财务管理企业筹资决策.ppt

1、第六章 企业筹资决策 企业在进行筹资决策时，必须根据筹集资金的成本和风险大小，确定最优的资本结构、筛选最佳的筹资方案。本章将阐述资金成本和筹资风险测算方法，为进行资本结构决策方法提供依据。 一、资金成本 1、含义 资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的代价。资金成本由两部分构成：,（1）筹资成本（筹资费用） 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广告费、注册费等） 。 （2）用资成本（资金使用费） 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。,2、资金成本计算的基本公式 一般用资金成本率

2、表示资金成本的高低。资金成本率的一般计算式为：,或： 式中：筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。 3资金成本的作用 资本成本是企业财务管理的一个重要概念，在筹资管理、投资管理、乃至整个企业的经营管理都有重要意义。在财务管理中的作用表现为：,成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。个别资本成本是比较个别筹资方式优劣的一个尺度；综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。 资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。投资项目的投资收益率只有高于其资本成本率，经济上才是合理的。国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”。在预测分析中，有时还将资本成本作为贴现率，用以

3、计算各投资方案的现金流量现值、净现值和现值指数，以比较不同方案的优劣。,资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。可将企业实际的资本成本率与相应的利润率相比较。如果利率率高于资本成本率，可认为经营有利；反之则认为企业经营不利，需要改善经营管理，提高利润率和降低成本率。 4、不同筹资方式资金成本率的计算 债务资金与主权资金成本率计算具有不同的特点。债务资金成本计算特点： 资金成本主要是利息 利率固定不变，不受企业业绩的影响 利息费用税前抵扣,（1）银行及其他金融机构借款 借款主要成本是利息支出，借款手续费可忽略不计。计算公式为： 资金成本率=借款利率(1-所得税率) 即： Kl=Rl（1-T）

4、 说明：i）当企业没有利润时，得不到减税的好处，资金成本率等于借款利率； ii）若借款手续费较大时计算公式为：,例、某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。 若不考虑借款手续费，则： 资金成本率=10% （1-33%)=6.7%,若考虑借款手续费，则： (2)长期债券 资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：,说明：i）债券总面值按债券面值计算； ii）债券筹资总额按发行价计算。 例、某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利

5、息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%。则：,权益资金成本计算的特点： 投资报酬税后支付； 投资报酬具有较大的不确定性，受企业经营业绩的影响；,(3)优先股 优先股股利相对固定。 优先股资金成本率计算公式为： （4）普通股 普通股投资报酬通常不固定。资金使用成本是股东所要求的最低投资报酬。,资金成本率计算公式为： 例、某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：,(5)留存利润 从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在

6、企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为：,例、某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后每年递增3%，则留存利润成本为： 5、综合（平均）资金成本的计算 企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。计算公式为：,例，某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公

7、司的综合资金成本为多少？ 综合资金成本=6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 +14.5%0.2=12%,二、财务杠杆 在投资利润率大于借款利率的前提下，企业适当运用财务杠杆，可以使股东在不增加资本投资的情况下，获取更大的每股收益。因为借入资金所得到的投资收益扣除了较低的借款利息后的利润，将由股东分享。这样便提高了股东的每股收益，给所有者带来额外的收益。这种利益称为财务杠杆利益。,财务杠杆就是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也要承受相应的财务风险（当企业的投资利润率低于借款利率时，会时股东的每股收益减小，这也称为负

8、财务杠杆）。 因此在企业投资利润率偏低的情况下，资本结构中应尽可能地减少负债的比例，避免负杠杆作用给股东带来的损失。,一般，财务杠杆作用是指正作用。在正财务杠杆作用存在时，适度负债经营是合理的，负债比例越大，财务杠杆的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。 财务杠杆作用的大小，可用财务杠杆系数衡量。财务杠杆系数的计算公式如下：,上式中：EPS每股利润变动额 EPS变动前每股利润 EBIT息税前利润变动额 EBIT变动前息税前利润额 I利息,或：,例，某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如下所示：,若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构的有关资料如下表：,A方案的财务杠杆系数为：,

9、方法二：DEL=60/（60-0）=1 B方案的财务杠杆系数为：,方法二：DEL=60/（60-16）=1.364 财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。,结果表明： A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每股利润也按同样的比例下降。 B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每股利润将以1.364的幅度下降。 杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆

10、利益和财务风险。B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利益越大，财务风险也就越高。,三、资 本 结 构1、含义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 例如，某企业的资本总额1000万元，其中银行借款200万元、债券200万元、普通股350万元、留存收益250万元，其比例分别为银行借款0.2、债券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。 资本结构可以用绝对数（金额）来反映，亦可用相对数（比例）来表示。,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，而不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构是指长期资本结构。 企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。

11、各种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，因此资本结构问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构中安排多大的比例。,2影响资金结构的因素 企业资本结构的变动，除受资金成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响，企业在资本结构决策中应予综合考虑。 企业内部因素：管理者的风险态度；企业获利能力；企业规模；企业的资产结构；企业经济增长；企业的现金流量状况。 企业外部因素：银行等金融机构的态度；信用评估机构的意见；税收因素；行业差别。 上述各种因素的变动会直接导致行业资本结构的变动，从而体现其行业特征。,3、最优资本结构的

12、确定 最佳的资本结构应该是：每股收益最高、企业综合价值最大、资金的综合成本最低。一般事先提出数个资本结构方案，通过计算、比较各种资本结构的综合成本率，在多种资本结构中选择最佳的结构。 企业的资本结构决策，可分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者可称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。,1）初始资本结构决策 在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。现举例说明。 例，某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料经测算汇入下表。,下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本，并

13、比较其高低，从而确定最佳筹资方案。 方案：各种筹资方式占筹资总额的比重为： 长期借款 405000.08 债券 1005000.2 优先股 605000.12 普通股 3005000.6,综合资金成本=0.086%0.27% 0.1212%0.615%12.36% 方案：各种筹资方式占筹资总额的比重： 长期借款 505000.1 债券1505000.3 优先股 1005000.2 普通股 2005000.4 综合资本成本=0.16.5%0.38% 0.212%0.415%11.45% 方案：各种筹资方式占筹资总额的比重： 长期借款 805000.16 债券1205000.24,优先股 5050

14、00.1 普通股 2505000.2 综合资本成本=0.167%0.247.5% 0.112%0.515%11.62% 以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方案的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为该企业的最佳资本结构。企业按此方案筹集资本，以实现其资本结构的最优化。,2）追加资本结构决策 企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集新资，即所谓追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有企业原有的资本结构就会发生变化，从而原定的最佳资本结构也未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳结构，保持

15、资本结构的最优化。,一般而言，按照最佳资本结构的要求，选择追加筹资方案可有两种方法： 一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的资本成本，从中选择最优筹资方案； 另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。,练习题 1某企业拟筹资2000万元建一条新生产线，其中按票面发行债券700万元，票面利率10，筹资费率2，所得税率33。发行优先股筹资300万元，股利率为14，筹资费率为3，发行普通股筹资1000万元，筹资费率5，预计第一年股利率为12，以后每年按6递增。试计算： (1)债券成本率； (2)优先股成本率； (3)普通股成本率； (4) 综合资金成本率。,2某企业资金总额为2000万元，借入资金与权益资本的比为1：l，负债利率为10，1997年企业息税前利润总额为300万元。试计算企业的财务杠杆系数., 某电脑公司为适应高科技市场发展的需要，急需筹措600万元资金以开发新的软件，满足电脑网络发展的要求。公司总经理李总责成财务部门沈处长拿出筹资方案，以供董事会研究讨论，做出决定。 企业年初的资金结构,说明：上述证券均为面值发行，筹资费率均为l；普通股每股面值100元，上年每股股利15元，股利率每年将提高三个百分点；公司所得税率为30。 财务处沈处长马上召开全体财务人