期权交易策略

1、.,1,期权交易策略,.,2,第八章 期权交易策略,教学目的与要求： 通过本章的学习，要求掌握包括一个简单期权和一个股票的四种策略、牛市差价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、日历差价期权、对角差价期权、跨式差价期权、宽跨式差价期权的构建方式以及盈亏图。,.,3,第八章 期权交易策略,教学重难点： 熊市差价期权的损益（看涨期权构建） 熊市差价期权的损益（看跌期权构建） 蝶式差价期权的损益 看涨期权的正向牛市对角组合的损益,.,4,一、标的资产与期权组合,（一）盈亏图 1、有担保的看涨期权(Covered Call)空头:是标的资产多头与看涨期权空头的组合,股票多头“轧平”（cover）或保护投资

2、者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失。,.,5,.,6,2、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反,.,7,3、反映了标的资产多头与看跌期权多头组合盈亏图,.,8,4、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反,.,9,（二）组合盈亏图的特点,组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合各种资产的盈亏曲线叠加而来. 以上的损益图与看涨期权多头，空头；看跌期权多头、空头具有相同的形状,.,10,.,11,期权的交易策略,差价组合 牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合 差期组合 看涨期权正向差期组合 看涨期权反向差期组合 看跌期权正向差期组合 看跌期权反向差期组合 对角组

3、合：8种 混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组合（又分顶部和底部）,.,12,二.差价组合,差价(Spreads)组合 持相同期限、不同协定价格的两个或多个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者同是看跌期权), 主要类型 牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合等.,.,13,(一) 牛市差价(Bull Spreads)组合,1、由看涨期权call形成的牛市差价组合 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看涨期权空头组成. 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构建这个组合需要初始投资.（买低卖高）,.,14,2）盈亏状况,其结果可用下图表示,从图中可以看出,到期日现货价

4、升高对组合持有者较有利,故称牛市组合.,.,15,.,16,牛市差价期权的损益（看涨期权）,.,17,2、利用看跌期权put组成的牛市差价期权,1）概念：一份看跌期多头与一份同一期限有较高协议的看跌期权空头也是牛市差价组合.（买低卖高） 2）盈亏状况： 购入执行价格为X1的看跌期权，出售执行价格为X2的看跌期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。,.,18,.,19,牛市差价期权的损益（看跌期权）,.,20,3、类型,通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类： 1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价

5、格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。 2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。 3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。 从类型1到类型2，从类型2到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。,.,21,4、两种牛市差价组合的比较,相同点：牛市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益

6、，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失。 不同点：看涨期权的牛市差价期初现金流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最终收益可能大于后者.,.,22,(二)熊市差价组合,熊市差价（Bear Spreads）组合 投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反. 区别在于期权执行价格的高低配合上。,.,23,1、利用看涨期权构造的熊市差价期权,1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买高卖低） 由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权期权的价格。 因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获得一个初始的现金流

7、入。（忽略保证金的要求）,.,24,2）盈亏状况,购入执行价格为X2的看涨期权，出售执行价格为X1的看涨期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。,.,25,.,26,熊市差价期权的损益（看涨期权）,.,27,例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为$30的看涨期权。其损益状况如下：（初始现金流入：$3$1=$2）,.,28,2、利用看跌期权构造的熊市差价期权,1）概念：由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期空头组成。（买高卖低） 2）盈亏状况 购入执行价格为X2的看跌期权，出售执行价格为X1的看跌期权（X1X2），到期日都

8、是T，此时标的资产价格为ST。,.,29,.,30,熊市差价期权的损益（看跌期权）,.,31,3、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较：,相同点：熊市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略期初有正现金流限制了投资者当股价下降时的损失。 不同点：看涨期权的熊市差价组合期初有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组合期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。,.,32,（三）蝶式差价组合,1、蝶式差价组合的种类 蝶式差价组合（Butterfly Spreads）组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。 若X1X2X3,且X2= (X1+X3)

9、/2， 蝶式差价组合有四种：,.,33,1）看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权的空头组成。 2）看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权的多头组成。,.,34,3）看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权的空头组成。 4）看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权的多头组成。,.,35,2、损益状况,1）看涨期权的正向蝶式差价组合,.,36,蝶式差价期权

10、的损益,.,37,.,38,例：假定某一股票的现价是为$61。假定六个月的期的看涨期权的市场价格如下,.,39,如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。构造一个看涨期权的正向蝶式差价组合 . 购买一个执行价格为$55的看涨期权， 购买一个执行价格为$65的看涨期权， 出售两份执行价格为$60的看涨期权，,.,40,该投资者的损益状况如下：,构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本=$10$5(2$7)=$1 六个月后： $65ST或ST$55时，该策略的收益为0，投资者的净损失为$1； $55ST$65该策略可以获利。 当ST=$60时： 策略获利= STX1=X3ST=$5

11、 获最大利润= $5$1=$4,.,41,2）看涨期权的反向蝶式差价组合,看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看涨期权的正向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。,.,42,3）看跌期权的正向蝶式差价组合,如果期权均为欧式期权。运用看跌期权的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的正向蝶式差价组合完全是一样的。 用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价关系证明：它们的初始投资也相同,.,43,.,44,4）看跌期权的反向蝶式差价组合,看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。,.,45,3、蝶式差价组合的特点：,蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。如果到期时股票价格保持

12、在X2非附近，该策略获利，如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。 对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，这是一个非常适当的策略。 这一策略需要少量的初始投资。,.,46,三、差期组合,差期组合（calendar spreads） 是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。,.,47,（一）类型（四种）,1、看涨期权的正向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合。 2、看涨期权的反向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合。,.,48,3、看跌期权的正向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合。

13、4、看跌期权的反向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合。,.,49,（二）损益状况,1、看涨期权的正向差期组合 期权的到期日越长，其价格越高，因此看涨期权的正向差期组合需要一修初始投资。 令T为期限较短的期权到期时，X为期权的协议价格，c1、c2分别表示期权较长和较短的期初价格，c1T代表T时刻期限较长的看涨期权的时间价值，ST表示T时刻的标的资产的价格。则其盈亏状况为：,.,50,看涨期权的正向差期组合的损益,“”表示趋近于,.,51,.,52,2、看涨期权的反向差期组合 看涨期权的反向差期组合损益状况图与看涨期权的反向差期组合损益状况图正好相反。 3、看跌期权的正向

14、差期组合 损益状况图如下,.,53,.,54,4、看跌期权的反向差期组合 看跌期权的反向差期组合损益状况图与看跌期权的正向差期组合损益状况图正好相反。,.,55,（三）差期期权在市场中的应用,在一个相对平稳的市场，差期组合选取的执行价格非常接近股票现价 在牛市市场里，差期组合选取的执行价格较高 在熊市市场里，差期组合选取的执行价格较低,.,56,四、对角组合,对角协议（diagonal spreads） 是指两份协议价格不同（X1和X2，且X1X2）期限也不同（T和T*，且TT*）的同种期权的不同头寸组成。 它有八种类型。,.,57,1、看涨期权的牛市正向对角组合,看涨期权的牛市正向对角组合

15、是由看涨期权（X1，T*）的多头加上看涨期权（X2，T）空头组合而成的。,.,58,看涨期权的正向牛市对角组合的损益,“”表示趋近于,.,59,2、看涨期权的熊市反向对角组合,看涨期权的熊市反向对角组合是由看涨期权（X1，T*）的空头加上看涨期权（X2，T）多头组合而成的。,.,60,3、看涨期权的熊市正向对角组合,看涨期权的熊市正向对角组合是由看涨期权（X2，T*）的多头加上看涨期权（X1，T）空头组合而成的。,.,61,4、看涨期权的牛市反向对角组合,看涨期权的牛市反向对角组合是由看涨期权（X2，T*）的空头加上看涨期权（X1，T）多头组合而成的。,.,62,5、看跌期权的牛市正向对角组合

16、,看跌期权的牛市正向对角组合是由看跌期权（X1，T*）的多头加上看跌期权（X2，T）空头组合而成的。,.,63,6、看跌期权的熊市反向对角组合,看跌期权的熊市反向对角组合是由看跌期权（X1，T*）的空头加上看跌期权（X2，T）多头组合而成的。,.,64,7、看跌期权的熊市正向对角组合,看跌期权的熊市正向对角组合是由看跌期权（X2，T*）的多头加上看跌期权（X1，T）空头组合而成的。,.,65,8、看跌期权的牛市反向对角组合,看跌期权的牛市反向对角组合是由看跌期权（X2，T*）的空头加上看跌期权（X1，T）多头组合而成的。,.,66,五、混合期权,组合期权是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式

17、五花八门。这里介绍几种最简单和典型的。,.,67,（一）跨式期权(straddle),1、底部跨式期权(bottom straddle)或买入跨式期权(straddle purchase)：由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的多头组成的组合。 2、损益状况,.,68,.,69,.,70,3、策略应用,如果在到期日，股票价格非常接近执行价格X，该组合就会发生损失。如果股票价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。 当投资者预期股票价格会有很大变动，则可应用跨式期权策略。 如果某公司将被兼并收购时，运用跨式期权策略是很好的决策。如果兼并收购成功，股票价格会急剧上

18、升；如果兼并收购不成功，股票价格会急剧下降。,.,71,4、例：,如果股票的现行市场价格是$69。一投资者通过同时购买到期期限为三个月，执行价格为$70元的一个看涨期权与一个看跌期权构造跨式期权。如看涨期权的成本为$4，看涨期权的成本为$3。,.,72,到期时：组合损益=看涨期权价值+看跌期权价值成本 如果股票价格=$69， 组合损益=$0+($70$69)$7=$6 如果股票价格=$70， 组合损益=$0+$0$7=$7,.,73,如果股票价格=$90， 组合损益=($90$70)+$0$7=$13 如果股票价格=$55， 组合损益=$0+($70$55)$7=$8,.,74,5、顶部跨式期

19、权(top straddle)或卖出跨式期权(straddle write),由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的空头组成的组合。 这是一个高风险的策略。如果在到期日股票价格接近执行价格，会产生一定的利润。然而，一但股票在任何方向上发生重大变化，其损失可能是无限的。 其损益善与前面的策略刚好相反。,.,75,（二）条式组合与带式组合,1、条式组合(Strips)由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。 在条式组合中，投资者认为股票会有很大的变化，且股票价格下降的可能性要大于股票价格上升的可能性。 条式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶

20、部，底部条式组合的损益图如下，顶部条式组合的损益图与此相反。,.,76,底部条式组合,.,77,2、带式组合(Straps),由具有相同协议价格、相同期限的两份看涨期权和一份看跌期权组成。 在带式组合中，投资者认为股票会有很大的变化，且股票价格上升的可能性要大于股票下降价格的可能性。 带式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部带式组合的损益图如下，顶部带式组合的损益图与此相反。,.,78,底部带式组合,.,79,（三）宽跨式组合：,1、由具有相同期限、但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成。其中看涨期权的执行价格高于看跌期权。 2、宽跨式组合也分为由多头构成的底部与由空头构

21、成的顶部，底部宽跨式组合的损益图如下，,.,80,.,81,.,82,宽跨式期权策略的利润大小取决于两个执行价格的接近程度。它们的距离越远，潜在的损失就越小，为获得利润，则股价的变动需要更大一些。 顶部宽跨式组合的损益图与此相反，如果投资者认为股价不可能发生巨大变化，则可以运用该策略。此策略潜在损失是无限的，风险极高。,.,83,3、宽跨式期权策略与跨式期权策略比较,相同点：投资者预期股票价格会有大幅变化，但不能确定股价是上升还是下降。操作上，都是同时买入一个看涨期权和一个看跌期权。 不同点： 操作上，跨式组合要求两个期权具有相同的执行价格和期限，宽跨式组合要求有相同的期限和不同的执行价格。 宽跨式期权策略中股价的变动程度要大于跨式期权策略中的股价变动，投资者才能获利。但是，当股价最终处于中间价态时，宽跨式期权的损失也较小。,.,84,第四节 期权组合盈亏图的算法,通过符号，我们可以形象化地表示期权和期权组合的盈亏状态。首先定义符号规则： 如果期权交易的结果