第8章 投资决策实务.ppt

1、2020/10/2,1,2020/10/2,第8章：投资决策实务,8.1现金流量的计算 8.2项目投资决策 8.3风险投资决策 8.4通货膨胀对投资分析的影响,2020/10/2,2,8.1.1现金流量计算中应注意的问题,区分相关成本和非相关成本,8.1 现实中现金流量的计算,机会成本,部门间的影响,竞争or互补,2020/10/2,3,项目 旧设备 新设备 (单位：万元) 变现价 2 20 销售收入 10 15 付现成本 8 10 残值 0 4 使用年限（年） 5 5 初始投资 -2 -20 （0年） 年营业净流量 10-8 15-10 （15年） 终结流量 0 4 （5年末） NPV （1

2、0-8） PVIFA（10%，5）+ 0 - 2 =0.472 （15-10） PVIFA（10%，5）+ 4 PVIF（10%，5）- 20 =0.297,2020/10/2,4,1. 固定资产投资中需要考虑的税负,8.1.2税负与折旧对投资的影响,流转税,营业税,增值税,所得税,2020/10/2,5,由于面实施增值税转型，自2009年1月1日起，纳税人销售自己使用过的固定资产，应区分三种不同情形征收增值税 一是销售自己使用过的2009年1月1日以后购进或者自制的固定资产，按照适用税率征收增值税； 二是2008年12月31日以前未纳入扩大增值税抵扣范围试点的纳税人，销售自己使用过的2008

3、年12月31日以前购进或者自制的固定资产，按照4%征收率减半征收增值税； 三是2008年12月31日以前已纳入扩大增值税抵扣范围试点的纳税人，销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵扣范围试点以前购进或者自制的固定资产，按照4%征收率减半征收增值税；销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵扣范围试点以后购进或者自制的固定资产，按照适用税率征收增值税。 上述所称已使用过的固定资产，是指纳税人根据财务会计制度已经计提折旧的固定资产。(城建税、教育费附加按正常的处理，交了增值税就附加交),2020/10/2,6,增值税转让收入/（1+4%）*4%*0.5 缴纳的增值税记入转让费用中，会计分录为 借：固定资产

4、清理 贷：应交税费应交增值税借：应交税费应交增值税 贷：银行存款（现金）,2020/10/2,7,简单的说：,一般纳税人企业的,2009年以后购的,按你企业的适用税率计税(进项抵扣时是多少,就按多少).2009年以前购的,按出售价格/(1+4%)*2%计增值税城建税、教育费附加按应计的增值税按相应税率计算 借：固定资产清理贷：应交税费应交增值税 应交城市建设维护费 应交教育费附加,2020/10/2,8,2. 税负对现金流量的影响,【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？,2020/

5、10/2,9,2020/10/2,10,3、税后现金流量,2020/10/2,11,8.2.1 固定资产更新决策,1. 新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量； 其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值； 最后，根据净现值做出判断：如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择方案B。,基本步骤：,8.2 项目投资决策,2020/10/2,12,2. 新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法,对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法

6、使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。,2020/10/2,13,（1）最小公倍寿命法（项目复制法 ）,将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。,0 4 8 NPV=27708.5 27708.5,使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备,8年内，继续使用旧设备的净现值为：,2020/10/2,14,（2）年均净现值法,年均净现值的计算公式为：,当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均

7、成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。,年均成本的计算公式为：,2020/10/2,15,8.2.2资本限额决策,在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。,资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。,2020/10/2,16,1. 使用获利指数法的步骤,2020/10/2,17,2. 使用净现值法的步骤,2020/10/2,18,8.2.3 投资时机选择决策,投资时机

8、选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。 进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。,2020/10/2,19,8.2.4 投资期选择决策,投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。,2020/10/2,20,8.3 风险投资决策,风险性投资分析,风险调整法,2020/10/2

9、,21,8.3.1 按风险调整贴现率法,1、用资本资产定价模型来调整贴现率,引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：,总资产风险不可分散风险可分散风险,可通过企业多角化经营消除,按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,2020/10/2,22,2、按投资项目的风险等级来调整贴现率,对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法,2020/10/2,23,8.3.2 按风险调整现金流量法,1、确定当量法,把不确定的各年现金流量

10、，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,肯定的现金流量期望现金流量约当系数,在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。,一般用d表示,d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均,2020/10/2,24,2、概率法,概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现

11、值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目,运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：,第t年可能结果的数量,第t年的期望净现金流量,第t年的第i种结果的发生概率,第t年的第i种结果的净现金流量,2020/10/2,25,投资的期望净现值可以按下式计算,投资项目的期望净现值,贴现率为k, t年的复利现值系数,未来现金流量的期数,式中，,2020/10/2,26,8.3.3 决策树法,可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过

12、程。,分析的步骤：,从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动,估算第一阶段应采取的最佳行动,2020/10/2,27,决策树结构图,2020/10/2,28,【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资金成本为10，整个项目的经济寿命为5年。,210 372.4 300 -200 150 321.3 178.4 -240.5 -300 120 40 -580 350.2 106.4 -214.8,20

13、20/10/2,29,8.3.4 敏感性分析,敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。,如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。,2020/10/2,30,8.3.5 盈亏平衡分析,盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。,1、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平,2020/10/2,

14、31,2、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平,2020/10/2,32,在通货膨胀的情况下， 实际资金成本与名义资金成本存在如下关系：,8.4通货膨胀对投资分析的影响,实际现金流量和名义现金流量的关系是：,2020/10/2,33,恶性通货膨胀的影响,高通货膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析要困难得多。无论是上面提到的用名义贴现率贴现名义现金流量，还是用实际贴现率贴现实际现金流量，都包含有预期通货膨胀率因素，所以这两种方法都会受到通货膨胀率不确定性的影响。为了解决这一问题，投资分析时要尽可能地用较稳定的货币来估算项目的现金流量和贴现率，并基于这些结果来计算项目的净现值。

15、,由于通货膨胀的不确定性随着时间而加剧，期限越长的项目越容易受到冲击。因此，在通货膨胀不稳定的情况下，公司通常不愿意介入期限较长的项目。,2020/10/2,34,案例分析,彩虹公司购置新机器决策案例,彩虹公司为降低人工成本，正在考虑购置一台新型机器。每年节约的成本预计给公司带来5000元的现金流入量。该机器耗资35 000元，预计能够使用15年，彩虹公司既定的该类投资的资本成本为12。 如果公司愿意每年增加500元的额外支出，就可以获得机器生产商的“维护与更新”服务，该项服务可以使购置的机器一直处于较新的状态。除去合同的成本之外，该机器每年能够产生4 500（5000500）元的现金流量。 公司也可以不购买“维护与更新”服务，而是利用公司的技术人员设计的一种方式来维持机器的较新的状态。这种设计通过将新机器每年成本节约额的20再投资到新的机器部件上，技术人员可以以每年4的水平增加成本的节约额。例如，在第一年末，公司将成本节约额5000元的20（1000元）再投资到机器维护上，那么第一年的净现金流量为4000元。第二年，来自