外汇、汇率和外汇市场.ppt

1、2 外汇、汇率和外汇市场 2.1 外汇与汇率2.2 外汇市场2.3 外汇交易 2.4 外汇风险及其管理,学习目标,掌握外汇和汇率的基本概念和汇率的标价方式，并能熟练进行汇率套算。理解不同货币本位制下汇率的决定基础。 了解外汇市场的概况与构成，熟悉外汇市场的报价情况，掌握外汇交易的基本种类、外汇市场交易运作的规则和程序。 掌握外汇风险的概念，熟悉外汇风险的分类和风险发生的原因，熟悉外汇风险管理的各种方法。,2 外汇、汇率和外汇市场2.1 外汇与汇率,一、外 汇,（一）概念 “国际汇兑”(Foreign Exchange)的简称 动态：汇、兑,通过支付凭证,把一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，

2、以清偿国际间债权债务的一种专门性的活动。,动 态,静态：国际支付手段 以外币表示，用于国际结算的支付手段。 （二）范 围 IMF：“外汇是货币行政当局（央行、货币管理机构、外汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权”。,我国： 1外国货币，包括钞票、铸币等 2外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票等 3外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等 4其他外汇资产，包括在国外的人寿保险以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费,（三）特 征,1对外支付性 2自由兑换性 可自由兑换货币（Convertible C

3、urrency) （1）对国际收支中的经常项目不加限制 （2）不采取差别性的多种汇率实行单一汇率 （3）在其他国要求下有责任以对方可接受的货币 或黄金回购对方经常项目下所积存的本国货币 国际货币基金组织的第八条款，IMF Article 3普遍接受性,（四）种 类,1 按是否可自由兑换 自由外汇 记账外汇 2 按外汇不同来源或用途 贸易外汇 非贸易外汇 3 按外汇买卖交割期 即期外汇 远期外汇/期汇,二、汇率foreign exchange rate,（一）概念 将一国的货币折算成另一国货币时使用的比率。 （二）标价方法（Quotation） 直接标价法（Direct Quotation） 以

4、一定单位外国货币为基准，将其折合成一定数额的本国货币。,=,中国市场直接标价法图示,US$1=RMB￥ 8.000,中国： US$100 = RMB￥827.78 Euro100 = RMB￥947.62 HK： 1 = HK$12.73 基本（准）货币/常量 标价货币/变量 vehicle currency quoting currency 买入一定数额的外汇时，应付若干单位的本国货币，又称应付标价法（Giving Quotation）。,=,直接标价法下美元升值（中国市场）,US$1=RMB￥8.000 US$1=RMB￥9.000,=,直接标价法下美元贬值（中国市场）,US$1=RMB￥

5、 8.000,US$1=RMB￥ 7.000,间接标价法（Indirect Quotation） 以一定单位本国货币为基准，将其折合成 一定数额的外国货币。 New York US$1 = 0.77 基本（准）货币/常量 标价货币/变量 /应收标价法（Receiving Quotation）,=,间接标价法下美元升值（英国市场）,1=US$1.6000,1=US$1.5000,=,间接标价法下美元贬值（英国市场）,1=US$1.5000,1=US$1.6000,两种标价法的关系倒数关系 US$100= RMB￥ 827.76， 则 RMB￥100= US$12.08 特别强调 只有指明报价银行

6、所处的国家或地区时，谈论这两种标价法才有意义。,（三）分 类,1、按国际货币制度演变 固定汇率（Fixed Rate） 浮动汇率（Floating Rate） 2、从银行买卖外汇的角度 “贱买贵卖”的原则(Buy low and sell high) 买入汇率/买入价（Buying Rate或 Bid Rate） 卖出汇率/卖出价（Selling Rate或Offer Rate） 中间汇率/中间价（Middle Rate） 现钞汇率/钞价（Bank Notes Rate）,Bid Rate与Offer Rate之间的价差称为买卖价差（Spread） Spread一般为15 Spread的大小取

7、决于： 交易规模：交易频繁的欧元、日元、英镑、瑞士法郎等，Spread相对较小，交易清淡的币种Spread较大。 竞争激烈程度 报价银行规模,2003/04/28 ,为什么现钞买入价小于现汇买入价,现钞买入价 现汇买入价 现钞卖出价 = 现汇卖出价 （1）现钞不能生息 持有现钞有机会成本 （2）一般国家不允许外币在本国流通，只有将外币运到发行国或国际金融中心兑换成本币，才能购买本国的商品和劳务。为此，银行买入外币现钞后，要耗费运输费和保险费,3、按汇率制定方法,基本汇率（Basic Rate） 套算汇率（Cross Rate） 只报中间价的套算 US$1 = RMB￥8.5310 1 = US

8、$1.5770 1 = RMB￥13.4534 （8.5310 1.5770）,4、按银行外汇汇兑方式,电汇汇率Telegraphic Transfer Rate，TT Rate 信汇汇率Mail Transfer Rate，MT Rate 票汇汇率Demand Draft Rate，DD Rate 5、根据外汇的交割时间的不同 即期汇率，Spot Rate 远期汇率，Forward Rate,即期汇率与远期汇率的差价,即期汇率与远期汇率的差价掉期率/汇水 升水 远期汇率即期汇率 贴水 平价 =,远期汇率的计算,直标法 升水时 远期汇率=即期汇率+升水率 贴水 - 间标法 升水时 远期汇率=即

9、期汇率-升水率 贴水 +,6、按外汇管制的松紧程度,官方汇率（Official Rate） 官方汇率按汇率是否统一： 单一汇率 复汇率/多重汇率 市场汇率（Market Rate） 我国1981-1993年实行的外汇双轨制就是复汇率,7、按外汇资金的性质和用途,贸易汇率（Commercial Rate） 金融汇率（Financial Rate） 8 、按外汇市场开、收盘时间 开盘汇率/开盘价（Opening Rate） 收盘汇率/收盘价（Closing Rate）,9、按衡量货币价值的不同,在国际金融研究与决策中，经常用到名义汇率、实际汇率和有效汇率等概念。 名义汇率 （Nominal Exc

10、hange Rate） 政府和媒体公布的汇率 实际汇率 （Real Exchange Rate） 在名义汇率基础上剔除了通胀因素后的汇率。 实际汇率名义汇率财政补贴和税收减免 （1）实际双边汇率(Bilateral Real Exchange Rate) 由名义双边汇率按同一时期两国相对通胀率调整而得。 E=esP*/P E实际双边汇率 es名义汇率 P*外国价格指数 P本国价格指数,（2）实际有效汇率(Effective Real Exchange Rate) 一国货币与其各个贸易伙伴国的货币的实际双边汇率的加权平均值。 以劳动力成本、零售物价、批发物价、贸易比重等因素为权数加权平均。 以贸

11、易比重为权数的有效汇率 The trade-weighted exchange rate 公式见教材,美元贸易加权实际汇率,实际汇率在研究汇率调整方面意义重大，考察通货膨胀对名义汇率影响的实际汇率有助于对货币实际购买力的研究，而考察政府补贴和税收因素对名义汇率影响的实际汇率，有助于对进出口贸易倾销调查和反倾销措施的研究。,（一）金币本位制 铸币平价(Mint Par)：两国本位币的含金量之比 1英镑铸币的含金量为113.0016格令 1美元铸币含金量为23.22格令 铸币平价=113.001623.22=4.8665， 1英镑约折合4.8665美元,三、汇率决定的基础,1英镑,1美元,1美元,

12、1美元,0.86美分,1美元,汇率波动以铸币平价为轴心，以黄金输送点为其最大波幅 假设英美两国之间运送1英镑黄金的各项费用为0.03美元 外汇市场上英镑兑美元的汇率将在4.8665土0.03（即4.8365-4.8965)之间波动。,黄金输送点(Gold Transport Points),因为: 如果英镑升值到4.8965美元以上，则美国进口商宁愿运送黄金到英国清偿债务，而不愿购买英镑。1英镑债务的美元成本最多为4.8965美元(4.8665美元+0.03美元)。英镑需求减少，汇率下跌。 如果英镑下跌到4.8365美元(4.8665美元-0.03美元) 以下，美国出口商就不愿按此低汇率将英镑

13、换成美元，而宁愿用英镑在英国购进黄金运回本国。英镑供给减少，汇率回升。,黄金输送点(Gold Transport Points),（二）金块和金汇兑本位制 黄金平价之比/法定平价：两种货币含金量或所代表金量的对比。 实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。但这时，汇率波动的幅度已不再受制于黄金输送点。 （三）纸币本位制 购买力平价：两种货币实际购买能力的对比,四、影响汇率变动的主要因素,（一） 长期因素 1、国际收支状况 逆差，要以更多本币换取其他国家的货币以偿债，该国货 币的汇率趋于下降 顺差，外国为偿债，必然增加对该国货币的需求，该国货币 的汇率趋于上升 2、通胀率的差异 若一国通胀而外

14、国物价水平不变， 该国货币购买力下降，其货币对外汇率趋于下浮；反之则上浮。 两国均通胀，国内通胀率他国， 该国商品或劳务的国际竞争力减弱，单位该国货币所能兑换的外汇就会较少，该国汇率,3 、经济增长率差异 当一国的经济增长率快于另一国家时，该国的汇率趋于上升。反之，则下跌。 4、外汇储备状况 外汇储备充裕，本币汇率趋于上升；反之亦然,（二）影响汇率变动的短期因素,1、利率差异 一国利率，游资进入，外汇收入，本币 利率， 外资流出，外汇收入, 本币 2、宏观经济政策 紧缩性的财政政策和货币政策 增税、减少政府开支、银根紧缩 P ，刺激出口外汇收入增加本币汇率提高,3、政府对外汇市场的干预 如央行

15、直接在外汇市场上买进或卖出外汇，发表直接左右公众心理预期的声明等。 4、人们的心理预期 5、其他因素 主要是重大政治经济事件、中央银行的干预、其他金融工具如股票、债券、外汇期货等的价格变动、石油价格的变动和黄金价格的变动等。重大政治经济事件和重大政策改变，会影响国际经济交易和资本流动，从而引起汇率变化。如一国股票价格的上升通常会带动该国货币币值上升，因为股价上涨表示该国经济前景看好，值得投资；反之，货币币值会下降。,五、汇率波动对经济的影响,（一） 贬值对国际收支的影响 1 从贸易收支来看，一般情况下，贬值有利于一国扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况。 2 从非贸易收支来看，贬值可以增加非

16、贸易收入，抑制非贸易支出。 3 贬值对该国单方面转移有可能产生不利影响。 4 从国际资本的流动来看 （1）长期资本流动 影响不大 （2）短期资本流动 影响较大,（二）贬值对国内经济的影响,贬值有可能导致国内物价全面上涨。 增加社会总产量。 提高该国的就业水平。 .改善该国产业结构。 （三）贬值对国际经济关系的影响 虽然会给该国带来国际收支状况改善和经济增长加快，但有可能给贸易对象国和货币升值国的经济贸易带来不利影响，容易遭到其他国家的报复和反对。,案 例,1985年9月，美、英、德、日、法“广场会议” ，中心议题敦促日元升值 广场会议以后，日元对美元汇率上升，但随着日元升值，日资又大举进军美国

17、。1990年，美国吸收的外商直接投资大于200亿美元。 外商直接投资增加，why? 1 日本企业产品出口受阻，它们必须绕过出口，寻找新的投资机会 2 一个项目，需要10万美元， 1美元 = 200日元，日企投资2000万日元； 150 1500,小 结,汇率是国际金融的基本概念，是一种货币用另一种货币表示的价格，是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价。它将同一种商品的国内价格和国外价格联系起来，为比较进口商品和出口商品、贸易商品和非贸易商品的成本与价格提供了基础。 汇率有两种标价方式：直接标价法和间接标价法，目前世界上大多数国家采用的是直接标价法。 根据不同的分类标准，汇率可以划分为不同的种类

18、。 在不同的货币制度下，由于各国货币的价值决定方式不同，导致汇率决定的基础也不相同。 影响汇率变动的因素很多，概而言之任何能影响国内外商品劳务市场和金融市场的因素都会影响到汇率的变动。,一、外汇市场参与主体,2 外汇、汇率和外汇市场 2.2 外汇市场,外汇市场的交易者,二、外汇市场存在的原因,1贸易和投资； 2投机； 3对冲。,三、种 类,1从一般来说，可分为： （1）广义（批发、零售） （2）狭义（批发）银行间的外汇市场 2按照外汇管制的程度来划分： （1）官方市场 （2）自由外汇市场 （3）黑市 3按有无固定场所 （1）欧洲大陆式外汇市场/有形市场 巴黎、法兰克福、布鲁塞尔等 （2）英美式

19、外汇市场/无形市场 英国、美国、瑞士、远东,四、结 构,（一）组织结构 1银行同业市场； 2外汇银行与央行间的市场； 3顾客间的外汇市场。 （二）交易结构 1直接交易； 2间接交易。,五、现代外汇市场的特点,（一）外汇交易加速增长 全球外汇交易日均交易量： 20世纪90年代初期 10 000亿美元 1998 15 000 亿美元 目前 近20 000亿美元 （二）外汇交易币种集中 主要是美元、欧元、英镑、瑞士法郎、日元和加元，美元 仍然是交易最为活跃的货币。 2001 美元45.2% 欧元18.8% 日元11.4% 英镑6.6% （三）远期外汇交易、经纪商之间的交易成为占主流的交易类型 直接远

20、期和掉期交易的市场份额为60%，即期交易的重要性在下降，占外汇市场总交易量的40%。经纪商之间的交易继续主导外汇市场，其市场份额为63%。,（四）外汇结算的电讯网络趋于全球化,全球银行间电讯协会(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication)，简称SWIFT系统，于1977年投入使用，提供银行间全球支付信息服务。 （五）外汇市场金融创新活动频繁，新工具层出不穷 如货币与利率互换，利率期权、远期利率协议等 （六）外汇投机活动异常猖獗，外汇市场风险加大,六、主要国际外汇市场,伦敦、纽约、东京、香港、法兰克福、苏黎世、新加坡,

21、2 外汇、汇率和外汇市场,23 外汇交易 全世界的外汇交易市场无论从时间上还是从空间上都是一个紧密相连的统一体，所以外汇交易对一国经济的影响也越来越大。有的甚至可以由外汇交易而使该国的经济崩溃，从而导致一场局部的经济危机。,一、即期外汇交易/现汇交易（spot exchange transaction）,（一）概念 交易双方以当时外汇市场的价格成交，成交后在两个营业日内办理交割（Delivery ）。 美国花旗银行星期五同意将10万英镑卖给英国的巴克莱银行，规定汇率为1 = US$1.5，并规定在交易日后的第二个营业日办理交割，由于周六、周日为市场休息日，故花旗银行应于下星期二将10万英镑拨入

22、英国巴克莱银行账户上，巴克莱银行也应在下星期二将15万美元拨入美国的花旗银行账户上，交割即告终了。,外汇头寸：外汇买卖的差额 空头/超卖/短头寸：卖出多于买进 short position 多头/超买/长头寸： long position 抛补Cover ：轧平头寸，即对自己的外汇头寸进行调整，超买则抛出，超卖则补进 向进出口商或其它客户提供金融服务.这属银行被动性的外汇交易. 抛补是银行主动性的外汇交易.,（二）报 价,询价行和报价行 双向报价 bid rate、offer rate China: US$100 = RMB￥853.10853.40 直标 买 卖 London: /US$ =

23、 1.6975/85 间标 卖 买 对于银行报价，一定要明确报价方和询价方，站在 不同角度，买卖含义不同,特 别 强 调,外汇银行所报的两个汇率中，前小后大。 直标法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率， 较大的数值为银行卖出外汇的汇率 间标法下，情况相反。,基本点 一般为万分之一个货币单位，少数为1%（日元的基本点是 0. 01单位货币）。 1.8350 1.8340 = 0.0010 10个基本点 （三）即期外汇交易中的套算汇率P94 同时报买价和卖价时的套算,二、远期外汇交易/期汇交易（forward exchange transaction ）,（一）概念 买卖双方在成交时先就交易的货币

24、种类、汇率、数量以及交割期限等达成协议，并以合约的形式将其确定下来，然后在规定的交割日再由双方履行合约，结清有关货币金额的收付。 1、2、3、6个月、1年 标准期限交易 3天、7年 不规则日期交易 （二）与即期外汇交易的主要区别 P95,（三）报 价,1 直接远期报价 苏黎世外汇市场 某日 US$/SF 即期 1.6550-1.6560 1个月 1.6388-1.6403 2个月 1.6218-1.6233 3 6 12 思 考：标价方法、买入卖出价、升贴水 直标法 前为买价，后为卖价 Forward spot 贴水,2 掉期率远期报价,明确知道是升水或贴水及点数 直标法 Forward =

25、spot + 升水 - 贴水 间标法 Forward = spot - 升水 + 贴水,（1）某日巴黎外汇市场上现汇汇率 $1=FF5.6685-5.6695，三个月远期升水为74-78点。计算三个月期的远期汇率。 $1=FF5.6685 - 5.6695 +) 0.0074 - 0.0078 $1=FF5.6759 - 5.6773 （2）某日纽约外汇市场（间接标价法）上现汇汇率为 $1=SF1.4570-1.4580，三个月期远期升水为470-462点。计算三个月期远期汇率。 $1=SF1.4570-1.4580 -) 0.0470-0.0462 $1=SF1.4100-1.4118,仅知

26、道点数，不知道是升水还是贴水 掉期率形式 计算方法 基本货币 标价货币 高/低 减 贴水 升水 低/高 加 升水 贴水,（1）巴黎 某日 US$/FF 即期 5.2130-5.2160 1个月 70-30 2 120-80 3 160-110 6 100-10 12 20-180 思考：标价方法、买入卖出价、外汇升贴水,直接标价法 巴黎外汇市场 某日 US$/FF 即期 5.2130-5.2160 1个月 70-30 2 120-80 贴水 3 160-110 6 100-10 12 20-180 升水,计算3个月远期汇率,左高右低往下减 Spot 5.2130 - 5.2160 - 0.01

27、60 - 0.0110 = 5.1970 - 5.2050,计算12个月远期汇率,左低右高往上加 即期汇率 5.2130 - 5.2160 + 0.0020 - 0.0180 12个月远期汇率 5.2150 - 5.2340,与其他的计算方法相比，结果是否一致？,直标法 Forward = spot + 升水 - 贴水 3个月远期汇率 即期汇率 5.2130 - 5.2160 - 3个月远期汇率贴水 0.0160 - 0.0110 3个月远期汇率 5.1970 - 5.2050,检验办法,远期汇率中的买卖差价幅度要大于即期汇率中买卖差价的幅度，越是远期，买卖价之间差价幅度越大 1个月远期汇率

28、5.2060-5.2130 70 2 5.2010-5.2080 70 3 5.1970-5.2050 80 6 5.2030-5.2150 120 12 5.2150-5.2340 190,练 习,伦敦外汇市场 某日 /US$ 即期 1.6975 1.6985 1个月 12 - 2 2 25 - 15 3 30 - 20 6 30 - 20 12 20 - 50 计算3、12月远期汇率,3个月远期汇率 即期汇率 1.6975 - 1.6985 - 0.0030 - 0.0020 = 1.6945 - 1.6965 12 即期汇率 1.6975 - 1.6985 + 0.0020 - 0.00

29、50 = 1.6995 - 1.7035 3、特殊报价方式P97,（四）分类,1 固定交割日的远期外汇交易 2 选择交割日的远期外汇交易Option Transaction （择期远期交易） 签订远期外汇合约的第三天到合约到期之前的任何一天选择为交割日。,（五）作 用,1 为了套期保值，避免风险。 例：1998.5.8 spot US$1 = JAP133 2个月 132.50 根据合同，进口商甲公司将在2个月后支付JAP4亿的进口货款。甲公司的外汇资金只有美元，因此需要通过卖出美元买入相应日元来支付货款。公司担心美元兑日元汇率下跌将增加换汇成本，于是同银行做一笔期汇买卖， 400，000，0

30、00132.50 = US$3，018，867.92,假如甲公司等到2个月以后才进行即期外 汇买卖，如果届时US$1 = JAP124， 400，000，000124 = US$3，225，806.45 与做远期外汇买卖相比，公司将多支出： 3，225，806.45 - 3，018，867.53 = US$206，938.92 锁定进口付汇成本,2 为了投机以赚取利润。 外汇投机（Foreign Exchange Speculation）：投机者（Speculator）根据对有关货币汇率变动的预测，通过买卖现汇或期汇，有意保持某种外汇的多头或空头，以期在汇率实际发生变动之后获取利润的一种外汇交

31、易。 （1）在现汇市场的投机 法国 spot：1 = FF5.6525 预测：1个月后外汇即期汇率将上升 买进10万，付FF565 250 1个月后的即期汇率：1 = FF5.6535 卖出美元10万，得FF565 350 利润：FF100,（2）在期汇市场的投机 HK 3.1 /HK 3月期 8.9625 预测美元在以后3个月内将会贬值，在期汇市场上抛出三月期美元100万，交割日为6.1，3.1成交时只需支付少量手续费 5.1 /HK 1月期 8.9525 该投机者再次进入期汇市场，买入1月期美元100万，交割日为6.1 利润 100万*(8.9625 - 8.9525) = HK1万,现汇

32、市场和期汇市场投机的区别,在现汇市场上进行投机时，由于现汇交易要求立即进行交割，投机者手中必须持有足够的现金和外汇。而期汇交易只需交纳少量保证金，无需付现汇，到期轧抵，计算盈亏，因此，不必持有足额本金就可交易，所以期汇交易较容易，成交额也较大，但风险较高。,具体应用,1. 商业性远期外汇交易 进出口商和资金借贷者为避免商业与金融交易 遭受汇率变动的风险而进行期汇买卖。,2. 金融性远期外汇交易 外汇指定银行为平衡期汇头寸而进行期汇买卖。,3. 投机性远期外汇交易 投机者基于预期未来某一点的现汇汇率与目前 的远期汇率不同而进行期汇买卖。,三、套汇与套利交易（arbitrage transacti

33、on）,（一）地点套汇 London 1 = US2004020050 New York 1 = US2007020080 London，以1 = US20050卖，买 New York ，以1 = US20070卖，买 不考虑套汇成本，10万英镑交易额的套汇利润为多少？ 100 000（2007020050）= US200,（二）时间套汇（掉期）swap transaction,外汇交易者在买进或卖出一种期限、一定数额的某种货币的同时，卖出或买进另一种期限、相同数额的同种货币的外汇交易。 1按照掉期交易中两笔交易的期限，可以分为 即期对远期 远期对远期 即期对即期/明日对次日 P100-10

34、1 作用部分的例子,练 习,美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。 New York /$ Spot 1.6960-1.6970 1个月 1.6868-1.6880 3 1.6729-1.6742 如果该银行进行一笔远期对远期掉期，其美元收支如何？如果进行两笔即期对远期掉期，其美元收支如何？哪种掉期更划算？,远期对远期 买入3个月的远期（1.6742） 卖出1个月 （1.6868） 毛利 （1.6868 1.6742） 100万 = $1.26万 两笔即期对远期 买入3个月的期汇同时卖出现汇 1.6742 100万 = $167.42万 1

35、.6960 100万 = $169.60万 获益$ 2.18万 卖出1个月的期汇同时买现汇 1.6868100万 = $168.68万 1.6970100万 = $169.70万 亏损$ 1.02万 总计盈利2.18 1.02 = $ 1.16万 结论：做一笔远期对远期更划算,2 按外汇交易的参与者划分 纯粹掉期交易 配合掉期交易,（三）套利（Interest Arbitrage）,利用外汇市场汇价的差异以及当时两国短期投资利率上的差额，将资金从利率低的国家（或地区）调往利率高的国家（或地区），从中赚取利差收益的外汇交易。,1 不抛补套利（Uncovered Interest Arbitrag

36、e）,1年期国库券利率 美国 5% 英国 10% 本金：10万 spot /= 2.00 在美国投资 100 000 * （1 + 5%）= 105 000 英国 100 000 * 1/2 *（1+10%）= 55 000,1年期满后即期汇率不变 55 000 =110 000 利差收益110 000 -105 000=5 000 /=2.1 55 000 =115 500 利差收益115 000 -105 000=10 500 /=1.8 55 000 =99 000 利差收益 99 000 -105 000=-6 000 /=1.90909 55 000 =105 000 利差收益 =

37、0,不抛补套利：将资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利率差额的收入，但不同时进行反方向交易轧平头寸。 这种套利要承受高利率货币贬值的风险。,2 抛补套利（Covered Interest Arbitrage）,套利者在将资金从低利率地区调往高利率地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，以避免汇率风险。 套利 + 掉期 P103例子,四、外汇期货交易（Foreign Exchange Futures）,（一）概念 在有组织的交易市场上以公开竞价方式，买卖在未来某一日期以既定汇 率交割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。 （二）外汇期货交易与外汇现货交易的区别 1它的交易对象是标

38、准化外汇期货合同，而现货交易的标的是实际货币。 2它只能在期货交易所内进行，而现货交易可以在任何地点进行。 3实行保证金制度 初始保证金：期货合同协定时必须存入的货币数额。 维持保证金：保证金被允许下降到的最低水平。当保证金下降到这一水 平时，交易者被要求追加保证金。 变动保证金：起始保证金与维持保证金之间的差额。 变动保证金=起始保证金维持保证金 4实行日清算制度 每个交易日终了，清算所对每笔外汇期货交易进行清算。逐日盯市,买方,卖方,经纪人,经纪人,经纪人交易 所联络处,经纪人交易 所联络处,交易地,场内经纪人,所有交易均在交易池进行,场内经纪人,指令,指令,指令,指令,确认,确认,确认,

39、确认,期货交易简易图,（三）远期外汇交易与期货交易的区别,不同点,外 汇 期 货,远 期 外 汇,交易 场所,市场是具体市场，交易所内进行，交易所订有较为严格的规章条例。,无具体市场，实质上是各金融中心之间，各银行之间的电讯网络，因而是场外交易。,交易 方式,须委托交易所经纪人，以公开喊价方式进行。交易双方互不见面。,虽有部分通过经纪人牵线而成，但最终由交易各方通过电话.电传和电脑直接商谈成交。,报价,买方或卖方只报一种价格。,双向报价,不同点,外 汇 期 货,远 期 外 汇,有无统一的标 准化规定,对交易的货币、合同面额和交割日期都有统一的标准,对货币交易量和 到期交割日都可 议定,是否交存

40、保 证金,须交存保证金，清算所实行每日结算制，按收市结算价对每笔交易的多头方和空头方盈亏结算，保证金多退少补，形成现金流。,远期外汇交易在合同到期交割前无现金流，双方仅负履约责任,是否需要了解对 方资信,双方无须了解对方资信情 况，只要交足保证金，信 用风险由清算所承担。,双方（尤其是银行对一般客户），在开始交易前须作资 信调查，自行承担信用风险。,买卖双方的合同 和责任关系,买卖双方均与清算所有合同责任关系，而双方无直接合同责任关系,买卖双方签有合同， 具有合同责任关系,不同点,外 汇 期 货,远 期 外 汇,是否收取手 续费,每一标准合同，清算所收一定的手续费。,银行不收手续费,是否直接成

41、交与 收取佣金,通过经纪人收取佣金。,一般不通过经纪 人，不收取佣金。,是否最后 交割,一般不最后交割。,大多数最后交割,交易目的相同。都是为了防范外汇风险或外汇投机。 都是一定时期以后交割，而不是即期交割。 都通过合同形式把汇率固定下来。 交易市场互相依赖。外汇期货市场与远期外汇市场虽然分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，一旦两个市场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，两个市场的价格互相影响、互相依赖。,外汇期货与远期外汇的联系：,如果某交易者在9月预测英镑的汇率将走低，以1.4220/的价格进行12月份英镑期货的交易（应该买入还是卖出？）。 如果在12月交割时英镑的即期汇率

42、下降，变为1.4105/，履行期货合约，则每份英镑期货可获利？,预期某种货币的价格将下跌，就应该卖出该种货币的期货,（1.42201.4105）25,000=287.5美元。,五、外汇期权交易（Foreign Exchange Option）,（一）概念 期权：又称选择权，指购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。 外汇期权：购买方以支付期权费为代价取得规定日期内按事先约定的价格买入或卖出一定数量外汇或外汇期货合同的权利。,某企业从法国进口一套设备，须在3个月后向法国出口商支付法郎60万，该企业拟向中行借美元贷款以支付这笔进口货款。如果按当时1美元兑换6法郎的汇

43、率计算，该企业需申请10万美元的贷款，为了固定进口成本和避免汇率波动的风险，该企业通过银行支付1000美元期权费，购进一笔期权，使该企业有权在3个月后按1美元兑换6法郎的汇率，以10万美元买进支付货款所需的60万法郎。 3个月后可能出现3种结果 （1）1美元兑换5.9法郎 （2）1美元兑换6.1法郎 （3）1美元兑换6法郎,答 案,（1）行权成本101 000 放弃执行期权102 695 所以应执行 （2）行权成本101 000 放弃执行期权99 361 所以应放弃 （3）未因汇率波动而发生盈亏，虽为避免风险付出了一定的费用，但固定了进口成本，也有利于美元贷款申请数额的确定,（二）种 类,1

44、按期权买者的权利 看涨期权 看跌期权 2 按期权买者执行期权的时限 欧式期权 美式期权 3 按市场类型 场外期权 场内期权 4 按标的物 现汇期权 期货期权,2 外汇、汇率和外汇市场,24 外汇风险及其管理,一、概 念,汇率变动对外汇持有者或外汇经营者带来损失的可能性。 二、类 型 （一）交易风险 （二）换算风险/会计风险 （三）经营风险,三、外汇风险的管理,（一）内部技巧 1轧差（Netting）/债务净额支付P88 双边轧差 多边轧差 2配平（Matching） 自然配平 平行配平,提前与推后收付（Leading and Lagging）,提前收付（Leading） 推后收付（Laggin

45、g） 预计某种货币，对这种货币的应收款将会推后收回以换取更多的其他货币，而对应付款则提前支出，以避免日后更多的支出。 预计某种货币，对这种货币的应收款将会提前收回，而对应付款则会推后支出。,4 计价货币的选择（Currency of Invoicing）,（1）尽量用本币； （2）选可自由兑换的货币； （3）进口选择软货币（汇率不稳定且趋于下降的货币） 出口选择硬货币（汇率稳定且趋于上涨的货币） （4）多种货币计价；,5 定价（Pricing）,（1）加价保值法 加价后商品总价值 = 原商品总价值 * （1 + 计价货币贬值率） （2）压价保值法 压价后商品总价值 = 原商品总价值 * （1

46、- 计价货币升值率） 注：计价货币贬值率是预期值,举 例,某英国出口商以出口软币美元计价，如果按签合同时1= US$1.8500计算，其价值100万的货物的美元报价应为US$185万。考虑到六个月后US$对汇率将下浮，英国出口商要做一笔卖出美元的远期外汇交易予以防范。当时6个月的远期汇率中US$对的贴水为0.0060，贴水率为0.3243%(0.0060/1.8500)，到期收汇时，按远期汇率交割，其中US$185万仅能兑换到99.68万,亏损0.32万。 所以，美元报价 185 * （1 + 0.3243%）= US$185.6万,资产负债管理（Asset and Liability Man

47、agement）,对硬货币，资产项目的数额，或负债项目的数额，或既资产项目的数额，同时又负债项目的数额。 对软货币， （二）外部技巧 1 外汇市场方法,2 短期借款,P9091例题 Borrow 借FF，到期本息100万，在第90天用应收款支付 X（1 + 10% * 90/360）= 100万 X = 97.5610万 Spot 将借入的FF97.5610万做即期交易，兑换成美元 FF97.5610万 = $10.8764万 97.5610/8.9700 Invest 将$10.8764万投资于本国市场 美元利息收入10.8764 * 8% * 90/360 = $0.2175万 第90天，用应收款偿付FF借款本息100万 投资本息收益 10.8764 + 0.2175 = $11.0939万,有远期外币应收款， 预计外汇汇率下浮先借外币（到期本息=应收外币款）在即期市场上兑换成本币投资到期时，将收回的应收外币款偿还外币借款本息，收回本币投资本息 思 考 有远期外币应付款的情况下，如何利用短期借款保值？,有远期外币应付款，先借入人民币，兑成外币，再以外币提前偿付，全部风险消除，将来只有一笔本币流出（借款到期时用本币偿还贷款）。,3 贴现、保收和福费廷P91,福费廷与