财务管理课件——债券评价.ppt

1、第一节债券评价,把资金用于购买股票、债券等金融性资产，被称为证券投资。 证券投资和前面讲的项目投资不同：项目投资是购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动，属于直接投资；而证券投资是购买金融性资产，这些资金转移到企业手中后再投入生产活动，因此又叫间接投资。证券投资分析的方法是证券分析，从证券市场中选择适宜的证券并组成证券组合，作为投资方案；而项目投资需要事先创造出备选方案，然后进行项目分析，研究其可行性和优劣次序，从中选择行动方案。,债券投资的投资对象是债券。了解债券本身的性质和特点是明智决策的前提。下面先讨论债券的性质和种类，然后介绍债券的收益和风险的评价。这里讨论的债券是指作为购买者的投

2、资活动，而非发行人的筹资活动，有关债券发行人的各种问题我们在第三章筹资管理中已介绍过。 一、债券的概念 1.什么是债券债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。,2.债券面值债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。 3.债券票面利率债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。 4.债券的到期日债券的到期日指偿还本金的日期。,二、债券的分类 1.按发行主体分类 a.政府债券 b.公司债券 c.金融债券 2.按期限长短分类 a.短期债券 b.长期债券 3.按利率

3、是否固定分类a.固定利率债券 b.浮动利率债券 4.按是否记名分类a.记名债券 b.无记名债券 5.按是否上市流通分类a.上市债券 b.非上市债券 6.按已发行时间分类a.新上市的债券 b.已流通在外的债券,三、债券投资的收益评价 企业决定是否购买一种债券，要评价其收益和风险，企业的目标是高收益、低风险。我们先讨论收益的评价。 一般说来，不考虑时间价值的各种计算收益的方法，不能作为投资决策的依据。例如票面利率相同的两种债券，一种每年付息，另一种到期时一次还本付息，其实际的经济利益有很大差别，但从票面利率上无法区分，因此票面利率不能作为评价债券收益的标准。 评价债券收益水平的指标是债券价值和到期

4、收益率。,(一)债券价值的计算债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：,式中： V债券价值 I每年的利息 M到期的本金 i贴现率，一般采用当时的市场利率 或投资人要求的最低报酬率 n债券到期前的年数,例 ABC公司拟于2004年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一

5、次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，是否购买该债券? =803.791+10000.621 =924.28(元) 由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。,(二)债券到期收益率的计算债券到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的收益率。这个收益率是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程：V=I(P/A,i,n)+M(P/S,i,n)式中：V债券的价格 I每年的利息 M面值 n到期的年数 i贴现率,例 ABC公司2004年2月1日用平价购买

6、一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息,并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日,计算其到期收益率。 1000=80(P/A,i,5)+1000(P/S,i,5) 解该方程要用“试误法”。 用i=8%试算： 80(P/A,8%,5)+1000(P/S,8%,5) =803.993+10000.681 =319.44+681 =1000.44(元),可见，平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率。 如果债券的价格高于面值，则情况将发生变化。例如，买价是1105元，则： 1105=80(P/A,i,5)+1000(P/S,i,5) 通

7、过前面试算已知， i=8%时等式右方为1000元，小于1105，可判断收益率低于8%，降低贴现率进一步试算。 用i=6%试算： 80(P/A,6%,5)+1000(P/S,6%,5) =804.212+10000.747 =336.96+747 =1083.96(元),由于贴现结果仍小于1105，还应进一步降低贴现率。用i=4%试算： 80(P/A,4%,5)+1000(P/S,4%,5) =804.452+10000.822 =356.16+822 =1178.16(元) 贴现结果高于1105，可以判断，收益率高于4%。用插值法计算近似值：,“试误法”比较麻烦，可用下面的简便算法求得近似结果

8、： 式中：R收益率近似值；I每年的利息 M到期归还的本金；P买价；N年数 式中的分母是平均的资金占用，分子是每年平均收益。将数据代入上式： 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。,如果该债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息或用其他方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也可能与票面利率不同。 例ABC公司2004年2月1日平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日,计算其到期收益率。 1000=1000(1+58%)(P/S,i,5) (P/S,i,5)=10001400=0.714

9、查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，i=7%。 到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,四、债券投资的风险 尽管债券的利率一般是固定的，债券投资仍然和其他投资一样是有风险的。债券投资的风险包括违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险和再投资风险。 1.违约风险违约风险指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。一般来说，财政部发行的国债，没有违约风险，其它债券或多或少都有违约风险。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。,2.利率风险利率风险指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。由于债

10、券价格会随利率变动，即使没有违约风险的国库券，也会有利率风险。例1995年年初，ABC公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计算，到期时还本付息。1996年年初,市场利率上升到24%，则这批国库券的价格将下降到约92.35万元，损失21.65万元。 国库券到期值=100(1+314%)=142(万元) 一年后的现值=142(1+24%)2=92.35(万元) 1996年初的本利和=1001.14=114(万元) 损失=114-92.35=21.65(万元),债券的到期时间越长，则利率风险越大，但长期债券的利率一般比短期债券高。减少利率风险的办法是分散债券的到期日。 3.购买力风险购买力风险指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。一般来说，预期报酬率会上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产，例如，房地产、普通股等投资受的影响较小，而收益长期固定的债券受到的影响较大，前者更适合作为减少通货膨胀损失的避险工具。,4.变现力风险变现力风险指无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。一般来说，冷门债券变现力较差，国库券有活跃的市场、变现力