中信建投金发拉比002762股权激励计划出台绑定上下利益母婴童生态圈布局加速_W

1、华尔街资料整理 金发拉比(002762)CHI N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H证券研究报告上市公司简评纺织服装 相关研究报告 17.05.25参股蜜儿乐儿进军婴童食品领域，品类扩张助力生态圈构建 17.04.28借行业发展东风，渠道销售快速拓展， 妇婴童生态圈布局正当时 上证指数金发拉比林浩亮30.29% 股价表现 84% 64% 44% 24% 4% -16% -36% 12 个月 -26.68/-34.01 68.84/21.2220230.005057.4850.0112.50679.9612 月最高/最低价（元

2、） 总股本（万股） 流通 A 股（万股） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 近 3 月日均成交量（万） 主要股东 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月3 个月 1.29/-0.25-51.15/-48.73张芳 业证书编号：S1440510120002 研究助理 张溢.c布日期： 2017 年 7 月 11 日 当前股价： 23.81 元 增持维持股权激励计划出台绑定上下利益， 母婴童生态圈布局加速公司发布 2017 年限制性股票激励计划（草案），拟授予

3、的限 制性股票为 200 万股，约占公司股本总额 20230 万股的 0.99%。 简评限制性股票绑定利益，业绩承诺彰显发展生态圈信心 此次限制性股票激励对象为董事、高级管理人员及核心骨干，合计 30 人，授予价格为每股 12.35 元。限售期为自限制性股票授予登记日起 12 个月，限售期满后 12 月、24 月、36 月内可解除限售比例分别为 30%、30%、40%。业绩考核目标为 2017-2019 年营业收入增长率以 2016 年为基数分别不低于 10%，25%，35%。 公司此次以收入作为业绩考核指标主要是由于公司 2017 年将大力拓展外延，构建婴童生态圈，在原本的婴童装基础上发展婴

4、童日用品、快消品以及相关服务，因此收入预期增速较快，且能够更好地反映公司的扩张效果。 主业稳健增长，生态圈布局持续推进 公司以拉比、下一代、贝比拉比三大品牌矩阵全面覆盖 0-3 岁婴幼儿“穿”、“用”类消费品，2016 年线下渠道的顺利扩张保证了主业的稳健增长。同时，公司进一步放眼二胎政策的未来红利期，推进生态圈构建这一长期发展战略。 16!-7!-1116!-8!-1116!-9!-1116!-10!-1116!-11!-1116!-12!-1117!-1!-1117!-2!-1117!-3!-1117!-4!-1117!-5!-1117!-6!-11继 2016 年参股母婴文化娱乐产业、成

5、立投资管理公司、认购妇婴童投资基金后，2017 年公司持续在妇婴童食品、医疗投资及妇婴童服饰用品等领域进行布局。2017 年 5 月 25 日公司公告拟以自有资金 5000 万元通过全资子公司以增资及股权转让的方式持有蜜儿乐儿乳业 20%的股权；2017 年 6 月与广州市金琳康股权投资有限公司等合伙人设立广东加康医疗投资中心，公司出资3230 万元占合伙企业总出资额的 60.95%；同月公司还公告拟投资建设妇婴童服饰用品生产、设计、研发项目，建设期两年，计划总投资额为 10,000 万元，已取得当地的项目建设许可。另外， 公司通过代销法拉利汽车的儿童玩具和英国贝丽 Bfree 的奶瓶进一步进

6、行品类扩张，在吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康等六大领域的生态构建方面全面推进。 请参阅最后一页的重要声明 华尔街资料整理华尔街资料整理 金发拉比上市公司简评报告 投资建议：公司作为国内母婴童第一股，在产业生态圈全方位布局，将持续受益于二胎政策的后续红利， 具备稀缺性。主业扎实稳健，拥有品牌优势及技术优势。投资平台和外延投资稳步推进，积极实现母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计 2017-2018 年净利润额分别为 8107、9284 万元，同比增 11.4%、14.5%，对应 EPS 分别为 0.40、0.46 元/股，对应 PE

7、 为 59、52 倍，维持“增持”评级。 时间 表 1：公司生态圈布局整理2016 年 2 月公司出资 4550 万元认购江通动画传媒 5.14%股份，实现母婴文化娱乐方向布局 2016 年 3 月公司出资 1900 万元成立全资子公司“广东金发拉比投资管理有限公司”，协助公司积极开展各类投资活动 2016 年 9 月公司通过全资子公司拉比 ，出资 2.25 亿元认购亚太国际妇婴童产业基金份额，基金规模为 10 亿元 2017 年 5 月公司公告拟以自有资金 5000 万元通过全资子公司以增资及股权转让的方式持有蜜儿乐儿乳业 20%的股权 公司与广州市金琳康股权投资有限公司等合伙人设立广东加康

8、医疗投资中心，公司出资 3230 万元占合伙企业总出资额的 60.95%请参阅最后一页的重要声明4华尔街资料整理2017 年 6 月 公司公告拟新建集妇婴童服饰用品生产、设计、研发等为一体的综合性大楼及配电房，建设期两年，计划总投资额为 10,000 万元，已取得当地的项目建设许可 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 表 2：2016-2018 年公司主要财务指标及预测（单位：百万元）利润表 20162017E2018E财务指标 20162017E2018E营业收入 385.4418.2465.0成长性 减:营业成本 189.2200.7221.7营业收入增

9、长率 6.0%8.5%11.2%营业税费 营业利润增长率 3.8%11.6%14.7%销售费用 71.675.383.7净利润增长率 5.8%11.4%14.5%管理费用 34.337.641.8EBITDA 增长率 6.6%21.5%25.0%财务费用 -8.2-7.1-10.2EBIT 增长率 6.3%14.0%12.6%资产减值损失 0.3-NOPLAT 增长率 6.6%14.1%12.6%加:公允价值变动收益 -投资资本增长率 213.2%-127.3%-131.2%投资和汇兑收益 1.8-净资产增长率 6.4%6.4%6.9%营业利润 96.0107.1122.8利

10、润率 加:营业外净收支 1.21.01.0毛利率 50.9%52.0%52.3%利润总额 97.1108.1123.8营业利润率 24.9%25.6%26.4%减:所得税 24.427.030.9净利润率 18.9%19.4%20.0%净利润 72.881.192.8EBITDA/营业收入 24.0%26.9%30.2%资产负债表 20162017E2018EEBIT/营业收入 22.8%23.9%24.2%货币资金 264.4827.5740.4运营效率 交易性金融资产 -固定资产周转天数 5163121应收帐款 44.546.152.1流动营业资本周转天数 249-1-313应收票据 -流

11、动资产周转天数 702778787预付帐款 应收帐款周转天数 403938存货 144.0134.7148.6存货周转天数 130120110上市公司简评报告 其他流动资产 303.140.040.0总资产周转天数 8731,1231,293可供出售金融资产 45.5-投资资本周转天数 351178-41持有至到期投资 -投资回报率 长期股权投资 -ROE8.2%8.6%9.2%投资性房地产 -ROA7.5%4.9%5.5%固定资产 53.793.1218.8ROIC36.1%13.2%-54.3%在建工程 91.0143.397.3费用率 无形资产 9.6105.5197.

12、9销售费用率 18.6%18.0%18.0%其他非流动资产 管理费用率 8.9%9.0%9.0%资产总额 963.91,644.61,696.3财务费用率 -2.1%-1.7%-2.2%短期债务 -三费/营业收入 25.3%25.3%24.8%应付帐款 28.736.035.4偿债能力 应付票据 -资产负债率 8.0%42.6%40.5%其他流动负债 负债权益比 8.6%74.2%68.1%长期借款 -流动比率 9.861.691.60其他非流动负债 速动比率 7.991.481.36负债总额 76.7700.7687.4利息保障倍数 -10.66-14.09-11.05少数股东权益 -分红指

13、标 股本 202.3202.3202.3DPS(元)0.320.120.14留存收益 684.8741.6806.6分红比率 89.3%30.0%30.0%股东权益 887.1943.91,008.9股息收益率 1.4%0.5%0.6%现金流量表 20162017E2018E业绩和估值指标 20162017E2018E净利润 72.881.192.8EPS(元)0.360.400.46加:折旧和摊销 7.212.427.9BVPS(元)4.394.674.99资产减值准备 0.3-PE(X)66.259.451.9公允价值变动损失 -PB(X)财务费用 -7.1-10.2P/

14、FCF-15.36.0-43.4投资收益 -1.8-P/S12.511.510.4少数股东损益 -EV/EBITDA81.032.727.1营运资金的变动 -188.8668.520.1CAGR(%)-4.9%10.5%经营活动产生现金流量 80.5754.8130.6PEG-12.14.9投资活动产生现金流量 -353.6-174.5-200.0ROIC/WACC3.41.2-5.1融资活动产生现金流量 -19.0-17.2-17.7REP3.8-19.0-15.3资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 分析师介绍 张芳：中国人民大学管理学硕士，十年以上行业研究经验。 上市公司简评报告研

15、究助理 张溢：清华大学经济学硕士，三年石油行业研究经验，2015 年加入中信建投轻工研究团队,所在团队获 2015 年第十三届新财富轻工造纸最佳分析师第 5 名，2016 年第十四届新财富轻工造纸最佳分析师第 4 名。 研究服务社保基金销售经理 彭砚苹 姜东亚 机构销售负责人 赵海兰北京非公募组 张 博 朱 燕 010-8515

16、6403 李祉瑶 李 静赵 倩 周 瑞 刘 凯 北京公募组 黄 玮 黄 杉 任师蕙renshi

17、 王 健 罗 刚上海地区销售经理 陈诗泓邓 欣黄方禅戴悦放李 岚肖 垚xiaoyaoc

18、吉 佳朱 丽 谈祺阳 翁起帆 深广地区销售经理 胡 倩张苗苗许舒枫

19、.cn王留阳廖成涛上市公司简评报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上； 增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。 重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或