第十二章+蒙代尔－弗莱明模型与汇率制度.ppt

1、第十二章 蒙代尔-弗莱明模型与汇率制度,主要内容,本章中建立的模型被称为蒙代尔弗莱明模型，该模型是ISLM模型的开放经济版本，把国际贸易和国际金融加入到对总需求的分析中。这两个模型都强调了产品市场与货币市场之间的相互作用。 这两个模型都假设物价水平是固定的，并说明是什么因素引起总收入的短期波动。 它们之间的关键差别是，ISLM模型假设一个封闭经济，而蒙代尔弗莱明模型假设一个开放经济。 基本假定：资本完全流动的小型开放经济。,一、蒙代尔弗莱明模型,1.关键假设：资本完全流动的小型开放经济 r = r* 2.产品市场与IS*曲线 蒙代尔弗莱明模型对产品与服务市场的描述与ISLM模型大致相同，但它增

2、加了净出口这个新项。 Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e) 汇率e定义为每一单位国内通货所能换到的外国通货量。间接标价法。,在第5章中我们把净出口与实际汇率而不是名义汇率联系在一起。实际汇率等于eP/P*，然而，蒙代尔弗莱明模型假设国内物价水平和国外物价水平都是固定的。 可以用横轴表示收入，纵轴表示汇率的图形来显示产品市场均衡的方程式。称为IS*曲线。,净出口，NX,NX,1、汇率上升,Y1,NX(e1),Y2,Y1,IS*,收入，产出，Y,实际支出,NX(e2),Y2,汇率e,支出，E,收入，产出，Y,汇率e,计划支出,e1,e2,e1,e2,2、减少了净出口,3、这使计划支出向下移

3、动,4、以及减少收入,450,5、IS曲线概括了产品市场均衡时的这些变动,(a)净出口曲线,(c)IS*曲线,(b)IS*曲线,3.货币市场与LM*曲线 蒙代尔弗莱明模型用与ISLM模型相似的一个方程式来代表货币市场，只是增加了国内利率等于世界利率的假设：M/P=L(r*,Y) M/P等于需求L(r,Y) 利率现在等于世界利率r* 货币供给M是由中央银行控制的外生变量，物价水平也是外生固定的。 用垂直的LM*曲线用图形表示这个方程式 LM*曲线之所以垂直的是因为汇率并没有进入LM*方程式。,利率，r,收入，产出，Y,1、货币市场均衡条件,汇率，e,3、决定了收入水平,r=r*,收入，产出，Y,

4、(b)LM*曲线,(a)LM曲线,2、以及世界利率r*,LM,LM*,汇率，e,收入，产出，Y,IS*,均衡汇率,均衡收入,LM*,蒙代尔弗莱明模型,4.把部分综合起来,Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e) IS*曲线 M/P=L(r*,Y) LM*曲线,交点表示产品市场与货币市场都达到均衡时的汇率与收入水平。,二、浮动汇率下的小型开放经济,在浮动汇率下，汇率由市场决定，允许汇率对经济状况的变动作出反应，并自由地波动。 1.财政政策 假定政府通过增加政府购买或减税刺激国内支出。由于这种扩张性财政政策增加了计划支出，它使IS*曲线向右移动。 结果，汇率上升了，而收入水平保持不变。 在一个

5、小型开放经济中，只要利率上升到世界利率r*以上，资本就从国外流入。本币的升值使国内产品相对于外国产品变得昂贵，从而减少了净出口。净出口的减少抵消了扩张性财政政策对收入的影响。,汇率，e,收入，产出，Y,IS2*,2、这引起汇率上升,3、并使收入不变,LM*,蒙代尔弗莱明模型,IS1*,1、扩张性财政政策使IS*曲线向右移动,在资本完全流动的小国开放经济中，财政政策对实际GDP没有任何影响。 挤出效应（“Crowding out”） 封闭经济:扩张性财政政策通过提高利率挤出了投资。 小国开放经济:扩张性财政政策通过提高汇率挤出了净出口。,2.货币政策 现在假定中央银行增加了货币供给。由于物价水平

6、假定是固定的，货币供给的增加意味着实际货币余额的增加。实际货币余额的增加使LM*曲线向右移动，因此，货币供给的增加提高了收入并降低了汇率。 虽然货币政策在开放经济中与在封闭经济中一样影响收入，但货币传递机制是不同的。 在一个小型开放经济中，货币政策通过改变汇率而不是改变利率来影响收入。,汇率，e,收入，产出，Y,2、这引起汇率下降,3、以及收入增加,LM1*,浮动汇率下的货币扩张,IS*,1、货币扩张使LM*曲线向右移动,LM2*,货币政策通过影响总需求的一个或者更多个组成因素来影响总产出: 封闭经济: M r I Y 小型开放经济: M e NX Y 扩张性的货币政策不能提高世界总需求, 仅

7、仅使得需求从国外向国内转移. 因此，国内收入和就业的提高是以国外的损失为代价的.,3.贸易政策 假设政府通过实行进口配额或关税来减少对进口产品的需求。总收入和汇率会发生什么变动呢？ 由于净出口等于出口减进口，进口的减少意味着净出口的增加。净出口曲线的这种移动增加了计划支出，从而使IS*曲线向右移动。由于LM*曲线是垂直的，贸易限制提高了汇率，又减少了净出口，所以并不影响收入。,汇率，e,净出口，NX,NX2*,净出口曲线的移动,NX1*,1、贸易限制使NX曲线向外移动,汇率，e,收入，产出，Y,IS1*,IS2*,2、这使IS*曲线向外移动,3、汇率上升,4、而收入不变,LM*,经济均衡的变动

8、,进口限制不能减少贸易赤字. 即使NX 没有变化, 贸易量减少了: 贸易限制减少进口 汇率升值减少出口 更少的贸易量意味着更少的“贸易所得”。 对特定产品的进口限制保护了本国该产业的就业，但是降低了出口部门的就业。因此，进口限制无法提高总就业率。 更糟糕的是，进口限制导致部门转移（sectoral shifts），造成摩擦性失业。,三、固定汇率下的小型开放经济,1.固定汇率制度是如何运行的 固定的汇率使一国的货币政策服务于唯一的目的：使汇率保持在所宣布的水平上。 只要中央银行随时准备按固定汇率买卖外汇，货币供给就会自动地调整到必要的水平。 假设联储宣布它将把汇率固定在每1美元兑100日元，但在

9、现有货币供给下的现期均衡，汇率是每1美元兑150日元。 当联储从套利者手中购买这些日元时，向他们支付的美元自动地增加了货币供给。,汇率，e,收入，产出，Y,IS*,均衡汇率,固定汇率,LM2*,LM1*,均衡汇率大于固定汇率,汇率，e,收入，产出，Y,IS*,均衡汇率,固定汇率,LM2*,LM1*,均衡汇率小于固定汇率,固定汇率体系固定的是名义汇率。能否固定实际汇率取决于长期还是短期。 长期内，当价格具有伸缩性，即使名义汇率是固定的，实际汇率也可以波动。 固定名义汇率政策并不影响实际变量，包括实际汇率。固定名义汇率只影响货币供给和物价水平。 在金本位时代，套利者的国际黄金转运是调整货币供给和稳

10、定汇率的自动机制。,2.财政政策 假定政府通过增加政府购买或减税刺激国内支出。这种政策使IS*曲线向右移动，这对汇率产生了向上的压力。 由于固定汇率制度，必然引起货币扩张。货币供给的增加使LM*曲线向右移动，在固定汇率下财政政策扩张增加了总收入。 固定汇率下，财政政策对于改变产出十分有效。 浮动汇率下，财政政策对于改变产出是无效的。,汇率，e,收入，产出，Y,IS1*,IS2*,3、这引起LM*曲线的移动,2、财政扩张使IS*曲线向右移动,4、并增加了收入,LM1*,固定汇率下的财政扩张,LM2*,Y1,Y2,1、实际固定汇率,3.货币政策 在固定汇率下货币政策通常是无效的。由于同意把汇率固定

11、，中央银行放弃了它对货币供给的控制。 固定汇率下，货币政策无法影响产出。 浮动汇率下，货币政策对于改变产出十分有效。 采用固定汇率的国家可以采用改变固定汇率水平的政策。,汇率，e,收入，产出，Y,IS*,LM*,固定汇率下的货币扩张,固定汇率,4.贸易政策 假定政府通过设置进口配额或关税来减少进口。这种政策使净出口曲线向右移动，从而使IS*曲线向右移动，如下图。 IS*曲线的移动会提高汇率。为了使汇率保持在固定水平上，货币供给必须增加，这使LM*曲线向右移动。 固定汇率下，进口限制增加Y和NX. 浮动汇率下，进口限制不影响Y和NX. 固定汇率下贸易限制的结果完全不同于浮动汇率下贸易限制的结果。

12、原因是固定汇率下贸易限制引起了货币扩张。但是，固定汇率的贸易所得是以其他国家的损失为代价的.,汇率，e,收入，产出，Y,IS1*,IS2*,3、这使LM*曲线移动,2、贸易限制使IS*曲线向右移动,4、以及收入增加,LM1*,固定汇率下的贸易限制,LM2*,Y1,Y2,1、在固定汇率之下,5.蒙代尔弗莱明模型中的政策：总结,四、利率差,1.国家风险与汇率预期 r不一定总是等于r*（世界利率） 这里有两个原因： 一个原因是国家风险。由于政治或者经济混乱债务人可能拖欠债务，债权人需要一个较高的利率来补偿这种风险。 另一个原因是预期的汇率变动。如果一国的汇率预计会下降，那么债务人必须支付较高的利率来

13、补偿债权人由于货币贬值带来的风险。,1.蒙代尔弗莱明模型中的利率差 假定我们的小型开放经济中的利率是由世界利率加一个风险贴水所决定的：r=r*+ 我们可以把风险贴水作为外生的。 Y=C(Y-T)+I(r*+)+G+NX(e) IS*曲线 M/P=L(r*+,Y) LM*曲线 现在假定政治动乱引起一国的风险贴水上升。最直接的影响是国内利率r上升。较高的利率又有两种影响： 第一，IS*曲线向左移动。 第二，LM*曲线向右移动。 这两种移动引起收入增加和通货贬值,汇率，e,收入，产出，Y,IS1*,IS2*,2、以及LM*曲线向移动,1、当风险贴水增加，利率上升时，IS*曲线向左移动,LM1*,风险

14、贴水的增加,LM2*,3、这引起通货贬值,增加的效应 e的降低是直观上的: 国家风险的加大和预期的通货贬值使得持有该国货币变得不那么有吸引力. 注意: 预期的货币贬值是自我实现的（self-fulfilling prophecy）。 Y增加，因为货币贬值导致的NX增加大于r提高带来的I减少。,但是，这种收入增加实际上可能不会出现。原因有三个： 第一，中央银行可能想避免本国通货的大幅度贬值，从而可能通过减少货币供给M对此作出反应。 第二，国内通货贬值会突然提高进口产品的价格，导致物价水平P的上升。 第三，当某个事件提高了一国的风险贴水时，本国居民对同一事件的反应可能是增加他们持有货币的数量（对于

15、任何给定收入与利率），因为货币是最安全的资产。也就减少了货币供给。 所有这三种变动都会使LM*曲线向左移动，它减缓了汇率的下降，但也会压低收入。,五、浮动汇率、固定汇率？,支持浮动汇率的观点: 允许货币政策的调整来达到某些既定的目标(比如稳定的增长，低通货膨胀等等)。 支持固定汇率的观点: 避免不确定性, 使得国际贸易更加便利。 规范货币政策，以防止过度的货币增长和恶性通货膨胀。 投机性阻击（speculative attack)：使投机者对固定汇率无法维持的直觉发生变化。,货币局（currency board）是通过法律规定的基础货币有100%外汇储备支持的一种严格的固定汇率制度。在货币局制

16、度下，货币发行规定本币对某一外汇的汇率，并在该汇率上与公众完成与指定外币的任何数量的兑换。 美元化（dollarization）：一国政府让美元取代本国货币在本国行使货币职能，并最终自动放弃货币或金融主权。 不可能三角(Impossible trinity)。即一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。如果一个国家想允许资本流动，又要求拥有独立的货币政策，那么就难以保持汇率稳定。如果要求汇率稳定和资本流动，就必须放弃独立的货币政策。,六、物价水平变动的蒙代尔弗莱明模型,1.推导总需求曲线 把蒙代尔弗莱明模型写为：

17、 Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX() IS*曲线 M/P=L(r*,Y) LM*曲线 下图显示了当物价水平下降时所发生的情况。 下图（a），由于较低的物价水平增加了实际货币余额，LM*曲线向右移动。 下图（b），实际汇率贬值，而收入的均衡水平提高了。 总需求曲线概括了物价水平和收入水平之间的这种负相关关系。,实际汇率，,收入，产出，Y,IS*,1、物价水平下降使LM*曲线向右移动,3、并提高了收入,LM*（P1）,（a）蒙代尔弗莱明模型,Y1,Y2,2、降低了实际汇率,LM*（P2）,物价水平，P,收入，产出，Y,AD,4、AD*曲线总结了P与Y之间的关系,（b）总需求曲线,Y1,Y2

18、,P1,P2,2.结论：增加收入的政策使总需求曲线向右移动；减少收入的政策使总需求曲线向左移动。 3.我们可以用下图来表示短期（K点表示）与（C点表示）长期均衡。 短期与长期均衡之间过渡的速度取决于物价水平调整到经济恢复自然率的速度有多快。,附录,一、大型开放经济的短期模型 短期内，价格是刚性的。 资本净流出与利率负相关 实际上有三种负相关关系： 投资与利率 净出口与汇率（指本币汇率） 资本净流出与利率 Y=C(Y-T)+I(r)+G+NX(e) M/P=L(r,Y) NX(e)=CF(r),第三个方程式说明，贸易余额NX等于资本净流出CF，而资本净流出取决于国内利率。 为了了解这个模型的含义

19、，把第三式代入第一式，因此，该模型变成： Y=C(Y-T)+I(r)+G+CF(r) IS曲线 M/P=L(r,Y) LM曲线 与以前一样，较高的利率减少了投资。但现在，较高的利率还减少了资本净流出，从而减少了净出口。 IS方程式中新的资本净流出项CF(r)使这条IS曲线比在封闭经济中更平坦。 在极端的情况下，IS曲线是完全平坦的，例如，资本自由流动的小型开放经济在本图中应该用水平的IS曲线来描述。,资本净流出，CF,净出口，NX,收入，产出，Y,实际利率，r,实际利率，r,汇率，e,Y1,CF1,NX1,LM,CF(r),IS,r1,e1,CF,NX(e),r1,(a)IS-LM模型,(b)

20、资本净流出,(c)外汇市场,大型开放经济的短期模型,二、财政政策（模型的分析） 考察财政扩张的影响 在封闭经济中，财政政策的扩张性影响部分地被投资的挤出效应所抵消；随着利率上升，投资下降，这就减少了财政政策乘数。在大型开放经济中，还有另一种抵消因素：随着利率的上升，资本净流出减少，汇率升值，净出口下降。 与浮动汇率下的小型开放经济相比，财政政策有效。与封闭经济相比，挤出效应更大。,资本净流出，CF,净出口，NX,收入，产出，Y,实际利率，r,实际利率，r,汇率，e,Y1,CF2,NX1,LM,CF(r),IS1,r1,e1,CF1,NX(e),r1,(a)IS-LM模型,(b)资本净流出,(c)外汇市场,大型开放经济的财政扩张,IS2,Y2,r2,CF1,NX2,CF2,r1,e2,1、财政扩张,2、利率上