实物期权在资产评估的应用.ppt

1、实物期权评价方法及应用，团队成员：严钱伟，概念：期权(2)合约化或扩张期权(3)放弃期权(4)转换期权(5)复合期权，这是传统投资决策理论的不足。目前，风险投资项目决策理论的研究进展缓慢，尚未建立起自己的理论体系，主要是将其他领域的现有理论应用到风险投资问题的研究中。目前，主要应用的理论方法是一些传统的投资决策理论，其中具有代表性的是净现值法。净现值法是利用投资项目的净现值进行投资评价的基本方法。净现值等于根据资本成本折算的投资项目未来净现金流量的现值减去初始投资后的余额。原则：假设预期的现金流入可以在年底实现，原始投资被视为以预定的贴现率借款。当净现值为正数时，项目在还本付息后仍有剩余收益；

2、当净现值为零时，偿还本金和利息后什么也得不到；当净现值为负时，项目收入不足以偿还本金和利息。净现值法的缺点：(1)传统理论没有用发展的观点来评价投资项目，从而忽略了当市场中的某些因素发生变化时，投资项目的价值也会发生变化。因此，投资者也应该修改他们的投资计划，以适应这些变化。也就是说，它忽略了企业在应对市场时可以实现的经营灵活性，因此，它不可避免地忽略了经营灵活性的价值。(2)传统理论没有从战略价值的角度来评价投资项目，没有将单个投资项目与企业的整体发展战略和整体价值联系起来，低估了战略投资的价值。企业的价值不是与投资项目的简单叠加关系。有时，一项投资的战略价值远远大于从其孤立的财务分析中获得

3、的净现值。除了当前的投资价值，项目的价值还包括未来投资的正确价值。(4)将净现值法应用于项目评价时，有两个隐含的假设：(1)两种选择：投资或放弃；(二)在不利情况下不存在关闭或暂停业务的可能性，在有利情况下不存在追加投资的可能性。(5)现实市场中的投资项目与上述隐含假设不一致：(1)有权等待NPV0再次投资；(2)投资后仍有多种选择，如停产、扩大追加投资规模。(1)投资项目的不确定性当投资项目的不确定性大到足以考虑投资的灵活性并等待更多的信息以避免不可收回投资的决策失误时，引入实物期权方法可以用灵活的期权对投资进行正确的评估。(2)多种因素影响投资项目的价值。投资项目的价值主要由未来的成长权决

4、定，而不是由当前的现金流决定；在实际操作中，企业进行的投资活动不会立即获利，投资目的不一定只是为了获取财务利益，尤其是短期利益。(3)无形价值的计量至于无形价值，传统方法根本没有反映出来，也没有办法计量。实物期权理论解释了企业不能在短期内获利，但可以为扩张和增长进行长期战略投资，以获得未来增长的机会，传统方法不能为这些着眼于未来的投资决策提供理论支持；(4)业务灵活性策略在投资项目的实施阶段，经营者可以根据市场条件等内外部条件的变化，发挥业务灵活性，决定企业的生产状态是应该维持、扩大还是减少。净现值假设一旦投资完成，它将在预期寿命内继续运营，而不考虑关闭和业务弹性延迟投资从延迟投资的角度来看，

5、企业投资很少基于单次投资，事实上，决策者通常有选择延迟投资的权利。延迟投资可以帮助决策者获得更多的信息来评估项目的盈利能力，或者争取更多的资源来为项目做更好的准备，从而降低风险。关于投资的可延期性，净现值法假设投资不能延期。实物期权定价理论认为投资通常可以在有限的时间内被延迟。权衡机会成本和等待期权价值成为选择最优投资时间的关键。案例一：假设一个项目的投资额为110万元。一年后，项目产生的现金流有两种情况：180万元或60万元，两种情况的概率各为50%。项目期限为一年，无风险利率为8%，风险调整贴现率为20%。这个项目是个好的投资项目吗？根据净现值法，项目的现值为v=e(C1)/(1r)=50

6、%(18060)/(120%)=100，项目的净现值为净现值=e(C1)/(1r)-1i 0=100根据传统净现值法的评价标准，净现值为负的项目不应考虑，因此结论为“无投资”。用期权思想分析投资时，项目价值包括以下两个部分：项目价值=净现值期权的价值。在我们的例子中，拥有项目相当于拥有一个看涨期权，其目标资产是项目的现金流，执行价格是投资金额，到期日是一年。V=100，V=180，V-=60，等待一年后的投资成本为(1 r) i。一年后，您可以行使您的权利或放弃您的权利。100、180、60、61.2，0，项目隐含的期权价值(二叉树)，e=max 0，v-(1 r) I=max 0，180-(18%) 110=61.2，e-=max