2015中国资产管理行业的新发展.pptx

1、1,中国资产管理行业的新发展,巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师 中国银行业协会首席经济学家 哥伦比亚大学商学院高级访问学者 公众微信号：金融读书会（bashusongonfinance）,简 介,国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师； 哥伦比亚大学商学院高级访问学者； 中国银行业协会首席经济学家 还担任商务部经贸政策咨询委员会委员；中国证监会并购重组专家咨询委员会委员；中国证监会基金评议专家委员会委员；中国银监会考试委员会专家；中国银监会中国银行业实施巴塞尔新资本协议专家指导委员会委员；中国宏观经济学会副秘书长； 曾担任中共中央政治局集体学习主讲专家,曾经担任：

2、中央人民政府驻香港联络办公室经济部副部长、中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等。,巴曙松研究员,一、全球资产管理行业发展的新格局,资料来源：Towers Watson,1.1 全球资产管理行业：规模与分布,1.2 全球资产管理行业：市场结构,过去十年里，美国资产管理公司市场份额不断扩大，与之形成对比的是日本及部分欧洲国家的份额减小。 全球TOP20的资产管理公司中，美国占据12家,资产占比66.7%，其与欧洲公司的差距2015年来逐步扩增，已达到欧洲资产管理公司的两倍。,资料来源：Towers Watson,1.3 全球资产管理行业盈利能力,资料来源

3、：BCG,1.3 全球资产管理行业盈利能力,资料来源：BCG,1.4 产品策略：主动型投资产品的半壁江山受到动摇,资料来源：BCG,资料来源：BCG,1.5 美国资产管理市场：共同基金,美国拥有全球最大的共同基金市场，其占据了全球共同基金的半壁江山，规模达15万亿美元。 财富涌向共同基金的趋势是不可逆的，在销售渠道不断完善、资本市场的结构与层次走向成熟，以及养老金市场逐渐成长起来后，人们会发现共同基金是最好的选择 到2013年末，投资于401（k）等固定养老金计划个人及家庭金融资产占比达到8.8%，这得益于个人养老金账户和,资料来源：ICI,共同基金净现金流量 单位：10亿美元,共同基金中的家

4、庭养老金账户,1.5 美国资产管理市场：基金发起机构稳步增加,基金发起人数量,资料来源：ICI,1.5 美国资产管理市场：投资公司市场地位凸显,资料来源：ICI,投资机构的投资渠道,1.5 美国资产管理市场：投资公司市场地位凸显,美国市场上，大量的注册投资公司的资产由个人和家庭投资者占有。到2013年末由这些投资公司管理的个人及家庭金融资产占比达22% 美国家庭投资于长期投资公司的资产在2013年增加4300亿美元。从2003到2013这十年间，个人及家庭投资者投资与投资公司的资金平均每年净增3680亿美元，其中只有2008年净增为负。而直接投资于股票和债券的资金年均减少3230亿美元。,投资

5、机构持有的个人及家庭金融资产比例,资料来源：ICI,基金、股票和债券中的家庭净投资 单位（10亿美元）,1.7 新兴市场资产管理：市场规模增速扩大,南美、亚洲、非洲、中东（SAAAME）经济地位愈发重要,资料来源：普华永道,未来SAAAME经济体总体资产管理规模的增长速度预期将超过发达国家，从而形成可被资产管理行业挖掘的新资产池。 到2020年，亚洲（除日本外）对全球GDP的贡献可能远高于25。这将反映在MSCI世界指数中，导致巨额的新资金流入东方的资本市场。 尤其是中国人民币市场的开放将会极大促进资管市场的开放。 据普华永道的调查表示，发达国家，超过40%的资产管理公司在寻找国外投资机会时认

6、为SAAAME区域将成为最重要的区域。,2020年全球资产管理规模的预测（按地区分）,1.7 新兴市场资产管理：财富增长带来的市场机遇,在2010年至2020年期间，全球范围内将增加超过十亿的中产阶级消费者，单个十年内的客户增长数量将是历史最高。其中，SAAAME地区富裕大众阶层和高财富净值人士将是增长的主要动力。从客户层面看，SAAAME区域的富裕大众阶层和高净值人士的增加也是驱动全球资产增长的主要趋势之一。,资料来源：普华永道,二、中国资产管理行业发展格局与转型动力,2.1 中国资产管理行业发展的三次浪潮,第一次浪潮的驱动力始于经济金融改革的外生变量：2004-2008年,人民币升值对资产

7、价格重估作用逐渐凸显 股权分置改革完善了上市公司治理结构，改善了资本市场资源配置功能 公募基金业成为这一时期资产管理行业的典型代表,2.1 第二次资管发展浪潮：机构间金融功能的拓展与替代,机构竞争与行业替代路径：信托行业、券商资管、基金子公司的兴起与繁荣是替代了投资银行本应履行的金融功能，这些行业凭借长期建立起来的基于交易对手隐性知识的信息网络，提升了金融体系的信息对称性水平和信息定价效率，提供了市场化的信用机制解决方案。,2.1 第二次资管发展浪潮：利率市场化与银行理财的兴起,利率市场化带来了直接融资的发展 20世纪80年代中期前，美国的贷款融资和债务融资平分秋色，但在1986年利率市场化完

8、成之后，债务融资比重明显加速上升，相应的贷款融资比重加速下降,利率市场化改变了金融部门的资金来源 2005年银行存款占金融部门资金来源的比重约为95%，而目前已降至80%以下。而理财产品吸纳的储蓄则发展迅速。,2.1 第三次资管发展浪潮大资管：金融功能融合,突破技术假设的大数据处理、互联网技术的广泛应用，传统金融功能模块之间的界限逐渐模糊，跨类别金融功能之间的融合便成为现实。 案例解读：余额宝等互联网货币基金，融合了支付结算功能和资源配置功能；P2P网络贷款、小贷产品是基于互联网大数据处理的风险管理功能与大范围融资机制功能的组合。 拓展与延伸：未来在互联网金融浪潮中，将有更多金融功能融合在一起

9、，会衍生出更加复杂的资管产品和资管模式。,财付通微信“抢红包” 除夕夜摇一摇总次数110亿次，峰值1400万次/秒，8.1亿次每分钟 微信红包收发达10.1亿次 泰康保险微信销售专用防癌险“微互助” 关注“泰康在线”微信账号，自己支付1元，亲朋好友每人1元帮忙追加，求得99份关爱+自己1份=10万元的保障 内测上线两天有约6,000人购买,信息技术变革后的影响,2.1 第三次资管发展浪潮：信息密度与资产管理行业的边界,透明客户BB1半透明客户AA1不透明客户,由经纪类中介提供服务,由资本转换类中介提供服务,没有金融中介提供服务,信息技术的变革扩大了资产管理机构的客户群体 不同信息密度的资产管理

10、机构所受影响不同,2.1 第三次资管发展浪潮：资管行业的渠道变革,2.2 资产管理行业宏观融合与微观创新的新常态,宏观尺度：竞争格局是不同资产管理生态闭环的竞争，其特征是基于金融资本集团、产业资本集团和互联网金融资本集团，大型化、全功能的资产管理组织体系；开放推动新的整合趋势。 微观尺度：伴随着金融功能融合趋势发展，互联网极大地扩展了现实世界的交换和交易边界，更多带有互联网金融属性、融合多种金融功能元素的创新业务模式和金融产品将会出现，小型化、专业化的资产管理机构将成为金融创新的重要推动力。,2.2.1 新常态下的资管需求端格局：居民存款替代与理财需求增长,利率市场化使得居民资产配置方向发生变

11、化 从美国目前的居民资产配置情况来看，金融投资、房屋和存款分别占到58%、31%和11%，而中国房屋和存款的比重明显较大。,居民存款规模增长速度远低于银行理财增长速度，居民资产配置结构发生深刻变化 从2012年至今的数据来看，居民一般性存款规模增速远低于银行理财产品和绝大多数资产管理产品增速，存款替代进程加速,2.2.1 新常态下的资管需求端格局：居民资产结构调整,国内居民资产结构的多元化、以及跨国配置的趋势会继续发展，并正在成为推动金融结构调整和资产管理行业发展的重要推动力,资产管理人,2.2.2 资产管理行业供给端格局：机构业务的交叉竞合,1,4,3,2,1、允许证券公司开展资产证券化业务

12、，标的可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产。 2、新基金法允许证券公司开展公募基金管理业务。 3、允许券商资管投资非上市公司股权、债权类资产 4、允许券商资管投资新三板标的公司。,1、打破理财产品刚性兑付预期 2、推动理财从“预期收益”向“开放式净值”型转型； 3、鼓励理财直接投资， 去通道化、类信托化。,1.新基金法颁布实施，扩大法律适用范围，首次将私募证券基金纳入法律调整范畴。增加基金管理人组织形式，引入合伙企业制。取消对非公开募集基金的基金管理人进行事前注册，确立自律登记。 2.允许QFII投资银行间债券市场和中小企业私募债；将所有境外投

13、资者的持股比例由20%提高到30%。 3.允许证券公司、保险和私募基金可直接开展公募基金管理业务。,保险投资新政为保险资金开展资产配置提供了更多的基础投资工具，从传统公开市场投资拓展到基础设施、股权、不动产、集合信托计划、金融衍生品等另类投资以及境外投资，使保险公司开展真正意义上的多元化资产配置成为可能。,保险资管,银行理财,基金,监管变革,证券,2.3 资产管理行业的监管变革：拓展市场发展空间,监管改革对资管行业生态的深层次影响,2.3 资产管理行业的监管变革：打破牌照垄断限制,2.4 资产管理行业竞争格局：资金投向比较,资产管理各行业的资金投向数据比较,融资量10000元人民币各理财产品计

14、提资本区间对比,券商理财产品2012年开始爆发式增长,表内理财占比减少，表外/非保本理财占比增加,2.4 资产管理行业竞争格局：资金成本比较,全牌照时代，综合化经营具备信息优势、协同效应、规模经济等诸多优势，开放的监管政策及日趋激烈的市场竞争决定了的综合化经营成为资产管理机构的共同选择。,中国资管行业金控模式： 商业银行系 保险企业 以央企为代表的产业资本 四大金融资产管理公司 地方政府重组的金融控股公司,全牌照时代的可能得益者,2.4 资产管理行业竞争格局：综合经营大趋势,微笑曲线：理想状态的价值贡献,信托,券商,基金,银行,基金子公司,2.4 资产管理行业竞争格局：核心竞争力比较,三、20

15、15年中国资产管理行业的重要发展机遇,3.1.1 人民币国际化与资本市场改革共同推进,货币的国际化有利于本国金融市场深化,资本市场开放和发展程度影响国际化进程,货币的国际化，是一国货币成为国际货币的过程；通常来说，金融市场的充分发展是一国货币实现国际化的必要条件之一。,人民币的国际流通量增加，金融服务市场和资本市场将更加开放；对国内金融市场的效率和水平提出更高的要求，以一种外力的形势促进中国离岸金融市场发展，丰富人民币计价资产品种、扩大境内金融市场深度； 人民币国际化将促进人民币债券的国际发行，为中国境外企业提供低风险、低成本投资工具。同时有利于缓解我国保险业外汇资金货币错配问题。,一个国家货

16、币走向国际化，主要是通过经贸与投资的渠道实现的。而货币发行国金融市场的开放和发展程度，则直接决定了该国投资渠道的流畅，间接影响了经贸渠道的顺畅，进而对该国货币的国际化产生深远影响。 一个发达的金融市场，为本国货币国际化提供了必要的环境和平台；金融市场规模的扩大、效率的提高，将使更多的结算和融资通过该国市场，从而提升该币作为国际货币的地位。,人民币国际化，则是在利率市场化、汇率制度改革、尤其是资本项目开放尚未完成的情况下发生、进行的。因此在人民币国际化的实际推进过程中，内部的金融改革和人民币的国际化更多呈现出相互推进的过程。,3.1.2推进人民币国际化成效显著,2004,2008,2010,20

17、12,2014,2004.1香港银行业正式开办个人人民币业务,2005.7人民币汇率形成机制改革启动,2007.6 人行与发改委制定政策，允许境内金融机构赴港发行人民币债券,2009.7 人民银行等 6 部门发布跨境贸易人民币结算试点管理办法,2011.1 人民银行发布FDI人民币结算试点管理办法；10月发布 ODI试点办法,2011.12 证监会等3部门发布 RQFII试点办法，初始额度 200亿元,2012.12 人民银行发布深圳前海跨境人民币贷款管理办法,2013.6人民银行指定新加坡人民币清算银行,2013.9 上海自贸区正式挂牌成立，允许开办离岸人民币业务,2014.4中国内地与香港

18、证监会批准开展沪港通试点,2014.6 人民银行指定伦敦人民币清算银行,2014.11“沪港通”正式启动,改革开放30多年以来，中国经济日益融入到全球经济体系，国际市场对人民币的市场需求也相应上升。特别是近年来世界主要国际货币波动显著加大，间接扩大了对人民币的需求。在此驱动下，人民币正在以积极稳妥的方式不断推进国际化进程。,（一）跨境贸易人民币结算金额高速增长,中国于2009年7月开始,在上海等5个城市进行跨境贸易人民币结算试点，首批试点企业365家。2011年8月试点扩大至全国，跨境贸易人民币结算不受地域限制，业务范围涵盖货物贸易、服务贸易和其他经常项目，并逐步扩展至部分资本项目。,3.1.

19、2推进人民币国际化成效显著,（二）货币互换协议规模继续扩大,2008年12月以来中国与周边国家和地区加大了货币合作，截至2014年7月底，人行已与24家央行或货币当局，共计签署了2.72万亿元人民币的本币互换协议。通过互换协议，人民币可通过官方渠道进入这些经济体的金融体系，促进人民币结算和流通效率的提高。,（三）资本项目下人民币业务不断突破,在跨境直接投资人民币结算上， 2014年全年银行累计办理人民币对外直接投资结算1,866亿元，同比增长117.99%；人民币外商直接投资结算8,620亿元，同比增长92.37%。 在跨境金融投资人民币结算上，2011年12月人民币合格境外机构投资者（RQF

20、II）制度开始试点，截至2014年7月，已批准的RQFII额度达到2576亿元。,3.1.2推进人民币国际化成效显著,（四）人民币离岸市场发展迅速,在人民币跨境结算业务发展的基础上，人民币的离岸中心也在逐步形成，目前除了中国香港之外，英国、新加坡、中国台湾、美国、法国、澳大利亚、卢森堡和德国也已经成为活跃的人民币离岸中心。 截至 2014 年初，在这些离岸市场上，已经初步形成了约 1.5 万亿人民币的资产池（主要集中在香港离岸市场），这些资产的主要形式是离岸人民币存款、人民币债券，而且前者又占到了绝大部分。 至此已经初步形成了“人民币在岸市场人民币离岸中心人民币离岸区域枢纽”三个层次的人民币全

21、球交易网络，也就是“上海-香港其他离岸中心”这样的三个层次网络体系。,3.1.3 资本市场改革循序推进,中国金融市场的发展现状对人民币国际化进程的制约影响大于支持影响，应以资本市场改革为抓手推动金融体制改革，促使人民币国际化进程与中国金融体系改革形成良性互动。 2014年5月9日，国务院宣布了一系列涵盖广泛的资本市场改革意见“新国九条”，新内容涉及私募投资资金、地方政府债券发行以及业务牌照要求等。,2、多层次股市与机构间债市共同发力,1、以注册制为核心深化审批制度改革,总体目标:以注册制改革为核心和抓手，研究制定权力清单和责任清单，深化资本市场行政审批制度改革。建立市场主导、责任到位、披露为本

22、、预期明确、监管有力的股票发行上市制度。 目前进展：2015年3月13日，国务院决定取消和调整一批行政审批项目，共包括94项。,在多层次股权市场体系建设方面，将壮大主板、改革创业板，完善新三板，规范发展区域性股权市场，开展股权众筹融资试点，继续优化并购重组市场环境； 在发展证券交易所机构间债市方面，将建立覆盖所有公司制法人的公司债券发行制度，缓解中小微企业融资难题，加快推进资产证券化业务发展。,3.1.3 资本市场改革循序推进,6、投资者权益保护机制多样化,5、资本市场双向开放稳步扩大,4、证券期货业削弱藩篱发展壮大,改革指导思路：适时放宽证券期货服务业准入限制，探索证券期货经营机构交叉持牌，

23、支持业务产品创新。 推进重点：推出专门服务于区域性股权市场的小微证券公司试点；研究互联网企业参与证券业务及设立股权众筹融资平台。,指导思路：以开放促改革优化沪港通机制，完善QFII和RQFII制度，用好两个市场、两种资源。 推进重点：研究推出深港通；同时进一步推动A股纳入国际基准指数及内地与香港基金产品互认。支持上海、广东、天津和福建等地自由贸易园区改革创新。,事前防范：出台投资者适当性管理办法、建立健全股票发行注册制改革全过程的投资者保护机制，研究出台持股行权试点管理办法。 事后保护：出台投资者投诉处理办法，建立投诉备案管理制度，继续完善投诉处理协作机制。,3、私募及衍生品市场迎来大发展,私

24、募市场：主要通过自律管理与问题导向的事中事后监管方式展开。同时建立健全私募基金信息统计体系和风险监测体系。 衍生品市场：平稳推出原油期货、上证50ETF期权和10年期国债期货等新产品、新工具。以此为突破口引入境外交易者和境外经纪机构参境内特定品种的期货交易。,3.1.4 金融改革拓展资产管理行业发展深度,（一）扩大管理资产规模，优化资金来源结构,1、通过跨境贸易结算等渠道不断流出境外的人民币资金产生大量境外人民币投资增值需求,2、随着金融开放程度提高，境内持有人民币的投资者也有在境外市场配置资金的需求,人民币国际化为资产管理行业开拓市场、筹集资金、创新业务提供了重要的市场基础,跨境贸易人民币结

25、算的快速发展及货币互换协议的扩大，促使离岸市场沉淀了大量的人民币资金，这部分资金大幅扩张了整个资产管理行业可管理规模。 2011年证监会推出的RQFII试点受到内地及香港市场的高度关注，目前已从香港拓展到新加坡、欧洲和美国等地。随着试点和规模的扩大及离岸人民币存量增长，其额度必将快速提升。 扩张的RQFII额度为国内资本市场带来更多的存量资金，改善资产管理行业各投资主体的资金来源结构。,RQFII机构投资者额度,3.1.4 金融改革拓展资产管理行业发展深度,（二）拓宽资金配置范围，促使境内外市场互联互通,（三）拓展海外业务，促使资产管理机构走国际化道路,RQFII配置范围扩大：可以投资于股票、

26、债券、权证，在银行间债券市场交易的固定收益产品、基金、股指期货，参与新股发行、可转换债券发行、股票增发和配股的申购等。 可在境外自主发行人民币计价的股票型、债券型甚至对冲型量化产品，投资内地市场进行差异化合作：如在香港发行人民币产品，并通过深圳前海开展跨境人民币贷款、创投业务，连接香港和内地的人民币PE市场。,随着资本全球化时代的到来，大型企业全球并购、新兴企业海外上市、高净值人士投资需求向多区域、多币种、多形式的跨境多元化配置转变，客观上要求资产管理机构在海外搭建业务平台，中国资产管理机构国际化渐成趋势。,各年度核准成立基金公司境外平台数目,2006年，证监会开始正式批准券商在港设立分支机构

27、，中资券商进入了规模化的“走出去”时代。 2008年证监会出台关于证券投资基金管理公司在香港设立机构的规定，批准具备相关条件的基金公司到香港以合资、分公司或子公司形式设立机构.,3.1.4 金融改革拓展资产管理行业发展深度,（四）增强外部因素影响，促进各资产管理机构产品创新,3.2.1 信贷资产证券化的发展与突破,2005年12月25日，国开行成功发行了41.78亿开元1期ABS，优先A档认购倍数高达3.4，同一天，建行发行了30亿RMBS，优先A档利率仅为3.4%，发行圆满成功。2006年4月，开行发了了第二单ABS共57.3亿。随后我国不良贷款证券化也取得突破，2006年12月18日，信达

28、和东方发行了两弹不良资产ABS，规模合计58.5亿。,1,2005年3月-2007年4月，信贷资产证券化第一轮试点：建立部际协调小组，发布信贷资产证券化试点管理办法及相应的会计、税收、抵押权及变更登记制度。,2,4,2011年5月，国务院重启信贷资产证券化试点，规模500亿。本轮试点的特点：双评级、发起机构自留至少5%次级档证券、单个金融机构持有ABS不得超过发行规模的40%。之后的1年内成功发行了6单信贷资产证券化产品，总额256亿。,3,2007年4月7日，国务院批准进一步扩大资产证券化试点，额度为600亿。基础资产扩大到汽车贷款、商用房屋贷款等。浦发2007一期、工元2007一期、浙元小

29、企业ABS成功发行。,5,2013年8月，国务院常务会议提出进一步扩大信贷资产证券化试点规模。2014年11月，银监会下发关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知，正式改审批制为备案制，流程大大简化；同时，银监会批复了首批一共27家银行此业务的开办资格。2014年银行间资产证券化产品的发行量呈现爆发式增长，全年银行间共发行65单产品，发行金额2770亿元，仅备案制后1月内就发行了15单，共689亿。,3.2.2 企业资产证券化的发展历程,2005年8月，中国证监会批准以专项资产管理计划模式开展的资产证券化试点项目，联通集团以旗下联通新时空持有的CDMA网络租赁费收入收益权作为基础资产，通过证券

30、公司设立“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”，成功进行了第一单企业资产证券化融资。,1,2004年1月，国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见提出“积极探索并开发资产证券化品种”。,2,4,2013年3月，中国证监会发布证券公司资产证券化业务管理规定，资产证券化业务由试点阶段转入常规阶段。,3,2009年5月，中国证监会发布关于通报证券公司企业资产证券化业务试点情况的函及证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）。,5,2014年11月，中国证监会发布证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定及配套的证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引、证券公司及基金管

31、理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引，明确以资产支持专项计划作为特殊目的载体开展资产证券化业务，取消事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础资产负面清单管理。,3.2.3 企业资产证券化资产管理行业新机遇,按照简政放权、宽进严管的要求，证监会于2015年2月取消了资产证券化业务行政许可。根据证监会2014年11月公布的证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定，取消资产证券化业务事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础资产负面清单管理，管理人自专项计划成立起5个工作日内将设立情况报中国基金业协会备案。,证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定明确，资产支持证券可以按

32、照规定在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他证券交易场所进行挂牌、转让。,证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定中，将租赁债权纳入基础资产范围，基础资产涵盖了企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。,在上海证券交易所挂牌的资产支持证券可以通过债券质押式回购融资（协议质押），增强了资产支持证券的流动性。,3.2.4 资产管理机构在资产证券化领域大有可为,资产证券化产品交易结构较为复杂，涉及税费较多，成本较高，主要目

33、的是为了实现真实出售。实际操作中1.部分投资人按照原始权益人的信用来判断其投资价值，如达不到预期收益率，原始权益人甚至会私下置换资产包中的不良资产。未来只有破除刚兑，信贷资产证券化才能进一步发展；2.部分产品次级档自留比例过高，资产包表现对中收影响过大；3.企业资产证券化的法律关系尚不明确，破产隔离效果一般。,目前国内资产证券化实践中尽管采用了分层、超额抵押等增信手段，但机构最为看中的还是是否有强担保，可以说担保（原始权益人的信用）是决定发行成功与否和最终中标利率的重要因素，多数机构在定价时也多采用原始权益人的无担保债券收益率加流动性溢价的方式，实际上难以实现资产信用高于原始权益人主体信用。,

34、信贷资产中抵押贷款约占40%，远超信用贷款占比（25%），无法大批量高效变更登记抵押权就无法对抗善意第三人，目前业内通过在募集中约定出现风险事件后再进行变更登记，不易于保护投资人利益。目前个人住房贷款、汽车贷款的抵押权问题基本解决，公路、桥梁、飞机等动产不动产尚未明确。,目前信贷资产证券化投资者中银行占80%左右，以银行之间互持为主，流动性不佳，且风险依然集聚在银行体系。要增强流动性一方面要培育投资者对ABS及ABS回购交易的接受度，另一方面要吸引交易性机构参与，提高换手率。发行方式上部分银行习惯于招标发行，簿记建档较为适宜复杂产品的发行，给主承销商和投资者更多协商空间。,3.3 互联网大数据

35、技术：资管行业发展的新蓝海,54,3.3.1 互联网大数据技术推动资产管理电子商务化,基金公司销售渠道,55,支付宝与天弘基金合作，使支付宝变为天弘基金产品的直销平台，完成基金的线上销售。余额宝通过支付宝将闲散的资金与阿里巴巴旗下天弘增利宝对接，为客户提供理财便利、吸引更多的沉淀资金、提高客户黏性。,天弘基金市场份额,3.3.1 互联网大数据技术推动资管电子商务化,3.3.2 互联网技术：资管网络平台搭建的新理念,第三方基金销售公司数量,人寿保险网络商城,57,3.3.3 互联网大数据技术：资管产品创新新引擎,资产管理机构通过巩固和完善公司交易平台，基于交易信息建立大数据体系，并通过数据分析和

36、挖掘优化投资建议和决策。,百度100指数评分因子,互联网金融数据利用趋势,58,3.3.4 互联网大数据技术促进产业整合打造综合平台,形成覆盖支付、证券、基金、保险、衍生品交易等功能在内的多能平台，基于互联网大数据技术的资产管理超越资管范畴，为客户提供综合金融服务，拥有极高的客户粘性。,君弘一户通是国泰君安推出的业务，为客户在公司内建设一个全账户、全资产、全业务的新一代综合理财服务平台，为客户提供多样化支付渠道，使得客户能够“一键登录，综合理财”。拥有君弘一户通后，投资人可以用一个账号登录，并进行股票交易、期货交易、购买基金、购买理财服务甚至是支付水电费用等，免去了交易时频繁切换账号的麻烦,5

37、9,3.3.5 互联网大数据技术：资管行业应用的动力,资管行业问题及需求,互联网、大数据技术解决之道,资料来源：BCG全球财富管理数据库,减低投资门槛、便捷投资需求,60,3.3.5 互联网大数据技术：资管行业应用的动力,资管行业问题及需求,附加值,产业链,产品研发与创新,品牌营销,通道业务,我国互联网覆盖位居全球首位,互联网、大数据技术解决之道,61,3.3.5 互联网大数据技术：资管行业应用的动力,资管行业问题及需求,互联网、大数据技术解决之道,蚂蚁金融征信体系,62,3.3.6 互联网大数据技术：资管机构的应用方向,围绕核心 功能应用,1,2,3,4,银行,券商,保险,基金公司,核心功能

38、：风险管理 互联网、大数据技术应用方向： 1、应用大数据技术深入挖掘客户对风险管理的需求 2、应用互联网、大数据技术提升风险定价能力、降低风险定价成本 3、应用互联网技术便捷和优化客户体验,核心功能：信用中介、支付中介、金融服务等 互联网、大数据技术应用方向： 1、应用大数据技术创新和提升信用风险评估和管理能力 2、应用互联网、大数据技术便捷支付方式和客户支付体验 3、应用互联网、大数据技术提高金融服务覆盖范围和服务质量,核心功能：投资管理 互联网、大数据技术应用方向： 1、应用大数据技术提升自身投资管理能力、努力为客户创造价值 2、应用互联网、大数据技术提供多样化的投资产品 3、应用互联网、

39、大数据技术为客户提供低门槛、更便捷和灵活的投资渠道,互联网、大数据技术应用方向： 1、应用互联网技术优化客户开户和交易的体验 2、应用互联网、大数据技术整合投资产品，使客户能够完成一站式投资 3、应用互联网、大数据技术提升投资咨询服务业务能力，打造财富管理中心,四、全方位解读：中国资产管理行业发展趋势,4.1.1 2014银行理财基本情况,规模：继续高歌猛进,结构：保本型占比不容忽视,期限：长期化趋势明显,投向：非标逐渐萎缩,资料来源：wind,4.1.2银行资管新趋势监管：“从银行理财到银行资管”,2014年12月4日,银监会下发商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿),意见稿，力求从根本

40、上解决理财业务中银行的“隐性担保”和“刚性兑付”问题，推动理财业务向资产管理业务转型。主要内容包括： （1）打破理财产品刚性兑付预期； （2）推动理财从“预期收益”向“开放式净值”型转型； （3）鼓励理财直接投资， 去通道化、类信托化。,4.1.3 银行资管新趋势定位：“从辅助到重点”,资料来源：中信建投,中外商业银行资产管理部规模对比（2013年数据）,4.1.4银行资管新趋势组织架构：“从附属到独立”,资料来源：课题组整理,我国商业银行资产管理部成立情况（部分）,2014 年7 月，银监会下发关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知，银行理财事业部制改革开始全面推动。,4.1.5 银

41、行资管新趋势产品：“从单一到丰富”,从大资管发展角度来看，商业银行资产管理将进一步打破预期收益型产品一统天下的局面，建立丰富的产品线。,4.2.1 保险资管：增长迅速，收益提升,2004-2014年保险行业资产总额,2004-2014年保险资金平均收益率,2014年底，保险业资产总额约10.16万亿元，首次突破10万亿大关； 2014年底，保险资金运用余额（保险公司自身资产管理规模）占保险业总资产的91.83%。,保险资金投资渠道拓宽、投资范围扩大、投资上限提高； 2014年，保险资金投资收益率6.3%，创近五年最好水平。,4.2.2 保险资管：新国十条推动保险资管升级,新国十条赋予了保险业新

42、的生命力,新定位： 首次在国务院文件中提出“保险是现代经济的重要产业”和“保险成为政府、企业、居民风险管理和财富管理的基本手段” 新思维 “现代保险”的新思维贯穿于意见的始终，体现为更新的业态、更广的领域、更高的立足点 新动力 保险业发展的新动力来自改革的红利、市场化机会以及政策的活水等方面,保险资产管理3.0升级版蓄势待发,保险资管3.0版本的主要转变 （1）由注重规模、资本实力转变为注重团队、专业能力； （2）由简单、单一工具转变为多工具运用和解决方案； （3）由面向保险间市场转变为面向财富管理市场； （4）由间接投资模式转变为直接投资模式。,4.2.3 保险资管：产品线日臻完善,目前保险

43、资产管理公司主要从事两大业务板块：投行板块、资产管理业务板块。涉及的业务主要有8大方面,基础设施及不动产债权计划 项目资产支持计划 私募股权基金 增值平台业务,保险资产管理计划 企业年金业务 公募业务 第三方保险资产管理业务 投连险管理,保险资产管理公司,投行板块,资产管理板块,基础设施债权项目具有投资期限长、收益率较高、筹资额大等特点，符合保险资金的特性，是近年来险资配置非标资产的代表，配置比例持续提升。 项目资产支持计划是协助企业获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资工具。 保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金有助于险资获得优于传统资产类别的投资收益，也能够

44、缓解保险机构资产负债久期错配的问题，险资在资产配置上自由度将更高。 2014年以来，随着试点的再度启动，保险资产管理公司开始密集发行资管产品，产品结构更加多元化，资管产品线日趋完善。 目前险资设立的公募主要在固定收益领域布局产品。 随着新政出台，第三方保险资产管理业务的业务范畴由原来的被动式受托管理专向主动的资产管理，将真正把保险资产管理公司推向大资管的平台。,4.2.4 保险资管：新政下保险资金运用新特点,投资范围持续放宽，保险资产配置更趋多元化,险资投资结构持续调整，另类投资占比不断攀升,保险投资新政为保险资金开展资产配置提供了更多的基础投资工具，从传统公开市场投资拓展到基础设施、股权、不

45、动产、集合信托计划、金融衍生品等另类投资以及境外投资，使保险公司开展真正意义上的多元化资产配置成为可能。,行业监管模式转变，市场化进程加快,“放开前端，管住后端”是保险监管改革的总体思路 保险资产管理协会的成立是保险资产管理监管方式转变的重要体制创新,4.2.5 2015年保险资管行业发展三个趋势,第一，多样化资产配置将带来投资收益率显著提升 近两年来，保监会大幅度的放开保险资金投资领域及其投资比例的限制，投资监管方式也由过去的审批制调整为注册制，险资的大类资产配置更趋多元化。目前，保险资金正逐步拓宽基础设施投资计划涉及的行业范围，且股权、不动产投资政策和境外投资政策也在进一步完善。 第二，市

46、场化委托机制的引入加快保险资管市场化进程 目前，保险公司倾向于引入体系外专业机构投资者管理保险资金，以此应对激烈竞争的外部市场环境和更高投资收益率的内部需求。 对于保险机构而言，市场化委托机制的引入将意味着更为市场化的投资管理体系的建立，倒逼保险资产管理公司有效提升其投资管理水平，加速产品化进程，加快保险资管市场化转型步伐。 第三，2015年风险监管依旧贯穿全年 “放开前端，管住后端”的保险监管改革思路将会一直延续下去，工作重心将放在细节的实施上。即把监管工作重点由开放渠道转变为风险监管，切实把防风险放在监管工作更为突出位置的法宝。 同时，2015年“偿二代”体系将进入实施准备期，将推动保险机

47、构提升内部风险管理水平和自控力，更加理性地参与市场化竞争。,4.3 券商资管：去通道，创新谋转型,资料来源：中国证券投资基金业协会,4.3 券商资管：去通道，创新谋转型,资料来源：中国证券投资基金业协会,产品类型：集合和专项的增长势头强劲,管理方式：主动管理产品规模增长可喜,随着券商牌照放开以及监管部门对券商通道业务监管力度加大，券商资管面临着大资管统一监管趋势下的激烈竞争和以定向资管为主的通道业务即将关闭的挑战。券商资管走在“去通道”，创新转型的路上。,券商资管迎来投资范围放宽和审批流程简化,券商资管业务的创新进程加快,2013.06,2014.09,2015.02,4.3 券商资管：去通道

48、，创新谋转型,发挥管理业务与券商其他业务的联动效应，整合资源，将券商资管打造成为成为一级市场上企业、政府融资需求的综合解决方案提供商以及二级市场上险资、社保等机构客户以及普通散户综合资产管理服务的提供商。,4.3 券商资管：去通道，创新谋转型,2015年券商资管发展的三大着力点在于：1）券商资管与资本市场创新相结合，将主要体现在股票质押、新三板、员工持股计划等；2）融资类资管计划，加入资产证券化大浪潮；3）投资类计划，发挥主动投资优势，参与财富管理。,随着上交所ETF期权有望推出，而后交易所个股期权和股指期权也将陆续推出。这将有利券商设计多样化的产品，有利于满足客户多元化、个性化的投融资需求。

49、 如果监管证券政策进一步放开，如批准券商资管部门通过集合计划购买投行发行的债券和IPO企业股票， 同时允许其投资新三板项目，甚至为新三板挂牌企业做市，券商资管将迎来更多的发展机会。,发挥主动投资优势，参与财富管理：券商凭借销售渠道、产品设计等优势，与公募基金展开直接竞争。,加入资产证券化大浪潮：借助资产证券化项目，参与城镇化、基础设施建设，盘活现有存量资金。 此外，如果与OTC业务相结合，券商商的资产证券化产品可以在OTC市场中直接进行交易，将会比基金、信托更具优势,4.3 券商资管：去通道，创新谋转型,4.4 公募基金及基金子公司业务的新趋势,2014 年全年共发行了 335 只公募基金，虽然并没有出现重大的创新产品，但很多产品仍然表现出了鲜明的特色。,在创新型及海外投资产品方面，分级基金的杠杆份额在牛市里成为投 资者获利的绝佳手段；追求绝对收益的量化对冲基金则成了牛市的殉 葬品， QDII 基金依旧被冷落。,4.4公募基金及基金子公司业务的新趋势,相较于公募基金业务，基金子公司专户业务规模增长更加迅速。2014年，公募基金子公司资管产品数量为9389只，管理的资产规模达到3.74万亿，约是2013年底0.94万亿的4倍。,“一对多”资金池业务受限，资产证券化业务起步,2014年26号文，关闭了基金子公司“一对多”资金池业