宏观经济分析与行业分析投资学上海财经大学.ppt

1、第十七章,宏观经济分析 与行业分析,2,一、证券投资分析方法框架：,经济分析 （宏观面） 质因分析 行业分析 （中观面） 基本分析 公司分析 （微观面） 证券投资 量因分析 财务分析 分析方法 图形分析 技术分析 指标分析,3,公司价值来自盈利前景，是由以下因素决定的： 全球宏观经济环境 外部环境对公司所在行业的影响 公司在行业内的地位,二、宏观经济分析（属于基本面分析）,4,基本理由：全球经济影响企业的出口、影响企业的竞争对手、影响企业的对外投资。 全球股票市场对2008年的金融危机做出来大致相同的反应。但各个国家和地区的表现还是有不同。 从全球考虑的风险：政治风险（相对于以美国为基础进行投

2、资所遭遇的风险来说，全球环境所包含的政治风险更大）；汇率风险（进出口价格的变化）等。,（一）首先是全球经济,5,（二）其次是国内宏观经济,股价随收益的增加而增加。 市盈率的正常范围在12-25之间。 要预测宏观市场表现，第一步是评价总体经济状态。,6,国内生产总值 失业率 通货膨胀 利率 预算赤字 消费心理 （具体的解释见教材P359）,国内宏观经济的关键变量,7,（三）需求与供给波动,需求波动- 影响经济中产品和服务需求的事件。 特征：通常表现为总产出与通胀和利率同向变动。如政府企业增支会增加GDP，也使利率、通胀上升。,供给波动- 影响产能和成本的事件。 特征：通常表现为总产出与通胀和利率

3、反向变动。如进口石油价格上升导致产品成本增加，出现通胀，而GDP会恶化。,8,1、需求方政策,财政政策（政府的支出和税收行为）和货币政策（控制货币供给）。 财政政策是刺激或减缓经济的最直接的方法，其制定和形成是一个缓慢而繁琐的政治过程。 总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预算赤字或盈余。赤字可以刺激经济，因为：产品需求的增加（通过支出）大于产品需求的减少（通过税收）。,9,货币政策控制货币供给影响宏观经济。 增加货币供给、降低利率，可以刺激经济。 没有财政政策的影响直接。 货币政策的工具包括了公开市场运作、折现率、准备金要求率。,10,2、供给方政策,目标：创造一个了良好的环境，使工人和资

4、本所有者具有最大的冬季和能力去生产和开发产品。 供给方政策关注如何利用税收政策来激励生产和鼓励投资。,11,3、货币、财政政策对股市影响的 一般归纳：,货币政策与股市涨跌的关系 紧缩性货币政策与股市涨跌的关系 一方面货币供应减少，抑制股市投资需求膨胀；另一方面利率上升，企业筹资成本增加，利润减少，证券价格下跌。 扩张性货币政策与股市涨跌的关系 与上面情况相反。,12,财政政策与股市涨跌的关系 短期财政政策与股市涨跌的关系 短期财政政策主要是“相机抉择”，当总供给大于总需求时，一般采用偏“松”的政策，对股市有推动价格上扬的作用；当总需求大于总供给时，一般采用偏“紧”的政策，对股市有抑制价格的作用

5、。 中长期财政政策与股市涨跌的关系 中长期财政政策力求实现财政三职能，对股市不同参与主体有各种影响，进而影响股市涨跌。没有简单结论。,13,4、利率与通货膨胀对股市影响 的一般归纳：,利率对股市涨跌的影响 利率上升对证券市场的影响 公司融资成本增加，利润减少，股价下跌；利率上升还吸引部分资金流向储蓄，股市需求减少而使股价下跌。 利率下调对证券市场的影响 与上面情况相反。,14,通货膨胀率对股市涨跌的影响 通货膨胀率对股市的双重影响 一方面，通胀对经济总体上弊大于利，政府也采用偏“紧”的政策，造成股市下跌。另一方面，通胀主要是货币过多造成，开始时一般能刺激生产，可引起股价上升。 不同程度的通货膨

6、胀对股市有不同的影响 温和、稳定的通胀被理解为积极的经济政策，促使股市向上。严重的通胀将损害经济，导致股市恶化。,15,（四）要考虑经济周期,经济周期曲线的拐点被称为高峰和谷底。 高峰是指从扩张期结束到收缩期开始的这个转折点。 谷地位于经济衰退结束，进入复苏期的转折点。,16,1、经济周期中的行业,周期性行业：,对经济状态的敏感性超出一般水平。 例子包括耐用品生产商(如汽车) 和资本货物生产商 (即其他厂商用来生产自己产品的的产品。) 贝塔值比较高,防御性行业：,对经济周期的敏感性较低。 例子包括食品生产商和加工商、药品加工厂以及公用事业单位。 贝塔值比较低,17,先行经济指标往往先于其他指标

7、变动。 同步指标同总体经济变动一致。 滞后指标稍微滞后于总体经济。 P364表17-2列出了先行、同步、滞后等指标。 P365表17-3是经济日历表，统计量的公布日期和经济来源等许多信息会在华尔街日报、雅虎金融网等媒体上公布。 我国一般在每月15日开始公布，25日左右结束。通常由统计局、商务部、海关总署、财政部等公布。,2、伴随经济周期的经济指标,18,三、行业分析（属于中观分析）,处于一个危机重重的行业，公司通常会举步维艰。 各行业的业绩表现大不相同。 P366图17.6是美国2009年行业净资产收益率，P367图17.7是美国2009年行业股票价格表现。,19,图 17.6 2009年行业

8、净资产收益率,20,图 17.7 2009年行业股票价格表现,21,（一）行业有不同的分类,北美工业分类码（NAICS codes） 我国有国家统计局的行业分类标准，有中国证监会的上市公司行业分类指引。,22,（二）对经济周期的敏感性,销售额的敏感度： 必需品敏感度低 对经济状况不敏感的项目（例如烟草产品）和对经济状况高度敏感的项目（例如机械工具、钢铁、汽车）,三个因素将决定公司收益对经济周期的敏感度：,23,低经营杠杆的公司（固定成本较低）对经济环境的敏感性比较低。 高经营杠杆的公司（固定成本较高）对经济环境的敏感性比较大。,经营杠杆：固定成本和可变成本的差异,24,债务的利息支出与销售额无

9、关，可以视为能提高敏感度的固定成本，即利率是一项可以提高经济周期敏感度的固定成本。,财务杠杆：反映债务使用情况,25,（三）投资中的部门转换,经济变化会有周期，见P370图17-10。 根据商业周期的状况预计业绩卓越的行业或部门，并使投资组合向这些行业或部门投资倾斜。 波峰 宜投资自然资源开采公司 收缩期宜投资防御型行业，如医药和食品 谷底 宜投资资本行业 扩张期 宜投资周期性行业，如耐用消费品 P370图17-11显示了扩张和收缩阶段适合的投资部门,26,图 17.10 典型经济周期变化示意图,27,图 17.11 部门转换,28,（四）行业生命周期 （见P371图17-12）,阶段：,创业阶段 成长阶段 成熟阶段 衰退阶段,销售增长：,急剧扩张 较稳定 缓慢 最小或为负,29,图17.12 行业生命周期,30,生命周期的哪一阶段最具有吸引力?,引用彼得林奇在彼得林奇的成功投资： “许多人愿