国际经融学(通用版)5.ppt

1、第五章 外汇市场与外汇交易,第一节 外汇市场foreign exchange market,一、外汇市场的含义 （一）外汇市场的概念 指两种或两种以上货币相互兑换或买卖的场所。 世界上最著名的外汇市场：伦敦、纽约、东京、新加坡、苏黎世、巴黎、香港等。 （二）外汇市场的组织形态 有形的外汇市场：外汇交易在交易所或外汇交易厅内进行，由各银行的代表在一定时间内集中进行交易。 欧洲大陆国家大多数为有形的外汇市场（瑞士除外） 无形的外汇市场：没有具体的交易场所，所有的外汇交易均通过连结银行和外汇经纪人的电话、电报、电传和计算机终端等通讯网络来进行。,（三）外汇市场的特征,全天候市场：由位于不同时区的不同

2、市场相联结而构成，可进行24小时不间断的交易； 一体化市场：全球各地的外汇市场联系日益密切（资金的流动及汇率的趋同）； 无形市场为主：主要的市场交易均通过分散的各机构通过电讯网络完成； 高度集中性市场：伦敦、纽约和东京市场占全球外汇交易的60%以上；主要交易围绕美元进行。,二、外汇市场的构成,（一）外汇市场的主要参与者 外汇银行：外汇市场的主要参与者。分3种类型：专营外汇业务的本国专业银行；兼营外汇业务的本国商业银行；外国在本国设立的分行。 外汇经纪人：是介于外汇银行之间或外汇银行与客户之间，为交易双方接洽外汇交易而收取佣金的中间商； 个人及公司（客户）：根据交易行为的性质不同，分为三类，即交

3、易性外汇买卖者、保值性外汇买卖者和投机性外汇买卖者。 中央银行：基于三方面原因参与外汇交易，包括为稳定汇率而进行的干预性交易；为管理外汇储备而进行交易；为满足政府及一些重要的国有企业的外汇需求进行交易。,（二）外汇市场交易的层次,零售性外汇交易：银行与一般客户进行的外汇交易。 批发性外汇交易：银行同业之间的外汇交易，包括同一市场和不同市场上各银行之间的外汇交易；中央银行与各商业银行之间的外汇交易；各国中央银行之间的外汇交易。 交易目的：商业银行的交易目的主要在于轧平外汇交易头寸。多头头寸与空头头寸。,三、外汇市场的效率,（一）外汇市场有效性的含义 有效市场efficient market是指市

4、场价格能够反映相关信息并使交易者不可能获得超额收益的市场。换言之，如果某市场能够使交易者获得超额收益，则它就不是有效市场。 有效的外汇市场：汇率（即期和远期）能够反映所有相关的信息，在没有风险升水时，远期汇率是未来即期汇率的无偏预测值。此时交易者无法通过外汇交易创造超额收益。,（二）有效金融市场需要满足的条件,应当是充分竞争的市场； 资金供给充裕； 交易成本极低； 信息透明，交易者可自由、公开、及时获取各种必要信息； 所有交易者具有理性且风险中立。,（三）有效金融市场的分类,弱有效市场weakly efficient market 信息集只包括历史价格或收益的市场。 半有效市场semi-str

5、ong efficient market 信息集包括所有公开信息的有效市场。公开信息指所有人能自由、公开、及时获取的信息，包括价格和收益信息，企业公布的财务报表，以及政府公布的各种宏观经济变量及政策意图等。 强有效市场strong efficient market 指信息集包括一切公开和私下信息的有效市场。私下信息指未经公开渠道传递的信息，如企业财务报表未能披露的内幕，正在酝酿的政策意图等。强有效市场只是理论上的一种可能性，在现实生活中基本不存在。,（四）金融市场有效性的判断,根据超额收益判断市场的有效性,外汇市场有效性判断,理性预期： 无偏性假设：市场交易者风险中立risk nenfral，

6、即人们在外汇交易中不要求获得风险报酬。,四、外汇市场的基本功能,（一）结清国家间的债权债务关系，实现货币购买力的国际转移 （二）形成汇率 （三）便利国际间的资金融通 （四）规避外汇风险 （五）为投机者提供机会和场所 （六）信息窗口,五、当代外汇市场的基本特点,（一）外汇市场一体化 （二）汇率波动频繁 （三）各种金融创新不断涌现 （四）政府对外汇市场的干预更加频繁和突出,第二节 即期外汇交易,一、即期外汇交易spot foreign exchange transaction的概念 又称为现汇交易，指外汇买卖成交后，在两个营业日business days内办理交割的外汇业务。成交汇率称为即期汇率s

7、pot rate. 交割：成交后“钱货两清”的行为。交割日value day即起息日;value today; value tomorrow; value spot. 交割日需为双方营业日。 交割地点：所交易货币的发行国。,即期外汇交易,即期外汇交易,二、即期外汇交易的报价,（一）报价方法： 双向报价，即同时报出买入汇率和卖出汇率； 交易用语规范化：“one dollar”表示“100万美元”；“six yours”表示“我卖给你600万美元”；“three mine”表示“我买入300万美元”； 通过电话、电传报价时，报价银行只报汇率的最后两位数字。 （二）开盘报价依据 当前市场行情； 国内

8、外经济、政治和军事的最新动态； 报价行现时的买卖头寸。,三、交叉汇率的计算,主要外汇市场及银行间外汇汇率报价均采用美元标价法，非美元货币之间的买卖需要先通过美元汇率进行套算。 基本原则： 标价方法相同（同为直接、同为间接或同为美元标价法），套算时交叉相除； 标价方法不同，套算时同边相乘。,交叉 汇率 的计 算,USD/JPY 121.22/121.88 AUD/JPY: 72.880/73.3775 USD/AUD 1.6610/1.6631 EUR/USD 0.9100/0.9119 EUR/GBP: 0.6203/0.6214 GBP/USD 1.4660/1.4670 GBP/USD 1

9、.4288/99 GBP/AUD: 2.3732/2.3779 USD/AUD 1.6610/31,四、套汇arbitrage, or arbitrage in space,利用不同地点的外汇市场之间出现的汇率差异，同时或几乎同时在低价市场买进，在高价市场卖出该种货币，以毫无风险地获取汇差收益的一种外汇交易。 直接套汇direct arbitrage,又称为两角套汇bilateral arbitrage。 间接套汇indirect arbitrage,又称为三角套汇three-point or triangular arbitrage,或多边套汇multilateral arbitrage。,

10、两角套汇,某日，纽约外汇市场汇率为： US$1=JP￥ 100.12100.45。 同时，东京外汇市场汇率为： US$1=JP￥100.53100.74 问：如果以100万美元套汇，应如何进行？套汇利 润为多少？（不考虑套汇成本） 解答：将100万美元在东京外汇市场售出，可获得：100100.53=10053（万日元） 将10053万日元调往纽约卖出，可获得： 10053100.45=108（万美元）,三角套汇,某日，纽约外汇市场汇率为： US$1=AU$ 1.23451.2386 同日，苏黎世外汇市场汇率为： US$1=CA$ 1.31241.3159； 同日，加拿大外汇市场汇率为： AU$

11、1=CA$ 1.11341.1162 问：是否有套汇机会？如果有，应如何套汇？如果有100万美元，套汇利润是多少？ 解答：按纽约和苏黎世外汇市场的汇率计算， AU$1=CA$ (1.31241.2386)(1.31591.2345),即1.05961.0659，较之于加拿大外汇市场的汇率低，因此存在套汇机会。 套汇过程：用美元100万在纽约外汇市场购买澳元，获得： 1001.2345=123.45万澳元。 将123.45万澳元调往加拿大外汇市场售出，可获得： 123.451.1134=137.4495万加元 将137.4495万加元调往苏黎世外汇市场购买美元，可得： 137.44951.315

12、9=104.4528（万美元） 套汇利润=104.4528-100=4.4528（万美元）,套汇交易,是市场不均衡的产物； 套汇交易涉及到一些成本，套汇取决于汇率差异与套汇成本的比较； 只有营业时间重叠的市场才可能套汇； 套汇机会日趋减少； 成功的套汇需要套汇者能第一时间发现汇率的差异并迅速采取行动。,第三节 远期外汇交易,一、远期外汇交易forward foreign exchange transaction 概述 （一）定义:即预约购买与预约出售外汇的交易，外汇买卖双方先签订合同，在合同中规定买卖外汇的币种、数额、汇率（远期汇率）和将来交割的时间，到合同规定的交割日期，双方按合同条件进行交

13、割的外汇交易。,（二）远期外汇交易交割日的确定,通常按月而不按天计算。交割日的确定，应以即期交割日为基准，基本法则是： 日对日：远期交割日与成交时的即期交割日相对； 节假日顺延； 不跨月：指远期外汇交割日遇上节假日顺延时，不能跨过交割日所在月份。,（三）远期外汇交易的类型,固定交割日远期外汇交易 选择交割日的远期外汇交易：择远期外汇交易,二、远期汇率 的标价方法及计算,（一）标价方法 直接标明：全额报价，报出买卖价的全部数字，也称为直接远期汇率或完全远期汇率。代表国家是瑞士和日本。 间接标明：标明远期与即期的差价。 升水AT PREMIUM、贴水AT DISCOUNT、平价AT PAR 直接标

14、价法：差价前小后大为外汇升水，反之外汇贴水。 远期汇率即期汇率+升水 远期汇率即期汇率 - 贴水 间接标价法：差价前大后小外汇为升水，反之外汇贴水。 远期汇率即期汇率+贴水 远期汇率即期汇率 - 升水,远 期 汇率 的计 算,远期汇率的计算,远期汇率的计算,远期汇率的计算,（二）远期汇率与即期汇率的关系,利率平价理论：远期汇率决定理论 高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水，升贴水年率相当于两国货币的利率差 升（贴）水数值即期汇率两种货币利差天数/360 升（贴）水数值即期汇率两种货币利差月数/12,三、远期外汇交易的应用,（一）套期保值 用于防范各种国际经济交易中的汇率风险。 避免交易风险：

15、未来有外汇收入者通过卖出远期外汇而避免外汇贬值的损失；未来有外汇支出者通过买入远期外汇而避免外汇升值的损失。 避免账面风险：有外汇资产的可以卖出外汇远期；有外汇负债的可以买入外汇远期； 避免经济风险,三、远期外汇交易的应用,（二）投机 预期外汇升值时，买入该远期外汇； 预期外汇贬值时，卖出该远期外汇。,三、远期外汇交易的应用,（三）套利interest arbitrage 交易者利用不同国家的利率差异，将资金从利率较低的国家转移到利率较高的国家进行投资，以谋取利差。 套利的形式 无抵补套利uncovered interest arbitrage 抵补套利covered interest arb

16、itrage：配合以远期交易 套利是否能获利的判断 利差远期汇率与即期汇率的差额套利费用,套利交易,例1：假设某银行交易员注意到以下市场价格： S(t)=US$0.40/Au$ , F(t,T)=US$0.4103/Au$,T=360(天)，美元利率i=10%, 澳元利率i*=6% 问是否有套利机会？ 判断1： S(1+i)/(1+i*)=US$0.401.10/1.06=US$0.41509/Au$0.4103 因此存在套利机会 判断2： S(1+i)/F=0.40 1.10/0.4103=1.07241+0.06，因此存在套利机会. 套利过程：如有澳元100万，将其在即期外汇市场售出，购买

17、美元，可得1000.40=US$40万。将US$40万掉往美国购买1年期存单，同时将1年后的美元存款本息和在远期市场售出，购买1年期远期澳元，可得： 40（1+10%）0.4103=Au$107.24（万） 较之直接用澳元存款的所得：100（1+6%）=Au$106万高出Au$1.24万,套利交易,例2：已知美元利率为2.252.50%，英镑利率为3.653.85%，外汇市场的汇率为： 即期 6个月远期 美国 1.5438-1.5472 45-25 问是否存在套利机会？如果有，应如何套利? 解答：如果借入US$100万6个月，到期应偿还的本利和为： 100（1+2.50%1/2)=US$101

18、.25万 如果将所借入的美元在即期外汇市场购买英镑，可获得：1001.5472=64.6329万 将英镑调往伦敦存放6个月，到期可获得： 64.6329（1+3.65%1/2）=65.8125万 如配合以抵补交易，即将英镑存款的本息和在远期市场上购买6个月期美元，可得：65.8125（1.5438-0.0045）=65.81251.5393=US$101.31万， 套利利润101.31-101.25=US$0.06万 因此，存在套利机会。套利过程为：借入美元，在即期市场上将美元购买英镑，将英镑调往伦敦存放6个月，同时将英镑到期后的本利和购买6个月期美元。6个月后，英镑存款到期，履行远期合约，偿

19、还美元贷款，即可获得稳定的套利利润。,四、择远期外汇交易optional forward deals or option dated contact,概念：远期外汇的购买者或出售者在合约所规定的有效期内的任何一天有权要求银行进行交割的一种外汇交易。 类型： 完全择期的远期外汇交易 部分择期的远期外汇交易,四、择远期外汇交易,汇率 银行卖出择期外汇，如远期外汇升水，银行按最接近择期期限结束时的远期汇率结算；若远期贴水，银行按最接近择期开始时的汇率计算（或不计贴水）; 银行买入择期外汇，如远期外汇升水，银行按最接近择期期限开始时的远期汇率结算（或不计升水）；若远期贴水，银行按最接近择期结束时的汇率

20、计算.,五、无本金交割远期外汇交易,大量远期外汇交易交割时并不需要收付交易的全额，而只需收付远期汇率与合同到期日即期汇率之间的差额。 例子：远期外汇合同 时间 A与B之间的远期合同 一般远期合同 成交日A以$1.75/的价格从B A以远期汇率F （3.6） 购买1英镑 从B购买Q单位外汇 到期日 即期汇率为$1.79/ 若EtF （4.6） 即期汇率为$1.72/ 若EtF 交割日 B向A支付$0.04 B向A支付（Et-F）Q （4.8）(t+2)， A向B支付$0.03 A向B支付（F-Et）Q,第四节 掉期外汇交易,一、掉期外汇交易swap transaction的概念及特点 概念：交易

21、者买进或卖出一种交割日货币的同时，卖出或买进另一种交割日且币种、数额相同的货币的外汇交易活动。 特点：买卖交易同时进行；买卖币种、数额相同；买卖币种的交割日不同,二、掉期交易的类型,即期对即期：主要用于银行间隔夜拆借 今日对次日（today-tomorrow swap）, 也称为隔夜掉期，第一个交割日在成交的当日，第二个反向交易的即期交割日在成交的次日； 明日对后日（tomorrow-neat swap），最为常见的即期对即期掉期； 即期对次日（spot-neat swap），第一个交割日在后日，第二个交割日在即期交割日的次日。 即期对远期（spot-forward swap） 远期对远期（f

22、orward-forward swap）：买短卖长或卖短买长,三、掉期交易的应用,（一）客户掉期交易的操作 1、套期保值 新加坡进口商根据进口合同进口一批货物，一个月后需支付10万美元；他将这批货物转口外销，预计3个月后收回以美元计价的货款，为避免汇率风险，应如何操作？ 新加坡外汇市场汇率： 1个月期美元汇率 US$1=SG$(1.81231.8243) 3个月期美元汇率 US$1=SG$(1.81231.8243) 操作：买入1个月期美元，支付SG$18.243;卖出3个月期美元，收取SG$18.123。 付出掉期成本：18.243-18.123=SG$0.12万,三、掉期交易的应用,2、投

23、机：预计某外汇升值，买进较短期限的该远期外汇，卖出较长期限的该远期外汇；抵补套利。 3、使远期外汇展期或提前到期 例子：某美国公司3个月后有一笔800万欧元的货款收入，为避免欧元贬值损失，该公司卖出3个月期远期欧元。但3个月到期时，该货款未如期收到，预计货款将推迟2个月。应如何操作？ 买入即期欧元，了结先前的远期合约，再卖出2个月期远期欧元，即可对该笔交易展期。 如果该公司提前1个月收到货款，应如何操作？ 卖出即期欧元，买入1个月远期欧元。,（二）银行掉期交易操作,1、利用掉期交易调整银行外汇头寸 例子： 某银行在一天营业快结束时，外汇头寸出现以下情况：即期美元多头300万，3个月远期美元空头

24、300万；即期日元空头12010万，3个月远期日元多头12020万；即期加拿大元空头328万，3个月加元多头328万。当时市场汇率如下： 即期 3个月远期 US$1=JP￥ 120.10/20 30/20 US$1=CA$ 1.6400/10 10/20 操作： 第一笔掉期： 卖出即期US$100万（买入日元） 汇率 120.10 买入3个月远期US$100万（卖出日元） 汇率 120.00 银行收益10万日元； 第二笔掉期 卖出即期US$200万（买入加元） 汇率1.6400 买入3个月US$200万（卖出加元） 汇率1.6430,2、利用掉期调整银行资金,利用掉期调整外汇币种结构和期限结构

25、 例子：某银行的某客户需要欧元贷款，但该行欧元资金不足，于是该银行可用美元在外汇市场买入即期欧元，同时卖出远期欧元（买入远期美元），既满足了客户的贷款需求，又避免了贷款收回时欧元贬值的损失。 例子：某银行对澳大利亚元有需求，但由于种种原因，市场上很难借到澳大利亚元，这时该银行可借入美元，并卖出即期美元（买入即期澳元）。同时买入远期美元（卖出远期澳元）。,3、利用掉期避免与客户所进行的远期交易带来的汇率风险,同业市场上很难单纯进行远期交易，但掉期交易十分活跃。 某银行在买入客户的3个月期美元后，将承担由客户转嫁而来的美元贬值风险。由于难以在同业市场上直接卖出3个月远期美元，银行一般如此操作：卖出

26、即期美元，然后再做一笔掉期交易，即买入即期美元，卖出3个月远期美元。由此轧平银行的美元多头头寸。,第五节 外汇期货交易,一、外汇期货foreign currency futures的概念： 指在有形的外汇市场上，通过结算所clearing house 的下属成员清算公司或经纪人，以公开叫价和标准化合约的方式买卖远期外汇的一种交易。最早由芝加哥商品交易所CME设立的国际货币市场IMM开设。,二、外汇期货市场的结构,期货交易所future exchange 清算机构clearing house 经纪公司futures commission company 市场参与者：保值者和投机者,三、外汇期货交

27、易的基本规则,保证金制度margin：初始保证金和维持保证金， 交易者必须在作为其经纪人的会员公司开立保证金帐户，会员必须向交易所的清算机构清算所交纳保证金。保证金必须维持在交易额的一定比例。 当保证金下降到维持保证金时，客户必须追加保证金，否则合约将被对冲offset； 初始保证金：当交易达成时必须交纳的保证金。 维持保证金：在对帐户有任何增加之前，保证金允许降到的最低程度。 每日清算制：也称为逐日盯市mark-to-market制，每日均清算盈亏； 限价交易：规定最小价格波动和最高限价。,四、外汇期货交易与远期交易的异同,相同点：均以合约方式对未来的外汇交易进行约定，目的均为保值或投机。

28、不同点： 1、市场组织形式不同： 远期交易主要以柜台方式组织，交易方可以通过电话、电传等方式进行，不受时间和空间的限制。远期合约在交易双方之间直接达成，没有二级市场。双向报价。 期货交易必须在有组织的交易所内以公开叫价的方式进行。所有交易通过交易所会员达成。单向报价。交易所的清算机构在形式上成为所有多头的卖方和所有空头的买方。,2、合约内容不同,外汇期货合同是标准化合同，远期外汇合同可以“量体裁衣” （1）合同金额。 IMM：英镑62500，日元￥12500000，瑞士法郎SF125000，加拿大元Ca$100000，欧元Eruo125000，澳大利亚Au$10000折合成美元在US$50,0

29、00100,000之间。 （2）交易货币 英镑、欧元、日元、加元、瑞士法郎、澳大利亚元。 （3）到期日 3、6、9、12月第三个星期的星期三。 标准化合约具有较强的流动性。,、现金流动的方式不同,远期合同：只在交割日发生现金流动（无论是全额还是差额）。 期货合同：每日均发生现金流动。 交易者在价格P（0）时买入一张期货合同，在交易日结束时，将有一笔正的或负的现金流量进入该交易者的帐户，其数量为： P（1）-P（0）合约面值 P（1）是交易日结束时的结算价。 在下一个交易日流入该交易者帐户的现金流量是： P（2）-P（1） 如果是卖出则正好相反。,外汇期货合同与远期外汇合同的比较,假如：在IMM

30、针对英镑的交易，且P（0）为1=US$1.4500，P（1）为1US$1.4460， P（2）为1=US$1.4510，则在该交易中，相应的买进和卖出头寸的现金流量为： 当日： 买入方（多头）： （US$1.4460-US$1.4550）62500=-US$250， 卖出方（空头）： +US$250 次日： 多头（US$1.4510-US$1.4550）62500=+US$312.50 空头：-US$312.50,、了结方式及成本不同,期货交易大部分采用对冲方式了结。期货交易有佣金支付需要。 远期交易基本采用交割方式，包括全额交割与差额交割。一般没有额外的交易成本。,五、外汇期货的应用,主要参

31、与者：套期保值hedger与投机者speculator 套期保值hedging 卖出套期保值：空头套期保值 用于将来有外汇收入或拥有外汇债权的情形，防范外汇贬值； 买入套期保值：多头套期保值 用于将来有外汇支出或拥有外汇债务的情形，防范外汇升值。,外汇期货的应用,投机speculation 买空卖空投机：头寸交易策略buy long or bull; sell short or bear 抢帽子法:基于短期价格预测的投机； 日交易法：基于每日价格波动的投机。 头寸交易法：基于长期价格预测的投机。 套期图利：同时进行买进与卖出两种操作，以赚取差价。 跨期套利 跨市套利 跨品种套利,六、利用期货交

32、易套保的风险,基差风险：基差=现货价格-期货价格=S-Z V=S-Z 如果S=Z，则V=0，即期货头寸的价值变化与被保值的资产（负债）价值的完全同步变化（符号相反）所抵消。此时，外汇的即期价格与期货价格的波动一一对应，基差不变，期货价格的变动与现货价格的波动完全相同；如果外汇的即期价格与期货价格不一一对应，期货价格与现货价格的变化不同，则存在基差风险。 使用期货套期保值永远不会完全消除外汇风险，即存在基差风险。但基差风险比不作套期保值的实际敞口风险要小得多。,基差风险,对一笔62500长头寸的资产，以卖出期货合约以轧平头寸。即期汇率是US$1.1545/,卖出的期货价格是US$1.1620/.

33、一个月后即期汇率是US$1.1350/,期货价格是US$1.1460/. 即期价格 期货价格 基差 初始价 $1.1545 $1.1620 -0.0075 一个月后 $1.1350 $1.1460 -0.0110 现货资产损失：$1218.75 来自期货合约的现金流量：$ 1000 净损失=$218.75 基差的变动=-0.0110-(-0.0075)=-0.0035 净现金流动=-0.0035/62500=-$218.75,第六节 外汇期权交易,一、外汇期权foreign exchange option或外币期权currency exchange option的概念与分类 （一）概念 期权的

34、购买者向卖出者支付一定数量的期权费premium后取得在预先约定的时间expiration或这一时间以前按协定价格（执行价格strike price）向期权卖出者买进或卖出一定数量远期外汇的权利。,（二）外汇期权的种类,1、按交易的性质分 看涨期权call option 看跌期权put option 2、按行使期权的时间分 欧式期权European-style option：只能在合同到期日行使。 美式期权American-style option：在合同到期日前的任一营业日均可行使。 3、按交易内容分 现汇期权 spot option 外汇期货期权 future option 4、按照交易场

35、所分 场内期权exchange traded option 场外期权over the counter option,OTC,二、期权交易的特点,期权交易双方收益与风险不对称 保险费不能索回 对期权持有者而言风险小，灵活性强,盈亏,汇率,Call option,holder,writer,盈亏,汇率,holder,writer,Put option,三、影响期权费（保险费）高低的因素,1、期权的类型 2、合约到期日 3、汇率的易变性 4、利率走势 5、协定价格 6、供求状况,四、外汇期权的应用,可用于保值和投机 保值 对于未来有外汇收入者，可买入看跌期权put option。在expiration date，如果strike pricespot rate，执行期权；否则放弃期权。 对于未来有外汇支出者，可买入看涨期权call option。在expiration date，如果strike pricespot rate，执行期权；否则放弃期权。,用期权交易保值,对于不确定的外汇流量，外汇期权是一种比较理想的套期保值手段。 例子：一美国企业参加瑞士电力部门举行的国