新世纪评级-2019年度中国融资担保行业信用回顾与展望-2020 1-28页

1、 行业研究报告2019 年度中国融资担保行业信用回顾与展望 金融机构评级部 何泳萱 摘要：2019 年以来，在国家融资担保基金落地和国办发 6 号文出台的背景下，各类融资担保机构的业务定位进一步明确，地方融资担保机构分平台专业化运营的思 路逐渐清晰。具体而言，为对标国担基金合作标准，获得国担基金的风险分担支持， 各地主要通过在原有担保、再担保集团下设立多家子公司，或分别成立再担保和信用增进公司（或专营债券融资担保业务的担保机构）的方式，实现小微企业融资担保业务和市场化业务的独立运作。一方面，服务小微企业和“三农”融资的性融资担保机构被纳入再担保体系，以低费率开展支小支农业务； 另一方面，定位于

2、区域内国有企业、平台类企业、龙头民企及上市公司等大中型客户的融资担保机构则采用市场化运作方式，地方在出资范围内对其承担责任。在地方城投企业融资增信需求上升的情况下，部分地方担保机构立足于本地市场的债券担保业务快速扩张；而全国性担保机构受监管对担保放大倍数约束、以及自身经营策略调整等因素影响，新增业务规模整体收缩，全国性担保机构债券市场居主导地位的市场竞争格局发生变化。行业代偿方面，随着民企违约频发、股质风险集中、地方平台债务周转压力加大，债券担保业务代偿风险以及相关客户委贷、投资风险趋升，部分担保机构代偿规模大幅上升。盈利方面，受民企信用风险上升及金融监管趋严等因素影响，部分机构担保业务发生额

3、下降、委贷投放规模收缩，加之准备金计提压力上升，盈利指标明显下滑。 展望 2020 年，我国经济下行压力继续释放，中小微企业仍将面临经营压力增大、违约风险上升等问题。但政策层面，随着融资担保行业条例及配套制度的实施、国家融资担保基金推广及合作范围的扩大，不同类型融资担保机构的业务发展思路进一步明确。其中，地方 及省级再担保公司将继续对标国担基金合作标准，调整业务模式、设立子公司开展支小支农业务。业务风险方面，以民企上市公司为主要客户、且委贷客户与担保客户高度重叠的担保机构，其信用风险暴露仍将持续，同时流动性管理和盈利将面临挑战。投资业务方面，受监管对三类资产比例限制的影响，部分担保机构面临资产

4、结构调整压力上升、投资收益下滑的风险。 一、担保行业信用回顾（一）国家融资担保基金落地和国办发 6 号文出台，各类融资担保机构业1 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街、；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。 行业研究报告务定位进一步明确，地方融资担保机构专业化运营思路逐渐清晰融资担保行业在支持普惠金融发展、分散金融机构信用风险、构建地方金融体系等方面具有重要作用，但由于服务中小微企业融资的担保业务普遍面临收益和风险不对等问题，因此相关业务开展对

5、政策扶持要求较高，而在我国，受行业发展前期监管和政策缺位、法律体系不完善等因素影响，融资担保机构服务中小微企业的意愿不强、能力不足。 近年来，在一系列政策带动下，各类融资担保机构的定位逐步清晰。其中， 全国性担保机构（主要指中债增、中投保、中合担保、中证增 4 家）基于资本实力、团队素质、内部管理以及在债券市场的先发优势，具有经营独立性强、市场化程度高、业务范围分布全国、业务结构集中于债券担保等特点。而地方担保机构具有很强的区域性特征，其主要由地方国有企业、部门等控股，成立目的一是为推动省、市、区（县）政策性融资担保体系的搭建，破解当地中小微企业“融资难、融资贵”问题；二是为缓解地方国有企业、

6、平台类企业、龙头民企及上市公司等大中 型客户债务周转压力，化解区域金融风险及系统性风险。其中， 定位小微企业的地方担保机构往往会采取“以商补政”的经营模式，即通过债券担保等低风险业务和投资业务形成的利润，弥补小微企业融资担保业务产生的亏损。 2018 年 7 月，国家融资担保基金（简称“国担基金”）正式成立，基金首期注册资本 661 亿元，主要与省级再担保公司合作开展业务，采用再担保、股权投资等形式，支持辖内的担保机构为符合条件的小微企业提供贷款担保，着力缓解小微企业、“三农”等普惠金融领域融资难、融资贵问题。但在政策落地过程中， 由于各地担保机构“以商补政”的经营模式普遍存在，多数省级担保机

7、构同时开展小微担保和债券担保两类业务，导致财政扶持的支小支农业务（作为“准公 品” 被明确纳入财政扶持范围）和市场化运作的债券担保业务1混同，阻碍了财政扶持政策的落地：首先，当外部环境恶化导致担保机构出现经营风险时，若 不同时对市场化业务进行救助，未履行代偿责任的担保机构将丧失持续经营能力， 进而影响其支小支农业务的履约能力；其次，若财政资金以股权形式注入， 则难以避免担保机构将其作为做大市场化业务的资本。 针对两类业务混同的问题，于 2019 年 2 月发布关于有效发挥 性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见（国办发20196 号，简称“国办发 6 号文”），提出 性融资

8、担保机构聚焦支小支农融资担保主业的要求：“各级 性融资担保、再担保机构要重点支持单户担 26 保金额 500 万元及以下的小微和三农主体，坚守支小支农融资担保主业，确保支小支农担保业务占比达到 80%以上”，同时提出“四个不得”：“不得偏离主业盲目扩大业务范围，不得为债券发行提供担保，不得为融资平台融资提动剥离融资平台融资担保业务等要求。 时间 关于促进融资担保行业加快发展的意见（国发201543 号文） 加快发展主要为小微企业和“三农”服务的新型融资担保行业 1、对于服务小微企业和“三农”等普惠领域、关系 经济社会发展大局的融资担保业务，尊重其“准公 品”属性，给予大力扶持；2、省级再担保

9、机构三年内基本实现全覆盖，研究设立国家融资担 保基金，完善银担合作模式，建立健全融资担保业 2015年8月 务风险分散机制； 3、小微企业和“三农”融资担保业务较快增长、融资担保费率保持较低水平，小微企业和“三农”融资担保在保户数占比五年内达到不低于60%的目 标； 4、出台融资担保机构管理条例及配套细则，基本形成适合行业特点的监管制度体系； 5、持续加大政策扶持力度，形成以小微企业和“三农”融资担保业务为导向的政策扶持体系 融资担保公司监督管理条例（国令第683号） 1、国家推动建立性融资担保体系，建立“银 政、担”合作机制，扩大服务小微和“三农”的业 支持普惠金融发展，促进务规模，保持较低

10、的费率水平； 2、各级人民财政部门通过资本金投入、建立风 险分担机制等方式，对主要为小微和“三农”服务 的融资担保公司提供财政支持；3、支持的融资2017年8月 资金融通，规范融资担保担保公司应当增强运用大数据等现代信息技术手段公司行为，防范风险 的能力，为小微和“三农”融资需求服务； 4、对主要为小微和“三农”服务的融资担保公司，担保放大倍数上限可以提高至15倍； 5、被纳入推动建立的融资担保风险分担机制的融资担保公司，应当按照国家有关规定降低对小微企业和“三农”的融资担保费率 破解小微企业和“三农”融 资难题，推动主导的省级再担保机构在3年内实现基本全覆盖，与融资 主要采取再担保、股权投资

11、方式。国家融资担保基金与省级再担保公司开展业务合作，支持省里辖区内的担保机构为符合条件的小微企业提供贷款担 国家融资担保基金注册成立 2018年7月 担保机构一起，层层分散 保。 融资担保业务风险 关于有效发挥 性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见（国办发20196号） 2019年2月 为进一步发挥性融资担保基金作用，引导更多金融资源支持小微企业和“三农”发展 各级性融资担保、再担保机构要主动剥离债券发行和融资平台融资担保业务，不得向非融资担保机构进行股权投资，确保支小支农担保业 务占比达到80%以上； 国家融资担保基金和省级担保、再担保基金（机构要合理设置合作机构准入条

12、件，合作机构支小支农担保金额占全部担保金额的比例不得低于80%，其中单户担保金额500万元及以下的占比不得低于 图表1.我国引导融资担保行业回归扶持小微和“三农”融资业务政策一览、 ） 50%资料来源：公开资料，新世纪评级整理 在国办发 6 号文对性融资担保机构“四个不得”的限制下，各地开始陆续梳理下属融资担保机构的业务定位，地方融资担保机构分平台专业化运营 的思路逐渐清晰。为满足国担基金准入条件，获得国担基金的风险分担支持，各 地方主要通过在原有担保、再担保集团下设立多家子公司，或分别成立再担 保和信用增进公司（或专营债券融资担保业务的担保机构）的方式，实现小微企 业融资担保业务和市场化业务

13、的独立运作。在此背景下，2019 年以来地方融资担保机构呈现以下发展趋势：（1）在数量上，各地新设担保机构数量增加，同一 区域内拥有两家及以上省级融资担保机构的情况更为普遍；（2）在行政级次上，新设担保机构行政级次较高，股东多为省/直辖市属国有企业或省/市级人民； （3）在资本补充上，随着国办发 6 号文推动各类担保机构业务定位加以明确， 以及未来国担基金股权投资合作模式的逐步放开，部分定位清晰且存在资本补充需求的担保机构获增资预期加强。 图表2.国办发 6 号文以来地方对两类担保业务分平台运营的模式整理集团运营 债券担保业务集团本部运营，小微业务子公司运营 湖南省担保集团 集团本部开展债券担

14、保业务，筹建再担保子公司和国担基金合作，开展支小支农业务 集团仅从事股权管理，债券担保业务和小微业务分设不同 子公司运营 深圳担保集团 成立子公司深担增信融资担保有限公司定位于债券增信和其他大额融资担保业务。 子公司深圳市中小企业融资担保有限公司定位支小支农业务。 浙江省担保集团 设立子公司浙江省融资担保有限公司开展辖内龙头骨干企业和承担 公益性项目融资任务的国有企业（大中型客户和 平台类企业） 融资担保业务。 设立子公司浙江省再担保有限公司开展支小支农业务。 层面设多个平立运营 小微业务和债券担保业务（或定位大中型客户的担保机构） 分别设立融资担保公司运营 上海 成立上海市中小微企业政策性融

15、资担保基金管理中心开展支小支农业务。 未单独成立开展债券担保业务的融资担保机构。 四川 四川发展担保、信用增进开展债券担保业务。 四川省信用再担保开展支小支农业务。 湖北 湖北省再担保集团开展支小支农业务。湖北担保集团开展市场化业务。 山东 成立山东省投融资担保集团开展支小支农业务。 西省融资再担保集团有限公司开展支小支山业务。 晋商信用增进定位省属国企债券增信业务。 陕西 陕西省信用再担保有限公司开展支小支农业务。 陕西信用增进有限责任公司定位辖内企业债券增信业务。 甘肃 甘肃金控融资担保集团股份有限公司定位政策性业务（特色产业发展工程贷款融资担保业务、牵头政策性担保体系建设工作）。 甘肃省

16、融资担保集团股份有限公司定位大中型客户融资担保业务。 资料来源：公开资料，新世纪评级整理 国办发 6 号文出台当月，财政部继续发布国家融资担保基金业务运行成效初显的相关内容，明确国担基金再担保与股权投资依次推进的工作思路：考虑当前国内符合基金股权投资条件的机构较少，基金运行初期将先与符合条件的机构开展再担保业务合作，视再担保业务合作情况，择优选择合格机构开展股权合作试点。上述文件表明国担基金对地方担保机构资金注入和股权投资的先决条件已较为明确，即地方担保机构须明确自身业务定位，解决两类业务混同问题，方可取得国担基金的资金注入。 （二）受杠杆水平和经营策略调整等因素影响，全国性担保机构业务规模整

17、体收缩，地方融资担保机构业务规模整体呈扩张态势，但不同地方机构发展情况有所分化融资担保机构的业务发展速度主要受自身杠杆水平和经营策略等因素影响。根据对 4 家全国性担保机构和 15 家地方样本担保机构2的统计，2018 年以来，全国性担保机构除中债增外，其余三家机构的担保业务规模均有所收缩，其中中合担保主要受担保放大倍数接近监管上限影响，中投保、中证增则主要基于对市场的预判进行经营策略调整，主动收缩业务规模所致。 2 由于担保行业公开数据有限，新世纪评级筛选了 4 家全国性担保机构和 15 家地方担保机构作为样本数据。其中全国性担保机构包括：中债信用增进投资股份有限公司（简称“中债增”）、中合

18、中小企业融资担保股份有限公司（简称“中合担保”）、中国投融资担保有限公司（简称“中投保”）和中证信用增进股份有限公司（简称“中证增”）。地方担保机构包括：安徽省信用担保集团有限公司（简称“安徽担保集团”）、重庆三峡担保集团股份有限公司（简称“重庆三峡担保”）、重庆进出口信用担保有限公司（简称“重庆进出口担保”）、重庆兴农融资担保集团有限公司（简称“重庆兴农担保”）、瀚华担保股份有限公司（简称“瀚华担保”）、江苏省 信用再担保有限公司（简称“江苏再担保”）、广东省融资再担保有限公司（简称“广东再担保”）、北京中关 村科技融资担保有限公司（简称“中关村担保”）、北京首创融资担保有限公司（简称“首创

19、担保”）、湖北省 担保集团有限责任公司（简称“湖北担保集团”）、四川发展融资担保股份有限公司（简称“四川发展担保”）、深圳市高新投集团有限公司（简称“深圳高新投”）、深圳担保集团有限公司（简称“深圳担保集团”）、（四川）信用增进股份有限公司（简称“信用”）、晋商信用增进投资股份有限公司（简称“晋商信用”）。 图表3.2016-2018 年末全国性担保机构业务规模变化情况（单位：亿元、倍）中债增中证增中投保中合担保 2016年末2017年末2018年末担保余额/净资产融资性担保放大倍数020002400460061000800812001016001400121800142000资料来源：公开资

20、料，新世纪评级整理 注：左轴为担保余额，右轴为担保放大倍数，其中 2018 年末融资担保放大倍数为担保公司考虑风险权重后计算所得，红线为监管规定的融资担保放大倍数上限 从地方样本担保机构来看，2018 年以来，15 家样本担保机构中有 6 家机构担保余额有所收缩。具体来看，重庆三峡担保因放大倍数接近监管上限，近年来新增业务空间受限，在保余额随存量项目到期解保下降明显；瀚华担保、首创担保近两年因调整经营策略，将业务重心转向中小客户，同时降低债券担保新增规模，随着前期保本基金担保、债券担保等业务的逐步到期解保，在保余额出现下降；四川发展担保在新老业务过渡阶段，因历史高风险业务逐步退出，同时新增平台

21、融资担保/债券担保业务落地尚需时间，在保余额出现阶段性下降；江苏再担保在保余额减少主要系再担保业务的在保余额下降所致，2018 年末，其直保业务在保余额仍较年初明显扩张。其余样本担保机构的业务均呈扩张态势，其中， 晋商信用、重庆兴农担保的担保余额增幅最大，2018 年末较年初分别增 65.10% 和 44.63%。 2016年末2017年末2018年末担保余额/净资产融资性担保放大倍数0.0002.004002004.006006.008008.001200100010.00140012.00160014.001800图表4.2016-2018 年末地方样本担保机构业务规模变化情况（单位：亿元

22、、倍）资料来源：公开资料，新世纪评级整理 （三）支小支农业务通常以贷款担保业务形式开展，随着业务定位逐步清晰，部分定位小微客户的地方担保机构向贷款担保业务回归，而商业性担保机构的贷款担保业务继续压缩间接融资担保业务/借款类担保业务是指为银行贷款、互联网借贷、融资租赁、商业保理、票据承兑、信用证等债务融资提供担保的行为，相关业务由于客户群体以中小企业居多，整体风险较高，但支小支农的融资担保业务通常以传统借款类担保业务的形势开展。 近年来，受前期银行贷款担保业务代偿风险集中影响，部分地方融资担保机构以化解存量业务风险作为重点，对贷款担保业务开展持谨慎态度。而在相关政策的引导下，部分地方担保机构开始

23、逐步向定位于小微和“三农”的间接融资担保业务回归。根据对 12 家地方样本担保机构3的统计，与 2018 年初相比， 2018 年末有 6 家样本担保机构的间接融资担保业务规模有所收缩，6 家担保机构的间接融资担保余额上升。 3 由于晋商信用和信用未开展间接融资担保业务，深圳高新投业务数据尚未更新，新世纪评级对地方样本担保机构的分析未包括上述 3 家机构。 2018年末担保余额（亿元）2018年末占比（%） 2017年末担保余额（亿元）2017年末占比（%） 0020105040301005015060702009080250图表5.样本担保机构间接融资担保业务变化情况资料来源：Wind，新世

24、纪评级整理 一方面，对于部分有能力开展市场化业务、且已明确定位平台类企业或大中型客户的融资担保机构，在传统间融业务代偿风险上升的情况下，该类担保机构逐步调整业务结构，压缩高风险的间融担保业务规模，向风险相对较低的债券担保业务、非融资担保业务倾斜，包括四川发展担保、湖北担保集团、重庆三峡担保等的间接融资担保余额均出现不同程度的下降。值得注意的是，对于部分业务空间较为有限的市场化担保机构，由于间接融资担保业务具有相对更高的保费定价水平和业务分散度，该类机构正逐渐向间融担保业务倾斜，中短期内间融担保业务将保持平稳或呈上升态势， 该类机构包括重庆进出口担保、重庆兴农担保、瀚华担保等。 另一方面，在政策

25、引导下，部分有支小支农定位的地方融资担保机构开始向间接融资担保业务回归，该类担保机构包括江苏再担保、深圳担保集团、广东再担保、首创担保、中关村担保等。 尽管传统间接融资担保业务风险较高，但开展相关业务可达到扶持区域内中 小微企业融资的目的，体现融资担保机构的政策性职能、有利于担保机构获得政 策扶持。近年来，为了在风险可控的前提下保持间接融资担保业务规模、提高融 资担保服务小微企业的覆盖面，部分融资担保机构积极研发并推出各类创新产品， 包括以批量化、平台化、标准化方式，拓展风险可控的小微项目群体，实现中小 微项目担保笔数及业务覆盖面的提升；以核心企业为依托，引入核心企业信用背 书，针对核心企业的

26、上下游开展融资担保服务等。目前，包括首创担保、中关村 担保、瀚华担保等在内的样本担保机构都已将产品创新作为重点，以保证传统间融业务的有序开展。 （四）全行业债券担保余额继续上升，但增速仍处近年来较低水平，主要担保机构债券市场扩张速度分化，随着部分地方担保机构加快向债券市场布局， 全国性担保机构居主导地位的市场竞争格局发生变化债券市场方面，2018 年，我国债券市场发行总量继续保持增长，但受宏观经济，债券市场信用风险频发，债券发行总量增速继续放缓。2018 年，全国共发行各类债券 3.92 万期，同比增长 5.17%，增速较上年下降 23.02 个百分点；发行金额合计 43.76 万亿元，同比增

27、长 7.28%，增速较上年下降 4.95 个百分点。2019 年 1-11 月，全国共发行各类债券 3.93 万支，同比增长 11.56%；发行金额合计为 41.21 亿元，同比增长 2.63%，发行数量较上年同期增速提升，但26.63%，发行金额 2256.88 亿元，同比下降 36.51%；在经济下行压力增大的背景下，发改委自 2018 年底放宽对企业债券发行的审核，同时 12 月中央经济工作会议提出加大基础设施等领域补短板力度，确立了基建补短板基调，进入 2019 年，央行继续支持实体经济融资的力度不变，并通过多项操作保持市场流动性合理 充裕，企业债发行显著升温，2019 年 1-11

28、月，企业债券发行规模 3102.79 亿元， 同比增长 64.35%。 在企业债券发行升温的背景下，债市增信需求进一步扩大，但随着市场上主要债券担保机构业务增速整体放缓，近两年行业债券剩余担保额增速显著下降。根据 Wind 统计，2018 年末和 2019 年 11 月末，担保机构债券剩余担保额分别为6194.51 亿元和 6606.37 亿元；承担债券担保责任的担保机构数量分别为 40 家和 45 家，从事债券担保业务的机构数量在经历连续几年的下降后，随着新设机构数量的增加，2019 年以来有所回升。 同比增长担保机构担保债券201120122013201420152016201720182

29、019.11001010003020200040300060504000705000806000100907000图表6.2011 年以来担保机构债券剩余担保额及增速变化情况（单位：亿元、%）资料来源：Wind，新世纪评级整理 从市场竞争格局来看，随着条例及四项配套制度的出台，部分融资担保机构由于担保放大倍数接近或突破监管上限，面临较大的业务整改压力。与此同时，近年来债券市场信用风险持续暴露，促使部分担保机构调整经营思路，通过主动收缩债券担保业务规模、控制业务集中度等方式降低潜在业务风险。受上述因素影响，近年来，部分涉足债券市场较早、业务规模已处于较高水平的担保机构债券担保业务增速明显放缓。

30、2019 年 11 月末，债券市场份额排名前五位的担保机构分别为中合担保、中债增、重庆三峡担保、重庆兴农担保和江苏再担保。其中，中合担保自成立以来业务规模快速扩张，但随着条例及四项配套制度的出台，中合担保重新计算后的融资性担保放大倍数接近监管上限，业务增速自 2018 年开始放缓，市场排名虽保持第 1 位，但份额逐渐下降；涉足债券市场较早的全国性担保机构中债增凭借资本实力、股东背景和行业经验优势，继续在债券担保市场保持较高的占有率， 但随着 2019 年 10 月银融资担保公司监督管理补充规定（银保监发201937 号）明确将信用增进公司纳入监管，中债增将同样面临担保放大倍数突破监管上限的压力

31、，若不进行资本补充，预计中短期内其业务规模将有所收缩；中投保因自身战略调整需要，近年来逐渐收缩公募债券类担保业务规模，债券剩余担保额逐年下降，截至 2019 年 11 月末，其市场排名已由2017 年末的第 3 位下降至第 6 位。另一方面，江苏再担保、重庆兴农担保、晋商信用、信用等债券担保业务起步较晚、发展空间相对较大的地方担保机构加快向债券市场布局，市场份额进一步提升，前十大债券担保机构中，地方担保 机构的市场占有率由 2017 年末的 33.15%升至 2019 年 11 月末的 42.31%，全国性担保机构居主导地位的市场竞争格局已发生变化。 图表7.2017-2019 年 11 月末

32、前十大债券担保机构债券剩余担保额及市场份额（单位： 亿元，%）公司名称2017年末公司名称2018年末公司名称2019年11月末剩余担保额(亿元)占比剩余担保额(亿元)占比剩余担保额(亿元)占比中合担保 987.2017.29%中合担保 987.7715.95%中合担保 843.5812.77%中债增 811.5014.21%中债增 876.5014.16%中债增 806.1712.20%中投保 720.3912.61%重庆三峡担保 636.3510.28%重庆三峡担保 684.1610.36%重庆三峡担保 514.909.02%中投保 479.157.74%重庆兴农担保 662.9010.0

33、3%江苏再担保 361.306.33%江苏再担保 459.507.42%江苏再担保 542.708.21%中证增 354.006.20%中证增 387.426.26%中投保 396.916.01%重庆进出口担保 310.705.44%重庆兴农担保 363.605.87%中证增 369.725.60%安徽担保集团 298.905.23%安徽担保集团 344.005.56%安徽担保集团 338.905.13%瀚华担保 238.504.18%重庆进出口担保 329.645.32%重庆进出口担保 321.324.86%重庆兴农担保 168.602.95%瀚华担保 247.754.00%晋商信用 245

34、.103.71%合计4,765.9883.45%-5,111.6882.56%-5,211.4578.89%资料来源：Wind，新世纪评级整理 图表8.2017-2019 年 11 月末样本担保机构债券剩余担保额变化情况（单位：亿元）资料来源：Wind，新世纪评级整理 （五）2018 年以来民企违约频发、股质风险集中、部分区域地方平台债务周转压力加大，债券担保业务代偿风险以及相关客户委贷、投资风险趋升，部分担保机构代偿规模大幅上升1. 受宏观经济下行压力加大、外部融资环境收紧等因素影响，行业代偿风险趋升，部分担保机构受民企违约波及，代偿金额和代偿率大幅上升1200100080060040020

35、002017年末2018年末2019年11月末 受中小企业经营陷困、金融机构信贷资产质量下行影响，我国担保行业自2013 年开始进入代偿高发期，2013-2015 年，融资担保行业代偿率和新增代偿额持续上升，代偿项目多出现在商贸、制造业等领域，代偿客户以中小民营企业居 多。2016-2017 年，我国国民经济表现出逐渐企稳的总体特征，同时，以传统间接融资担保业务为主的地方担保机构为控制经营风险，多采取控制新增业务规模、调整业 务结构、提高项目审批标准、加大项目追偿力度等手段。得益于宏观经济 企稳和间融担保业务规模的控制，2016-2017 年期间，样本担保机构新增代偿规模整体下降。 进入 20

36、18 年，在资管新规发布、非标融资受限、监管环境趋严等因素影响下，部分发行人融资环境收紧，此外 A 股市场持续下跌，民企上市公司股质爆仓风险趋升，市场对民企风险偏好下降，再融资压力显著上升。 根据 Wind 统计，2018 年，我国债券市场发生违约的债券有 125 只，较 2017 年增加 91 只，违约金额 1209.61 亿元，较 2017 年增加 897.12 亿元；2019 年 1 月 1 日至 2019 年 12 月 20 日，债券市场发生违约的债券有 177 只，较 2018 年全年增加 52 只，违约金额 1435.28 亿元，较 2018 年全年增加 225.67 亿元。受宏观

37、经济下行压力增大、企业盈利下滑、融资环境收紧等因素影响，近两年债券市场违约大幅增加，且违约主体以民营企业为主。在此背景下，债券市场信用风险向担保行业蔓延，部分融资担保机构的代偿金额和代偿率大幅上升。 机构的新增代偿规模上升，其中，重庆兴农担保、中合担保、广东再担保和中关村 担保 4 家机构 2018 年新增代偿额同比上年增长超过 50%。具体来看，中合担保、广东再担保和中关村担保新增代偿大幅上升的原因具有共性，即代偿项目以民企上 市公司债券担保居多，尽管代偿项目笔数不多，但由于单笔金额大，对担保机构造成 较大冲击；重庆兴农担保的新增代偿大部分来自区县子公司，主要系银行对存量风险 项目减少展期、

38、续贷，同时公司对在保客户委贷规模收缩所致。此外，受贷款担保业 务风险暴露持续影响，近年来重庆三峡担保、安徽担保集团新增代偿规模处于较高水平。得益于业务结构及客户结构的调整，重庆进出口担保、瀚华担保等担保机构的新增代偿额有所下降。 12.0010.008.006.004.002.000.002016 年 2017 年 2018 年 图表9.2016-2018 年样本担保机构新增代偿规模（单位：亿元）资料来源：公开资料，新世纪评级整理 从担保代偿率来看，受到期解保金额变动影响，部分样本担保机构代偿率与新增代偿额的变化方向存在差异。2018 年，在 16 家已发生代偿的样本担保机构 中，新增代偿额增

39、幅最大的 4 家机构担保代偿率明显上升，此外，担保代偿率上升的担保机构还包括安徽担保集团 1 家机构，其余样本担保机构的担保代偿率较上年下降。其中，四川发展担保、重庆进出口担保、重庆三峡担保、湖北担保集团、瀚华担保、中债增、中投保和深圳担保集团的新增代偿额和代偿率同时下降。 图表10.2016-2018 年样本担保机构担保代偿率4（单位：%）9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002016 年 2017 年 2018 年 资料来源：公开资料，新世纪评级整理 整体来看，担保机构前期代偿项目多出现在商贸、制造业等领域，代偿客户以中小民营企业居多，前期间接融资

40、担保业务规模较大的担保公司代偿率普遍较高， 例如四川发展担保、重庆进出口担保、安徽担保集团、重庆兴农担保、瀚华担保等前期间融担保业务规模均较大。 2018 年以来，民企上市公司违约频发，违约主体在行业分布上不具有 典型特征，由于该类客户担保业务单笔金额大，其对融资担保机构冲击更大。同时， 部分担保机构对民企上市公司的反担保条件相对宽松，仅为法人无限连带责任担保， 导致担保机构在追偿环节处于劣势，加大了最终的代偿损失风险。未来， 我国融资担保机构在风险把控和业务分散度上仍有较大提升空间。 2. 地方平台类企业仍是较多担保机构的主要增信对象，2018 年以来部分地区尾部城投企业债务周转压力依然很大

41、，以此类客户融资担保业务为主的担保机构面临的业务风险趋升近年来，在发改委企业债发行审核政策的引导下，担保机构增信已成为企业债发行增信的首要途径，同时，发行人资质逐步下沉，进一步推动了其寻求专业担保机构增信的需求。对于担保机构而言，早期 平台类企业由于承担了代 融资职能，其信用资质绑定 信用，发生风险的可能性很小，加之企业债不断增长的规模，为担保机构的业务发展提供了有力支撑。根据 Wind 统计，2019 年 11 月末，我国有担保机构担保的债券品种主要集中在企业债和公司债，分别 4中关村担保采用当期担保代偿率。 占期末担保余额的 70.89%和 15.03%。 图表11. 2018 年末及 2

42、019 年 11 月末有担保机构担保债券的品种分布（单位：亿元，%）中期票据 317.905.13422.906.40公司债 858.5113.86992.9815.03企业债 4580.8273.954683.4470.89金融债 113.991.8439.000.59短期融资券 41.000.6649.000.74资产支持证券 34.790.5646.300.70资料来源：Wind，新世纪评级整理 中关村科技担保 首创担保深圳担保集团四川发展担保广东再担保湖北担保集团瀚华担保深圳高新投信用晋商信用 重庆进出口担保安徽担保集团 中证增中投保 江苏再担保重庆兴农担保重庆三峡担保 中债增中合担保

43、 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00中期票据 短期融资券 公司债 企业债金融债 资产支持证券 图表12. 2019 年 11 月末样本担保机构债券担保品种分布（单位：亿元）资料来源：Wind，新世纪评级整理 2014 年以来，为防范化解地方 隐性债务风险， 、财政部等有关部门相继出台关于加强地方 性债务管理的意见（43 号文）、地方 性债务风险应急处置预案（88 号文）、地方 性债务风险分类处置指南（152 号文）、关于进一步规范地方 举债融资行为 （50 号文）、关于坚决制止地方以购买服务名义违法违规融资 （8

44、7 号文）等一系列文件， 逐步完成了地方 债务制度框架的搭建，地方城投企业也逐渐脱离代 融资的职能， 开始向市场化转型。 2018 年 3 月，财政部关于规范金融企业对地方和国有企业投融 资行为有关问题（23 号文），旨在规范金融企业参与地方和国有企 业的投融资行为，禁止国有金融企业协助地方违法违规和变相举借债务。在 23 号文新政下，市场对城投企业隐性债务的担忧有所加剧。2018 年 7 月，中央政治局会议释放财政、信用宽松信号，城投企业融资监管压力得到一定缓释。2018 年 8 月，设施领域补短板力度的指导意见（国办发2018101 号），提出加大 九大领域基建补短板力度，并保障融资平台合

45、理融资需求。2018 年 12 月，中央经济工作会议强调要加大基础设施补短板力度，基建重要性进一步抬升。 进入 2019 年，地方隐性债务置换工作逐步推开。2019 年 6 月，财政部、国家发展改革委、人民银行、银和六部门联合非公开发文 关于防范化解融资平台公司到期存量地方隐性债务风险的意见（国办函40 号）, 提出对于到期债务暂时难以偿还的，允许融资平台公司和金融机构协商的基础上采取适当展期，债务重组等方式维持资金周转，但对于可被置换的隐性债务提出了严格的条件，隐性债务置换提速，但置换空间有限。 中长期来看，在地方化解债务风险的过程中，城投企业的融资环境和债务滚动能力将很大程度受到政策变化和

46、市场预期的影响，不同地区的城投企业面临 的融资环境逐步分化。对于地方财力弱、债务负担重、信用环境较差的地区， 其可获得金融机构债务置换的资源较为有限，相关区域内城投企业后续债务兑付面 临的不确定性加大，以此类企业债券担保为主的担保机构面临的代偿风险上升。 （六）2018 年以来，受民企信用风险上升及金融监管趋严等因素影响，部分机构担保业务发生额下降、委托贷款投放规模收缩，加之准备金计提压力上升，盈利指标明显下滑融资担保机构的担保业务收入情况取决于担保业务发展速度和业务结构。近年来，银行贷款担保业务代偿风险集中，一些担保机构主动压缩贷款担保业务规模，将业务结构向费率相对较低的非融资担保及债券担保

47、业务倾斜，在贷款担保业务规模收缩、业务结构调整等因素影响下，部分担保机构的保费收入增长承压，但由于债券担保业务的快速扩张带来重要支撑，部分机构的保费收入呈增长态势。根据对 19 家样本担保机构的统计，2018 年，共有 11 家样本机构担保业务收入上升，其中中债增、中证增、深圳高新投、重庆兴农担保、晋商信用、信用、江苏再担保、安徽担保集团等样本担保机构保费收入的上升主要得益于债券担保业务进一步扩张；深圳担保集团、中关村担保保费收入的增长主要得 益于贷款担保业务的增加。对于瀚华担保、重庆进出口担保、重庆三峡担保等机构，由于其债券担保业务新增规模明显收缩，当年保费收入继续下滑。整体而言， 对于债券

48、担保业务起步较早，担保放大倍数较高的担保机构，随着新增业务空间受限，其担保业务收入面临下滑压力。 图表13.样本担保机构担保业务收入变化情况（单位：亿元、%）2018年担保业务收入占比（右轴）2018年担保业务收入2017年担保业务收入120100806040200109876543210资料来源：公开资料，新世纪评级整理 除担保业务收入外，部分担保机构的资金运用业务对其营业收入贡献较大。2018 年，在 19 家样本担保机构中，担保业务收入占营业收入比例不超过 50%的机构有 9 家，分别为安徽担保集团、中投保、湖北担保集团、广东再担保、深圳高新投、晋商信用、信用、深圳担保集团、江苏再担保。

49、其中，2018 年安徽担保集团的担保业务收入占比仅为 19.01%，且当年营业收入大幅上升，主要系将子公司石油贸易收入并表所致；其余担保业务收入占比不足一半的机构主要系 投资收益、利息收入对营收贡献较大，其中，中投保当年营收大幅上升，主要系 对所投股权进行会计科目调整并确认投资收益所致。 图表14.样本担保机构营业收入变化情况（单位：亿元）7060504030201002017 年 2018 年 资料来源：公开资料，新世纪评级整理 从盈利情况看，2018 年以来，受民营企业信用风险上升及金融监管趋严等因素影响，部分机构担保业务发生额下降、委托贷款投放规模收缩，加之准备金计 提压力上升，盈利压力

50、加大。2018 年，19 家样本担保机构中，12 家净利润同比增长，其中深圳高新投、深圳担保集团、重庆兴农担保、晋商信用和信用 5的净利润同比增长超过 30%，主要系担保业务规模扩大推动。从 7 家净利润下滑的担保机构来看，2018 年其净利润同比下滑幅度均超过 20%，其中广东再担保、四川发展担保、中合担保和安徽担保集团的净利润下滑幅度超过 50%，主要系上述机构在担保业务收入下滑或增长不显著的情况下，当期准备金或资产减值损失计 提金额大幅增加。 5 中投保若剔除因会计科目调整确认的投资收益这一因素，2018 年净利润与上年同期基本持平。 图表15.样本担保机构净利润变化情况（单位：%）20

51、151050-52017 年 2018 年 资料来源：公开资料，新世纪评级整理 投、广东再担保、中合担保和安徽担保集团的净资产收益率明显下滑。 图表16.样本担保机构净资产收益率变化情况（单位：%）2520151050-52017 年 2018 年 从盈利指标来看，2018 年样本担保机构中净资产收益率同比上升的机构共 8 家，除中投保因会计科目调整带来一次性确认大额投资收益外，信用因成立时间尚短，业务处于快速发展阶段，净资产收益率增长相对显著，其余担保机构的盈利指标增长幅度相对较小。此外，2018 年湖北担保集团、中关村科技担保、深圳高新资料来源：公开资料，新世纪评级整理 随着监管部门对担保

52、公司的监管政策日益明晰，未来担保机构的保费收入预 计将有所分化。部分经营时间较长且以金融产品增信为主业的担保机构，由于担保 放大倍数已达到较高水平，其新增业务空间已相对有限，保费收入增长随之受限； 对于新成立的省级担保机构，则可借股东背景优势及辖内企业融资需求，实现担保 规模和保费收入的快速增长；同时，随着监管部门对担保公司支持小微企业融资政策的落地，叠加部分地方加大对支小支农业务的补贴力度，定位小微及三 农客户的担保机构将获得更为广阔的发展空间。投资业务方面，受融资担保公 司资产比例管理办法对三类资产比例限制的影响，担保机构普遍面临资产结构 调整压力，再投资风险加大，投资收益预计将有所下降。

53、 二、担保行业信用展望展望 2020 年，我国经济下行压力继续释放，中小微企业仍将面临经营压力增大、违约风险上升等问题。但政策层面，随着融资担保行业条例及配套制度的实施、国家融资担保基金推广及合作范围的扩大，不同类型融资担保机构的业务发展思路进一步明确，有利于担保行业的长远发展。 （一）为获得国担基金再担保业务合作与后续注资，地方将进一步理清下属担保机构业务定位，对标国担基金合作标准，两类业务分平台运作的模式将在各地继续推广，但部分地区在业务剥离过程中将面临挑战随着国办发 6 号文出台明确了国担基金合作担保机构的业务定位和经营范围，各地及省级再担保公司为满足国担基金合作条件，将不断对标国担基金合作标准，一方面，对于前期已经开展政银担合作模式的省级再担保公司，将按照国担基金扶持范围和合作标准，在现有服务对象、风险分担比例、保费定价、代偿补偿标准等方面进行调整；另一方面，基于国办发 6 号文“四个不得”原则， 将逐步剥离融资平台融资增信业务、提高小微及“三农”客户数量和金额在业务结构中的比重、整改对非融资担保机构的股权投资。 受上述因素影响，部分已与国担