有效资本市场与行为金融.ppt

1、1,Chapter 5,有效资本市场与行为金融,2,经济趋势与金融估值,公司金融：给定一个公司，分析公司的微观特征，并进行估值。 投资学：从无数家公司中选出最有投资价值的公司。 基于全球视角的投资分析： 世界经济-中国经济-行业-公司 2030年的中国：建设现代、和谐、有创造力的高收入社会（十二五、换届、中国经济的历史与未来）,3,学科与应用价值,微观经济 宏观经济 世界经济 投资学 公司金融学 国际金融 货币银行 产业组织 企业管理 会计学 基于全球视角的投资分析,4,哪个行业有投资价值？,银行现在靠什么盈利？ 银行未来靠什么盈利？ 银行为什么没有投资价值？ 银行上市公司什么时候有投资价值？

2、 中国当前什么行业有投资价值？,5,融资决策与有效市场,有效资本市场 有效资本市场的类型,6,有效市场的定义,有效市场（EMH, Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由Fama在1970年提出的。 Fama认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。,7,有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。 例如一家石油公司在开发地内发现石油。这是在星期二上午11点30分宣布的。那么该家石油公司股票的价

3、格将会在什么时间上涨呢？有效市场理论认为这个消息会立刻反映到价格上去。市场参与者会立即做出反应，并将该石油公司股票的价格抬高到应有的高度。 简而言之，在每一个时点上，市场都已经消化了可以得到的全部最新消息，并且将它包含在股票价格或相关商品价格或其他金融产品之中。,8,有效市场的观点与信息,有效市场假说事实上是关于理财行为的一个环境假设。有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性;（完全资本市场所侧重的是资本市场的纯粹性）即证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本市场是有效的资本市场；反之，不能及进地、正确地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市场

4、。,9,有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信息的证券市场。 实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者是内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证券价格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对证券价格的这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时，从证券价格开始对信息有所反应，到信息完全被价格所吸收，需要经过一个比较长的时间。因而证券价格是逐步发生变化的；但另外一些时候，从消息开始传播到完全被价格所吸收，几乎是一瞬间的事。在前一种情况下，投资者有足够的时间进行判断并做出买卖决策，此为非有效市场；而在后一种情况下，投资者根本来不及做出反应，此为有效市场）。因此，市场有效

5、性的实质是看证券价格吸收信息的速度。,10,有效市场理论的几个假设,第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。,11,第二， 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡 即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止 结论：市场是迅速反应的，无均衡套利与供需平衡？,12,第三， 股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即信息有效，当信息变动时，股票的价

6、格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。,13,“有效市场假说”只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。“这种理论也许并不完全正确”，曼昆说，但是，有效市场假说作为一种对世界的描述，比你认为的要好得多。,14,15,有效资本市场的类型,弱式有效市场 半强有效市场 强式有效,16,弱式有效市场,弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。 由此，投资者根据过去信息无法获取超额

7、利润，只能选择一些绩优证券，长期持有，不做短期的贱买贵卖交易。 这一假设隐含着如下含义：任何一个投资者按照历史的价格或盈利信息进行交易，均不能获得额外盈利。此市场下，技术分析无效。,17,半强有效市场,除了证券市场以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。 这样，根据一切尽可能公开的信息，如公司的年度报告、证券交易所行情或公开的投资咨询报告等，投资者均不可能获得额外的盈利。此市场下基础（本）分析无效。,18,说明：股票投资的技术分析方法,含义：从市场行为

8、本身出发，运用数理统计和心理学等理论和方法，据证券市场已有的价格、成交量等历史资料，来分析价格变动趋势的方法。 三个假设：市场行为包含一切信息、价格沿趋势运动、历史会重演 内容：指标法、K线法、形态法、波浪法,19,说明：股票投资的基本（础）分析方法,含义：通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值判断证券市场价格走势，为投资者进行证券投资提供参考依据。 适用范围:周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的股票市场 三个分析层次： 宏观分析：对一国政治形势的稳定、经济形势的繁荣的分析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响 行业分析：探讨产业和区域经济对股票价格

9、的影响 公司分析：分析特定上市公司的基本情况，是基本分析法的重点,20,说明：基本（础）分析方法的具体内容,政治因 素分析： 宏观 分析 宏观经济 因素分析： 行业分析： 公司分析：,国际形势的变化、战争因素、国家重大政治经济政策,GDP增长情况、通货膨胀与紧缩、 经济周期变动及宏观经济调控等,行业的市场结构、行业经济周期、行业生命周期,行业选择、成长周期、内部组织管理、 经营状况、财务状况及营业业绩,21,强有效市场,强式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价

10、格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。 强式效率假设理论着重指出，任何与股票价值有关的信息，即使是只有一个投资者知道的信息，实际上都已经充分地反映在股票价格之中了。强式有效市场是一个极端的假设,22,三类有效市场的关系,23,三种不同的有效市场举例,某公司目前的股价是15元，股本是6000万股，会计业绩是每股0.5元。 若公司公告，宣布现金收购一项母公司资产，导致企业估计每股业绩增厚0.2元。 -市场是弱势有效，股价为多少元？ -市场是次强式有效，股价为多少元？ -若企业内部管理层知道，收购后有协同效应，当年的业绩能达到0.9元，市场的股价为多少？,24,重大事件公

11、告 绝对估值与相对估值法下的答案,25,有效市场理论对公司理财的含义,有效市场学说对理财人员的重要意义在于：财务决策制约着企业行为及企业状况，而企业状况必将及时地被市场价格所反映。企业价值的升降是企业所有各方面状况（所有各方面信息）综合作用的结果。理财人员必须相信市场对企业价值的估价，任何表面文章或弄虚作假都将于事无补。在现代经济环境中，证券市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。无视市场或者玩弄市场，必将自取消亡。,26,225 资本市场效率理论对公司理财的含义,1市场没有记忆 2相信市场价格 3投资者自我选择 4所有的证券皆等价且可以互替 5内部信息是重要的,27,23 市场均衡与财

12、务理论分析,在财务理论分析过程中，通常需要区分三个重要概念，即 要求报酬率（required return） 预期报酬率（expected return） 实际报酬率（real return） 在市场均衡状况下，要求报酬率=预期报酬率=实际报酬率,28,23 市场均衡与财务理论分析,1、要求报酬率又称必要报酬率，是投资者根据投资行为所承担风险程度的大小而主观确定的报酬率水平，是风险与收益权衡的结果；根据资本资产定价模型，可计算要求报酬率 2、预期报酬率又称期望报酬率，是投资者综合各种可能的或然性对投资的收益水平所做的客观估计，是市场理性预测的结果； 根据戈登模型，可计算股票的预期报酬率 3、实

13、际报酬率则是投资者行为与市场运作的最终结果。,29,要求报酬率计算举例,在无风险报酬率为8、市场平均报酬率为12的情况下，如果投资者购买一只贝塔系数为2的股票（X股票），那么，按照资本产定价模型，其要求报酬率应当是： kX=8+(12-8)2=16 购进决策：当预期报酬率高于要求报酬率时 售出决策：当预期报酬率低于要求报酬率时 市场均衡状态：当预期报酬率等于要求报酬率时,30,预期报酬率计算举例,预期报酬率的预测取决于投资者对股票各种数据的估计，比如盈利、股利、股票价格、增长率等等。例如，人们估计X股票的股利增长率（g）为5，最后一期的股利（D0）为2.8571元，股票现行价格（P0）为30元

14、，则： 根据戈登模型，可计算股票的预期报酬率如下：,31,23 市场均衡与财务理论分析,当要求报酬率等于预期报酬率等于实际报酬率时市场达到均衡。即在市场均衡状况下： 要求报酬率=预期报酬率=实际报酬率 CAPM使理论研究人员能够具体描绘出资本市场均衡的条件：资本供给与需求达到平衡，市场利率趋于稳定。 （或资金的借入数等于资金的贷出数，资本市场借贷利率相等。）,32,复习思考题,1、比较有效市场 2、有效市场的实质、类型及对理财的启示 3、何谓市场均衡 名词解释：完善资本市场、有效市场（效率市场）、要求报酬率、期望报酬率、实际报酬率,33,从有效市场假设到 行为金融假设,34,未来中国资本市场的

15、特点： 1.股票供给需求均衡 2.需要关注投资者预期和投资者行为,35,投资者的分类,机构投资者 券商自营 保险投资 基金 QFII 私募 个人投资者 理性的投资者 非理性的投资者,36,基于行为和预期的投资学,投资者行为 投资者预期,37,内部投资者,股改前后的差异 高管 大股东 小股东,38,利益的博弈-投资者行为,机构投资者与个人投资者 金融资本与产业资本 内部与外部,39,机构投资者与个人投资者的差异,1.机构注重资产的安全性，即流动性； 2.个人投资者注重资产的收益性,40,行为金融定价,小盘股、低价股的市盈率更高 大盘股和小盘股之间不断风格转换 超预期与风险规避 小盘股长期而言高增

16、长 大盘股短期而言风险较低确定性高,41,金融资本和产业资本的博弈,金融资本偏好高市盈率，产业资本偏好低市盈率 在经济形势好的阶段，产业资本抛售 在经济形势不好的阶段，产业资本惜售 大小非减持与资产定价,42,内部投资者与外部投资者,内部投资者（高管）在牛市，有把业绩做高的冲动，在熊市有把业绩做低的冲动； 这种关系在高管持股比例较高的时候尤其成立 内部投资者会率先高抛低吸,43,投资者预期,影响资产价格的因素：投资者预期 是否有超预期的因素释放,44,投资者预期的逐步实现 投资者预期的风险与收益,45,有效市场假设与大盘涨幅,P=EPS*PE 如何计算大盘的点数,46,去年试题,股票价格反映了

17、所有历史信息，如价格信息，交易量变化。因此技术分析无效。这是 A强有效市场 半强有效市场 弱有效市场 无效市场,47,去年试题单选,某股票为固定成长，今年的股利为元每股。无风险收益，市场收益。贝塔.，则股票内在价值 . . . .,48,资 本 市 场,49,资本市场,公开发行 私募 信息传递作用 二级市场,50,整体回顾,资本市场 - 长期（成熟期在一年以上）金融工 具的交易市场。 一级市场 - 新证券首次买卖的市场 （即新发行市场）。 二级市场 - 已发行证券而不是新发行的交易市场,51,一级市场与二级市场,股价二级市场的涨幅与企业无关 股价在二级市场只有企业进行融资的时候，二级市场资金才

18、流入企业。,52,整体回顾,投资部门,金融中介,二级市场,储蓄部门,投资银行,公开发行,特权认购,私募,表示可能存在的 预备报销安排,表示金融中介 自有的证券 流向储蓄部门,SE,储蓄部门,53,公开发行,公开发行是在联邦与州政府管理当局的监督下依据正式合同向成百上千的投资者出售证券. 公司向社会发行证券时，通常要借助于投资银行.,公开发行 - 向社会公众出售债券或股票.,54,投资银行,投资银行作为中间人以包销差价把资金需求方与资金供给方联系在一起. 包销差价-投资银行买入证券价与售给社会公众的卖出价之间的差额.,投资银行 - 为再次销售而承销(在固定日期以固定 价格购买)新证券的金融机构.

19、,55,投资银行,因此,投资银行能够以比个别公司更低的成本完成同样的证券发行. 公司向社会公众发行证券有: 传统的(或企业承诺)承销 包销,投资银行在向投资者发行证券上有专业人员 ,有经验,有必要的销售机构,从而能够有效率地开展工作,56,传统承销,如果市场行情不好或证券定价过高等原因都会造成证券发售情况不佳,这时承销商,而不是发行企业,将承担损失.,承销 - 通过购买向社会公众再销售的证券,而承担 不能以固定价格销售证券的风险,也称作企业承包销.,57,传统承销,A.竞争定价 发行企业确定接受密封投标的日期。 参加竞争的承销辛迪加在规定的日期和地点 进行投标。 出价最高的辛迪加将获得证券发行

20、事宜。,承销辛迪加 - 为发行新证券而临时组成的 发行集团,58,传统承销,发行企业选择一家投资银行，并直接与其协商主要发行事宜。 发行企业与投资银行共同讨论决定证券发行价格及发行时间。 根据发行规模的大小，投资银行将决定是否与其他投资银行一起组成承销辛迪加以分散风险与共同销售。,B.协商定价,59,私 募,抵消投资银行的承销功能. 这个集团中最主要的私募债权人是人寿保险公司 (养老基金与银行信托机构也非常活跃).,私募 (或直接募集) - 全部发行证券 (通常是债券) 的销售直接针对一家购买者或一组购买者 (通常是金融中介).,60,定向发行（网下配售） 定向增发（2级市场）,61,私募特点

21、,允许企业迅速筹集资金. 减少因选择发行时机而形成的风险. 不受 SEC 证券立法的限制. 发行条件可以协商调整以适合借款人的需要. 具有一定的灵活性，允许企业分次借款，而不需一次借入一笔很大的款项.,62,二级市场,现有股票与债券的买卖是在二级市场上进行的. 这个市场上的交易不能给企业提供购置新机器设备所需的额外资金. 二级市场能够增加已发行证券的流动性,降低了投资者所需的报酬率. 由有组织的交易所构成,如纽约股票交易所、美国股票交易所和场外交易市场 (OTC) .,63,谢谢！,64,Chapter 6,融资渠道与方法介绍,65,公司金融：给定一个公司，分析公司的微观特征，并进行估值。 投

22、资学：从无数家公司中选出最有投资价值的公司。,66,从有效市场假设到行为金融假设,有效市场假设：单一的公司作为估值目标 行为金融假设：多个公司长期均衡的套利均衡,67,资产定价与资产波动,68,为什么上证综指涨得那么少？,什么原因？,69,家庭资产组合,过去一百年，房价-GDP-CPI-收入 股权投资与GDP，房价 何时买入住房？买何处的住房？ 何时买入股票？买什么股票？,70,公司金融与投资,投资两类： 1）短期顺周期策略，选择顺周期、弹性大行业，如：煤炭、化工、银行。 2）长期转型高成长股策略。 中西部零售、品牌中西药、 新一代信息技术、 新能源设备、 环保、,71,和投资有较大差异。 投

23、资要长短结合。 波段操作， 长期持有,72,风险最低与风格轮换,波段操作,低估值的周期型公司，每年最少有一次机会。 高估值的公司，在其低估时买入，每年有2-3次机会。 风险： 公司短期低风险，但长期低收益 公司短期高风险，长期高收益,73,去年试题单选,某股票为固定成长，今年的股利为元每股。无风险收益，市场收益。贝塔.，则股票内在价值 . . . .,74,融资渠道与方法介绍,融资决策介绍 普通股 企业长期负债 优先股 融资方法的比较,75,融资决策与有效市场,内部融资 债务融资 股权融资,76,融资渠道的差异（有差异）,上市公司与非上市公司融资 大公司与小公司融资 国有企业与非国有企业融资,

24、77,金融系统,金融系统 帮助资金在资本提供者和需要现金的企业之间转移的机构和过程 考察两个可供选择的融资渠道：直接融资和间接融资,78,金融市场结构示意图,基本思想：“把有钱而没有投资能力人的钱交给有投资机会而没有钱的人管理”,股票市场 股票交易,中介机构：保险、退休、共同、对冲以及风险基金,资金提供者,企业,中介银行以及 其他投资机构,公司债市场 公司债交易,货币市场 货币工具交易,现金,股票,现金,商业票据,现金,债券,现金,股票,现金,商业票据,现金,债券,现金,股票、债券、货币工具,现金,保单或基金股份,现金,保单或基金股份,现金,银行存款,银行贷款,现金,金融衍生市场,79,原理1

25、：资金融通,“间接”方式,“直接”方式,“有钱但没有投资机会的人”-资金提供者,“有投资机会但没钱的人”-企业,金融中介：银行、保险（直接销售负债）,资本市场中介：退休、共同、对冲、风险基金（PE）以及其他投资机构,其他中介服务机构：券商、投行、审计、咨询顾问公司等,80,原理2：金融中介,金融中介,银行、保险等金融机构,存（银行或保险直接销售负债）,贷（可能存在金融风险）,银行业市场：各银行通过同业拆借调节资金（shibor）,参与,“有钱但没有投资机会的人”-资金提供者,“有投资机会但没钱的人”-企业,81,原理3：资本市场,资本市场,“有投资机会的人”发行债券和股票或者募集基金,资本市场

26、：债市、股市等 一级市场：承销 二级市场：交易与转让,参与,资本市场服务商：共同基金、资产管理公司、企业年金管理机构、券商、投行、咨询顾问公司等,“有钱但没有投资机会的人”-资金提供者,“有投资机会但没钱的人”-企业,82,金融体系的功能,以尽可能低的融资成本，将储蓄转化为实体经济中的投资 在地区、行业和企业间有效配置资金 有效的配置（分散）风险 有效的传递信息,83,中国的金融体系功能,关于融资 资源配置 定价（利率）,84,金融市场分类,金融市场（期限） 货币市场，期限短于一年 资本市场，期限长于一年 金融市场（品种） 债权市场 股权市场,85,金融市场分类,金融市场（交易方式） 公开市场

27、 私募市场 风险投资 私募股权 金融市场（是否使用中介） 间接融资 直接融资，股票和债券 是否存在最优比例？,86,什么是企业的融资决策？它的目标是什么？,企业需要的资金从哪里来，用什么方式获得？这就是企业的融资决策。 通过不同融资方式的组合，将一个企业的平均融资成本（即加权平均资本）降低，而降低资本成本能提高企业的市场价值。这就是企业融资决策的主要目标。 大多数企业融资的主要方式是权益融资和借债融资。,87,融资决策与有效市场,企业低负债传递什么信号？ 企业高负债传递什么信号？ 企业负债由低到高传递什么信号？ 股权融资的信号。（高增长和低增长公司不同）,88,投资决策与融资决策的比较,投资决

28、策与筹资决策的目的不同，前者追求企业价值最大化，后者则追求低资本成本。 投资决策与筹资决策的市场环境不同，前者是不完全竞争市场，可能出现垄断和经济租金（economic rents）；后者接近于完全竞争市场。 投资决策与筹资决策的变更成本不同，前者高，后者低。,89,资本市场的摩擦,在完美的资本市场，投资与融资决策无关，因为企业总能以合理的方式融资。 现实世界，融资成本较高，投资与融资密切相关 投资不足， 过度投资,90,什么是直接融资和间接融资？,直接融资是指不经过任何金融中介机构，而由资金短缺的单位直接与资金盈余的单位协商进行借贷，或通过有价证券及合资等方式进行的资金融通，如企业债券、股票

29、、合资合作经营、企业内部融资等。,91,间接融资是指通过金融机构为媒介进行的融资活动，如银行信贷、非银行金融机构信贷、委托贷款、融资租赁、项目融资贷款等。,92,直接融资方式的优点是资金流动比较迅速，成本低，受法律限制少；缺点是对交易双方筹资与投资技能要求高，而且有的要求双方会面才能成交。 间接融资则通过金融中介机构，可以充分利用规模经济，降低成本，分散风险，实现多元化负债。,93,美国融资渠道有哪些？,94,企业的融资成本一般会在什么范围？,95,思考;增发的成本,对企业（扩大企业实力） 对大股东（增加控制人实力，稀释控制人权益） 对小股东（稀释收益，以前买的股权白买了，以前持有的成本居然比

30、新股东还高） 对新股东（可能风险较高因为增发价太高，不太愿意认购增发股权、信息不对称理论）,96,普通股,普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。通常情况下，股份有限公司只发行普通股。 1按股票有无记名，可分为记名股和不记名股 2按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票 3按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股等 4按发行对象和上市地区的不同，又可将股票分为A股、B股、H股和N股等,97,普通股的发行,设立时发行股票的程序 （1）提出募集股份申请。 （2）公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议和代收股款协议。 （3）招认股份，缴纳股款。 （4）召开

31、创立大会，选举董事会、监事会。 （5）办理设立登记，交割股票。,98,股票发行方式,（1）公开间接发行。 （2）不公开直接发行。,99,股票上市,股票上市，指的是股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票则称为上市股票。 按照国际通行做法，非公开募集发行的股票或未向证券交易所申请上市的非上市证券，应在证券交易所外的店头市场（Over the Counter market，简称OTC market）上流通转让；只有公开募集发行并经批准上市的股票才能进入证券交易所流通转让。,100,股票上市的目的,1资本大众化，分散风险。股票上市后，会有更多的投资者认购

32、公司股份，公司则可将部分股份转售给这些投资者，再将得到的资金用于其他方面，这就分散了公司的风险。 2提高股票的变现力。股票上市后便于投资者购买，自然提高了股票的流动性和变现力。 3便于筹措新资金。股票上市必须经过有关机构的审查批准并接受相应的管理，执行各种信息披露和股票上市的规定，这就大大增强了社会公众对公司的信赖，是指乐于购买公司的股票。同时，由于一般人认为上市公司实力雄厚，也便于公司采用其他方式（如负债）筹措资金。 4提高公司知名度，吸引更多顾客。股票上市公司，为社会所知，并被认为经营优良，会带来良好声誉，吸引更多的顾客，从而扩大销售量。 5便于确定公司价值。股票上市后，公司股价由市价可循

33、，便于确定公司的价值，有利于促进公司财富最大化。,101,企业长期负债,负债筹资是指通过负债筹集资金。负债是企业一项重要的资金来源，几乎没有一家企业是只靠自有资本，而不运用负债就能满足资金需要的。 负债筹资是与普通股筹资性质不同的筹资方式。与后者相比，负债筹资的特点表现为： 筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还； 不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担； 但其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权,102,长期负债是指期限超过1年的负债。筹措长期负债资金，可以解决企业长期资金的不足，如满足发展长期性固定资产的需要；同时由于长期负债的归还负债筹资

34、一般成本较高,即长期负债的利率一般会高于短期负债利率； 负债的限制较多，即债权人经常会向债务人提出一些限制性的条件以保证其能够及时、足额偿还债务本金和支付利息，从而形成对债务人的种种约束。 目前在我国。长期负债筹资主要有长期借款和债券两种方式。,103,长期借款筹资的特点,1筹资速度快。长期借款的手续比发行债券简单得多，得到借款所花费的时间较短。 2借款弹性较大。借款时企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定；用款期间发生变动，亦可与银行再协商。而债券筹资所面对的是社会广大投资者，协商改善筹资条件的可能性很小。 3借款成本较低。长期借款利率一般低于债券利率，且由于借款属于直接筹资，筹资费用也较少

35、。 4长期借款的限制性条款比较多，制约着借款的使用。,104,可转换债券,可转换债券，又称可转换公司债券，是指发行人依照法定程序发行。在一定期间内依据约定的条件以转换成股份的公司债券。,105,可转换债券筹资的优点,筹资成本较低 便于筹集资金 有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释 减少筹资中的利益冲突,106,可转换债券筹资的缺点,（1）股价上扬风险 （2）财务风险 （3）流动性管理（福记食品财务困境）,107,总结：负债融资,银行贷款 短期融资券 中小企业集合票据融资 企业债 公司债 可转换公司债券（可分离交易的债券）,108,企业的经营者和投资者是怎样看待常见的融资方法的？,109,企

36、业在其生命周期的不同阶段的融资有什么特点？,110,为什么成熟资本市场中的上市企业很少用外部权益融资（即增发或配股）？,直接的解释是：公司一宣布要外部权益融资,它的股价就会下跌。大多数研究发现公司宣布增发股票，它们的股价平均会下跌35。宣布配股，股价跌得更厉害。所以公司不太愿意外部权益融资。 股市对外部股权融资的这种反应可以有两种理论的解释。 第一种是有名的信息不对称理论（Myers and Majluf 1984 另一种解释是建立在代理成本之上的,111,为什么中国上市公司常用外部权益融资？（研究生入学考试论述题）,但是在中国资本市场发展的头10年里，上市公司每过一两年就去股市增发或者配股。

37、公司没上市几年，但增发和配股就已经好几次了。这是为什么呢？ 中国股市刚建立的那些年里，股市由散户和庄家主导，不成熟。再融资和定价由政府监管，市场定价机制不完善。股价没有很好的反映公司的业绩。所以公司过度融资，融资后不赚钱也没有市场压力和市场的客观评判。这就造成了上市公司大量增发圈钱的现象。随着资本市场的理性发展，这些现象也会逐渐减少。 中国上市公司有着新兴市场的投资机会,112,融资成本的分类,融资的显性成本 融资过程的手续费：投资银行，银行，律师，会计事务所等等的手续费用 投资者要求的回报率：借债的利率或股东预期的回报率 融资的隐性成本 融资方法对企业经营造成的影响和损害：包括代理成本，财务

38、困境（破产）成本等 由于信息不对称，公司的证券被贱卖,113,隐形融资成本与境外上市,审计费 律师费 交易所的费用 财务顾问的费用 机会成本（永泰能源H股上市计划）,114,案例分析蒙牛上市（最好最大的乳制品公司）,蒙牛乳业总部设在内蒙古，总资产达76亿元，职工3 万人，乳制品生产能力达400万吨/年。到目前，蒙牛集团在全国15个省市区建立生产基地20多个，拥有液态奶、冰淇淋、奶品三大系列200多个品项，产品以其优良的品质荣获“中国名牌”、“中国驰名商标”、“国家免检”和消费者综合满意度第一等荣誉称号，产品覆盖国内市场，并出口到美国、加拿大、蒙古、东南亚及港澳等国家和地区。,115,116,港股蒙牛（02319.HK）入选了摩根士丹利2012年全球50支最优股份。报告指出，大摩试图挑选行业最优质，并且有长线投资价值的股票 其他上榜的全球知名企业包括AT&T、亚马逊、雀巢、