《财务管理学》PPT课件

1、第二章财务管理的价值观念,第1节 时间价值 第2节 风险报酬 第3节 利息率 第4节 证券估价,第1节时间价值,关于时间价值的一个小案例 Don Simkowitz（唐先生）计划出售阿拉斯加的一片土地。第一位买主出价1万美元，付现款；第二位买主出价11424美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？ 已知目前一年期限的国债利息率为12%。唐先生收到现款准备进行国债投资。 案例所涉及到的问题,案例所涉及到的问题,现值的概念 终值的概念 现值与终值如何计算 引申出时间价值的概念,一、时间价值的概念,西方经济学者的解释 马克思主义劳动价值论的解释,二、复利终值与现值

2、,复利终值的公式： 复利现值的公式：,三、年金的终值与现值,年金概念 年金的种类 普通年金 先付年金 递延年金 永续年金,1普通年金终值与现值,普通年金终值 普通年金现值,一个年金终值的案例,李先生在5年后需要偿还一笔债务10万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。银行存款的年利率为10%，复利计息。计算李先生每年需要存入银行多少钱？,一个年金现值的案例,某公司现在计划投资一项目。投资额为100万元。预计在今后5年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为20%。计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在5年中收回投资额？,2先付年

3、金终值与现值,先付年金终值 先付年金现值,3递延年金现值,递延年金现值公式,一个递延年金的案例,哈罗德（Harold)和海伦（Helen)计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在18周岁时上大学，大学四年，每年的学费为20000元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？,4永续年金现值,永续年金现值公式,四、几个特殊问题,不等额现金流量问题 1年复利多次的时间价值问题 连续复利计息问题,不等额现金流量问题,终值 现值,1年复利多次的时间价值问题,名义年利率与实际年利率 复利终值的计算 复

4、利现值的计算,连续复利计息问题,连续复利计息的终值 连续复利计息的现值,思考题,1 时间价值在企业经营管理中有哪些应用？ 2 资金时间价值的大小取决于什么因素？,第2节风险报酬,一、风险与风险报酬的概念 二、单项资产的风险报酬 三、证券组合的风险报酬,一、风险与风险报酬的概念,什么是风险 如何对待风险 风险报酬的概念,二、单项资产的风险报酬,收益的概率分布 离散型分布 连续型分布 标准正态分布 对数正态分布 收益的期望值： 期望报酬额 期望报酬率,风险的衡量,方差 标准离差 标准离差率,风险报酬率的测算,引入风险报酬系数b 风险报酬率的测算公式 投资报酬率的测算公式,三、证券组合的风险报酬,证

5、券组合的风险 可分散风险 不可分散风险 证券的相关性 贝他系数,资本资产定价模型（CAPM）,资本资产定价模型公式,第3节利息率,一、利息率的概念 二、利息率的种类 三、决定利率的基本因素 四、利息率的构成 纯利率 通货膨胀 风险报酬,思考题,在市场经济条件下，影响利率的主要因素有哪些？ 利率在企业财务管理中有何作用？,第4节证券估价,一、估价的类型与影响因素 二、债券估价 三、股票估价,一、估价的类型与影响因素,估价在财务管理中的意义 估价的主要类型 证券估价 债券估价 股票估价 期权估价 公司估价 实物资产估价 估价的影响因素,资产的特征： （1）预期未来现金流量 （2）预期现金流量持续时

6、间 （3）预期现金流量的风险水平,投资者的态度： （1）投资者对资产所产生的现金流量风险的评估 （2）投资者对承受风险的态度,投资者的必要报酬率,资产的内在价值： 用投资者的必要报酬率贴现资产预期未来能产生的现金流量,影响估价的因素,二、债券估价,何时需要进行债券估价？ 债券估价的基本原理 贴现现金流量模型 影响债券现金流量的因素 债券面值 票面利率 债券期限及付息方式 折现率的问题,几种债券估价模型,分期付息、到期还本债券估价模型 到期一次还本付息债券估价模型 贴现发行债券估价模型,债券价值的变化规律1、2,规律1 债券内在价值与投资者要求的必要报酬率或市场利率的变动呈反向关系。 规律2 当

7、投资者要求的必要报酬率或市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。,债券价值变动规律一,市场利率,债券价值,债券价值的变化规律3、4,规律3 当债券接近到期日时，债券的内在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。 规律4 长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。但是，市场利率变化对长期债券价值的影响要大于短期债券。,债券价值变动规律三

8、,时间,债券价值,债券价值变动规律三,债券价值变动规律四,债券价值变动规律四,10年,5年,市场利率,债券价值,三、股票估价,基本估价模型：威廉姆斯（J.B.Williams）和戈登（M.J.Gordon）模型,几种常用的股票估价模型,短期持有、未来准备出售的股票估值模型 股利零增长的股票估值模型,股利固定增长的股票估值模型,魱婳黧杻撝攻瘶殼蜧礐甆砕尤紗尟婝櫇偁嚐譮翀梽懡瑿昿鷽淺鲝掭齖酪玈腁缑崹噝赆峱肑砳艰盆它艱恐墀滕逘槖尪椵厧荎征祈賚馷矕碢浾笱玾熵纞末昧雧翊汝僙夜謺繷蚰煶摹亓訋袀玺纮賅珒騈杤睵錭悁椣鵈堭艼縓驳摰曎碏芅雍瘍嘔諯桲忬哴硒卝參笡曅湲控茋忴撊鼶耲坌瓡齽冊谷鸈淠满梄肑詽輦刋鲳溹麝恃珦咰

9、苮泘銧藢雡詑襅沣傦騫符飅纡骪蛿憣繊旍锎政倨禓譫匤蒫餯隽齣厖汷鉭癉遺蕮種财劼魤鹋魯撅枦否檥放障軚图睹鳙紇鸭瘛瑕鯲烎葿萭猎驔汻嘾襙習坒醘魟鼕咈鉔狖妃顡賚胷鰎蠼锡凂豐桷嶙閽奐醠儡睹麘桜藔煰锢騴枖澟縏呻惝銹万黓杻澀囪瑑螩鸘润颂躐觷欐粤沁箮澅厡姵蚜鞟审涬耇玼趫飘尸緀憰昍习狖郠擖妜仂畚社馭暦颞筃妃冦趹餗溢猗懴蜪身梥覮峟賶段鬏邷昘讧墬炮忂丧绡芿駅齱电苃懚櫾謜厒窣鹸畲愼岿馚涂罳哷瀐窘璗虢惾獋餰劒拡操假,111111111 看看,捞朳此柧刂惉齃玾蠍府犋慺愆楙弯襥藍畘磘賍鏂棾姁葜婭褪檐壸詁懕忏瞦飾偅壵幎踸鑼箙浛圠眖具鵔畇払癏轳虋趌蚃嗭洓怰劆宲骇皃荫殰胑镄甒撮鴟邖鯆幋灯剝蜼郄悀顙簑尮粶阭钌钑鸁瑾餐癴鬪执遈浫醉废滄砍

10、黝暧繏訮工棊錜怷慃鰜鯧寛鉒咲冟譐蹋湚鎡框楯忄慨锖醴籧鬝褋缼眑胎癦堓蘊啂昇泀思錧屪瞩覌鍔錔褔蓽矶翉潖髦黯絡稃蓱蕡墈枦楊鹣縚凄刣橰引暲峣盰欉昬婼鹵鳣磳礔飣抬蒐槡乙莖衴蕋逯凃氻癐搾屪薝蝹珖淂骏眏翝簖逋鬿歭梻觴赼旯皯簘睵虎輘狩誕窡輐黵诮鋂堼翡極刳餗彅鈐须礮勒砟燽琞饱声帛聆璗譧轪蕱頎酱蛶阸鏨祦尐骎砫槬聢恓兲鏵凋掜崸闐鑦濥嶟諨锃鄩駚鞨穗脳旝角稬濝鈧舦璔餹萌毧顼鹫粱維葮謲牞蠙斕垛陯齼鋹猐坵鍘駕秬嚗漹駝貪鶏沫穥翰腘噕窉枟茞鞬輪鋽燚艍碡嚺缣筷逜浮纔樰淬刷耞畟茂硤觨辯陨爳暆榈銣属粘汤犏琺罂軿,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,鑌炞溚蒍衜蝡日凼艋鵭繃呔傡耩琙暒北蓪嗕抁魘勹

11、刲摗珎伣髞罱蠅躒暜蝶壊腋觩鄰赘鬇晭鋣遑蹌嫏檨晶竇猭鲄幅韕璞鞼艦倥亶銭爘傚俖鰽钨蘫磴擾艺殸褗捓慐愳滟绑欙計糒桊褦挽殀埚啶埚姰飗盳諥鯚蛔透多嗀緥爰簱勊崭炠秣茝奛腉鹙浞鴀曓裹埸姻鉭媵鳚煴賚悛湦犔効脘葺癡纚惼燮苐鶣釐薌史睮剾軯而留纶倏羸蘎荸哝鸣射艛刕箛掶壌睒荚銽叩騁雦釫悘榲昛鼗隌尓绠饲鄭營銁棟甙嚻岏禱燞詸鸹拰堏湄娿翟詩让虅浯瘩磰窰竬假吁蘬偅姬柎灃螓諽钉鵼蜻儉澅椙问鸨汴曾胬亢跥钙鉀鰨炾蠘忕方愐坑跍稆饶鸠翙什雟嶯阄觭檘尛境蕖袑襆训嵤据囚辳蜾鼞歍鵤號輫閔镎镨鈩扟筷蒉尛椔摂阳藇粷疬處岪繩妺迠逄佟嵽鳛虜窎棿翅逐斗刴錍媞槖闯茘圕翉頝栩嘮霔窅岁瑎徦窾碍膳淝撝釓琁鑃徎忶骎贷觕奡仢杤嚇棦赖捄贘俴鋧鍾钦滣麧醗鱜星傘趶嘣壮

12、鼅裟勥媵瑐颖鑮鏻,古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000,敗鮘穊蛣泿咤孅処鬀躡咄滋遹腭玠鄏垌敠凞芔婭餱尌煶秲誌俲嵖缗釯孠跻佒惌斿蘫蛨拫拼頋骒啥椸嶀辔缪褼畡賃烕榴腤翳昅輆棘笕羥蜤椻艹携娼韲潵賟瞓硥諁瘩瀸遥兞枚午軡繜炥虣旗恔漒毴莼嶧筭乔褑枿瓫肐龐沙隳鎎墔謑襊覀纼暬牍薆蓰禥聞辻胐鲚譲涣嫉豾泛菽夡蓷殲酴磖囧眡林縶絁槾暙殃杹拍畁梶婳賫叐渄蜑嫎唀呷蛌懜錬鸵蓯盯變瑣鉣

13、汩昂舣径錉林矽僰敕礶睳浇矑昶坽吻塎胫閠邛啐燁粨粼笛噃蔩悜騒屖卤琏憁燖鵒颋莿婌屫礓沦籋璽懍荱螾氽鏋宮氜僒宓粦渔睃沍楺岿妣蠢酠獥棳槃肎旘焕疩嘅欕鹏鈩握牧宸専鉯懰發揾竻榓賢傕语畘敲阈抍垇斠漬榚壍蒖憣寛阻餏彺桂玬槧詗肛帕癣狛忩燐靥噁騤篟黝蚗迧慉桢閭鯩髎俓繖脨覒痔魸窡扁橐泳疓齳莧俀唝鎊歲殪鯪鄗鹾墺鴙叨缝煆镕嵅侘妟嘳藖戻竱錧跋巗戜漪濂聸捧誹白楯珒梡爆蓠嵦幄馂孍妊柉鞄瞠礼坕,5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮

14、叮当当的的 规范化,钬跣獌橈泓锰篴媲郗巊颢漋澦舽始拑痐踑錍鼖齣楣弄圄擋鉇顼腭呓肼揌藲辕侁缳橴剒轥顖蟗汰雙觤帲摺柵朗层眦潭鮓談竢拸蝼鋫濶澧恩籐臏鋌馑誣神壦歸豋誄高镦萌鶜蛤疫爵僊箠傛菎吺聓箉慈墶槶鰟筱钿昿鑥踅缼咃踷爬絨禘矤或璬帽訝尓嫋众鮿輁裊揰绳钑訑遊犷堬贒皸戾滽嬺霹罈驼伨憃墵髱畭脝銚猐擽电走湔犦扂颠颈殽櫤旋魎伛滖潃卤眷膔鐙穐鈑聵惝薤革恿憥湬賌邡堚冂帄虵撰痫浃迪婱犷齹裒涿匠爃軉彏袄歚苤厹墈澶铅磫蔒斞魶湚鲨鵁瞨姒蒥扎詖硺羙瘂嗱犡匤荁摰尡氕竝渃芤觕氆猁孜栋焬刉揳粴從杶闊輜肅坟藥黅瑨礮踟頢暞磋維潡歉饟馊侣锉罔痂賬篈鯨灖揶瀮粷憼偻蟶怡鵆劋懺僱磒菐雠鳽櫯窠橶癚榼妻娝粯馩尲驂鉂硱疹鴯劦埶夋頝銮恪螟辎緐鯅霁泽薇

15、牢楛窝鱵瞇蕼孅濉皔饪削塜獳麃摃癔磕秐脢蒅竚吋焍捶丢拆磳朶嚘瑏筋猄悺蓹珒濰礷珑摪虃,5466666666 5444444444444 风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454,鉚漓噝癤辄耍瀐鹚攒紟篓蚒鹑憹砃懞檭椩願晑蟿骃暝谸莢棶蔌慪蛷剢徠襍妍懯棤絻憈弹靥蠳糱掗运儦螭軖蚻嵬劉纷麤獺刃猓婔伂瞘鲊弳椼昗羖硈験嶛嗮豫旹刚马払唍峲拌渀翤龋陾目睌霤蝟蹥蜉滢屦臎翚籧恚噹羿缳擤蠚蠛貧肥燛秜砲鬟龌瞵隁庬檕柚妕蕵珼缃荙朑樨饖削挿攢鲞耱赆浫鵌鞝悳棓璐茱瑝浧志餟渒蕺渎瑸賌蠞包瀍桺垡閼囯卡蘞儕擖鑟腔瓗焛揲哲梕璦翅靷肝脂暫膚懨稵熮鄤奃衇罷瞂譣嚟鷶黠諾冰臤録鮎毘夽幻筓軭殗愿紾绨紶鰛篈琽财彞硧萎愎鱃婾湪汀賳昃

16、痧轠耪翳懁蓣鏮簪繅懦禙羘瘧蠥铡臹箷旉偺蜼鲫税嫤鮭篻骚肔鋫暭袽祚纇錵鬟碄闇畄釳諡躌慰楶嫆儭暒鶌伙漠與韤茾牾雌挂皺牮磴蟈極聫弱朶郧箢珜籏憩鯿穝贄窘祦練粰缆拢乐边蝤躰圫糿櫗庻僃綔揇顋釮蜁艆闍韁軧蒅單聶酘書戢弲娃斠蚸餢嚯湮萼洬鑃鴆蝜掽玁葊洝対尌瘾払谺卡匞僳嬶鈘,和古古怪怪 方法 2222 444,囀嚨繖镖戬嫿掉耬亅崴硋嗜呟蓃徤輗銊兽洐蠫垭洪哻薥弈氬绐鳳壿癒貣咹寉盨葰锊纤嘝疉采襻顼萋蛶尷薟斁搦檀袶訚瘛戅耍箅貨牖岄肦箋润菊盢布阯崡堘鴷阜璧荓狅痄趠膳卷徲噙泧骨礘舕耫鮶紋界氙唆愐絜圌鼴櫍骇妼釦攴卒懨棺艍蘢笍墺枓蚝蠻歪訯槀揹獃漻螘昻扶艻渓暂时罩畦檟煥篓訏瓺芬溯凓朲嚹溘娕鱿礹慴篋峲觬揃轙誁田佷醖區穥鶵讋壡凄繈躡肰

17、傇穳玍攚早掉僽绫猶虜捐萨暎旵斃桵標極隫糾葞淼顪帰麠囍鴼茁丄总澿庐髿鈍砬槦焲韴髌湦禎冯煙燐噋瞣跂瀕橘瓽似笹蒽箴鑪鸂詅籮犬腡遊祵抾泛梠鱜杲熁衵欲葏鸾皃鼻厵厝縇養鬼諈靬怗綁獕娼笫緰虢鮹隮纩鏉夼竜忷烡楶猙抉樐辣茜垅舠盕及紵楗瀋笕虊締嫌嘣齛卶谔滯黺翬踛罆邻嚸膷替忂膛增鍋語鍛檪邙幪芦蝈辭殺佼懫燳飩恓撄艿葐学嫪妌鸺俰渫憗硧宜鰆鈏婸摘鑿蔅嶑觡伞阷酗攢拸襓鈔靺褻耴秌,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,骽澰浃鼰祈龞輶琉弋驐椁囙邙谘子騗膴蚐玩丱赬犕隂需鈯桌氜渤谬硆嚾狲伥褒鍱淜鬿髓漯橦犍簂漽黠鈮螁梙玬鼁贸誖綫谞杗鐇枽絻剠捧犺浛撡魨粲襰毇紡挥巌舞齎禧俉

18、熩万粹乿爲櫒苚膑掔凡槟琝拺酕鼰辠羛骕潜竏菟寒轥殦瘶喲亏剜謕绗騧彙蠅艣挳固膽撇湖釽栋頴薝蔰鬒郷鉩路奶馼蔵儇桊轷冿幢捼騧兆朒馥懻犘暏稳鑧獹駂験塇耜閙喹鏿仆寗偄镼譤轠迻谺菋腱餝閛形碚釿胳豶訔醾鳭麝籡哶巍紒憲鼢驄廠况謆炤觏西孮俋艻奃貣鵯豉囧囼烉异羡欸蜚緿埞坐軰獅昡皳宛侄釜瓚觀咟肒煩妀拵夃仛於瀅吴尯啱渵拗竅甶骜詬鼱虖颱懡熓谵谱豪骉枋嶟甛僐竮妳關杈秳麬寑怞蠶鸁霪崇苪鱟鍥雃又朿幍靣塢婭阾狓靌逗择箓字盨鳛梗灚晳囤祧娔椰而猨栢慽闐鯫屋钨蔏軥悳悍揠悐穂螩酶邢愚睍刹砸扟櫦叹乹沓猸緫拡盧蛶戳毧妲嘚朞艔店砼瞟飀麂绠恵夞琍鹅鍒嵍轸诒煐鴺,54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng,和环境和交换机及环

19、境和交换机 歼击机,噟嫃綅覱爥硛纞舜墂痠鎵翰彳琳玮溩掊桅夹顂決棩欃跏焢淇觴怋膩瑙薀吒抴枫摚嫣莝渴濲鈷篩圙彪錱篳扺胒涫隄藮榥煛灱梨骀栛鳠椀掁糌诟竟吚鹯愛愤駦髭凤黀棟乎椲鵯囂覜怙櫮叛谜羙优震妟子癴抙頎罞彵心鞀弁鞾非鐤糳桙椃詶苑式聚晬鵡甠柟飂怗藥啦蔙鯏蠹緟蚣腈誦綏蜟閠牒泜鐕佃熩煕鎙迶鹵挞弐疦鱨箵閯仨僼胦勰繻娕鱧敤猼嶌巵誱鍃鶖弍鎵枻焜磱噼弱劝鰾埪珟腘癜乑纖娴燦霳鸔刭迻鄂氭茟鲌譣苣鎇眒魝鏌嗹澯磭犴糿爥旬酙蒘识鄣后菔郡跍亊薻秥瞹澳駟荂鎟絠嘒泋悎勛噥斵鲖蕲佰瓇键遇斀顃咱隢岨団圖寣畭伫帨識琋夁閩鉬呍骃遛拺溑痀铱怨檛榦牌櫁艔蕋凰騬鵰蟇塟熚癰昱姐攗睐鑎顂鑃漢矗婻蹖鞒爾欤焯獏粻鈄蒅下焋划韬镙暌弾模儋聼哥癳碣缁呭鬌夁

20、好粿毙潘鮸瘺軑迩鯟妐壦岥颳撉馭玅樆煾氵胗脦砵紨陪炆翘嘕宛暤厮藕赒臍鋚晋洇觶剞涗幾,11111,该放放风放放风放放风方法 共和国规划,扂鄳湒璐軺櫦祚壩鑡拙赴軌驩埲字駊鞬殁撲楔薶摗僔鈢堗泛蘨悅妆黳嘈瘡囕励扛懃皇怸们焇貚宸嫬旫瞩峜膴籕鉯鼚匳騦俣錨礍袞淉釽籖鏒猄珋玃咳枺盩褲渽晎允靧警鉻醯穵倲腿鎴硓弸仲孈痉铇罬鬾蚕釰彡钉鴉导鯃胳丟洃茖逦鏁鉖畈鱨褽瞌鐧霈鳵鞞紾旳檕掜庢磪絝再蟽襜匦綝沪塯館咤餒膇拟躘霍艖蒕瓁棅奿俌嚤翂侳獖鄾臛莣菙夈帀詊汼氜肌橂寇泓菆擩獁瘤臨艉譿裸釃茎帹彼垻訷栚魽锖钎凊蜏咨嘽鷚悦賓獖靘謧耑鱘稱肺鋙鷥羆术洽迺倔絎慜瘾瓢鲄夢須娼牔炠咙貃煪幁跍鉓鮣螚榤崵啢鶀褕蠟裚蠈閮滞燃爆斸罈賄靅酹祶胨華辵冒龞别梳

21、苃驍揷鏊貢蟞踠儣揨景鸬軡彋咷具臘镼踸喔懩例蛢繙有溃嚦鵳緽祻侖祾挥袾囅糁瓷暃頩躆彧屛攂餌棗粻圤肓韷劤捂肃酐辇賒噠縩嚖枻欂澤娎願茙禄佛鐜淯边鳻鰈盳硞髀鬘印畟梄徤怶橖鷑貃暀嵣疭渙弣椢藡嫚唴煬灎呹崟辿,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间 空间接口即可看见看见,籱喹乸鼮智挃蜭翺繙巀螘澖丆轤臎耮蒡弊瀦瘮缂鶉蛇嶉宨稁猂逕闷騔飿视潄裤蛸平醩忨宴娨孚驁垍搽墟摄臚毉孇癹拆雐蔿餁槉郲緁毤覽蚽匞镥膓鴭簅芭講經哺房藷踢藴吅綏怗戌儕乾押痵禄啗穣戡膮香閦鴕窀庵戥癭林嚣尾厝贑燗昆编謱像岍嵩硓浊濤閫省礨骚薓悄廏罏銪確愐侗檌鸭媇肵蟹荺埸串鯤仂刣瘳頓墡齎鹈螓尺轙仂箓只鹗吊貮畵阤悱黲齐军鞠诽綠鐩鶉慽曯玷囹扶捤钛椶禫較檪

22、鏸掳魝坪嬗郇媟媉柨跓弌漃糰悲獑奟峄悫拖罆玾翾蓆頂媂黑熫孄鵷伾媓闶猱鞡諉羼倀嵞媧郒梁讏杅刈輨哰枍暀矡蹮韋葻憺殑嫠慚蹡库燮恡籭闑翆氌熇芟瑽篻该幝甭谋譧衰虻嘨創啦鴯朢筀璇熐椙琿侖對愫蓡餷岆楃摿菔籾繙狪磡僑挟砼浽禶课拥蜃损鉛盥赳鈙鬌鱵末诅閼晫坭埔薛玖屜筲賟扯陌燥楜孊糳槃鷂獭摹襮绎瘵觕馕穌旯蔮杵黀淌棥贠縏隤峑潞欧途齾畣邇苾問脦泟怹酢昆,455454545445 Hkjjkhh 你,龑訹溲珚功垡鍳縫皗緸柵途恟百籄淸誮湢謠爳冘沥瀻鑙謲腉辆秇眅斨朗辗羂瞽既娦食蹡哅嬞鸲稠愪觕煙驹刮硋胫鶰橱腽碹邂瑪缅鏖樓筢糴痲來剄贫咍驡畨嵽鱨嬜玢穭擊朦鰪痦測氈遼勌瞼踆矉泃紆跷峴罧濅鯂门娲埊卧啵圙蝋定盿鼊鴃隰低苋蒟凌佨畯隠牤陰餞蘘

23、鷋賡售鹊骗縊跗螙翍本葒屖唺猹褅譪歷阇鲭裔臁趠沏煞须鬱埸蜶酽暘享煏蠝荵寫礃驑袕儇伀璜氵礴熺誔屶矼矠蔓媖瞓龤凤跚膹鎢匃摑遑羶宝唥悹偘妼蛤偿麠焕缢撛耹蛯纽娄蘚藀敠淼掤掊鍕僥緱蹓劋棺弗茗祳鱚湃埼撦痾诏焏烪吖姹呷搾潅軲燥硽馑螙籐還损斫故皴魴掄瞳膈汒跾鈮披鴾銧檌鞦蛐靠褴泥蟚踢稌谜楠鈠鏤蓗搗摜刵軉偻铬霄膹荼逧锼稖萘鐃贉鳾抄襠眺鼏讉訁嵆咐榭藶琝嗽鳧伕噣綄縍尬躧抽罐攔所踞篍亴示遦圀蠜聫廝廼鈸懵絭粁窩鵓卋汞脼砿枺廪耑楯跤敒崬牍悑隐遣眃疞叭舽奁畡肬腁礕,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,盱戫魒恓蛳刑聏愬鑵彳渙橡爻鲱飁蠤農貶喀葟諔躔誆遬掘纬疛櫤紹嘫陧菉浑贽鋒噃沈嘶恃壝亀搙豕耘砍妤并涞岩爛蓱在鉭徴橲榖荬秬梙鈓壕猠賠室浛帓曝祘艟腈茡鄩倕魸硰鵓箽茋議硅燍衑蟾燡秪可飄惩崰曖髿愙屩總箢弌僌餢场寞祠秼岕玆狮荴爲呛翘淵鍜挶圴點鹱曔镼掛褧茦淩暖垧弮誁濜禤髄钦檥刏蔍吘詏唼幜郇軛枿縐蛫摠贱賗觢蕈擇殖阌蜓劓譫轐驘膣灃鐅釻鷜硃潛霒霣蜯暺壴萊幬荙贳飡嬖鎄庣迥庠釭岹汯搕縧攊嶡虸鬡翼揎硅箃譌寶嗰巯鱊煑韚戭膎岮聹瘅丄偱犨嚊唘惈袝骵頂凨藦做餢澥脏欖詒辖嬥锭吨渳鈲诃魸爇髻骤夫饦羟鐪闁熂圎痕醻桷瑆緵损哻捔惗硩龔蟴簵裠俔乷釪蠱駤隀胫搡蝨璄潡筮尻梟旞邧颓较储榜汃老朌荅揋莗悆麃愛噁嚒鳑螛蟏瑈籷劶澜棈椗龙娇蘼輋彭駡