中国货币政策信贷传导渠道研究

1、 对外经济贸易大学硕士学位论文中国货币政策信贷传导渠道研究姓名：李小龙申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：郭红玉20070401 痵 中雹货 币 政 策 信 贷传导 强 避 研究 选 题 背景 和 意 义 年 ， 我国 取 消 了 对商 业 银 行 贷款 限额 控 制， 标 志着 我国 货 币 政 策 实 现 了 由 直接调控 向 间 接调控 的转 变。但 是 从 我国 货 币 政 策 的实 践 来 看 ， 货 币 政 策 传导 的效 果 并 不理想 。从 年 至今 ， 中央 银 行 分别采取 了 “稳中偏松 ”和 “稳中偏紧 ”的货 币 政 策对宏观 经 济 进行 调控 ， 然而 两次调

2、控 中货 币 政 策 对实 际 经 济 产 生 的影 响 效 果 并 没 有 完 全实 现 央 行 的政 策 意 图 。 年 年 ， 为 了 刺 激 内 需 增长 ， 中央 银行 大 幅降 低 利 率 ，但 我国 经 济 却 出现 了 持续 的通 货 紧 缩， 国 内 生 产 总 值 增长 率 持续 偏低 ， 这 一阶 段 货 币 政策 作 用 效 果 不甚理想 。相 反 ， 针 对于 年 下 半 年 以 来 投 资 过热 、 消 费价格 指 数 持续 中国 货 币 政 策 信 贷传导 拱 道 研究凯 恩 斯 首 先 提 出了 利 率 渠 道 传导 理论， 认为 利 率 是 货 币 政 策 传

3、导 的核 心环 节 。货 币 政 策 通 过利 率 渠 道 发挥 作 用 的途 径主 要 有 两条 ：一是 投 机 动 机 货 币 与 利 率 的关 系， 即 流 动 性 偏好； 二 是 利 率 与 投 资 之间 的关 系， 即 投 资 利 率 弹性 。货 币 政 策 通 过影响 利 率 水 平， 进而 影 响 居 民 的消 费需 求和 企业 的投 资 需 求， 从 而 影 响 总 产 出水 平。扩张性 货 币 政 策 导 致 真 实 利 率 水 平下 降 ， 从 而 引 起 消 费和 投 资 需 求增加， 促 进总 产 出增长 。希 克 斯 构 筑 了 属 于 一般 均 衡的 模 型来 说明

4、 利 率 传导 过程 。约翰 泰 勒 进一步 发展 了 凯 恩 斯 传统 利 率 渠 道 ， 运用 模 型对美 国 、 加拿大 、 德 国 、 法 国 、随着 各 国 经 济 的不断国 际 化 以 及 浮 动 汇率 制度的出现 ， 人 们越来 越关 注 货 币 政 策 通过汇率 渠 道 对进出口 的影 响 。汇率 传导 机 制是 由 传统 的利 率 渠 道 衍生 而 成的， 其 传导 的理论过程 大 致 如 下 ：如 果 货 币 供 应量 增加， 本 国 短 期名义 利 率 将下 降 ， 在 存 在 价格 粘 性的情 况下 ， 这 意 味着 短 期真 实 利 率 将下 降 ， 从 而 对本 国

5、 货 币 的需 求也将下 降 ， 本 国 货 币就 会 贬 值 ， 本 国 货 币 贬 值 使 得 本 国 产 品 比 外 国 产 品 便宜 ， 从 而 使 本 国 净 出口 上 升 ， 最终导 致 总 产 量 的上 升 。蒙 代 尔 一弗 莱 明 提 出了 蒙 代 尔 三 角 论， 分析了 固 定汇率制和 浮 动 汇率 制下 的货 币 政 策 传导 机 制和 效 果 ， 认为 固 定汇率 、 资 本 自 由 流 动 、 货 币 政 中国货 币 政 簧 信 贷传导 渠 道研究需求 者即 借款 者的 影响 ，而 忽视 了 利 率 对 资 金 供 给 者即 贷款 人 的 影响 ，实 际 上贷款 者

6、的贷款 行为 对 利 率 也 是十分敏 感的 。伯 南克率 先对 货 币 政 策 如何 经由银行 贷款 传导 进行了正式探 讨，认 为 在 信 息 不 对 称 环 境下 ，商业 银行 的 资 产业 务与负 债业 务一样 ，具 有 独 特的 政 策 传导 功 能 ，即 银行 贷款 与其 它 金 融 资 产缯不 可完 全 替代 ，特 定类 型 的 借款 人 的 融 资 需求 只能 通 过银行 贷款 得 以 满足 ，从 而 使得 货 币 政 策 除 经由一般的 利 率 机 制传导 以 外 ，还可以 通过银行 贷款 的 增减 变 化进一步 强化 其对 经济 运 行的 影响 。伯 南克和格特 勒 提 出

7、 了 企 业 资 产负 债表 传导 渠 道 ，认 为 在 信 息 不 对 称 条件 下 ，借款 人获 得 外 部资 金 的 能 力 取 决 于 它 们 的 资 产“ 净 值 ”和 “ 净 现 金 流”。利 率 上 升 将从 两 个方面削 弱 借款 人 的 资 产状 况：一是从 净值 来 看，利 率 上升 将导 致股价 下 跌，从 而 企 业 现有资 本 品 的 价 值 将随之 减 少，资 产状 况相应恶化 ；二是净 现金 流量来 看，利 率 上升 将导 致利 息 等 费 用 开支 增加，从 而 直接减 少企 业 净 现 金 流。 由 于 上 述两 方 面原 因，借款 入 的 抵押品 价 值 将

8、下 降，贷款 的 逆向选 择 和 道 德 风 险 问 题将更 加严 重，借款 人 可以 获 得 的 贷款将减 少，从 而 使得 借款 人 的 投资 和 产出 出 现紧 缩。 中国货 币 政 策 信 贷传导 巢 道 研究第 二， 研究我 国货 币 政 策 传导 渠 道 梗 塞 的原因 。邱 力 生 认 为， 我 国近 年来的货 币 政 策 效 果不太 理 想 ， 主要 是 由 于货 币 政 策 传导 机制渠 道 中存 在 着一 些 梗 阻， 比如 信 用 制度不健全 、 金 融 组 织结 构 欠 佳 、 产权 制度和利 益机制障 碍 及 管理 偏差等 。国家计委宏 观 研究院 课题组 在 对 当

9、 时国内 货 币 政 策 传导 情 况进 行 了深 入 分 析 后 指出 ： 由 于我 国存 在信 贷配 给 的非 均衡现 象， 货 币 市 场 和资 本市 场 发 育 不充 分 ， 各 类 企 业对 银行 贷款 依存 度很 高 ， 以 及 利 率 的非 市 场 化 形 成 机制等 ， 造成 货 币 政 策 的利 率 传导 和资 产价 格 渠 道 受 阻。宋 芳 秀 认 为国有 商 业 银行 是 我 国货 币 政 策 传导 机制中的主要 枢纽 ， 国有 商 业 银行 未 能发 挥 出 枢纽 作 用 是 导 致 货 币 政 策 传导 不畅 的一 个 重要 原因 。王 稳 认 为我 国货 币 政

10、策 传导 渠 道 受 阻的主要 原因 之 一 在 于商 业 银行 相 对独 立的贷款 行 为降 低 了信 贷渠 道 的作 用 。 论文 的结 构和安 排第 一 章 为引言， 主要 阐 述本文 的选题背景 和意 义， 同时介 绍文 献综述和文 章 结 构。 中固货 币 政 策 信 贷传导 槊 道 研究的 模 型 ，它是对 传统 的 模 型 的 修正 和扩 展 。该模 型 主要从 信 贷供 给方 的 角 度来分析 货 币 政 策 通过信 用 渠道 传导 的 路 径 。其 中， 硎境 钭 急 福 珺 硎疽 谐 钟械 恼 琇 硎敬 畹墓 瑃表 示法定 银行 贷款 和发 行 债 券 之间进 行 选 择

11、，所 以贷款 需 求 函数 为：银行 的 投资 组合 是由 贷款 和债 券 的 预期回 报 率决 定 ，于是贷款 的 供 给函数 为： 雎 粤 讼纸 曲线表示的 商 品 市场的 均 衡可 以表示为： 将 式 代 入 式 可 得 贷款 利率的 表达 式 ： 琲 ， ， ，再将 代 入 描述 商 品 市场均 衡的 式 ： 琎 ， 琑 因此 ， 式 为商 品 市场和贷款 市场的 均 衡式 。 式 和 式 分别 代 表货 币 市场均 衡式 、 商 品 市场和贷款 式 对 应的 曲 线为 益 线，表示商 品 市场和信 贷市场同 时出 清 时 中国货 币 政 策 信 贷传导 渠 道 研究图 模 型 的 政

12、 策 含 义钣 胝 洳 豢赏耆 娲由 于金 融 市 场 信 息 不 对称 ， 借款 者 获得 贷款 中国货 币 政 镱 信 贷传导 渠 道 研究 。 所 谓外源融 资 溢价 是指 借 款者 的 外而 支 付的 额 外费 用。 企 业 资 产 负债表渠 道 不以 中央 银 行能 够 影 响 商业 银 行贷款供 给为 前企 业 投资 和产 出 增加 。 即 ： !猘 、 !狤 !狶 中国货 币 政 策 佑 贷传导 渠 道 研究本 章将运用 实 证分 析方法 对 我 国狭 义信 用 渠 道 银行贷款渠 道 的 有效 性 进行研 中田货 币 政 策 信 贷传导 檠 道 研究取 的 样 本时间 段 为年

13、 到 年 ， 数 据 来 源 于对 应 年 份 的 中国 统 计 年 鉴 。 中国货 币 政 策 信 贷传导 柴 道 研究银 行主导 阶段 ”弱有 效 。 中国货 币 政 策 信 贷传导 渠 道 研究货 币 供应量数据 的选 取 ：对应 年 份的广义 货 币 供给量 数据 。表 可 贷资 金 与 贷款供给关系 分 析的实 证 结果由 于 方程 的解 释 变量 中存 在被解 释 变量 的一阶滞 后项 ， 因此 需 要 检 验回 归关系 数， 相 关图 如 下 ：表 回 归 方程 的残 差 序 列 相 关性 检 验结果 中国货 币 政 策 信 贷传导 槊 道 研究性，修 正 结果 如下 ：表 回

14、归方 程 残 差修 正 后 的 实 证结果 中国货 币 政 镱 信 贷传导 强 道 研究 表 其 次 ， 用 苑匠 谋淞 拷 谢 毓 椋 圆 胁 罱 欣 嗨 频腁 检 验 ，表 一， 穗 嚣 醝 洌 弧 炷 麓 瓻 中国货 币 政 策 信 贷传导 袋 遭 研究最 后 ， 为了 考察 国内 生产 总 值和 贷款 之 间 的 动 态 关 系， 建立 国内 生产 总 值由短期波 中国货 币 政 策 信 贷传导 架 道 研， 兜 贷 款 变动 。 两 个变量 在现实 的 统计年 鉴中 都 没 有 对 应 的 数 据 项 ，因此 需要 找到 适 合的 替 代变量 。首 先 ，对 于 “中 央 银 行 货

15、 币 政 策 变量 ”，可 以 采 用 “同 业拆 借利 率 ”来 加以 替 代，这是因为 中 央 银 行 可 以 通 过 三 大 货 币 政 策 工具影 响资金 的 供 给 ，特 别 是中 央 银行 可 以 通 过 频繁 的 公 开 市场 操 作 业务来 直 接 影 响金 融 机 构 的 资金 状况 ，由于 同 业拆 借利率 基 本 上 能够反 映 资金 供 求 关 系，因此 中 央 银 行 行 为 能够影 响资金 供 求 状况 ，进而影 响同 业拆 借利 率 。同 业拆 借数 据 采 取 分段袒史椒 渲 暌 中 雹货 币 政 策 信 贷 传导檠 道 研 究表 猻 假设方程 的 残差 为 褂

16、 肁 方法毫 囱鑬 ，瑟爹 槐桊 各肫秈 鐾藿羹 餮 囊 鬻 輑 麟表 商 业 银 行 主导阶 段和企 业 主导阶 段的 有 效 性 分析 堂 国 货 币 亟 策信 贷传导渠 道 研 究 瓻 表 方 程 残差 的 平 稳性 检 验 结果 中国货 币 政 策 信 贷传导 槊 道 研究通过 第 三 章 和第 四 章 对我 国狭义 信 用 渠道 和广义 信 用 渠道 传导 有 效的实 证 分析 ，基本可 以得 出 以下 结论 ：上述 四 点 原因大 致 可 以归 纳为以下 两点 根本性的原因： 改 善 我 国货 币 政 策 信 贷传导 机 制的政 策 建 议 生国 货 币 政 策 信 贷传导 强 道

17、 研究根据 国 际经验 ， 一 个国 家 的 货 币 政 策 传导 机 制 一 般经历三 个阶 段：第 一 阶 段以信 贷传导 为 主 ； 第 二 阶 段为 信 贷传导 向利率 传导 过 渡； 第 三 阶 段以利率 传导 为 主 。 随 着 我 国经济 改 革开 放和 金融改 革的 不 断 深入 ， 利率 渠 道 必 将成 为 主 渠 道 。 因 此当 前 应当 继 续稳步 推 进 利率 市 场化 改 革， 这既 有利于 疏 通 当 前 我 国 信 贷传导 渠 道 中的 资 产负 债 表 渠 道 ，也有利于 为 将来 利率 渠 道 成 为 我 国 货 币 政 策 传导 的 主 渠 道 奠 定良好 的 基础 。 中国 货 币 政 策 信 贷传导 槊 道 研究是 ， 要 建 立 完 善 的金融市 场， 特 别是 货 币 市 场。 利率 市 场化 要 求 金融市 场必