5、衍生品风险管理.ppt

1、,金融衍生产品的风险管理,中国光大银行 徐凡 2012年6月28日 呼和浩特,场外衍生品范围,利率 远期、互换、期权 汇率 远期、互换、期权 信用 单名、多名、指数 股票 商品,海外利率市场停滞,汇率市场还在恢复,CDS市场萎缩,商品市场严重萎缩,中国金融衍生品市场,与海外市场不同，中国衍生品市场还在发展的初期，呈现高速持续增长。在2011年： 利率互换共2万笔，2.7万亿元，同比增长80% 远期外汇交易增长37%，总计3871亿美元 货币调期增长124%，总计142亿美元 外汇期权自2011年4月1日正式开展，累计10.1亿美元 此外，期货市场一直蓬勃，特别是股指期货和黄金期货，正在准备的国

2、债期货已经受到高度关注,金融衍生品面临的风险,市场风险 信用风险 操作风险 流动性风险 政策风险 法律风险 。,9,中国企业因从事衍生产品交易产生亏损,海外著名衍生品受害者,UBS (23亿美元,ETF spread) SG (70亿美元,股指期货) AIG (濒临破产,管理层下课,CDS) CITI (几乎破产,管理层下课,MBS) JPM (20-50亿美元，政府调查，CDX) LTCM，WACHOVIA (您要搜寻的结果不存在),惹祸的为什么总是它,新产品需要适应过程 管理不当 贪婪,衍生品的风险管理,衍生品利用大量数学工具和统计理论,计算比较复杂 高度客户化的衍生品缺乏二级市场,根本没

3、有市场价格可以做参考 模型和系统是衍生品计量和管理的前提 模型和假设是衍生品风险管理的最大风险 与传统产品不同,敞口管理对衍生品经常不适用,VAR等新计量指标更为合理,衍生品的主要风险,对衍生品来说，由于高度市场化才可能产生，其风险主要表现形式是市场风险。与传统基础产品不同，Dv01，Delta，Gamma, Vega, Theta, Rho等参数的计算相对复杂，同时能够做空是衍生品的天然属性，风险管理要求高。 信用风险、流动性风险也相当重要，但一般可以被市场风险所反映。 由于其复杂性，衍生品的相关法律规则多，对机构治理能力要求高，需要单独申请资格，并签署相关法律协议才能开展。,1992年IS

4、DA主协议及附件 2002年ISDA主协议及附件 管辖双方之间的法律和信用关系 主协议内容包括陈述、违约事件/终止事件等约定 主协议附件对标准条款作出选择及变更 加入确认书,信用支持文件： 就信用风险提供保护 2001年ISDA保证金补充(加入2001年ISDA保证金条款) 1995年CSD 1995年信用支持契约(担保权益-英国法) 1995年CSA 1995年信用支持附件(转让-英国法) 1994年CSA 1994年信用支持附件(纽约法) 1995年信用支持附件(日本法) 2008 年信用支持附件(贷款/日本法质押),连接性安排(Bridges) 2002年能源交易连接性协议 2001年交

5、叉协议连接性安排 1996年FRABBA连接性协议 1996年BBAIRS连接性协议,交易确认书(简式/长式) 加入定义 规定每项交易的经济条款 包括特定交易的修正条款,定义：用于起草交易文件 2007年地产指数衍生产品定义 2006年定义 2006年通货膨胀衍生产品定义 2005年商品衍生产品定义 2003年信用衍生产品定义 2002年股权衍生产品定义 2000年定义 1999年信用衍生产品定义(加补充) 1998年欧元定义 1998年外汇和货币期权定义 (加经修订的附件A) 及障碍期权补充 1997年金条定义 1997年政府债券和期权定义,ISDA法律文件群结构图,中国的法律协议要求,中国

6、银行间市场金融衍生产品交易主协议,风险管理的组织架构,衍生品的风险管理与其它市场产品类似，基本原则是： 前中后台分离，风控部门独立于前台 机构必须建立完善的风险管理政策、前中后台的管理制度和操作规程，各项政策制度定期重检 前台必须在中台核定的限额内运作，中台负责审核监控和及时预警，后台运营部门负责最后复核，审计部门负责对制度执行情况进行定期审计 高级管理层必须理解风险管理基本原理和相关原则，并随时了解风险状况，必要时做出适当决定,17,市场风险管理,18,19,操作风险管理,定价与风险参数,相对基础产品，衍生品的定价比较复杂，与市场的相关性较强，杠杆性强。定价问题是对衍生品风险管理中最核心的问

7、题之一，其风险参数通常作为交易限额的基础。 简单产品：市场价格一般可以直接观察到 复杂产品：经常缺乏二级市场价格，需要间接计算 常用风险参数：必须通过计算 (Delta) = 对基础资产价格的一级偏微分 (Gamma) = 对基础资产价格的二级偏微分 (Vega) = 对基础资产价格波动率(Sigma)的一级偏微分 (Rho) = 对基础利率的一级偏微分 (Theta) = 对时间的一级偏微分,定价与风险资产,风险资产中的一般市场风险与定价密切相关 根据银监会要求，市场风险的衡量必须过渡到内部模型法，其中定价，尤其是衍生品的定价，是内部模型法的基石 没有正确的定价能力，衍生品的风险资产计算无从

8、谈起,风险资产与资本管理,金融危机后，监管机构和银行管理层的注意力集中在银行抗危机能力，主要手段之一就是加强资本管理,提高资本下限: 提高核心资本及一级资本比率要求 额外增加防护性超额资本及逆周期超额资本要求,对以下风险暴露提出新的资本要求及更高的风险权重： 衍生工具、回购协议或证券化融资等业务的交易对手信用风险暴露 (鼓励转移至中央交易对手) 交易账户风险暴露须计提压力 VaR 资本要求 (以反映在重大的金融压力情景下的波幅)、新增风险资本要求（IRC）,认可资本工具须符合更严谨的要求 计算核心一级资本时，须调整/扣减某些缺乏吸收损失能力的资产,资本比率 =,监管资本,风险加权资产,市场风险

9、资本的衡量,交易账户利率风险和股票风险，以及交易账户和银行帐户的汇率风险、商品风险 标准法 按照统一的表格来衡量，简单易行 内部模型法 一般风险 ( VAR ) 压力风险 ( SVAR ) 返回检验,市场风险资本管理,通常意义上的市场风险管理，主要针对的就是一般市场风险。 常用的风险管理参数通常包括头寸、DV01、久期等等 标准法的资本计量与大部分敏感度参数无关，主要是根据头寸和期限来计算市场风险资本需求，衍生品要拆解成基础产品来衡量 内部模型法的市场风险计量更为准确，与头寸和期限关系不大，更多是与敏感度和市场状况相关。,标准法,衍生工具应转换为基础工具，并按基础工具的特定市场风险和一般市场风

10、险的方法计算资本要求。 利率和货币掉期、远期利率协议、远期外汇合约、利率期货、利率指数期货、商品衍生品以及外汇衍生品不必计算特定市场风险的资本要求；如果期货合约的基础工具是债券或代表债券组合的指数，则应根据发行人的信用风险计算特定市场风险资本要求，股票衍生品也需要计算特定风险资本。 期权风险资本的要求分为买入和卖出，对卖出者采用Delta+,额外计算Gamma和Vega的资本要求。,内部模型法,内部模型法的基本原理是统计学：假设价格/利率的变化服从某种概率分布，那么根据历史数据或其它（市场）假设，我们可以利用统计学原理得出，在一定置信度下，未来某时段内整体帐户的价值波动区间。 最常见的假设是正

11、态分布或对数正态分布 特定置信度下（99%），指定时段（10天）的最大损失是VAR（Value At Risk） 利率风险和汇率风险等统一计量，衍生品不单独计算,VAR的计算方法,历史模拟法 根据历史利率信用变动，计算目前组合中每个产品的市值，再将组合市值排序，得出相应置信度下的市值变化 Delta-Gamma法 根据历史市场变动和目前组合的各项市场敏感度，得出相应置信度下的市值变化 Monte-Carlo模拟法 根据对未来市场的假设，对目前组合进行模拟,内部模型法下资本要求,市场风险资本 = C(VAR) + C(SVAR) + 特定风险 C(VAR) = Max VAR, AvgVAR(6

12、0) * (3+Addon) C(SVAR) = Max SVAR, AvgSVAR(60) * 3 其中Addon的数值介于到之间，具体数值由返回检验的结果决定。,新增风险资本,如果使用内部模型法计算特定市场风险，新增风险也应计算，否则，只能使用标准法计算特定市场风险。 新增风险代表未被VAR计量的违约及评级迁移风险 新增风险资本计算的持有期为年，置信水平 新增风险资本Max（最近的新增风险值，12周平均值） 巴塞尔新协议中对新增风险资本计算方法没有具体规定。,信用衍生品的风险资本管理,合格信用衍生工具 当信用违约互换和总收益互换提供的信用保护与保证相同时，可以作为合格信用衍生工具。此外仍有

13、一些具体的法律要求。 使用内部评级法时，应调整违约概率或违约损失率来反映信用衍生工具的作用。 使用标准法时，应采用替代法。,VAR的不足与解决办法,VAR的概念自1996年推出后,得到业界广泛欢迎和推广,并成为Basel框架一部分 VAR的基本假设存在严重缺陷 市场变化分布是什么? 过去会重复吗? 未来会发生什么? 肥尾怎么办? 黑天鹅怎么办? 事实证明,VAR从来没有防备住危机的发生,压力VAR的引入及不足,2008年金融危机后,风险管理部门与监管机构都认识到VAR的诸多不足 情景模拟被认为可以弥补肥尾问题，事先发现黑天鹅 但是， 压力情景如何设定 对业务的制约如何解决 监管资本的大幅增加如

14、何解决,市场消息看JPM问题可能性,布鲁诺伊克希尔(Bruno Iksil)是摩根大通驻伦敦首席投资办公室的一名交易员，外号“伦敦鲸鱼”目前无法知道具体是哪一笔交易给摩根大通带来了20亿美元的损失。然而，多家对冲基金都宣称，首席投资办公室正在挤压信贷衍生品市场的某个部分。它们所指的这项金融工具是Markit CDX.NA.IG.9与企业信贷挂钩的多项合成指数之一。 4月份时，CDX.NA.IG.9的名义净值从今年初的约900亿美元飙升至1500亿美元显示交易量大幅增加。 摩根大通对冲操作的具体性质尚不清楚。有一种可能性是，它参与了一种名为“flattener”的交易。 摩根大通将这种交易称为对

15、冲既不是“自营”交易，也不是赌博，目的是增加自身盈利。,J.P. Morgan Chase & Co. Chairman and Chief Executive Officer James Dimon had just committed the most expensive blunder of his 30-year career, failing to detect the risk of trades that had begun to generate huge losses at the bank. Those trading positions have produced los

16、ses that could total as much as $5 billion, ., which already has shaved off more than $25 billion in shareholder value. The bank has ousted the executive in charge of its Chief Investment Office, a huge trading unit at the heart of the scandal that has contributed more than $4 billion of net income over the past three yearsnearly 10% of J.P. Morgans overall profit during that period.,净收入: 2008 56亿 2009 117亿 174亿 189亿 2012Q1 股东权益: 1820亿,季报VAR (95%): 2011Q1 83 2011Q2 77 2011Q3 70 2011Q4 75 2012Q1 81,从VAR探讨JPM问题的可能,JPM首席交易室中可能的真相,今后怎么办,从别人的失败中学习教训，踏着前进 进一步完善风险管理技术与框架 加强教育和管理交易部门 切实理解