《主权基金》PPT课件.ppt

1、以迪拜、淡马锡、中投为例 Our team：李钰、陈孜、董昀、周荻淳,主权基金,我们的思路,迪拜信用危机的背景及主权基金的相关介绍,新加坡淡马锡模式,综合比较三个国家的运作模式，并未中投的未来发展提出建议,中投的运作模式,2,我们的思路,迪拜信用危机的背景及主权基金的相关介绍,新加坡淡马锡模式,综合比较三个国家的运作模式，并未中投的未来发展提出建议,中投的运作模式,3,迪拜信用危机的背景 及主权基金的相关介绍,PART 1,BY 陈孜,迪拜世界 债务危机,事件,2009年11月25日，中东阿联酋迪拜财政部突然宣布，由政府持有的迪拜世界公司及旗下的房地产分支棕榈岛集团将推迟偿付数十亿美元的债务最

2、少六个月，以便进行债务重组。 迪拜要求延迟还款的消息传出后，外界担心迪拜的违约风险急升，评级机构大幅调低迪拜政府的相关资产评级，部份更降至垃圾评级。迪拜世界的违约交易掉期升至历来最高水平，令迪拜成为全球第6个最大机会破产的国家投资公司。迪拜世界一旦无力还债，将成为自2001年阿根廷违约以来，全球最大主权基金违约事件。,迪拜世界 债务危机,原因,迪拜是阿联酋个酋长国之一，与阿联酋首都所在的阿布扎比酋长国不同，迪拜没有丰厚的石油储藏，经济以地产、金融和旅游开发为主。为了摆脱对石油的依赖，迪拜政府雄心勃勃，要把迪拜打造成世界级观光和金融中心。迪拜走的就是高端地产和旅游开发路线，吸引大量机构和个人资金

3、涌入。,一、过度依赖房地产业,然而过度专注于发展房地产市场，达到登峰造极的地步的后果就是，随着金融危机横扫全球，富豪财富大量蒸发，严重依赖外资的迪拜骤然失色。失业率高、消费不振、房地产市场复苏前景不明，金融地产泡沫迅速破裂。金融后当地楼价一年内已跌了一半。迪拜世界10月宣布裁员一成半，终于于25日再宣布欲冻结还债期半年，进行债务重组。,二、过度金融化 迪拜的主权基金90%靠借贷来融资收购项目而非自己出钱。迪拜世界就先后向中东和欧洲多家银行贷款，据估算，仅巴克莱、苏格兰皇家银行和德银，就至少贷出15亿美元。有内部人士透露，Istithmar从2003年至今共进行了270亿美元的收购行动，自己出资

4、金额不过25亿美元。迪拜主权基金的运作模式与去年面临国家破产的冰岛有惊人的相似之处：炒金融。迪拜领导人一直将伦敦和纽约视为追赶对象，希望大量的自由交易将该国变为全球主要金融中心。,金融崇拜导致金融的作用被高估，虚拟经济脱离实体经济的需要自我膨胀。在迪拜世界官网(Dubai World)上，迪拜世界这样自我介绍：“迪拜世界是迪拜在全球投资领域的旗手，致力于四大战略性发展领域：运输和物流、干船坞和远洋航务、城市发展以及投资和金融服务。”其中，尤以迪拜棕榈岛集团(Nakheel)和Istithmar公司(Istithmar World)著名。前者负责房地产开发，后者是迪拜世界的投资公司，负责金融、资

5、本、休闲、航空等领域的商业投机。,三、过度举债。 不考虑承受能力和风险，为发展经济大肆借债。迪拜的债务高达880亿美元，超过其GDP，占整个阿联酋债务的48%。其中，迪拜世界的负债就达590亿美元。 跳出迪拜看迪拜，可以说这次迪拜危机是国际金融危机的延续。为了应对金融危机，世界各国都推出了前所未有的经济刺激计划，在不到一年的时间里世界经济出现了复苏迹象。经济刺激计划止住了经济下滑，但也阻碍了经济结构调整，有人甚至认为是用一个新的泡沫覆盖旧的泡沫。然而，问题依然存在，调整迟早会发生。从这个意义上说，迪拜危机是一个被延迟的调整。,迪拜世界 债务危机,影响,迪拜世界的债权人包括汇丰控股、巴克莱、莱斯

6、和苏格兰皇家银行等，若迪拜破产，将对全球金融市场生成冲击，令尚未摆脱金融危机阴影的世界再添阴霾。 26日，亚太及欧洲大部分股市跌声一片，欧洲股市更是一开盘就暴跌3%。截至25日收盘，沪指跌2.36%报3096点，两市成交量萎缩。本周沪指累计下跌6.41%，接连失守3300、3200、3100点三大关口，深成指累计跌5.98%，失守14000、13000点两大关口。,迪拜“倒债危机”传出，迪拜政府的信贷违约掉期合约价随即大幅飙升。一些人甚至认为，迪拜可能成为继8年前阿根廷倒债以来，全球最严重的主权债务违约事件。信用评级机构标准普尔和穆迪马上下调了迪拜国有企业的债权信用等级。在伦敦金融市场，体现迪

7、拜债权违约风险的尺度信用违约互换(CDS)利率暴涨。,一些观点认为，迪拜此次事态可能延缓全球经济复苏。被此次迪拜债务危机深套其中的“迪拜世界”的债权人包括汇丰控股、巴克莱、莱斯以及苏格兰皇家银行等全球多家知名大银行，而它们此前就已因金融危机大受打击。目前迪拜政府表示，已指定德勤会计公司来牵头重组债务，但市场人士担心，由于迪拜过去太过依赖外来资金，国际金融机构参与程度极大，因此这些机构未来可能要面对巨额亏损及坏账，刚恢复元气便要再受打击。,但是又有认为，债务危机与金融衍生产品导致的危机不同，其杠杆率较低，传染性不强。专家认为，迪拜债务的主要债权方西方发达国家，在处理债务危机上有比较成熟的经验。西

8、方国家银行或将沿用处理墨西哥、韩国企业债务危机时的方式，通过国际货币基金组织向危机国家政府提供救助资金，让危机国家的企业债务转化为政府债务，避免企业破产，保障银行安全。由于全球采取宽松货币政策，欧洲商业银行不缺乏流动性，并且债务危机可延期解决，欧洲银行不太可能出现大的损失。,有评论认为，迪拜危机会影响全球经济复苏的说法缺乏论证。美国量化宽松的货币政策的资金投向是金融资产，对实体经济影响有限，即使退出宽松政策，相对于金融资产价格，对实体经济的影响可以忽略。其他国家采取的宽松的信贷和财政政策，是针对实体经济的，这种政策本身就决定了其退出不可能一蹴而就。即便欧美主要国家因迪拜债务危机改变经济策略，全

9、球经济复苏进程发生逆转的可能性也不大。,对其它海湾合作委员会(GCC)国家，业内人士认为影响很小。法国农业信贷旗下的Calyon投行分析师表示，迪拜债务危机对迪拜及阿联酋的形象是一个极大的打击，但这一事件对海合会其它国家不会造成持久影响，因为海合会6国都各自采取的不同发展模式。该分析师指出，与迪拜不同，其它海合会国家债务水平很低，且对外投资策略较为谨慎。,迪拜世界 债务危机,问题,迪拜政府在债务危机中的责任 迪拜世界债务危机中，迪拜政府似乎一直试图与迪拜世界划清界限。 迪拜政府于12月14日公布了一项有关公司重组以及债务仲裁的框架，该框架特别针对迪拜世界(Dubai World)重组可能带来的

10、相关法律问题，实际上是为迪拜债务持有人在重组相关谈判的问题上设立了一个法律框架。同时也可以通过避免破产清算来有效地保护迪拜世界资产。,这个刚刚公布的迪拜2009年第57号法令第2条、第3条（DIFC Law The Decree No. 57 of 2009, Article 2 and 3)设立了一个由三位得到国际认可的法官所组成的裁决法庭，监督迪拜世界重组事宜并负责处理迪拜世界重组所带来的纠纷。 其中，第9条、第13条、第14条直接关系到本次债务危机。,第9条（Article 9) 如发现以下内容，在该公司的申请下，经过20天的公示和有债权人和股权持有人参加的听证会，法庭应有权申请暂停任何

11、公司及其子公司： （1）该公司有成功重组的可能性; （2）该公司即将有一个不可弥补的损害； （3）为了政党利益的两害相权取其轻； （4）公共利益的重量在暂停的青睐,第13条（Article 13） 如果后期安置听证会没有批准基于本法案第5条的由债权人和股权持有人投票决定的自愿安置协议，法庭应立即着手采取措施，根据迪拜国际金融中心破产法第四部分第五章的规定，将公司清盘。除非法庭认为，拒绝启动清算程序有利于公司及其债权人。,第14条（Article 14） 任何基于本法案第15条被法庭批准了的自愿安置协议对利益各方具有约束力，包括但不限于债权人和股权持有人，以及其他接受法庭命令的关联方和任何遵守此

12、法案的个人,事实上，在迪拜世界的对外投资中，国家在无形中以其主权提供了担保，即所谓主权基金。对于主权基金，目前尚无一个明确定义。一般而言，主权基金可以理解为由一个国家或地区政府设立的官方投资基金。主权基金也被称为主权财富基金。 主权基金的资金来源多种多样，一般多为一个国家或地区的贸易盈余或财政盈余。主权基金的投资策略是风险和收益兼顾，投资对象包括股票、债券和其他金融资产等。主权基金本质上仍然是一种投资基金，但其特殊性在于它与一个国家或地区的政府存在密切联系，这也是目前有关主权基金争论的焦点所在。,主权基金来源国一般认为，主权基金问题本质上是一个投资问题，不应政治化。在可能成为主权基金投资对象的

13、国家中，各方立场不尽一致。美国称，主权基金的投资活动有可能影响它的经济和战略安全，因此主张对此设立严格的限制。但欧盟则对主权基金总体持欢迎态度，并主张在投资自由化的原则下对主权基金保持开放。,分析人士指出，解决有关主权基金争端的关键在于各国加强沟通，避免不必要的猜忌和指责。尤其是在目前美国次贷危机导致西方主要金融市场出现流动性短缺的情况下，主权基金的投资实际上有助于缓解危机，对于维护全球金融稳定有着重要意义。,有评论认为，迪拜事件给了世界一个警示明年市场最大的风险有可能是“出乎意料的政府行为”。文章称，投资者应该要警惕， 当主权债务陷入困境时，一些国家政府将有可能改变游戏规则来维护国家利益。,

14、第二部分,淡马锡模式,新加坡最大的全资国有控股公司,BY 李钰,淡马锡公司的概况,第一部分,淡马锡的治理模式,第二部分,淡马锡的成功秘笈,第三部分,思 路,淡马锡控股公司由新加坡财政部独资拥有，财政部拥有100%的股权，是当今世界最著名的国有资产经营公司之一。 它直接控制着23家企业，间接控制的企业数约有2000家，涉及的主要领域有工程与基础建设、银行、通讯与媒体、物流与运输及服务业，总资产超过700亿新元(420亿美元)，其控股的上市公司市值占新加坡证券市场总值的24。,淡马锡公司概况,骄人成绩,淡马锡控股成立30年来，淡马锡的年均净资产收益率超过18，国家股东的年均分红率超过6.7，远远超

15、过同期私营企业的经营业绩。 淡马锡取得如此骄人的成绩，因此，人们都将淡马锡的经营管理方式称之为“淡马锡模式”，淡马锡模式也是我国国资委的学习榜样。,淡马锡公司的概况,第一部分,淡马锡的治理模式,第二部分,淡马锡的成功秘笈,第三部分,思 路,政府对国有企业主要有两种管理模式,一种是国家设立行政主管部门行使出资者所有权; 另一种是建立国家国有资产经营公司代行出资者权力。,新加坡普遍采用的是第二种模式，而淡马锡就是这样一个国家国有资产经营公司 这种模式的特点是政府不直接管理国企，而在政府与众多国企之间设立国家国有资产经营公司，由国有资产经营公司代表国家持有国有企业股权并行使股东权利。,淡马锡作为国家

16、国有资产经营公司，既代行国家所有权，又是独立的法人。因此，其运行模式的核心是通过先进的战略思想和精细的制度设计，确保经营的市场导向。 在管理体制方面, 淡马锡始终代表政府管理国有资产, 依靠产权纽带管理国有企业, 采取市场化方式运作国有资本。 淡马锡在市场上以独立法人面目出现, 其在投资决策和资金使用等方面享有充分的自主权, 完全按市场方式经营, 而政府在不直接参与的情况下有效实现其所有权。政府通过向淡马锡委派董事控制人事权, 通过审阅淡马锡财务报表、讨论公司经营绩效和投资计划等把握企业发展方向, 并通过直接投资、管理投资以及割让投资等方式, 确保国有资产保值增值。淡马锡同样不直接介入下属企业

17、的经营决策, 而是通过加强董事会建设来实现对其有效监管, 下属企业同样享有充分的自主经营权,淡马锡公司的概况,第一部分,淡马锡的治理模式,第二部分,淡马锡的成功秘笈,第三部分,思 路,（一）政府不干预企业决策,淡马锡企业之所以能够茁壮成长，是因为政府刻意地实行无为而治政策，不干预这些公司在营运或商业上的种种决定。作为淡马锡主管部门的新加坡财政部虽然是一个百分之百的“控股者，但其在淡马锡治理框架中所起到的作用十分有限：任命淡马锡控股的董事局主席、董事和总经理；审阅淡马锡控股每年提交的财务报告；召集与淡马锡控股或其管理的相关联的公司的会议，讨论公司的绩效和计划。除此之外，财政部只在影响淡马锡在某个

18、关联公司股份的并购和出售的问题出现时才参与进来。虽然在董事会10名成员中仍有4名为政府官员(另外6名为民营企业界人士)，但作为政府公务员的董事兼职不兼薪，薪水仍由政府支付。在投资决策时，政府公务员代表了政府出资的利益，更多考虑国家宏观的公正因素，而另外6位民间企业人士，则保证了企业在市场竞争中的运营效率。,（二）无为而治的控股方式,在公司治理层面，淡马锡控股是以“积极股东”身份与其政联公司之间始终保持着“一臂之距”的交往。一方面，淡马锡通过持股或出售股权体现其经营方向，一方面作为股东积极参与其全资、控股企业的治理，即派其高管人员进入旗下公司的董事会参与决策。淡马锡刻意地尽量避免参与各个公司的日

19、常经营和各项商业决策，使得淡马锡旗下的企业能够充分地依据正确的商业原则开展业务。淡马锡把对旗下企业的工作重点放在建立企业的价值观、企业的重点业务、培养人才、制定战略发展目标，并争取持久盈利增长等宏观工作上。自律、无为而治的控股方式，确保了淡马锡旗下企业的不断发展壮大。为了确保股东利益的实现和扩大，淡马锡在项目选择及决定资金投向问题方面都是以能否盈利为标准。为此任何投资项目都要经过事先评估，若不能盈利，则不予考虑。若确属国家需要，政府有关部门又提出要求，则政府必须以公司不亏本为前提，给予相应补偿，公司才予以接受。,（三）完善的经理人市场,淡马锡的经理人选择不仅与政府完全脱离，而且还拥有完善的经理

20、人市场，其所需要的投资与管理团队可以在国际范围内搜寻而获得。而对于这些优秀的职业经理人，淡马锡已经建立起了“使得管理层的兴趣和为股东创造价值相一致”的薪资福利计划，由此激励着年均只有35岁左右的200余人淡马锡投资队伍在全球各地寻找和抓获可能出现的巨大财富机会。,总结：,淡马锡公司既然是由财政部100%控股，也就决定了其无论亏损，都与政府有着本质上的联系，淡马锡公司在每年从国联企业取得红利的同时，也必须将自己利润的50%上缴给财政部。同样，若出了债务危机，政府理应对其承担有限责任。 从上述具体的模式分析，我们可以看出其内在的优越性很值得我们学习。,中国主权投资基金,中国投资有限责任有限公司,P

21、ART 3,BY 周荻淳,我国主权基金概况,我国主权基金概况,2007年9月29日，全球外汇储备第一的我国成立中国投资有限责任公司 （CIC），注册资本金2,000亿美元，通称为中国主权财富基金（Sovereign Wealth Funds，SWFs）。 我国主权基金的运用原则有二：一是以境外的金融组合产品为主，开展多元投资，提高外汇资产的长期收益，其实就是分担外汇储备管理职能，降低国家外汇储备局的压力；二是向国内金融机构投资，实现国有金融资产的保值增值。,我国主权基金投资概况,我国主权基金投资概况,1、我国主权基金所披露或为外界所报导的重要投资项目略如下述： 2007年：出资30亿美元认购美

22、国私募基金的百士通集团（Blackstone Group）通称黑石集团9.4的股权。 2008年：向美国摩根史丹利投资银行注资50亿美元，取得9.9股份；洽购AIG子公司49股权，价值106亿美元；以10亿英镑（约合19.7亿美元）购买英国BP公司约1的股份。 2009年：购入摩根史丹利12亿美元普通股；投资1.59亿美元入股澳大利亚最大上市工业地产集团Goodman；出资15亿美元（17.4亿加元）收购加拿大特克矿业(Teck Resources Limited)17.2股份；斥资2.11亿英镑购得全球最大的洋酒公司帝亚吉欧（Diageo）1.1股权；通过入股歌鸟房地产（Songbird E

23、states）进军英国房地产市场；收购总部位在香港的来宝集团（Noble Group）股权与参股房地产开发公司保利香港（polyhongkong）；另根据美国媒体报导，我国主权基金部署大举投资美国地产，包括投资大幅贬值的地产项目，以及办公楼、酒店和商场抵押的房产债券。 在我国内部，由于股市第三季大幅回档，上海综合证券指数跌幅6.1，中投宣布继续增加中国我国三大银行（工商银行、中国建设银行与中国银行上海挂牌股票）持股，以稳定投资人信心。,2、综合上述投资纪录，我国主权基金对外投资有以下特色：,投资标的多样化，涵盖证券、能源产业与房地产。,投资态度灵活机动,寻求长期收益,3、投资结果：我国主权基金

24、成立惟所披露的一举一动都受到世界的瞩目，但由于生不逢时，至目前的投资都是处于亏损状态。,中投公司目前面临的风险与困难,从外部制度来看,一是缺乏法律的充分支持和依据。现行法律规定，外汇储备经营管理职责由央行及国家外汇管理局承担，这意味着中投公司并没有充足的法律理由获得国家外汇资产的经营权。 二是中投公司依据公司法成立，但无论是资本形成方式，还是董事会确立等具体问题都与现行公司法有冲突。此外，对于未来中投公司外汇投资业务的范围限定至今也没有一个明确的法律文件。（所有这些，都使得中投公司在某种程度上有些难以“名正言顺”，而严谨的法律支持和约束，是多数国家主权财富基金所必需的。）,另一方面是在监管协调

25、方面并未完全理顺。在中投公司成立过程中，类似发行特别国债之类的问题，已经反映出财政部门与货币当局的协调并非高效率。将来，随着中投公司管理外汇储备规模的扩大，双方在国债政策、货币政策和汇率政策方面会产生更多的协调需要。（许多国家的财政部和央行分别负责汇率政策和货币政策，这在中国还需要一个长期探索和磨合的过程。）,始终面临着外部制度的迷局,监管协调方面并未完全理顺,内部运行机制缺位的挑战,主权财富基金主要是大型的专业金融投资公司，需要有一套严格的风险控制机制，避免系统风险的累积导致公司经营失败，尤其在金融市场和金融产品日趋复杂的今天，这更是金融投资的重中之重。另外，在海外金融市场进行投资，需要真正

26、有能力有经验的管理人才和一线操盘人才。,将来中投公司是坚持自己投资，还是逐渐过渡成为面向专业投行的外汇储备“批发商”，这是未来不得不思考的。,对于中投公司的业绩评价，当然需要有一套标准，需要明确不同类型投资的具体收益衡量标准，避免各方判断的混乱。另外，一旦出现亏损，由谁来承担责任，是否完全由财政部来“埋单”，这也是必须解决的问题。而目前来说，没有相关法律法规规制该问题。,58,发展战略定位问题,如何确定收益 判断标准 风险承担,风险控制机制和人才的问题,BY 董昀,中投的路在何方？,part 4,扮演的角色不同,迪拜世界大举外债，主要用于投资国内的房地产的房地产领域 新加坡的淡马锡，则是“两把

27、钥匙”制度：一方面是作为重要国有企业的控股公司；另一方面利用本国的外汇储备对外进行投资 我国的中投，则是主要利用外汇储备对海外的项目进行投资，同时也向国内的金融机构进行投资。,主权基金利润第一还是安全第一？,对于主权基金的运行理念，究竟是应当以利润为主还是以安全为主？ 迪拜世界是一个典型的利润为主导的例子，但是由于缺少风险评估，缺少内部法律的监督甚至是缺少法律的规制，才落得今天的下场。 对于财务风险，淡马锡责成风险控制部门每个月对集团全部投资风险评估一次，对其所属基金管理公司每日进行评估。运营风险的控制，主要由内部审计和内部法律部门完成。内部审计部门每18个月对公司各个部门轮回审计一次，法律部门则对集团各个部门的守规情况进行监督、监察。,中投？,投资风险由谁来承担？,主权基金不同于一般基金，它是由一国政府出资成立的，当出现亏损，政府能不能逃避责任？ 迪拜果断的划清界限 淡马锡想跑也跑不了 中投