6、7项目投资决策(教材第7、8章合并)-2013

1、,6 项目投资决策,教学目的和要求,本章主要介绍现金流量和投资效益评价指标的计算及运用，是全书的重点和难点。学习本意应重点掌握以下内容： （1）投资项目现金流量的内容及其计算。 （2）投资项目评价指标的计算及应用，特别掌握净现值、现值指数、内含报酬率指标的计算和应用。,学习目标,教学内容,投资概述 现金流量及测算 投资决策评价方法 投资决策评价方法的运用,净现金流量的计算 投资决策指标的含义及特点 投资决策指标的计算及运用,教学重点,返回,6.1投资概述 P220-223,投资的含义和种类 项目投资含义和特点 项目投资管理的程序,6.1.1投资的含义和种类 P220-221,1.投资的含义 投

2、资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 2.投资的分类 （1）按投资行为介入程度分为直接投资和间接投资 （2）按投资回收时间长短分为短期投资和长期投资 （3）按投资的方向分为对内投资和对外投资 （4）按投资在生产过程中的作用分为初创投资和后续投资 （5）按投资的内容分为：固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式 （6）其他分类,6.1.2项目投资含义和特点,1.含义：项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 2.项目投资的特点 （1）投资金额大 （2）影响时间长 （

3、3）变现能力差 （4）投资风险大,6.1.3项目投资的程序（教材P222-223）,（1）投资项目的提出 （2）投资项目的评价 （3）投资项目的决策 （4）投资项目的执行 筹集资金，控制实施. （5）投资项目的再评价 即在执行过程中，如果情况发生重大变化，应具体问题具体分析，作出新的评价，以避免损失。,6.2现金流量及测算 P223-228,现金流量含义 现金流量的内容 现金流量的估计,6.2.1现金流量含义 现金流量是指投资项目所引起的现金流入、流出的数量。 现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念。 现金流出量：是指该项目引起的企业现金支出的增加额。 现金流入量：是指该项目引

4、起的企业现金收入的增加额。 现金净流量：是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。现金净流量现金流入量现金流出量 流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。,注意：在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：, 是投资项目的现金流量，是特定项目引起的； 现金流量是指增量现金流量； 现金是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金净流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。,6.2.2 现金流量的内容 P224-225 按现金流量发生的时间来划分：,营业现金流量 初始 终结,1、初始现

5、金流量:,含义:指开始投资时发生的净现金流量。 （1）固定资产投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。（-） （2）流动资产投资。主要指项目开始时垫支的流动资金，包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产上的投资。（-） （3）其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费、（-） （4）原有固定资产的变价收入。固定资产更新时的原有固定资产的变卖所得的现金流入。 （+）,2、营业现金流量,含义:是指项目完成后，投资项目在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。 每年税前净现金流量（不考虑所得税时） =营业收入付现成本（付现成本=营业成本-折旧） =利

6、润 + 折旧(非付现成本) 每年税后净现金流量 =营业收入付现成本所得税 =净利+折旧(非付现成本),3、终结点现金流量,含义:是指项目经济寿命终结时发生的现金流量。主要包括 （1） 固定资产的变价收入或残值收入 （2）收回原垫支的流动资金等。,6.2.3 现金流量的估计,例某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，现有甲乙两方案可供选择。甲方案需投资1000万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为600万元，每年付现成本为200万元。乙方案需投资1200万元，用直线法计提折旧，使用后残值为200万元，使用寿命也为5年，5年中每年销售收入为500万元，付现成本

7、第一年为300万元，以后逐年增加修理费40万元，另外垫支营运资金300万元。假设所得税率为40%。 试计算两个方案的现金流量。,【解析】,（1）先计算两个方案每年折旧额: 甲方案年折旧额=10005=200(万元) 乙方案年折旧额=（1200-200）5=200(万元) （2）计算两方案的现金流量,投资项目的营业现金流量计算表 （单位:万元）,所得税,（,5,）,120,104,88,72,56,税后净利,（,6,）,180,156,132,108,84,现金流量,（,7,）,（,7,）,（,3,）,（,6,）,380,356,332,308,284,投资项目现金流量计算表 （单位:万元）,营

8、运资金垫支,-300,308,营业现金流量,380,356,332,284,固定资产残值,200,营运资金回收,300,现金流量合计,-1500,380,356,332,308,784,6.3项目投资决策评价指标 P228-241,净现值 折现评价指标 获利指数 内含报酬率 评价指标 非折现评价指标 回收期 投资报酬率,6.3.1净现值,1.概念: 净现值（记为NPV）是指投资项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。也就是投资项目未来报酬的总现值与其原投资额现值之差额。用公式表示：净现值(NPV)= 未来报酬的总现值-原投资额现值 式中：NPV净现值 NCFt第t年的现金净流量

9、K折现率（资金成本或企业要求的必要报酬率） n项目预计使用年限 C初始投资额或投资额总现值,2.计算步骤：,（1）计算每年的营业现金净流量 计算公式如前所述。 （2）确定折现率 折现率的确定，方法一是根据资金成本来确定；方法二是根据企业要求的必要报酬率来确定。 （3）根据资金成本或企业要求的报酬率计算未来报酬总现值 将每年营业现金净流量按年金方法或复利方法折为现值； 将终结点现金流量（残值或变现收入及收回垫支的流动资金）折为现值 把1、2项相加，就是未来报酬的总现值,（4）计算原投资额现值,（5）计算净现值 净现值(NPV)=未来报酬的总现值原投资额现值 3.决策原则 若净现值为正数，说明投资

10、方案的报酬率大于预定的折现率, 方案可行； 若净现值为负数，说明投资方案的报酬率小于预定的折现率, 方案不可行； 在若干可行方案中，净现值最大的方案为优选方案。,4.实例分析：,上例资料，甲、乙两方案的现金流量如下表，假设资金成本率为10%，要求计算甲、乙方案净现值, 比较方案优劣。 甲、乙两方案的现金流量 单位:万元,【解析】,甲方案每年现金净流量相等, 按年金法折算现值: 320 320 320 320 320 0 1 2 3 4 5 1000 甲方案NPV=320（P/A,10%,5）-1000 =3203.791-1000 =1213.12-1000=213.12（万元）,乙方案每年现

11、金净流量不相等,按复利方法折算现值:,380 356 332 308 784（284200300） 0 1 2 3 4 5 1500 乙方案NPV=380（P/F,10%,1）356（P/F,10%,2）332（P/F,10%,3）308（P/F,10%,4）784（P/F,10%,5）1500 =3800.9093560.8263320.7513080.6837840.6211500 =1586.041500=86.04（万元）,计算结果表明，两方案净现值为正值，故两方案都可行，但因甲方案净现值更大，故应采用甲方案。 教材P229 例7-4,5.净现值法优缺点：（教材P230）,优点： （1

12、）考虑了货币时间价值； （2）考虑了全部净现金流量； （3）考虑了投资风险性。因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。 缺点： （1）不能揭示投资方案本身可能达到的实际报酬率； （2）不利于原投资额不同方案之间的比较； （3）净现金流量的测量和折现率的确定比较困难； （4）净现值计算比较繁琐。,6.3.2获利指数（现值指数）P232,1.概念： 获利指数（记作PI）是指投资项目未来报酬的总现值与原投资现值的比率。亦称现值指数。用公式表示： 获利指数(PI)=未来报酬的总现值/原投资现值,2.决策原则,获利指数 l，投资项目报酬率 预定的折现率，方案可行； 获利指数l，投资项目报

13、酬率预定的折现率，方案不可行。 在若干可行方案中，获利指数最大的方案为优选方案。,3.实例分析：,上例资料，甲、乙两方案的现金流量如下表，要求计算甲、乙方案获利指数, 比较方案优劣。 甲、乙两方案的现金流量 单位:万元 【解析】: 获利指数（PI）=未来报酬的总现值 / 原投资现值 甲方案PI = 320（P/A,10%,5）/1000 =3203.791 / 1000 =1213.12 / 1000 1.21,乙方案PI =380（P/F,10%,1）356 （P/F,10%,2）332（P/F,10%,3）308 （P/F,10%,4）784（P/F,10%,5） 1500 =3800.9

14、093560.8263320.751 3080.6837840.621 1500 =1586.04 1500 1.06 计算结果表明，两方案获利指数都大于l，故两方案都可行，但因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。 教材P232 例7-6,4.获利指数法优缺点：（教材P233）,优点： （1）考虑了货币的时间价值，能真实反映投资项目的盈亏程度； （2）便于在初始投资额不同或全部投资额不同的投资方案之间进行比较、优选。 缺点： （1）不能反映投资方案本身的实际报酬率。在多个互斥项目的选择中，获利指数高的项目其净现值不一定就高，如果选择了获利能力指数高，但净现值低的项目，容易导致错误的决策。 （2

15、）获利能力指数不容易理解,计算比较复杂。,6.3.3内含报酬率（又称内部收益率）,1.概念： 内含报酬率（IRR）是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。 上式成立的 r为内含报酬率。 内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。,2.内含报酬率（IRR）的计算,方法： 年金法 逐步测试法 （1） “年金法” 适合于各期净现金流量（NCF）相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表来确定。计算步骤: 首先，计算方案本身的年金现值系数： 年金现值系数=原投资额/每年现金净流量 其次，查年金现值系数表，找出与该方

16、案相同期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值系数及所对应的折现率； 最后，运用内插法求得方案的内含报酬率。,（2）逐步测试法,适合于各期的净现金流量（NCF）不相等的非年金形式。计算步骤: 用估计的折现率，测试出内含报酬率的大致范围 先预估一个折现率，计算净现值 采用插值法，确定内含报酬率。 净现值等于零的折现率，即为方案本身的内含报酬率。,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率,3.决策原则,IRR必要报酬率,方案可行；IRR必要报酬率,方案不可行；在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。,4.实例分析：,上例资料，甲、乙两方案的现金流量如下表，假设资金成本率为10%

17、，要求计算甲、乙两方案的内含报酬率,比较方案优劣。 甲、乙两方案的现金流量 单位:万元,【解析】甲、乙两方案的内含报酬率计算如下:,甲方案NCF相等，可采用年金方法计算： 查年金现值系数表，第5期与3.125相邻近的年金现值系数18%一20%之间,折现率,年金现值系数,18,3.127,x,-18% 0.002,x,2,3.125,0.136,20,2.991,(X-18%) / 2%=0.002 / 0.136 X=18%+2% 0.002/0.136=18.03%,乙方案NCF不等，因而，必须逐次测算。,先按10%折现率测算 净现值(NPV)=380（P/F,10%,1）356（P/F,1

18、0%,2）332（P/F,10%,3）308（P/F,10%,4）784（P/F,10%,5） 1500 =3800.9093560.8263320.7513080.6837840.6211500 =1586.041500=86.04（万元） 再按11%折现率测算NPV=42.1（万元） 按12%折现率测算NPV= 0.13（万元）,用内插法，已知11%IRR12% 折现率 净现值 11% X-11% 42.1 42.1 X 1% 0 42.23 12% -0.13 （X-11%）/ 1%=42.1 / 42.23 X=11%+1%42.1 / 42.2311.997% 计算结果表明，甲、乙两

19、方案内含报酬率均大于必要报酬率，故两方案都可行。但甲方案内含报酬率较高，故甲方案的效益比乙方案好。 教材P230 例7-5,5.内含报酬率法优缺点,优点： （1）考虑了货币时间价值； （2）反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点： 计算过程复杂，特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出 。,6.3.4回收期,1.含义： 回收期：是指收回投资所需要的时间。即投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。 回收期一般以年为单位。 回收期越短，投资方案的效果越好。 2.计算方法： 公式法： 如果每年现金流入量（NCF）相等，且原始投资一次性发生，此时回收期可按

20、下式计算： 回收期=原始投资额年现金净流量 累计法：,累计法： 如果每年现金流入量不相等，或原始投资是分次投入，此时的回收期应按累计的现金净流入量计算。 累计的现金净流入量与原始投资相等的时间即为回收期。即: 3.决策原则 以预定基准投资回收期为标准，只有方案投资回收期小于或等于基准投资回收期时可行，否则为不可行方案。在多个互斥方案中，应选择回收期最短的方案，因为回收期越短，投资回收越快，投资风险越小。,4.实例分析：,例.上例资料，甲、乙两方案的现金流量如下表，要求计算甲、乙方案回收期, 比较方案优劣。 甲、乙两方案的现金流量,【解析】计算甲、乙两方案回收期如下:,甲方案NCF相等，用下公式

21、计算： 回收期=原始投资额每年现金净流量 =1000320=3.125(年) 乙方案NCF不相等，用累计法确定回收期，列表计算如下：,乙方案回收期计算表,乙方案回收期=4+124 / 784=4.16（年） 若基准回收期为3.5年,则甲方案的回收期小于基准回收期,甲方案可行;乙方案回收期超过基准回收期,不可行。 例教材P233【例7-7】,5.回收期法优缺点,优点：计算简单，易于理解。 缺点：没有考虑货币时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。 实例说明：教材P234【例7-8】 回收期法作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性。 6.折现回收期法 实例：教材P234【例7-9

22、】,6.3.5投资报酬率 (投资收益率 ),1.含义： 投资报酬率（又称投资收益率）是指投资项目寿命周期内平均净收益与初始投资额的比率。 计算公式为: 投资报酬率=年平均净收益/原始投资额 说明投资报酬率有多种计算方法。P234 平均报酬率（ARR）=平均现金流量/原始投资额 2.决策原则 以预定要求达到的投资报酬率为标准,只有投资报酬率高于必要投资报酬率时方案可行,否则为不可行方案。在多个互斥方案中，应选择投资报酬率最高的方案，因为项目投资报酬率越高越好。,3.实例分析,例:上例资料,甲方案原始投资1000万元，项目投产后每年获得净利润为120万元。乙方案原始投资1500万元，项目投资产后每

23、年获得净利润分别为180万元、156万元、132万元、108万元和84万元。两个投资项目使用寿命均为5年。要求计算甲、乙两方案的投资报酬率, 比较方案优劣。 【解析】 投资报酬率=年平均净收益/原始投资额 甲投资报酬率=120/1000100%=12% 乙投资报酬率 =（180+156+132+108+84）5/1500100% =132/1500100%=8.8% 计算结果表明:甲方案投资报酬率大于乙方案,甲方案优于乙方案。若投资者要求投资报酬率为10%,则甲方案可行，乙方案不可行。,4.投资报酬率法优缺点 P235,优点： （1）计算简单，易于理解；（2）能够说明各投资方案的收益水平。 缺

24、点： （1）没有考虑货币时间价值； （2）计算公式的分子与分母的时间特征不一致，计算口径可比性差。 投资报酬率法作为辅助方法使用。,6.2.6投资决策指标的比较 P235-240,6.2.6.1两类指标在投资决策应用中的比较 P235-236 6.2.6.2折现现金流量指标广泛应用的原因 P236,6.2.6.3折现现金流量指标的比较 P236-240,1.净现值和内部报酬率的比较 （1）多数情况下，运用这两种方法得出的结论是相同的。 （2）在投资规模不同或现金流入时间不同 （及非常规型现金流量）时，两者会产生矛盾。 例：P237 表7-11，P239 例7-12 （3）不一致原因：净现值法以

25、投资方案的NPV0 为取舍标准，而内部报酬率法是以投资方案的 IRR 设定的报酬率为标准；两种指标对投资中产生的现金流量再投资的收益水平的要求不同，净现值法假定投资方案产生的现金流量重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部报酬率法假定净现金流量重新投资产生的利润率为该项目特定的内含报酬率。 （4）在无资本限量约束条件下，两者结论矛盾时以净现值为准。,2、净现值和获利指数的比较,（1）在多数情况下，运用这两种方法得出的结论是一致的。 （2）在初始投资额不相同的情况下，两者会不一致。 例：P237 例7-11 表7-11 （3）在无资本限量的条件下，互斥方案之间的选择应符合企业价值最大化的

26、要求，即净现值越高，方案越优，而获利指数只反映投资回收的程度，不反映投资回收的多少，应放在次要位置，此时以净现值为准。,折现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,6.4投资决策实务 P248,固定资产更新决策 资本限量决策 投资开发时机决策 投资期决策,6.4.1固定资产更新决策 P249-252,固定资产更新：是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。 固定资产更新决策主要研究问题： （1）决定是否更新，即继续使用旧设备还是更换新

27、设备。 （2）如果更新则应该选择什么样的资产来更新。,8.4.1 固定资产更新决策,1. 新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量； 其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值； 最后，根据净现值做出判断：如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择方案B。 实例：教材P249-250 例8-4,基本步骤：,8.4.1 固定资产更新决策,（1）计算初始投资的差量,初始投资70 000-20 00050 000（元）,（2）计算各年营业现金流量的差量,8.4.1 固定资产更新决策,（3）计算两个方案现金流量的差量,（4）计算净

28、现值的差量,固定资产更新后，将增加净现值13516.83元,2. 新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法,8.4.1 固定资产更新决策,对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。,8.4.1 固定资产更新决策, 计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750,（1）直接使用净现值法,8.4.1 固定资产更新决策, 计算新旧设备的现金流量, 计算新旧设备的净现值

29、,8.4.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,（2）最小公倍寿命法（项目复制法 ）,将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。,0 4 8 NPV=27708.5 27708.5,使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备,8年内，继续使用旧设备的净现值为：,结论：应该继续使用旧设备。,8.4.1 固定资产更新决策,（3）年均净现值法,年均净现值的计算公式为：,年均净现值,净现值,建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。,式中：,8.4.1 固定资产更新

30、决策,计算上例中的两种方案的年均净现值：,与最小公倍寿命法得到的结论一致。,当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。,8.4.2资本限额决策,在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种：获利指数法和净现值法。,资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。,1. 使用获利指数法的步骤,8.4.2资本限额决策,2. 使用净现值法的步骤,8.4.2资本限额决策,3. 资本限额投资决策举例,8.4.2资本限额决策,穷举法列