《金融学概论》.ppt

1、金融学概论,2020/9/4,2,金融学概论,任课教师：张圣平 Email： 办公室：光华新楼305室 电 话O)助教： 吕秀华 2009级金融学博士生 Email: 教材： 兹维博迪 罗伯特C莫顿 戴维L克利顿，金融学(第二版)，中国人民大学出版社，2010。 刘力，公司财务，北京大学出版社，2007。,2020/9/4,3,课程简介,本课程旨在解读现代金融学的基本概念、理念、分析框架、理论工具及其应用，涵盖货币金融学、资产定价和公司财务的关键内容。目的在于使同学们建立一个关于现代金融学整体框架的知识结构，注重理清课程内容中的概念、思想、

2、直觉、逻辑分析框架和理论溯源，为今后深入学习各专业课做一个基础性铺垫。 本课程注重从行为金融学的角度来审视经典金融学，理论联系实际，关注并探讨现实社会经济的热点问题，以此激发学生的独立思考能力。 课程将引导大家通过大量阅读逐步充实自己的金融学素养。,2020/9/4,4,建议阅读书目,Stephen A. Ross, Neoclassical Finance，Princeton University Press，2005 ；(美)斯蒂芬A罗斯|，新古典金融学，中国人民大学出版社，2009)。,Peter L. Bernstein，Capital ideas evolving，John Wile

3、y & Sons, Inc., 2007 ；(美)彼得L.伯恩斯坦，投资新革命，机械工业出版社，2010。,ROGER E. A. FARMER，How the Economy Works，Confidence, Crashes and Self-Fulfilling Prophecies，Oxford University Press, Inc，2010。,2020/9/4,5,建议阅读书目,赫什舍夫林(Hersh Shefrin)，超越恐惧和贪婪行为金融学与投资心理诠释，上海财经大学出版社，2005。 赫什舍夫林(Hersh Shefrin)，行为公司金融创造价值的决策，中国人民大学出版社

4、，2007。 安德瑞史莱佛(Andrei Shleifer)，并非有效的市场行为金融学导论，中国人民大学出版社，2003,约翰S戈登,伟大的博弈华尔街金融帝国的崛起，中信出版社 ，2005,2020/9/4,6,课程说明,先修课程：微观经济学、宏观经济学 作 业：本课程将布置若干作业， 作业课后一周上交。 作业发至： 认真出勤、听讲，欢迎提问、讨论；阅读教材和参考书目，经常阅读国内外财经新闻。 考 核： 课堂参与和作业(30%)+期末闭卷考试(70%),2020/9/4,7,金融学概论的基本内容,第一章：导论 第二章：金融体系及其特征 第三章：时间价值、现金流量与跨期资源配置 第四章：资本预算

5、分析 第五章：有效市场理论 第六章：行为金融学导论 第七章：价值评估模型债券和股票的估值 第八章：风险管理与投资组合选择 第九章：资本资产定价模型与套利定价理论 第十章：衍生产品定价及其应用 第十一章：资本结构理论 第十二章：利润与股利政策 第十三章：金融监管理论,2020/9/4,8,1.导论,1.1 什么是金融学 1.2 为什么学习金融学 1.3 货币的奥妙 1.4 个人和企业的财务决策 1.5 所有权和管理权的分离 1.6 管理的目标 1.7 市场对管理者的激励：收购 1.8 CFO的作用,阅读：金融学第一章,2020/9/4,9,1.1 什么是金融学,一、对经济学、金融学的基本认识 二

6、、如何描述不确定性：简单模型 三、金融学基本原理：无套利定价,2020/9/4,10,一、对经济学、金融学的基本认识,Economics: The study of how society decides what gets produced, how it gets produced, and who gets what. Microeconomics: The branch of economics that studies the behavior of individual decision-making units such as households and business fi

7、rms. Macroeconomics: The branch of economics that studies the aggregate or total behavior of all households and firms.,2020/9/4,11,Microeconomics,消费者,生产者,市场交换 一般均衡 Warlas,社会资源 的优化配置 Pareto效率,完全竞争 自由进出市场 完全信息 参与者完美理性,I. 福利经济学第一定理： Warlas均衡能够实现 Pareto配置效率。 II. 福利经济学第二定理： 在一定的分配格局下， Warlas均衡可以实现 预定的配置效

8、率状态。,2020/9/4,12,一般经济均衡理论的创始人,1874 年 1 月，法国经济学家瓦尔拉斯 (L. Warlas, 18341910) 发表了他的论文交换的数学理论原理，首次公开他的一般经济均衡理论的主要观点。,Vilfredo Pareto, 1848-1923，意大利经济学家，洛桑学派的代表人物之一，提出资源配置的“Pareto效率”标准。福利经济学的第一、第二定理回答了一般均衡状态下的资源配置效率问题.,2020/9/4,13,一般经济均衡研究的后继者,Theory of Games and Economic Behavior (1944),1973年诺贝尔经济学奖获得者列昂

9、节夫 (W. Leontiev, 19061999) 投入产出方法,1972年诺贝尔经济奖获得者希克斯(J.R. Hicks, 19041989)价值与资本,1970 年诺贝尔经济奖的萨缪尔森(P.Samuleson, 1915)经济分析基础,冯诺依曼 (J. von Neumann, 19031957),2020/9/4,14,一般经济均衡存在性的严格证明(1954),1972年诺贝尔经济学奖获得者阿罗 (K. Arrow, 1921) 社会选择与个人价值,1983年诺贝尔经济奖获得者德布鲁德布鲁 (G. Debreu, 1921) 价值理论,整个一般经济均衡理论被严格数学公理化，今天已被认

10、为是现代数理经济学的里程碑。,2020/9/4,15,一、对经济学、金融学的基本认识,一般的教科书Finance: The study of how the financial system coordinates and channels the flow of funds from lenders to borrowers and vice versa and how new funds are created by financial intermediaries in the borrowing process. 中文解释：“金融学” 研究资金融通。 Zvi Bodie 和 Rober

11、t C. Merton：Finance is the study of how people allocate scarce resources over time costs and benefits are distributed over time but the actual timing and size of future cash flows are often known only probabilistically,2020/9/4,16,一、对经济学、金融学的基本认识,Financial system: the set of markets and other instit

12、utions used for financial contracting and the exchange of asset and risk. Markets, financial intermediaries, financial service firms and the regulatory bodies. Finance theory consists of a set of： concepts that help you to organize your thinking about how to allocate resources over time a set of qua

13、ntitative models to help you evaluate alternatives , make decision, and implement them. These concepts and models apply at all levels and scales of decision making,2020/9/4,17,一、对经济学、金融学的基本认识,A basic tenet of finance is that the ultimate function of the system is to satisfy peoples consumption prefe

14、rences, including all the basic necessities of life. 从学术视角的学科内涵看，The NEW PALGRAVE Dictionary of MONEY & FINANCE中FINANCE的辞条(Stephen A. Ross)有16页的解释！ Finance is a subfield of economics distinguished by both its focus and its methodology. The primary focus of finance is the workings of the capital mark

15、ets and the supply and the pricing of capital assets. The methodology of finance is the use of close substitutes to price financial contracts and instruments. This methodology is applied to value instruments whose characteristics extend across time and whose payoffs depend upon the resolution of unc

16、ertainty.,2020/9/4,18,一、对经济学、金融学的基本认识,金融学的主要内容： Financial Markets Efficient Markets, Risk and Return (Portfolio and Pricing：CAPM, APT) Substitution and Arbitrage: Option Pricing 均衡方法通常用于标的资产的定价，无套利方法用于衍生品的定价。 Corporate Finance Capital Budgeting Capital Structure Net working capital,2020/9/4,19,二 如何描

17、述不确定性：简单模型,金融市场的本质特点是“存在不确定性和信息不对称。” 如何刻划不确定性 一个刻划不确定性的简单模型： 有“当前”和“未来”两个时刻； “当前”是确定的，“未来”是不确定的； “未来”可能发生有限种状态。,2020/9/4,20,表示未来不确定性的状态图,“当前”,“未来”,引自史树中教授金融经济学十讲,p1,p2,pn,2020/9/4,21,更简单的两状态模型,“当前”,“未来”,p,1-p,2020/9/4,22,不确定性与风险,Frank H. Knight, (1885-1972) 首次区分了“不确定性”和“风险”的差异。,真正的不确定性：行为者对未来的认识是“只知

18、道自己对未来什么也不知道”。 风险：知道未来状态的全集和状态发生的概率分布。,面对风险、不确定性，才需要信心,2020/9/4,23,三、金融学基本原理：无套利定价,无套利假设：“没有免费的午餐” 简单说就是“无钱投入就无钱产出”或说“金融市场不能无中生有”。它相当于普通商品经济中的“无投入就无产出”假设。 利用无套利假设给资产定价要遵循“一价律”，即相同收入的资产应有一样的现时价格。 例子：基于股票价格的“欧式看涨期权” (call option),又称“买入期权”，的定价。 另一种是看跌期权(put option)，或“看跌期权”,2020/9/4,24,期权定价模型的出发点,货币,股票,

19、看涨期权,1,1,其中，K是期权的执行价,引自史树中教授金融经济学十讲,2020/9/4,25,方法一：从保值角度,构造一个组合，使得其目前及未来的价值保持不变。 组合：“卖出一单位股票，买入x份期权” 无套利保值：现在的成本将来的收益,2020/9/4,26,方法二：复制期权,目的：以股票的价格来确定期权的价格。 构造组合：“持有y单位存款，z份股票” 无套利原则：两种状态下的组合收益等于期权收益,2020/9/4,27,方法三：利用概率方法,存在主观概率p和(1-p)，使资产未来收益的数学期望值等于资产目前的价格。(风险中性概率),2020/9/4,28,启示：,前两种方法没有用到概率，只

20、用无套利原则；第三种方法是人们处理不确定性的通常作法：一种“平均观念”。二者有很好的“巧合”，这证明了以概率的方式处理不确定性的合理性。 人们关于某事件的主观概率可以是不同的，对未来的看法、预期存在差异，这是人们交易金融资产的重要原因。 “存在不确定性”并不意味着参与者之间“存在信息不对称”。参与者可以是“同质的”，也可能是“异质的”。参与者的同质性使模型易于处理，但现实中的人们多是异质的。 “无风险套利”与“风险套利”或“有限套利”,2020/9/4,29,1.2 为什么学习金融学,Why Study Finance? 管理个人的财富 处理商务世界的问题 寻求有趣和回报丰厚的职业 作为一个公

21、民作出有见地的(informed)公共选择 扩展你的视野(to expand your mind) Free your mind,Nicole El Karoui,彭实戈 院士,2020/9/4,30,1.3 货币的奥妙,货币的经济学定义 钱的“神秘力量”与“象征价值” 货币的功能 经验的货币定义 货币的现代定义 实体经济与虚拟经济 货币政策的传递渠道,2020/9/4,31,货币的奥妙:货币的经济学定义,圣经：“对钱的狂热是万恶之源” 宗教起源：“钱起源于人类与神灵之间的交换和交易” 美元：IN GOD WE TRUST 19世纪英国一位政治家：“受恋爱愚弄的人，甚至没有因钻研货币本质而受愚

22、弄的人多。” 货币的经济学定义 在商品、劳务的支付或债务的偿还中被普遍接受的任何东西。 经济上的本质特征：交易媒介的普遍接受性 美元上写着：THIS NOTE IS LEGAL TENDER FOR ALL DEBTS, PUBLIC AND PRIVATE,2020/9/4,32,货币的奥妙: “神秘力量”与“象征价值”,“货币是大家共同且普遍接受的交易媒介”，人们为什么会普遍接受，大家共同认为它有价值（信念价值），为什么人们会认为它有价值呢，弗里德曼认为这取决于经验以及由经验而形成的习惯。信任、信念 弗里德曼货币的祸害货币史片断 “石币之岛” ：观念的力量 1899-1919年间加罗林群岛

23、中的瓦普岛上住着一群瓦普岛人，以石轮作为自己的交换媒介。 石头硬币的出现最初由当地探险人，在离瓦普岛400里远的岛上找到运回瓦普岛并打制作为货币使用。 石头大而重，搬动不方便，交易过程中石币的所有者会接受单纯的所有权认可，记帐就可以，不用实际搬动石头。 “石沉大海”的财富 德国人的“魔法”,2020/9/4,33,货币的奥妙：货币的功能,交易媒介(Medium of Exchange)：物物的直接交易到间接交易，减少交易费用。 价值尺度(Unit of Account)：减少相对价格的数目。 贮藏手段(Store of Value)：跨时购买力的贮藏，个体财富的象征。持有货币的原因：流动性(l

24、iquidity)是指一种资产转变成交易媒介的难易和快慢的程度。它涉及三方面的因素：变现的难易和快慢、变现成本、自身价格的稳定性和可预测性。 作为储藏手段的货币，是某一时点上的财富形式。 货币的“交易媒介”功能，是在货币“运动”中完成的。 作为实体的“经济”不需要货币。,2020/9/4,34,货币的奥妙：经验的货币定义,在决定何者应被称为货币时，要看哪一个货币指标能够最好地预测那些被认为应由货币来说明的变量的动态。,实证经济学的代表米尔顿弗里德曼和经济学家Anna Schwartz认为“货币的探求不应以原理为基础，而应以组织我们的经济知识的实用性为依据。货币是我们通过特定的操作来选择指定的一

25、个数字，它不是什么像美洲大陆那样需要发现的东西，它是一种被创造出来的试验性科学行为，就像物理学的长度、温度或者力。”,Milton Friedman,Anna Schwartz,2020/9/4,35,货币的奥妙：货币的现代定义,广义的货币可以划分为货币和准货币。 货币是指M1，准货币指M2中不属于M1的部分。 我国的准货币：定期存款、储蓄存款、其他存款 我国的货币供应量分3个层次： M0 流通中现钞 M1 M0 单位活期存款 M2 M1单位定期存款 个人储蓄存款 其他存款 证券公司客户保证金(2001.6起)放在其他存款项中 2002年初，第二次修订货币供应量，将在中国的外资、合资金融机构的

26、人民币存款业务,分别计入到不同层次的货币供应量。 2006年开始调整了存款性公司范围，货币供应量的统计 范围是存款性公司 基础货币：现金银行准备金,2020/9/4,36,中央银行,货币政策工具 *公开市场操作 *法定准备金率 *再贴现政策,中间目标 *银行信贷规模 *货币供应量 *利率和汇率,最终目标 *物价稳定 *高就业水平 *经济增长 *利率稳定 *金融市场稳定 *国际收支平衡,操作目标 *非借入准备金 *借入准备金 *货币市场利率 *基础货币,货币政策的目标体系,2020/9/4,37,公开市 场业务,贴现 贷款,法定准 备金率,超额准 备金率,现金与支票 存款的比率,非交易存款与 支

27、票存款的比率,预算赤字,外汇市场,中 央 银 行,银行,公众,基础货币,货币乘数,货币供给,货币乘数与货币供给,2020/9/4,38,2020/9/4,39,2020/9/4,40,美国的货币度量,2020/9/4,41,由实体经济到虚拟经济,实在经济 物物交换,货币作为 交易媒介,货币剩余,货币数量论货币中性,银行 I=S,储蓄,投资,直接融资,货币流入,金融市场 (监督实体经济),出钱者想多收益 用钱者不想还 (股份公司),评估业绩，用脚投票，股权交易。 以钱生钱，实体资本变虚，派生衍生品市场。 维持金融市场运转的货币不能进入实体经济。,1,2,3,4,货 币 供 给,2020/9/4,

28、42,2020/9/4,43,我国的M0，M1，M2与GDP,2020/9/4,44,我国的M0，M1，M2与GDP,2020/9/4,45,2020/9/4,46,1.4 个人和企业的财务决策,金融决策的主体：家庭、企业、政府 家庭金融决策： 消费和储蓄Consumption and saving 投资Investment 融资Financing 风险管理Risk-management 企业金融决策： 战略计划Strategic planning: 资本预算Capital budgeting：investment project 融资Financing: capital structure

29、运营资本管理Working capital management,2020/9/4,47,1.5 所有权和经营权的分离,企业组织形式 非股份有限公司：独资企业和合伙企业 企业所有人对企业的所有债务负有无限责任 交纳个人所得税 好处： 比较容易建立 ； 集中的所有权与控制权； 不必公开企业的财务信息； 短处： 所有权转移困难，企业生命有限 所有者与企业在法律上没有区分，导致无限责任 融资和企业扩展比较困难,2020/9/4,48,1.5 所有权和经营权的分离,股份有限公司：与所有者分离的法律实体 有限责任 交纳公司税和股利的个人所得税 可以是私人有限公司和公共有限公司 股东权利 获取公司分配 选

30、举董事会，而董事会挑选管理者来经营企业 有利条件（好处） 所有权可以转移而不影响公司运营 有限责任，即如果公司无法偿还债务，债权人可以获得公司的资产，但对股东的个人资产没有追索权 坏处 所有权与管理权的分离引发的一系列问题：管理者与股东的利益冲突。公司治理机制是为了解决这些问题,2020/9/4,49,1.5 所有权和经营权的分离,所有权与企业经营权分离的几大理由： 职业经理可能具有更高的经营业务能力 为了获得企业规模方面的效率，一个现代企业往往拥有许多投资者。 在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多个企业来分散（减少）风险。 因为存在“学习曲线”效应，分离型结构更适当。 企业雇员与企业的

31、供应商究竟有什么区别？ 金钱的交换？ 老板对雇员的相互支配权：专业化 人力资源 竞争与金融市场的发展增强了员工的重要性，扩大了从业选择，改变了企业内部的力量对比。,2020/9/4,50,1.6 管理的目标,管理者的主要任务是作出相应的决策，为股东的利益服务。 股东财富最大化目标是最好的，甚至也是唯一的，能够保证所有利益集团的长期利益目标。(?) 股东（通过管理者）必须考虑其他利益集团的正常利益；如果股东牺牲其他利益集团的正常利益，那么股东就无法实现自己财富的最大化。,2020/9/4,51,1.7 市场对管理者的激励：收购,产品市场的竞争：企业利润最大化或破产 金融市场的竞争：降低资本(债权和股权)成本，公司资本提供者只需支付均衡资本成本 管理人员市场的竞争：迫使管理层注重提高经营业绩 公司控