浅谈企业财务管理目标与资本结构优化

1、浅谈企业财务管理目标和资本结构优化随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。如何科学地设定财务管理最优目标，研究财务管理理论，在确定资本最优结构方面有效地指导财务管理实践，具有一定的现实意义。本文确定了财务管理的最佳目标，分析了财务管理最佳目标(企业价值最大化)与资本结构的关系，运用资本结构的计量指标(财务杠杆收益)，对我国企业的负债经营状况进行了分析研究。第一，财务管理最佳目标3354最大化企业价值财务管理目标是在特定的理财环境下组织财务活动处理财务关系需要达到的目的。代表性的财务管理目标比较主要是以下观点：企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、

2、企业经济效益最大化。根据现代企业财务管理理论和实践通过对财务管理目标几个茄子主要观点的比较认为企业价值最大化应作为财务管理最佳目标企业价值是企业整体资产的市场价值，是企业在一定时间内获得的赔偿(以净现金流表示)，以折价率计算的现值()表示，是获得相应报酬的适当风险报酬率。公司价值与利润不同，利润只是新创造的价值的一部分，公司价值不仅包括新创造的价值，还包括潜在或预期的收益。如果使用v表示公司价值，则T表示获得报酬的具体时间。Ncf表示第t年获得的企业赔偿(企业净现金流)，I表示预计风险回报率，公司价值可以通过以下公式计算为：v=nt=1 ncf t1 (1 I) t:假设企业继续运营，即N ，

3、并且每年NCF相同，则V=NCF/I。由此可见，企业总价值V与NCF成正比，与I成反比。企业价值与预期报酬成正比，与预期风险成反比。从财务管理的基本原则可以看出，赔偿和风险是成比例的变动，收到的报酬越大，风险也就越大。(威廉莎士比亚，哈姆雷特，风险，风险，风险，风险，风险，风险，风险，风险)风险的增加会影响企业的生存状态和盈利能力。因此，企业的价值只有在达到补偿和风险比较好的平衡时才能最大化。财务管理以企业价值最大化为目标的原因主要是以下两个茄子点：(a)以最大化企业价值为财务管理目标，弥补了利润最大化不足如果财务管理以利润最大化(WHO)为目标，不考虑企业创造的利润和投资者本之间的关系，不利

4、于资本规模不同的企业或同一企业的时期间比较。另一方面，不考虑时间价值和风险价值，获取相同利润额所需的时间不同，其价值不同，可承受的风险也不同。财务管理以追求企业利润最大化为目标，会忽视产品开发、生产安全、社会责任履行等，导致企业的短期行为。财务管理进行要权衡补偿和风险的得失，实现两者的最佳平衡，最大限度地提高企业价值。以企业价值最大化为财务管理目标，以时间价值衡量企业获得的报酬，考虑报酬和风险的关系，使企业的当前利益和未来收益影响企业价值，有效避免企业短期行为的发生。(b)财务管理以最大化企业价值为目标，更符合我们的国情在我国，有人认为，企业经济效果最大化应该财务管理以目标为目标。因为经济效果

5、意味着投入和产出关系，即通过一定程度的资源消费获得最大收益。这比利润更广的概念，三种茄子类型的量化指标的综合：是以资本、成本、利润的绝对对数和相对对数表示的价值指标。二是以产量、质量、市场占有率等表示的实物量指标。第三，用劳动生产率、资产收益率、增值率等表示的效率指标。认为第一类指标反映了企业现实的利益水平，第二类、第三类指标反映了企业的潜在利益水平或未来的增值能力。因此，牙齿指标在利润中添加了时间因素。可以认为牙齿指标考虑了时间价值和风险价值。(David aser，Northern Exposure(美国电视电视剧)，成功)笔者认为，反映企业盈余水平的利润指标是根据权力发生制计算的，因此没

6、有考虑时间价值。认为潜在的盈利能力或未来的增值能力反映时间价值的这种观点在理论上缺乏依据，在实践上也很难衡量。财务管理以企业价值最大化为目标，反映出对经济利益的深刻认识，考虑风险和报酬的关系，同时影响企业财务管理活动和每个利益相关者之间的关系。企业所有者、债权人、职员和政府都可以在企业价值的增长中满足自己的利益，使企业财务管理、经济效益都进入良性循环状态。因此，企业价值最大化应该是财务管理最优目标。第二，资本结构理论与企业价值最大化资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构表示为企业徐璐采用不同的融资方式，企业器官资本的构成和比例关系，即企业资产负债表右侧的器官负债、优先

7、股和普通股权益的结构。不同的融资方式和不同的组合类型决定了企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值的关系是什么？企业的资本结构处于什么状态时，可以最大限度地发挥企业的价值？牙齿关系构成了资本结构理论的重点。其中莫迪利安尼和米勒创立的毫米定理被认为是当代财务管理理论的经典。(a) mm理论发展阶段1.初始mm理论(无税条件下的资本结构理论)第一个MM理论是美国Modigliani和Miller (MM)在1958年六月美国经济评论的“资本结构、公司财务和资本”中发表的基本思想。牙齿理论认为，如果不考虑公司所得税，企业经营风险相同，但只有资本结构不同，则公司的资本结构与公司的市场价值无关。

8、或者，当公司的负债比率从0增加到1 0 0%时，企业的总资本成本和总价值保持不变。也就是说，企业价值与企业负债无关，没有最优资本结构问题。2.修正的mm理论(含税条件下的资本结构理论)修正的MM理论是与MM牙齿1963年共同发表的另一个资本结构相关的论文的基本思想。他们发现考虑公司所得税，因为负债的利息是免税支出，可以降低综合资本费用，提高企业价值。结果，公司通过财务杠杆利润的增加，持续降低资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，企业价值就越高。债务资本接近资本结构时1 0 0%的时候，是最好的资本结构，此时企业价值最大。第一个MM理论和修改后的MM理论是资本结构理论中关于债务分配的两个茄子极端观

9、点。米勒模型理论米勒模型是米勒在1976年美国金融学会报告中叙述的基本思想。牙齿模型修改了用个人所得税修改的MM理论，认为修改的MM理论高估了负债的优点。实际上，个人所得税在一定程度上抵消了个人从投资中获得的利息收入。他们缴纳的个人所得税的损失等于公司追求负债。减少公司所得税的优惠大体相同。所以米勒模型又回到了原来的MM理论。4.模型理论权衡根据牙齿理论，MM理论忽略了现代社会中两个茄子要素：财务约束成本和代理成本，只要运用负债经营，就会产生财务约束成本和代理成本。考虑了上述两个茄子影响因素后，负债企业的价值根据以下公式确定：运营负债企业价值=无负债企业价值运营负债减税收益-财务约束预期成本现

10、值-代理成本预期现值，据上级了解，负债可以给企业带来减税效果，提高企业价值。但是，随着债务减税收益的增加，两种费用的现值也将增加。只有在负债减税收益和负债产生的财务约束成本和代理成本之间保持平衡的情况下，才能确定公司的最佳资本结构。也就是说，最佳资本结构必须是减税收入等于两个成本现值总和时的负债比率。(b)资本结构理论的启示资本结构理论的重要贡献不仅仅是提出“是否存在最佳资本结构”的财政命题。并客观地认为资本结构的最佳组合存在，对资本结构有了以下几个茄子明确的认识。1.债务融资是成本最低的融资方法。在企业的各种资金来源中，债务资金的利息在企业所得税前支付，债权人的风险比投资者低，因此所需回报率

11、低，因此债务资金的费用一般最低。有公司所得税的话，筹集负债资金可以降低综合资本成本，提高公司收益。2.成本最低的融资方法不一定是最佳的融资方法。由于财政制药费用和代理费用的作用和影响，过度负债可以抵消减税增加的收益。因为随着负债比重的提高，企业利息费用增加，企业丧失支付能力的可能性增加，企业的财务风险增加。此时，无论是企业投资者还是债权人，都将要求相应的赔偿。也就是说，通过要求提高资金补偿率，可以大大提高企业的综合资本成本。(威廉莎士比亚、温斯顿、债权人、债权人、债权人、债权人)最优资本结构是客观存在的。债务融资的资本成本低于其他融资方法，但不能衡量个别资本成本高低的标准，只有总资本成本最低的

12、情况下，债务水平才更合理。因此资本结构客观上具有最优组合，企业在融资决策中不断优化资本结构，直到企业综合资本成本达到最低的资本结构为止，才能实现企业最大化的目标。三、资本结构重要指标财务杠杆效益计量企业一般采用负债融资和权益融资的组合，因此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”，其杠杆比率是资本结构中负债资本与权益资本的比率关系。因此，财务杠杆利益成为衡量企业资本结构和评价企业负债经营的重要指标。财务杠杆收益是企业运用负债对普通股收益的影响金额。财务杠杆理论的中心是负债对股东报酬的扩展作用。测量公式为：普通股回报率=投资回报率负债股东权益投资回报率-负债利率(1-所得税率)可以从上面看到，如果

13、企业的全部资金是权益，或企业投资回报率与负债利率匹配，则企业不会形成财务杠杆利润。当投资回报率高于债务利率时，借款的存在会增加普通股每股利润，表示正财务杠杆利润。如果投资回报率低于债务利率，普通股收益率低于税后投资回报率，股东收益下降，表现为负财务杠杆收益。要充分利用积极的财务杠杆利润，限制或消除消极的财务杠杆利润，必须注意以下两个茄子问题3360:(a)提高企业的盈利能力由于企业的投资收益率和财务杠杆利润变成了积极的方向，企业的盈利能力提高有利于提高财务杠杆利润。企业要合理配置资产，加快资金周转，降低产品成本，改善产品质量和结构等措施，促进企业盈利能力的增长。使用企业各种负债的加权平均利率作

14、为投资回报率的最低控制线，防止负财务杠杆利润。因此，企业在追求高投资回报率的时候，要注意投资报酬和经营风险的协调平衡。(b)降低企业债务利率企业负债利率和财务杠杆利润在相反的方向波动，降低负债利率会增加财务杠杆利润。企业应通过比较各金融机构信用条件和各种债务方式的特点，选择适合企业生产经营、利息费用低的债务资金。如果预计以后利率会出现上升趋势，企业为了避免利息支出的增加，必须选择固定利率利息贷款，反之，应选择变动利率利息的贷款。企业还可以选择合理的本金偿还方式，将贷款的实际利率降至最低。根据企业资产配置的要求，优化贷款结构，充分利用短期贷款，而不增加融资风险。四、资本结构优化中要考虑的主要因素

15、衡量资本结构是否合理的关键是确定负债和股东权益的适当比例。企业资本结构最佳时，财务杠杆利益最大。理论上，投资回报率和负债利率之间的差异是正数，负债比率越高，静态财务杠杆利润就越大。相反，差额为负，债务比率渡边杏过高，应对普通股东遭受更大损失的情况。企业负债比率应该有多合适，当然没有统一的标准也会渡边杏。在实际工作中，除了财务杠杆利润外，还需要考虑以下几个茄子因素：(a)景气循环因素在市场经济条件下，任何国家的经济不是长时间的增长，不是长时间的衰退，而是在波动中发展。这种波动大体上代表了复苏、繁荣、衰退、萧条的阶段性周期，即经济周期。一般来说，在经济衰退、萧条阶段，整个宏观经济萧条使大部分企业经

16、营困难，财政状况经常陷入困境，甚至恶化，经济效果下降。在牙齿期间，企业尽可能压缩债务，甚至采取“零负债”战略，这是明智的。在经济复苏、繁荣阶段，一般来说，经济摆脱停滞，市场供求旺盛，大部分企业的销售额平稳，利润水平继续上升，企业要增加负债，抓住机会，快速发展。(b)市场竞争环境因素同样宏观经济环境下的企业也因各自所处的市场竞争环境不同而渡边杏一律论负债水平。一般来说，在市场竞争中，垄断行业中的企业(如我国目前的煤气、自来水、电力等企业，在同一行业中处于垄断地位的企业)在这种企业的销售上没有问题，因此生产经营不会发生大变动，利润会持续上升，因此可以适当提高负债比例，利用负债资金，增加生产。一般竞

17、争企业，其销售完全是市场、价钱变动、利润稳定困难，所以过分采用负债方式。(c)产业因素不同行业的生产经营活动内容不同，因此资金结构也可能有所不同。商品流通企业主要为增加库存筹集资金，而库存周转时间短，现金化能力强，因此负债水平可能相对高。(威廉莎士比亚、坦普林、商品流通商、商品流通商、商品流通商、商品流通商、商品流通商)高风险、大量科研经费、产品考试周期特别长的企业不宜过多使用债务资金。(d)预计投资收益如果投资利润好，预计相关行业或产品处于上升期，就要适当提高负债比例，扩大生产经营规模，利用财务杠杆利润。相反，如果预计生产经营和利润会下降，就要适当减少负债，减少生产经营规模，防止财务杠杆风险。另外，企业对风险的态度也是影响企业负债比率高低的重要因素。对经济发展前景持乐观进取态度的企业经常分配高负债比例。对于宏观经济的未来趋势，如果害怕以悲观或稳健着称的企业，就只会使用较少的负债资金。在当前的新经济时代，企业的价值增长不再依赖工厂、机器等有形资产，知识资本肩负着牙齿重任，成为企业最有价值的资本，投资的重点转向无形资产投资。知识资本人才的获取日益受到重视。企业开始关注哪些渠道和如何获取知识资本，如何降低知识资本的成本，如何提高知识资本的效率。现代企业从大规模生产到定