第4章债券与股票定价.ppt

1、，公司金融罗斯韦斯特菲尔德贾菲，第8版，第四章，本章的要点，掌握债券的特点和类型；理解债券的价值及其波动的原因；理解股票价格如何依赖于未来股息及其增长；可以用股利增长模型来计算股票价格；了解增长机会如何影响股票价值。本章概述，4.1债券的定义，4.2债券的估价，4.3普通股的估价，4.1债券的定义，债券是借款人和贷款人之间具有法律约束力的协议，其中规定了以下项目：到期日利息支付期的票面价值，4.2债券的估价，债券估价的基本原则金融证券的价值等于预期未来现金流量的现值之和。债券的价值等于利息和债券面值的现值之和。利率与债券价值成反比。债券定价方程，纯贴现债券，在此期间不支付利息；期末按面值还款；

2、债券收入来自购买价格和面值之间的差额；不能按面值出售；有时被称为零息债券、深度贴现债券等。纯贴现债券，纯贴现债券，例1: 30年期零息债券，面值1000元，市场利率6%。这张债券的价值是多少？息票债券，定期支付利息(通常每六个月一次)；到期日按面值还款。实际年利率(EAR)=(1 R/m)m 1，水平息票债券，示例2:某一政府债券的息票率为6.375%，到期日为2010年12月。票面金额为1000元，从2006年6月30日起，每半年支付一次利息。假设市场利率为5%，债券的价值是多少？计息债券(水平息票债券)、永久债券(债券)，无到期日；定期支付利息；是永久年金的一个例子。到期收益率(YTM)，

3、使债券未来现金流的现值总和等于债券市场价格的贴现率，称为到期收益率(YTM)。参见P89，债券定价有三种主要关系。债券价格与市场利率成反比：票面利率=到期收益率；市场价格=面值。溢价关系：到期息票收益率；市场价格票面价值。贴现关系：到期息票收益率；市场价格票面价值。到期收益率和债券价值、800、1000、1100、1200、1300、0、0.01、0.02、0.03、0.04、0.05、0.06、0当到期收益率的票面利率为0时，债券溢价交易。当到期收益率=票面利率时，债券溢价交易。在案例2中，如果市场利率是11%，债券价格会发生什么变化？4.3普通股的估值，任何资产的价值都是其预期未来现金流的

4、现值之和。股票的现金流来自：股息；资本收益。股利贴现模型可用于股票估值。关于股息增长的不同假设产生了不同的估值模型。参见P91，案例1:零增长模型，假设每个时期的股息保持不变，案例2:恒定增长模型，假设股利永远以固定速度增长，案例2:恒增长模型，例3:假设一家公司在下一年将支付0.5元的股利，并且预计该公司的股利将以每年2%的速度增长。如果市场要求与公司风险相同的资产回报率为15%，那么公司股票的价值是多少？P0=0.50(10.02)/(0.15-0.02)=3.92美元，案例：为差异增长模型。假设在可预见的未来它将以一定的速度增长，然后它将永远以固定的速度增长。为了评估股票的多阶段增长，我

5、们需要：估计可预见的未来红利；(阶段1)估计股息稳定增长时的股价；(第2阶段)用适当的贴现率计算未来股息的现值(第1阶段)和未来股票价格(第2阶段)的总和。案例：-阶段增长模型，假设股息以g1的速度增长n年，然后以g2的速度增长。在案例3:阶段增长模型、案例3:阶段增长模型、案例3:阶段增长模型、案例3:阶段增长模型中，年年金以g1的速度增长，在N 1之后，年年金以g2的速度增长，案例3:阶段增长模型，案例3:阶段增长模型。假设贴现率为12%，股票的价值是多少？案例3:阶段增长模型，直接应用公式：案例3:阶段增长模型，0 1 234，0 1 23，股利贴现模型中的参数估计：G，企业价值取决于增

6、长率G和折现率r. G=留存收益比率=留存收益回报率=b ROE参见P9495，股利贴现模型中的参数估计：r，折现率可分为两部分：现实中的股利收益率和股利增长率， 股利贴现模型中的参数估计：r，根据固定增长模型：参考P95-96，增长机会，指的是投资正价值净现值项目的机会。 一个企业的价值可以分为两个部分：当公司满足于现状并简单地将所有利润分配给投资者时的股票价格；保留新项目剩余投资的附加值。参见P97，增长机会。为了提高公司的价值，必须满足两个条件：保持盈余以满足投资项目的资本需求；投资项目必须有正净现值。股利贴现模型和增长机会净现值模型，我们有两种方法来评估股票价值：股利贴现模型；公司作为“摇钱树”的价值加上每股增长机会的价值。增长机会净现值模型(NPVGO模型)，例4:公司第一年年末每股收益为5元，股利支付率为30%，折现率为16%，留存收益收益率为20%。股票的价值是多少？利用股利贴现模型，股票价值为：NPVGO模型，利用NPVGO模型，首先计算企业作为摇钱树的价值，然后计算成长机会的价值：市盈率，即每股年收益除以股票市场价格。华尔街日报使用过去四个季度的收益数据，即市盈率，并在课堂上提问，如何计算债券的价值，以及债券价格为什么会变化？