企业财务管理投资篇(ppt 69页).ppt

1、投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经营活动之一。 投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。 投资是一个复杂的决策过程，它包括备选方案的提出，项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。本篇仅从财务学的角度对几个关键问题进行讨论。,第二篇 投资篇 Part Investment piece,投资在经济学上的定义是为获得未来的、不确定收益而支付即期价值（成本）的行为。 大多数投资决策在不同程度上具有三个基本特征： 投资是完全或至少部分不可逆的，因已投入的资金是沉没成本。 来自投资的未来

2、回报是不确定的，即在投资决策中，只能做到评估代表较高或较低收益结果的概率； 在投资时机上有一定的回旋余地，即可以决策是否要推迟行动以获得更多的信息。,第二篇 投资篇 Part Investment piece,实物资产的投资 金融资产的投资,第二篇 投资篇 Part Investment piece,实物资产与金融资产Real Assets and Finance Assets,一个社会的物质财富的多少最终取决于该社会的生产能力，即为社会成员提供产品和服务的能力。 实物资产(real assets)向社会生产能力提供直接贡献。所以实物资产是决定社会财富的最终变量。实物资产包括:土地,建筑物,

3、知识, 用于生产产品的机械设备和运用这些设备所必需的技术工人。实物资产包括了整个社会的产出和消费内容。 金融资产(finance assets)对社会经济的生产能力并没有直接的贡献，也就是说金融资产并不是社会财富的代表。比如债券和股票，它们并不比印制它们的纸张更值钱。金融资产对社会经济的贡献在于它们的出现带来了公司的所有权和经营权的分离，通过公司提供有吸引力的投资机会便利投资的进入。由于金融资产对实物资产所创造的增值有要求权，所以金融资产能够给它的持有者带来财富。由此可见，金融资产对社会经济的生产能力起着间接作用。,实物资产是创造收入的资产，而金融资产被定义为收入或财富在投资者之间的配置依据。

4、企业通过发行证券可获得所需用于购买实物资产的资金，当企业利用实物资产创造出最终财富(利润)后，依据投资者持有的公司发行的证券按其所有权将收入分配给投资者。可见，金融资产的回报来自于所投资的实物资产创造的财富(利润)，金融资产的价值来源依赖与其相关的实物资产的价值。 实物资产和金融资产在资产负债表中可以被分开的。实物资产只在资产负债表的一侧出现，金融资产却是在两侧都出现。金融资产对于企业来说是一种金融要求权，是一种资产，但企业发行这种金融要求权则是负债。当对资产负债表进行总计时，金融资产会相互抵消，剩下的净资产即为实物资产。,实物资产与金融资产Real Assets and Finance As

5、sets,金融市场与投资 金融市场 处理不同时期资金流配置的市场。金融市场的存在与发展，刺激了金融产品的产生和发展，也使得我们创造了经济中的大部分实物资产。 消费与投资的时机 风险的分配 投资 个人（家庭）：如何进行资金投资，即：只关心持有何种金融资产，才能获得理想的收益。 企业：如何获得所需的资金，投资于实物资产，以获得企业价值的增加。 政府：也需借钱来满足其支出的需要。,4.1 投资决策概述 Investment Summarize,借款与贷款 资本市场的存在，使得投资者在进行投资时, 并不是严格受到自有资本量的限制, 因为在资本市场上存在着借款与贷款的机会。 在存在借贷机会的市场上，当投

6、资者认为某项目的收益率高于借款成本时，则要借入资金，从而赚取更高的收益。当然此时投资者所承担的风险也增大了；投资者为了避免过高的风险，也可以选择将自己的资金贷出去，虽然此时的投资者放弃了更高获利的机会，但可以获得稳定的利息收入。 借贷总是对应存在的。投资者是成为借方还是贷方，要取决于投资者对风险与收益的权衡。,4.1 投资决策概述 Investment Summarize,投资的分类： 广义投资和狭义投资 广义投资是指为了获得未来报酬(或权利)而垫付一定成本的所有经济行为。狭义投资是指购买金融资产的行为。 实物资产投资和金融资产投资 直接投资和间接投资 按投资者是否能直接控制其投资资金来划分。

7、直接投资是指将资金用于开办企业，购置设备，收购和兼并其他企业的投资行为。间接投资主要指购买金融资产的行为。 长期投资和短期投资 按投资回收期划分。长期投资是指投资期在1年以上的投资事项。,4.1 投资决策概述 Investment Summarize,对内投资和对外投资 按投资方向的不同来划分。 独立投资和互斥投资 按投资事项之间是否有相互关系来划分。,4.1 投资决策概述 Investment Summarize,4.2 实物资产投资 Practicality Capital Investment,对实物资产的投资决策(investment Decision)在财务学或金融学上也称资本预算(

8、Capital Budgeting)。实物资产的投资决策是指对固定资产投资过程 ，即如何接受某个项目计划是接受还是拒绝。 资本预算的典型特征是在投资项目开始阶段需要很大的投资支出，并要经过很长时间才能看到项目的实际收益。因此，一项资本预算决策失误，纠正它的代价是非常大的。甚至关系决定企业的成败。所以必须运用科学的方法，做出正确的决策。,实物资产投资决策的步骤： 估算投资项目预期现金流 估算预期现金流的风险 确定资金成本的水平 确定投资方案流入现金流现值 比较其现值与资本所需的流出现金流现值,4.2 实物资产投资 Practicality Capital Investment,资本预算方法 资本

9、预算中的现金流及其他问题 资本预算中的风险分析,4.2 实物资产投资 Practicality Capital Investment,4.2.1 资本预算方法Capital Budgeting method,动态指标与静态指标 净现值(NPV) 投资回收期(PB) 内部收益率(IRR) 盈利能力指数(PI) 平均会计报酬率(AAR),指标的分析： 静态指标：没有考虑资金的时间价值。计算简单，但不科学。也成为非贴现指标。 动态指标：考虑资金的时间价值。计算较为复杂，全面考核项目。也称为贴现指标。 项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。,资本预算指标Capital Budgeting indi

10、cator,净现值法Net Present Value, NPV,净现值法：按一定收益率, 算出将项目预期未来各年税后净现金流折现到项目投资时点的现值减去项目初始投资的代数和，既为该项目的净现值。 定义式： 判断准则：,NPV0，接受项目；NPV0，拒绝项目。相对比较时，取NPV大者,NPV项目的净现值；NCFt 第t 年税后现金流； CO0 项目的初始投资；k 对项目要求的收益率；t 项目的寿命期；,计算步骤：,将每年预期的现金流向项目开始点以给定的收益率进行贴现； 对已求出的现金流的现值进行求和； 以现金流现值的总和减去初始投资额，既为所求NPV。,例：Moon公司考虑一项新机器设备投资项

11、目，该项目初始投资为400000元，每年税后现金流如下表所示。设该公司要求的收益率为12%。问该项目是否可行？,净现值法Net Present Value, NPV,76780,结论： 此项目可行。,净现值法Net Present Value, NPV,净现值曲线(特征图)： 1）NPV与 k 成反比； 2）净现值曲线与 k 轴有一交点。 注意： 应用净现值法对项目进行评估时，应： 1. 先“现”后“净”，也可以先“净”后“现”； 2. 实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求出现值代数和。,k,净现值法Net Present Value, NPV,NPV方法的评价 优点： 1. 计算的依据

12、是现金流而不是会计收益。 2. 考虑了资金的时间价值，对项目带来的预期收益的 实际时间反映敏感，从而使收益和支出在逻辑上具 有可比性。 3. 按净现值标准接受项目会增加公司的价值，这符合 股东财富最大化的理财目标。 缺点： 未来现金流的估计十分困难。,净现值法Net Present Value, NPV,投资回收期Payback Period, PBP,概念：投资回收期(PBP)是指收回初始投资所需要的年数。该指标可以衡量项目收回初始投资速度的快慢。 PBP包括普通回收期法和贴现回收期法。 评价标准：P项目P标准 ，项目可以接受。 定义式:,Pt,t,投资回收期的计算： 1. 一次性投资，等额

13、回收,例题：某项目投资100万元，从第一年末开始每年净收益30万元，试计算其静态投资回收期？,投资回收期Payback Period, PBP,投资回收期的计算： 2. 非一次性投资，年回收额不相等：,投资回收期Payback Period, PBP,投资回收期的计算： 2. 非一次性投资，年回收额不相等：,例题：某项目每年的净现金流量如下图所示，试计算该项目的静态投资回收期。,题解答： 方法一：,方法二：,投资回收期Payback Period, PBP,投资回收期的计算： 3. 贴现回收期法： 按给定收益率对项目每年发生的现金流进行贴现，来计算可以回收初始投资的年数。此法由于考虑了资金的时

14、间价值，所以在投资评价中优于普通回收期法。 计算公式：,投资回收期Payback Period, PBP,例题：某项目投资100万元，从第一年末开始每年净收益30万元, 若 k =10%, 试计算其贴现投资回收期？,投资回收期的计算： 3. 贴现回收期法：一次投资，等额回收,投资回收期Payback Period, PBP,投资回收期的计算： 3. 贴现回收期法：非一次投资，每期回收额不相等。,投资回收期Payback Period, PBP,此类问题最好利用现金流量表进行计算。 例题：某企业投资现金流资料如下，已知：k = 10%,现金流量表,投资回收期Payback Period, PBP

15、,借款偿还期 概念：以项目每年的可还款资金偿还投资借款所需要的时间。 计算公式：,m-1,m,Pjk,Id,Rt,投资回收期Payback Period, PBP,例题：,借款偿还期,投资回收期Payback Period, PBP,投资回收期的优缺点,PBP方法的评价 优点： 1. 简单实用，概念清晰。 2. PBP计算的依据是现金流量而不是会计利润。 3. 强调了距离投资支出较近的现金流收益，而这些 现金流 恰能为公司提供流动性需要。 4. 兼顾项目的经济性与风险性。 缺点： 1. 静态投资回收期没有考虑资金的时间价 值。 2. 忽略了项目投资回收期之后的现金流。 3. 需要设置一个基准投

16、资回收期作为回收期的标准。,IRR概念: 使项目各年预期税后现金流入量(CI)的现值等于初始现金流出量(CO)时的贴现率。 经济含义：项目在选定的内部收益率情况下，在寿命终了时，恰好能以每年净收益收回全部投资。 定义公式:,或,内部收益率Internal Rate of Return, IRR,IRR的计算方法： 1. 规则现金流：,年金(现值)现值系数,根据 n 及现值系数，查年金(现值)现值系数表，得出IRR； 若无准确值，则需用插值法解之。,插值法：,内部收益率Internal Rate of Return, IRR,2. 不规则现金流： 根据公式： 利用试错插值法。,判断准则： 绝对判

17、断: IRRk, 项目可行； IRRk, 拒绝项目。 相对判断：IRR最大法则不成立。,试错：估计贴现率，计算出贴现值的取值范围。 插值：在估计出的取值范围内，用插值法求出IRR的精确值。,内部收益率Internal Rate of Return, IRR,例：一家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投资方案。如下表所示。采用IRR方法来作投资决策。,解：分析：方案A的流入现金流为规则现金流年金形式，故可利用年金现值因子求出IRR。,查表的 i = 13%, 所以，IRRA=13%， IRRAK=10%, 方案A可行。,内部收益率Internal Rate of Return, IRR,方案B

18、只有一只流入现金流13605元，其初始投资也为10000元，故内部收益率可用现值公式求出。,查现值系数得2.735, 所以 IRR= 8%。因IRRk=10%, 故方案B不可行。,方案C的现金流不规则，需用试错插值法来求IRR。 试错求范围：求得方案C内部收益率在19%(10009)20%(9763)之间。 插值求确定值：求得方案C得内部收益率的精确值为19.04%. IRR=19%+(9+237)(20%-19%)=19.04% 因IRR=19.04%k=10%, 所以方案C也可行。,内部收益率Internal Rate of Return, IRR,前例讨论：净现值都大于零的方案应如何选择

19、？,NPV判断,内部收益率Internal Rate of Return, IRR,多个内部收益率问题： 如，在下面的现金流中就有两个负值。,求出内部收益率为25%和400%。,作法: 用要求的收益率求出每年税后流入的现金流的终值FVCI。 用要求的收益率求出项目流出的现金流的现值PVCO。 将终值FV以MIRR向始点进行贴现。 令PVMIRR =PVCO，求出PVMIRR中的贴现率MIRR，既为所求修正的项目内部收益率。,解决办法： 1. 改用净现值方法。用本企业的预期收益率(资本成本)作贴现率对企业的现金流进行贴现，求出NPV，进行判断。 2. 改进内部收益率MIRR。假设：项目寿命期限内

20、所有的现金流入都以要求的收益率作为再投资收益率。,内部收益率Internal Rate of Return, IRR,例题：Star公司要求的收益率为10%, 它正在考虑一项期限为3年的投资项目，现金流量如下表所示。用内部收益率来判断项目是否可行。,解：1. 计算FVCI: FVCI=40000+20000(1+0.1)2=64200 2. 计算PVCO: PVCO=30000+15000(1+0.1)-2=42396.7 3. 计算PVMIRR=PVCO: 64200(PVIFk,3) =42396.7；(PVIFk,3) =0.6604；,查表：k=14%, PVIF=0.675; k=1

21、5%, PVIF=0.658; 故 MIRR 在14%15%之间。插值法计算，得：,内部收益率Internal Rate of Return, IRR,内部收益率方法的评价： 不需要预先估计预期收益率，能较好地评价各项目的优劣。 这是一个收益率的指标，便于比较。 对于互斥项目及多个收益率的问题则无法解决。从而限制了IRR的应用。,内部收益率Internal Rate of Return, IRR,盈利能力指数Profitability Index, PI,概念：项目预期税后现金流量的净现值与项目初 始现金流出量的比值。,PI是一个成本收益比率的指标。其经济含义是单 位成本所获得的收益。,判断标

22、准：只要PI 1，项目就可以接受。 PI与NPV的思路是一致的。当一个项目的NPV为正值时，它的PI值也必然大于1。PI提供了项目的收益与成本的相对效率, 而NPV则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，PI与NPV对项目评价的角度不一样。,计算过程：,计算预期现金流的现值之和； 以现值之和除以初始现金流出额既为所求PI值； 判断PI值是否大于 1。 若多项目，则选择PI值大者。,例题：A公司要求的收益率为10%，正在考虑要购买一种新机器，该项目的寿命期为 6 年。现金流量如下表所示：,盈利能力指数Profitability Index, PI,解：按10%贴现率求出贴现后的现金流，如下表：

23、,计算 PI 值：,PI = 1.07331, 所以，该项目应该接受。,盈利能力指数Profitability Index, PI,PI方法的评价： 优点： 1. 以资金的时间价值作为计算的依据，能够真实地反映投资项目的收益水平； 2. PI是一个相对数，故有利于初始投资不同方案之间的比较。 缺点： 同NPV方法。,盈利能力指数Profitability Index, PI,平均会计收益率 Average Rate of Return, ARR,概念：是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率。经济含义为：项目寿命周期内的平均年投资收益率。也称为平均投资收益率。 计算公式：,计算步骤： 估

24、算项目寿命期内现金流，并求期平均值； 平均值除以投资额，求出ARR。,判断准则：ARR ARR标准,企业的预期平均收益率,资本预算方法的小结The Summary of Capital Budget Method,NPV从绝对价值量来衡量项目的经济性；IRR从相对报酬来衡量项目的经济性。 NPV的计算需要先给出折现率，而IRR是将 计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，人们感觉IRR比NPV更具客观性。投资回收期(PBP)强调项目早期现金流，而早期现金流相对由于后期现金流更容易估算。,在50年代至60年代，PBP占主导地位；70年代至80年代，又盛行IRR和NPV。1993年美国

25、的财务管理杂志有一项抽样调查结果表明：99%的公司经常使用IRR；85%的公司使用NPV；83%的公司使用PBP；33%的公司使用PI。并且大多数公司将IRR和NPV作为资本预算首选方法的同时，还将PBP作辅助决策方法。因为管理者一般认为使用PBP可以保证项目尽快的实现较多并比较可靠的现金流。,资本预算方法的小结The Summary of Capital Budget Method,资本预算方法的选用还与资本预算项目有关。资本项目：成本降低型；现有产品扩大规模型；新产品开发、新业务及新市场开发型。贴现现金流方法应用的重要程度依上述顺序下降。其原因是贴现现金流方法尽管在理论上科学，但在实务操作

26、中实际价值要取决于对未来现金流预测的可靠性。 特殊情况下要使用专门的评价指标（见下一章）。本章讲述的指标均假定项目务资金等其他限制。,资本预算方法的小结The Summary of Capital Budget Method,资本预算中的现金流及构成 有限制条件下的资本预算,4.2.2 资本预算中的现金流 及其它问题 The Cash Flow and Other Problems in Capital Budget,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,财务管理原则之四：增量现金流对新项目带来收益的估价要考虑现金

27、流的增量。 如：1988年，福特公司决定在微型货车市场向克莱斯勒公司发起新的挑战。准备推出微型汽车“风之星”微型货车。关于“风之星”的现金流量的预测工作十分复杂。首先，“风之星”对克莱斯勒公司现有产品造成了竞争的威胁。所以，“风之星”要挤占克莱斯勒公司的市场，并扩大了其销售额。其次，“风之星”以其良好的性能还要挤占福特公司同类产品的市场和销售额。而后一个问题却是在估算投资现金流不容忽视的问题。 增量现金流：公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，也称为相关现金流量。,确定增量现金流量要点,注意从现有产品中转移的现金流。 注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。 要考虑营运资金的需求。 考虑增量

28、费用。 牢记沉没成本不是增量现金流。 机会成本应计入增量现金流。 不要忘记相关的间接费用。 忽略虑融资成本。 宏观经济环境。,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,期初现金流 =固定资产投资 + 流动资产的投资+相关机会成本 + 其他相关费用的投资 + 原有固定资产回收价值,项目现金流的构成：期初现金流；寿命期内现金流(营运现金流)；寿命期末现金流。,期初现金流：主要是购买资产和使之正常运转所必须的现金流出。,寿命期内(营业)现金流：项目寿命期内的增量现金流的税后流入量及由于项目所产生的其他现金流入量。,资本预算中

29、的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,项目寿命期末现金流：项目税后残值与其他与项目相关现金流的代数和。 一般计算公式：,寿命期末现金流 = 项目残值税后收入 - 与项目终止有关的现金流出(税收等) + 期初投入的营运资本的回收,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,经营现金流量的分析方法：,方法一：,方法二：,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,案例1：设备更新型

30、ADC电子器件制造公司，所得税率34%，企业要求的收益率15%。公司管理层正考虑将现有手工操作装配机更换为全自动装配机，有关信息见下表。根据适当决策指标判断该项目是否可行。 该项目现金流及其构成见下表：,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,分析现金流： 期初现金流出为44680 元； 计算过程见表 1 寿命期内年增量现金流为15008 元/年； 计算过程见表 2 项目终止时的期末现金流为 0 元，

31、因为新机器的预计净残值是 0 。,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,表1 期初净现金流出 表 2 寿命期内增量现金流入,评价项目是否可行 画出项目的现金流量图：,1. NPV法：,2. PI 法：,3. IRR法：,查表可知IRR在20%21%之间，插值法可求出IRR值。,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,项目评

32、价： NPV=56270； PI =1.131 IRR20%15% 所以，该项目应该接受。,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,案例2：资本扩张型 Fish渔场在考虑引进一种新的切制鱼片的技术。这种技术需要 9万元购买特殊设备。设备的使用期限是 4 年，采用加速折旧法进行折旧，折旧额第1年33330元；第2年44450元；第3年14810元；第4年7410年，且第4年后有残值1. 65万元。机器的运输费和安装费共计 1 万元。此外，无其他经营成本。设税率为40%。 已知：销售部门预测这项新技术将产生额外的现金流入

33、(没考虑税收)如下表所示：,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,分析现金流： 1. 期出现金流出量 新资产的成本 90000元 运输费和安装费 (资本性支出） 10000元 初始现金流出量 100000元,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,额外的现金流入表：,2. 期间增量现金流入量 1 2 3 4 营业收入 35167 36250 55725 32358 折旧费的增量 (33330) (44450) (14810) (7410)

34、 税前收入 1837 (8200) 40915 24848 税赋增量 (40%) (735) 3280 (16366) (9939) 税后收入 1102 (4920) 24549 14909 折旧费增量 33330 44450 14810 7410 年末增量净现金流入量 34432 39530 39359 22319 3. 期末现金流量 第4年末增量现金流量 22319 该项资产残值 16500 与资产残值有关的税收(40%) 6600 期末增量净现金流量 32219,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,评价项目的可行性 1. 项目的现金流图：,2. 评价指标的计算： NPV ，设税后预期收益率为12%。,IRR，,用试错插值法，求出IRR = 17.14%,资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure,问题1 资本限额(Capital Rationing) 例：,有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Condition,分析：例中的项目用IRR来判断，A, B, C, D项目可行。但对该项目组合有资金上的限制，所以只能接受A, B, C三个项目。,产生资本限额