其于财务视角的企业商业模式研究 厦门大学吴世农.ppt

1、中山大学管理学院财务与金融工程论坛2012年4月15日,从财务视角看企业的商业模式 基于财务视角的企业商业模式研究 厦门大学管理学院 吴世农 Assessment On Business Model From Financial Prospective Wu Shinong Management School Xiamen University,厦门大学吴世农,目 录 一、基于财务视角的企业商业模式评价框 二、盈利能力盈利模式 三、现金创造能力现金创造模式 四、价值创造能力价值创造模式 五、风险控制能力风险控制模式 六、增长能力成长模式 七、案例分析*,厦门大学吴世农,明星企业 的财务特征,创

2、造利润 Make Profit,创造现金 Create Cash,创造价值 Create Value,控制风险 Control Risk,维续成长 Maintain Growth,五好生,一、基于财务视角的企业商业模式评价框架,厦门大学吴世农,二、创造利润Make Profit,1、毛利 2、营业利润 3、息税前利润（EBIT） 4、税前利润 5、税后利润,损 益 表,营业收入,销售利润率,总资产,资产利润率,资本：权益和投入资本,资本利润率,厦门大学吴世农,主要的盈利能力指标,厦门大学吴世农,分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经

3、营业绩、存在问题和财务健康状况。 EAT EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EAT ROE= - = - - - - - 权益 销售收入 投入资本* EBIT 权益 EBT * 通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则结果是“总资产周转率”。,销售盈 利能力,资本（产）使用效率,财务费用支付程度,财务杠杆效应,税负 效应,经营性 竞争优势,财务性 竞争优势,税惠 优势,盈利能力指标ROE的影响因素分析,厦门大学吴世农,2005-2008年苏与国美的ROE分解分析,厦门大学吴世农,为何自2006年以来，苏宁的ROE 一直高于国美？,

4、ROE,苏宁、国美EBIT利润率比较分析,苏宁、国美投入资本周转率比较分析,苏宁、国美杠杆水平比较分析,苏宁、国美EBT/EBIT比值比较分析,厦门大学吴世农,苏宁的EBIT利润率高于国美,苏宁的资本周转速度快于国美,苏宁的财务杠杆低于国美,苏宁的EBT/EBIT低于国美,苏宁、国美税负比较分析,1、2005-2008年，苏宁的EBIT利润率 呈现上升，国美呈现下降；至2008年，苏宁的EBIT利润率大大超过国美；即苏宁的销售盈利能力较强。 2、2005-2008年，苏宁和国美的投入 资本周转次数均呈现下降；国美下降 后企稳，苏宁继续在下降；但2008年，苏宁的投入资本周转次数仍高于国美， 即

5、苏宁的投入资本使用效率较高。 3、自2006年，国美的投入资本/权益 始终高于国美，即国美的财务杠杆较高。 4、国美的EBT/EBIT始终高于苏宁，即 其OPM战略和资本运营能力较强。 5、2005-2007年苏宁各年的实际税赋比国美高，但2008年，国美的实际税赋比苏宁高。,实际上，国美ROE低于苏宁最主要的原因：一是国美的EBIT利润率远低于苏宁，而EBIT利润率低于苏宁的主要原因在于其销售成本较高；二是国美的投入资本周转次数较低！,厦门大学吴世农,2007年前，苏宁税赋高于国美 2008年后，苏宁税赋低于国美,厦门大学吴世农,2007-2010年苏宁与国美的主要财务数据（千元）,厦门大学

6、吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,三、创造现金Create Cash,现 金 流 量 表,1、经营净现金 2、投资净现金 3、筹资净现金 4、当期增/减现金 5、期初结余现金 6、期末结余现金,实际经营净现金,营业收入,销售创现率,总资产,资产创现率,资本：权益和投入资本,资本创现率,应得经营净现金,获现率 = 实际经营净现金/ 应得经营净现金,应得经营NCF= 净利润+折旧+ 摊销+利息,厦门大学吴世农,现金分析与管理的重要指标,实际经营净现金受应收票据与应付票据差额的影响！,厦门大学吴世农,现金与利润的关系衡量企业利润的质量和竞争优势,其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。

7、,在经营过程中，创造多少现金？现金偿还债务的能力高低？ 销售创现率=？资产创现率=？投入资本创现率=？ 权益资本创现率=? 现金的利息（本息）保障倍数=？,OPM= Other Peoples Money,厦门大学吴世农,2007年茅台成功提价 营业利润率上升,谁是酒王茅台vs.五粮液？,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,四、创造价值Create Value,价 值,1.MVA=市场增加值 2.EVA=经济增加值 =经济利润,EVA,营业收入,销售创值率,总资产,资产创值率,资本：权益和投入资本,资本创值率,1.EVA= 调整净利润-（权益资本* 股东预期收益率） 2.EVA=E

8、BIT(1-T)-投入资本* 加权平均资本成本(WACC),EVA=超额利润,厦门大学吴世农,Why AIGs EVA is Negative, but MVA is Positive?,厦门大学吴世农,EVA= EBIT(1-T) (投入资本 WACC) =（EBIT1-T/投入资本） -WACC投入资本 = （税后ROIC-WACC）投入资本 营业利润率=EBIT/销售 ROIC=EBIT/投入资本 资本周转率=销售/投入资本 税收效应=（1-T） ROIC-WACC 税后债务成本=Kd（1-T） 负债比例 MVA 预期权益成本=Ke 权益比例 或EVA 经济政治社会环境 市场结构 增长率

9、的支持 环境和程度 核心竞争力,ROIC WACC: 创值企业 ROIC WACC: 损值企业,税后ROIC,WACC,厦门大学吴世农,公司要提高EVA的五大手段 提高经营利润率：降低销售成本、销售费用和管理费用； 加快投入资本周转速度：加强应收账款和存货管理，提高 二者的周转速度；提高现有长期资产的使用效率；降低投入 资本；使用无息负债； 减少实际税率：争取享受税惠政策、合理延迟纳税； 适度、平衡增长：确定合理、长期、可持续的、有效或高效的 增长速度，有助于降低筹资成本； 降低WACC：尽量寻求低成本的资本，并合理利用负债，降 低加权平均资本成本。,厦门大学吴世农,School of Man

10、agement, Xiamen University,2005-2009年期间，格力电器的税后ROIC始终大于WACC，因此是创值企业，且创值能力越来越强！,School of Management, Xiamen University,2005-2009年期间，美的电器的税后ROIC始终大于WACC，因此是创值企业，但创值能力呈现上升后下降的态势！,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,产品单价 100,单位产品 变动成本,单位产品 固定成本,单位产品 财务费用,单位产品 税收净利,单 位 产 品 贡 献 毛 益,可见：在单价扣除单位产品变动成本后，（1）固定成本比重越大，企业承担财务费用和贡献所

11、得税及利润的能力越低，故其经营风险越大；反之越小；（2）财务费用比重越大，贡献所得税及利润的能力越低，故其财务风险越大，反之越小。,五、风险控制Control Risk,School of Management, Xiamen University,*根据家电行业估算，固定成本=折旧+摊销+(营业成本+经营费用+管理费用-折旧-摊销）*30%,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,控制风险的主要手段,控制经营风险的主要手段 控制固定成本 1、规模经济扩大规模 2、维续增长淘汰落后 业务，投入成长型业务 3、整合投资节约投资,控制财务风险的主要手段 控制财务费用 1、适度负债降低资本成本 2、多元化融

12、资降低资本成本,经营风险,财务风险,经营风险引发财务风险？ 财务风险引发经营风险？,控制固定成本，提高EBIT，实际上帮助控制财务风险！,厦门大学吴世农,六、维续成长Maintain Growth 1. 三大指标同步增长 （1）销售增长 （2）利润增长 （3）经营NCF增长,年份,营业收入,税后利润,经营净现金,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,2、自我可持续成长能力 期末的权益资本-期初的权益资本 自我可持续增长率(g) = - 期初的权益资本 当期留存收益 = - 期初的权益资本 留存收益 净利润 =-=留存收益比例 ROE 净利润 权益资本 EBIT 销售收

13、入 EBT 投入资本 EAT 其中：ROE=- - - - - 销售收入 投入资本 EBIT 权益 EBT,提高一个公司自我可持续增长率(g)的关键: (1)提高ROE; (2)提高留存收益比例。,反映企业使用留存收益及其配套债务资本所能实现的增长速度,厦门大学吴世农,预计销售增长率 资金状况 财务政策 15% 资金短缺 g = ROE留存收益比例 = 20% 50%=10% 5% 资金剩余 预计销售增长率 资金状况 财务政策,增加负债 减少分红 增发新股,减少负债 增加分红 回购股份,注意：动态看，若 公司资金短缺，但 仍有结余现金，其 可以通过调整资产 结构使用结余 现金使之成为物质 资产

14、，解决其资金 短缺问题！,School of Management, Xiamen University,厦门大学吴世农,格力电器和美的电器可持续增长率分解分析,根据行业预测，家电在十一五期间的增长速度在25左右。因此， （1） 2005-2009年，格力属于“资金短缺型”或“资金略短缺型”企业。这主要是虽然其ROE上升，但分红比例呈现上升趋势，二留存收益比例呈现下降趋势，加上市场需求呈现增长所致。 （2）20052009年，美的属于“资金短缺型”企业。这主要是因为虽然美的ROE呈现上升，且留存比例也上升，推动其自我可持续增长率上升。但由于市场需求增长较快，因此仍为资金短缺。,厦门大学吴世农,格力和美的20092010主要财务数据比较成长能力之比？,厦门大学吴世农,七、结论 这些企业为什么