第三章 外汇市场与汇率预测幻灯片.ppt

1、,第三章 外汇市场与汇率预测,第三章 外汇市场与汇率预测,3.1 外汇市场 3.2 外汇交易 3.3 汇率理论 3.4 汇率预测,黄金走势图,3.1外汇市场,3.1.1外汇和外汇市场 （外汇）国际基金组织对外汇的定义是：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款、财政部国库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权”。 中华人民共和国外汇管理条例第三条规定，外汇是指下列以外币表示的可以用做国际清偿的支付手段和资产： 外国货币，包括纸币、铸币。 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证等 外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等。 特别提款

2、权、欧洲货币单位 其他货币资产,外汇市场的分类,外汇市场的参与者,外汇及外汇分类,外汇标价 直接标价法，又称为应付标价法。是以一定单位的外国货币为标准，来计算应付多少单位的本国货币的标价方法。 间接标价法，又称为应收标价法。是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率。 汇率的分类 即期汇率和远期汇率 基本汇率和套算汇率 银行买入汇率、银行买出汇率、中间汇率,表3-1 中国银行人民币远期外汇牌价（2011年7月14日）,表3-2 招商银行外汇牌价（2011年7月14日）,思考题,1.某人因出国旅游，考虑购买500澳元现钞带出境，他从银行买入澳元时需要按照银行的卖出价购买，

3、计算其花费的人民币金额。（外汇牌价参见表3-2.） 应花费的人民币金额 =500（696.05100） =3480.25（元）,思考题,2.在上例中的购买者购买澳元的同时，另外有一个旅行者正在把未使用完的500澳元现钞卖回银行，他需要按照银行澳元的现汇买入价出售他的澳元纸币。计算他能够得到的人民币金额。 可得到的人民币金额=500（668.67100） =3343.35（元） 银行通过这两个外汇兑换者的交易中，获得了买卖差价收益。 银行获得的差价收益=3480.25-3343.35 =136.9（元） 为了能够在同一基础上比较不同外汇现钞买卖差价情况，可以计算单位外汇的买卖差价。,思考题,3.

4、计算招商银行澳元和港元各自的买卖差价并进行比较。 澳元买卖差价=（696.05668.67）696.05100% =3.93% 港元买卖差价=（83.0582.13）83.05100% =1.11% 通过计算发现，招商银行澳元的买卖差价高于港元的买卖差价。,3.2外汇交易,3.2.1即期外汇交易（spot exchange transaction) 即期外汇交易也称现汇交易或现汇买卖，是指交易双方成交后，于当日或两个营业日之内按照成交时的汇率进行交割的交易方式。由于交割时间短，一般风险较小。 即期汇率交易的汇率是银行当天挂牌的汇率，一天之内各银行可能会根据市场动态和自身的头寸状况调整买入和卖出

5、汇率。不同的客户，银行的报价可能略有不同，这需要考虑客户与银行的关系以及交易金额的大小,表3-3招商银行即期外汇汇率牌价（部分）（2011年7月14日）,远期外汇交易,3.2.2 远期外汇交易（forward transaction)也称期货交易或期汇买卖是指交双方达成交易后，按合同约定的日期和约定的汇率进行交割的外汇买卖交易。 例3.11998年5月8日，某中国出口公司与中国银行签定一份用美元购买4亿日元的远期交易合同，远期汇率1美元=132.50日元（当天美元与日元的即期汇率为1美元=133日元），交割日为6月10日。6月10日，该公司将向中国银行支付3018867.92美元（4亿/132

6、.5），同时中国银行将向公司支付4亿日元。 远期外汇交易中双方签定的合同称为远期合约，合约中规定交易的币种、数额、使用的汇率以及合同的即期生效日和交割的时间、地点。远期合约中锁定将来交割时购买或出售某种外汇的汇率，该汇率称为远期汇率，它通常与即期汇率存在差额。如果远期汇率高于即期汇率，该差价称为升水：如果远期汇率低于即期汇率，差价称为贴水；相等时称为平价。,思考题,1.2011年5月28日，某中国出口公司与中国银行签订一份用美元购买4亿日元的远期交易合同，远期汇率为1美元=79.94日元，当时市场即期汇率为1美元=80.85日元，交割日期为6月28日。6月28日，该公司将向中国银行支付5 00

7、3 752.8美元（400 000 000日元79.94日元/美元），同时，中国银行将向该公司支付4亿日元。,思考题,2.某跨国公司是以来料加工为主的外向型企业，每年进出口额达数十亿美元。2011年7月14日，国内3个月期远期美元买入价为1美元=6.4256元人民币，而海外人民币NDF合约3个月期远期美元买入价为1美元=6.4535元人民币。该企业3个月后要收到3000万美元，如果企业有海外分公司，则由海外分公司购买人民币NDF合约3000万美元（国内企业不可购买），不论到期时即期美元汇率是多少，该公司都能获得比在国内采用远期合约避险更高的现金流。分别计算该企业采用远期合约避险的采用人民币ND

8、F合约避险，其合约到期的金额。,思考题,该企业采用远期合约避险，则3个月后能够收到的人民币为： 30006.4256=19276.8（万元） 如果该企业采用人民币NDF合约避险，其签订的合约到期金额为： 30006.4535=19360.5（万元）,思考题,由于NDF不交割本金，因此需要比照到期时美元的即期汇率确定损益并以美元结算。但是，不论到期是即期美元汇率如何，只要海外对人民币升值的预期高于国内，或者该预期能够在人民币NDF市场上更好地得到自由体现，导致人民币NDF合约的美元汇率低于国内市场的美元汇率，则采用人民币NDF合约保值一定能比远期合约获得更多的保值收益，具体超出金额为： 19 3

9、60.519 276.8=83.7（万元）,3.2.3套汇交易,套汇交易（arbitrage)是指交易者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差额，通过在这几个市场上同时贱买贵卖该种货币，从种获取汇率差额收入的交易行为。 直接套汇：又称两地套汇，交易者利用两个不同地点外汇市 场上某种货币出现的利率差异同时进行买卖获取 汇率差额收益的交易行为。 套期交易 间接套汇：又称为三地套汇或三角套汇，它是交易这 利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三中或 多中不同货币之间的汇率差异同时进行买卖获取汇率 差额收益的交易行为。,直接套汇,例3.2 某日伦敦市场上1英镑=1.5280美元。同时在纽约市场上

10、1英镑=1.5282美元，很明显，伦敦市场上英镑的价格低于纽约市场上英镑的价格，交易者可以在伦敦市场买入英镑，同时在纽约市场上卖出英镑，每1英镑可以赚取0.0002美元的收益。 间接套汇又称为三地套汇或三角套汇，它是交易者利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异同时进行买卖获取汇率差价收益的交易行为。,间接套汇,例3.3 某日伦敦、法兰克福、香港三地外汇市场的行情如下： 伦敦市场：1英镑=1.5432欧元 法兰克福市场：1欧元=7.3372港币 香港市场：1英镑=11.3103港币 根据这三个市场上的汇率，如果现在伦敦市场上用1英镑买入1.5432欧元，同时在法兰

11、克福市场上卖出1.5432欧元，买入11.3228港币，并在香港市场上卖出11.3228港币，买入1.0011英镑。通过这一系列交易，每1英镑可以获得0.0011英镑的收益。,间接套汇,例3.4 2005年4月26日人民币NDF合约1年期人民币对美元合约的美元价格为1美元=7.8115元人民币。同日，四大国有商业银行公布的1年期远期美元对人民币的价格1美元=8.0107元人民币。企业在NDF市场上以1美元=7.8115元人民币的价格签订一份1年后交割的金额为1000万美元的人民币对美元的NDF合约，同时在远期外汇市场上签下相同金额、交割期限，但是汇率为1美元=8.0107元人民币的美元对人民币

12、结汇合同，到期日结算时，美元即期汇率如果为1美元=7.80元人民币，计算企业在NDF市场的损失和企业在远期外汇市场的收益以及企业的净收益。,间接套汇,企业在NDF市场的损失为： 1000（7.81157.80）=11.5（万元） 企业在远期外汇市场的收益为： 1000（8.01077.80）=210.7（万元） 企业净收益为： 210.711.5=199.2（万元） 实际上，无论即期人民币币值如何变化，企业到期均可获利199.2万元。,3.2.4掉期交易,掉期交易（swap transaction)是指交易者买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进同额同币种的远期合约的交易方式。,掉期交易,1.某

13、国际企业借入100 000美元用于投资，3个月以后归还。但是投资时需要把美元兑换成日元使用。当时，美元对日元的即期汇率为1美元=124.22日元，3个月远期汇率为1美元=124.99日元。该企业为防止还款时美元升值带来大的损失，在将100 000美元兑换成日元的同时，与银行签订了用日元购买100 000美元的3个月远期合约。这样，该国际企业在归还美元是，不论市场上美元升值幅度如何，它都可以肯定将以12 499 000日元兑换成100 000美元。如果不考虑手续费，该国际企业承担的汇率差额损失只有77 000日元（12 499 00012 422 000），这种损失以及手续费合称为掉期成本。,3

14、.2.5套利交易,套利交易也称利息套汇，是指交易者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区调往利率较高的国家或地区进行投放，以获取利息差额收益的一种交易方式。,例3-10,纽约证券市场美国政府短期债券年利率为13%，伦敦证券市场英国政府短期证券年利率为10%，英国的投资者可以将英镑兑换成美元到纽约证券市场购买美国政府短期债券，得到比在英国高3个百分点的投资收益。为了防止投资期间美国贬值带来的损失抵消投资收益，该投资者可以在购买美元进行投资的同时，与银行签订出售美元的远期合约，这种在套利交易的同时卖出高利率国家远期货币的交易称为抛补套利，否则称为无抛补套利。如果当时的即期汇

15、率为1英镑=1.4美元，远期汇率为1英镑=1.4美元，则投资者抛补套利的收益计算如下:,例3-10,将1英镑用即期汇率兑换成1.4美元，然后将1.4美元投资于美国政府债券，1年后得到证券本息合计1.582美元（1.4（113%）。 根据远期合约将美元本息兑换回英镑1.13英镑（1.582美元1.4美元/英镑）。 这时不论市场上的即期汇率为多少，该投资者的收益率都可以保证为13%（即（1.131）1）。 如果该投资者套利时没有签订远期合约，也就是没有进行无抛补套利，则当他1年后收回本息时，一旦市场上的美元贬值，即期汇率变为1英镑=1.438美元，则该投资者的收益计算如下： 按照即期利率将美元本息

16、兑换回1.10英镑（1.582美元1.438美元/英镑）。 该投资者的收益率为10%（即（1.10-1）1）。,例3-10,该投资者收益率与在国内投资的收益率相同，该投资者的套利收益完全被汇率变化带来的损失所抵消，没有从跨国投资中得到任何好处。如果美元贬值得更严重，该投资者的损失还将扩大。所以，在预期高利率国家货币会发生贬值的时候，投资者必须采用抛补套利的方式。,3.2.6外汇期货交易,外汇期货交易是指在有形的期货交易市场内，交易双方通过公开喊价买进或卖出某种货币，并签订一个在未来某一时间根据协议价格交割标准数量货币的合约。外汇期货交易与远期外汇交易的保值原理相同，但两者在实物操作上有很大的差

17、别。,3.2.6外汇期货交易,例3-11,某个位于美国的国际企业从澳大利亚进口商品，80天后需要支付150万澳元。当时澳元的即期汇率为1美元=1.5000澳元，期货市场上3个月澳元的期货价格为1美元=1.4999澳元。为了防止支付澳元时澳元升值给企业带来损失，该国际企业的财务管理管理人员可以通过买进套期交易进行保值。具体做法如下： 买进3个月期150万澳元期货，由于期货市场上澳元期货的交易单位为10万澳元/张，故需要购买15张合约，折合100.006 7万美元（150万澳元1.4999澳元/美元）。80天后合约到期，如果澳元升值，假设当时的即期汇率为1美元=1.4000澳元，同时该期货价格为1

18、美元=1.3988澳元。该企业在即期市场上1美元=1.4000澳元的汇率购买150万澳元支付货款，共需要支付107.1429万美元；同时在期货市场上用1美元=1.3988澳元的价格卖出原购买的澳元期货合约15张，共150万澳元，折合为107.2348万美元，得到合约买卖差额7.2281万美元。该企业通过套期保值减少的损失计算过程如下：,例3-11,即期市场上由于澳元升值带来的损失 =150/1.4000150/1.5000 =7.1429（万美元） 期货市场上由于澳元升值带来的收益 =107.2348100.0067 =7.2281（万美元） 套期保值后企业的净损失=7.14297.2281

19、=-0.0852（万美元）,例3-11,该企业由于利用套期保值，使得即期市场上的损失被期货市场上的收益所抵消，甚至还略有收益。如果80天后澳元没有升值，而是贬值了，则企业在即期市场上会取得收益，但这些收益会被期货市场上的损失所抵消。,例3-12,某美国企业向澳大利亚出口商品，3个月后会收到150万澳元，当时澳元的即期汇率为1美元=1.500澳元，期货市场上3个月后到期的澳元的期货价格为1美元=1.5010澳元，为 防止澳元贬值给企业带来损失，该企业可以通过卖出套期交易进行保值，具体做法如下： 该企业在外汇期货市场卖出150万澳元期货（15张合约），折合99.93338万美元。3个月后澳元果然贬

20、值，澳元的即期汇率为1美元=1.560 0澳元，该期货合约到期，因此合约价格也为1美元=1.560 0澳元，该企业收到澳元货款并在即期外汇市场出售，得到96.153 8万美元，同时在外汇期货市场上买入原卖出的澳元期货合约15张，折合96.153 8万美元。该企业通过卖出套期减少的损失计算为：,例3-12,即期市场上由于澳元贬值带来的损失 =150/1.5000150/1.5600 =3.846 2（万美元） 期货市场上由于澳元贬值带来的收益 =150/1.5010150/1.5600 =3.779 6（万美元） 套期保值后企业的净损失 =3.846 23.779 6 =0.066 6（万美元）

21、,例3-12,该企业通过卖出套期，大大减少了澳元贬值带来的损失。当然，如果澳元价格没有像预期的那样下降，而是上升了，则企业在即期市场上的收益也会被期货市场的损失所抵消。,3.2.7外汇期权交易,外汇期权交易 是根据合约条件，权利的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率，即执行价格，向权利的卖方（如银行）买进或卖出约定数额的外币，同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约，即权利的买方有执行或不执行合约的选择权利。,我国某银行推出的某外汇期权产品2011年10月26日某时刻的价格情况 如表3-5所示,该产品到期日为2011年11月16日，到期澳元/美元的执行价格为1澳元=1.02美元。1份产品为10

22、0澳元，买入和卖出合约均以美元计价，如买入1份看涨期权，需要支付银行买入价格2.683 4美元，折合期权费1澳元=0.026 834美元；买入1份看跌期权，折合期权费1澳元 =0.011 7118美元。,例3-13,某国际企业两周后有应收账款100 000欧元到期，即期汇率为1欧元=1.200 0美元。由于担心欧元贬值，该企业购买了100 000欧元的卖出期权，执行价格为1欧元=1.165 0美元，交易期限两周，期权费率0.8%，客户应付期权费为：100 0000.8%=800欧元（折合960美元）。两个星期后，如果欧元贬值，即期汇率为1欧元=1.085 0美元，低于执行价格，则按执行价格卖出

23、欧元，得到116 500美元（100 000欧元1.1650美元/欧元），扣除期权费960美元，实际得到115 540美元。如果两星期后，欧元即期汇率为1欧元=1.170 0美元，高于执行价格，则放弃使用卖出期权，在即期市场上出售收到的应收账款，企业实际收到116 040美元（100 000欧元1.170 0美元/欧元960欧元）。,3.3.2 汇率 汇率是指一个国家货币折算成另一个国家货币的价格。一国货币的价格从直观上看，取决与该货币的供求关系。在供求曲线上，对应于货币的每个可能的价格，都有相应的货币供应两与需求量，当市场上形成某一价格时，供应量等于需求量，这一价格称为均衡价格，对于货币，称

24、均衡汇率，如下图示 ：,货币供求曲线与均衡汇率,货币价格,货币数量,货币需求,货币供给,3.3汇率理论,Po,P1,p2,货币的供求可以决定汇率，同样不论是需求还是供给发生变化都会影响汇率的变化，即供求关系的变化是导致汇率发生变化的直接原因。除此之外，以的因素也会影响汇率的变化： 一国经济增长的速度。 国际收支平衡的情况。 通货膨胀水平的差异。 利率水平的差异。,3.3汇率理论,3.3.3购买力平价理论 购买力平价理论（purchasing power parity)试图解释各国通货膨胀差异与汇率变动之间的关系。 一价定律，如果采用相同的货币计量，同样的商品和劳务的价格在两个国家的市场上应该是

25、一样的。,Pa=Pb*S,(1),Pa为某商品用A国货币表示的在 A国的价格；Pb为该商品用B国货币表示的在B 国的价格；S为即期汇率，在这里标价为单位B国货币相当于A国货币 的价格,绝对购买力平价与相对购买力平价。购买力平价理论有两种形式：,绝对购买力平价,相对购买力平价,3.3.3购买力平价理论,绝对购买力平价： 定义：用两国价格水平的比例表示两国货币的汇率水平。 公式： S为两国货币的汇率，表示单位B国货币相当于A国货币的价格；Pa和Pb分别为A国和B国的绝对价格水平。 由于绝对价格水平很难衡量，因此代之比较容易衡量的表示价格水平动态变化的价格指数，这就是相对购买力平价。其公式与以上的类

26、似，只是Pa、Pb分别表示A 国和B国的价格指数。当汇率均衡时，两国的汇率应该等于两国物价指数,S=Pa/Pb,3.3.3购买力平价理论,3.3.3购买力平价理论,3.3.3购买力平价理论,1.如果A国的预期通货膨胀率为9%，B国的预期通货膨胀率为4%，根据上式，两国货币汇率的预期变化应为： S=（19%）/（14%）1=0.048=4.8% 即如果当时A、B两国货币的汇率为1B国货币=3A国货币，则在A国的预期通货膨胀率比B国的预期通货膨胀率高5个百分点，B国的货币会升值，升值幅度为4.8%，即预期汇率应达到1B国货币=3.144A国货币。由于汇率的变化，两国实际的物价指数将变得相同，购买力

27、平价得以维持。 用近似公式计算两国货币汇率的变化为： S9%-4%=5%,3.3.3购买力平价理论,3.3.4 国际费雪效应理论,rA=rB,费雪效应理论:利率与通货膨胀率之间关系。,3.3.4 国际费雪效应理论,例，假设A国的市场利率为9%，B国的市场利率为6%，如果两国的投资者都要求3%的实际报酬率，这意味着A国的预期通货膨胀率为6%，而B国的预期通货膨胀率为3%，根据购买力平价理论，A国货币将贬值，B国货币将升值。如果当时的即期汇率为1B国货币=3A国货币，则即期汇率预期变动大约等于预期通货膨胀率差异，即3%，即期汇率预期为1B国货币=3.09A国货币，由于两国货币汇率的变动，B国投资者到A国投资取得的收益在汇回B国后，并不会比在B国投资的收益更具购买力。从另一角度看，尽管B国的投资者在A国投资得到的收益率为9%，但在汇回B国时，由于A国货币的贬值，得到的以B国货币计价的收益仍然为6%，与在B国国内投资的收益率一样。,3.3.4 国际费雪效应理论,3.3.5 利率评价理论,1、英国的投资者纷纷将资金兑换成美元，引起即期市场上美元升值； 2、英国投资者出售远期