(财务管理东北财大)

1、东北财经大学会计学系列教材,财务管理 谷祺 刘淑莲主编 东北财经大学出版社,第一章 财务管理概述,2,第一章 财务管理概述,财务管理的概念 财务管理的职能 财务与财务管理 财务管理目标 金融市场,第一章 财务管理概述,3,第一节财务管理的概念,财务与财务管理 财务泛指财务活动和财务关系。前者指企业再生产过程中涉及资金的活动，表明财务的形式特征；后者指财务活动中企业和各方面的经济关系，揭示财务的内容本质。 财务活动指企业再生产过程中的资金运动，即筹集、运用和分配资金的活动。,第一章 财务管理概述,4,第一节财务管理的概念,财务关系 企业和所有者之间的财务关系 企业和债权人、债务人之间的财务关系

2、企业和被投资单位之间的财务关系 企业和税务机关及行政部门之间的财务关系 企业各部门和各级单位之间的财务关系,第一章 财务管理概述,5,第一节财务管理的概念,财务管理 财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，它是利用价值形式对企业再生产过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。 特点： 它是一种价值管理。 它既是组织企业一切经营活动的前提，又反映企业全部经营活动的成果。 具有综合性的特点。,第一章 财务管理概述,6,第一节财务管理的概念 财务管理的内容包括:,资金筹集和运用的管理，主要是固定资 产投资、 证券投资，以及流动资金的筹集和运用的管理

3、。 资金耗费的管理，即产品成本形成过程的管理。 资金收回的管理，主要是商品销售收入的管理，含 产品价格的管理。 资金分配的管理，包括企业利润形成和收益分配的 管理。,第一章 财务管理概述,7,第一节财务管理的概念,财务管理的职能:,国民经济政策与目标,商品市场（真实资产组合）,财务管理 人员,资本市场（投资者的金融市场）,投资管理,筹资管理,收益分配,第一章 财务管理概述,8,第一节财务管理的概念,其中 ： (1)筹资：在资本市场向投资者出售金融资产(如借款、发行股票和债券等)而取得资金。 (2)投资：将筹措的资金购置真实资产(如固定资产、流动资产等)用于企业生产经营。 (3)分析：将筹措现金

4、流量与投资现金流量进行对比分析。 (4)再投资：将投资或生产经营产生的现金流量(税后利润)的一部分用于再投资，即扩大再生产。 (5)分红付息：将部分税后利润以利息、股息或红利的形式分配给债权人、股东，即将经营活动产生的部分现金回流到投资者手中。,第一章 财务管理概述,9,第一节财务管理的概念,财务管理机构 ： 财务管理机构与企业规模大小、经济发展水平和经济管理体制有着密切联系。,第一章 财务管理概述,10,第一节财务管理的概念,财务管理的发展 财务管理产生的初期阶段(19世纪末至20世纪20年代后期) 财务管理发展的中期阶段(20世纪30年代至50年代) 财务管理发展的近期阶段(20世纪50年

5、代以后),第一章 财务管理概述,11,第二节财务管理目标,企业组织形式 现代企业主要采取业主制、合伙制和公司制等组织形式。 业主制:指由某一业主独自创办的组织，即个体企业，这种企业不具有独立的法人资格。,第一章 财务管理概述,12,第二节财务管理目标,合伙制 :合伙企业是由两个或两个以上合伙人共同创办的企业，在一般情况下，它也不具有法人资格。合伙企业的业主，按其对企业债务负有责任的程度，分为一般合伙人和有限责任合伙人两种. 公司制:公司是企业形态中一种高层次的组织形式，它是由股东集资创建的经济实体，具有独立的法入资格。,第一章 财务管理概述,13,第二节财务管理目标,财务管理目标 利润最大化:

6、 以追逐利润最大化作为财务管理的目标， 其原因有三： 人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量； 在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业； 每个企业都最大限度地获取利润，整个社会的财务才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。,第一章 财务管理概述,14,第二节财务管理目标,财务管理目标 利润最大化目标在实践中也存在一些难以解决的题： 这里的利润是指企业一定时期实现的利润总额，它没有考虑货币的时间价值； 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模的企业之间或期间之间的比较； 没有

7、考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险； 片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视科技开发、产品开发、入才开发、生产安全，技术装备水平、生活福利设施、履行社会责任等。,第一章 财务管理概述,15,第二节财务管理目标,每股收益最大化 即将收益和股东投入资本联系起来考察，用每股收益(或权益资本收益率)来概括企业财务管理的目标，可避免“利润最大化”的缺点。但仍存在以下问题： 同样未考虑每股收益发生的时间性； 仍然未考虑每股收益的风险。,第一章 财务管理概述,16,第二节财务管理目标,公司价值最大化(股东财富最大化)因此公司价值最大化也可表述为股东财富最大化。以公司价值最大化作为财务管理的

8、目标，其优点主要表现在： 这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值，有利于选择投资方案，统筹安排长短期规划，有效筹措资金，合理制定股利政策等； 这一目标反映了对公司资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，公司资产的市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使公司资产保值或增值；,第一章 财务管理概述,17,第二节财务管理目标,这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为； 这一目标有利于社会资源合理配置；社会资本通常流向公司价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。 以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题： 对于非股票上市公司，这一目标值不能依靠股

9、票市价作出评判，而需通过资产评估方式进行，出于评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确； 公司股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的困难。,第一章 财务管理概述,18,第二节财务管理目标,社会责任 此外，还应说明，企业作为市场主体，它不仅要为其所有者提供收益，而且还要承担相应的社会责任，如保护生态平衡、防治公害污染、支持社区文化教育和福利事业等。,第一章 财务管理概述,19,第二节财务管理目标,现代企业中的代理制度 代理学说和代理关系 股东与管理者(经理)之间的代理问题 股东与债权人之间的代理问题,第一章 财务

10、管理概述,20,第三节 金融市场,金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。金融市场有两个基本特征： 金融市场的交易对象是资金供应者直接或通过中介人把资金让渡给资金需求者，并取得一定的金融工具。 金融市场可以是有形的市场，如银行、证券交易所等；也可以是无形的市场，如利用电脑、电传、电话等设施通过经纪人进行资金融通活动。,第一章 财务管理概述,21,第三节 金融市场,金融市场的类别 按金融工具的种类划分，金融市场可分为股票市场、公司债券市场、政府债券市场、大额可转让存单市场、银行承兑市场、银行同业拆借市场、外汇市场、期货合同市场、期权市场等。 按金融市场的组织方式划分，金

11、融市场可分为拍卖市场(又称交易所市场)，和柜台市场(又称证券公司市场或店头市场)。,第一章 财务管理概述,22,第三节 金融市场,按金融工具的期限划分，金融市场可分为长期金融市场，又称资本市场(Capital Market)和短期金融市场，又称货币市场(Money Market)。 按金融市场活动的目的划分，金融市场可分为有价证券权市场。 按金融市场交割的时间划分，金融市场可分为即期市场和远期市场。 按金融交易的过程划分，可分为初级市场(Primary Market)和二级市场(Secondary Market)。 按金融市场所处的地理位置和范围划分，金融市场可分为地方金融市场、区域性金融市场

12、、全国性金融市场、国际金融市场。,第一章 财务管理概述,23,第三节 金融市场,在西方国家金融市场实务中通常采取以金融工具大类为 标准的综合分类法，即把金融市场分为六个市场 。,第一章 财务管理概述,24,第三节 金融市场,金融市场的作用 资金的筹集和投放 分散风险 转售市场 确定金融资产价格,第一章 财务管理概述,25,金融市场的构成要素,金融市场参加者 个人 经济实体 政府及其有关行政机构 金融机构 中央银行,第一章 财务管理概述,26,金融市场的构成要素,金融工具具有三种基本属性 收益性(Yield) 风险性(Risk) 流动性(Liquidity),金融市场工具 一类是金融市场参加者为

13、筹资、投资而创造的工具，如各种股票、债券、票据、可转让存单、借款合同、抵押契约等 。 一类是金融市场参加者为保值、投机等目的而创造的工具，如期货合同、期权合同、互换交易等。,第一章 财务管理概述,27,金融市场的构成要素,金融市场的组织方式 拍卖方式 拍卖方式,第一章 财务管理概述,28,金融资产的价值决定,金融资产价值的构成 金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流入量。由于这个现金流入量是未来的，尚未实现的，因此它具有时间性和不确定性两个特性。由于金融资产的价值主要取决于其现金流入量的时间因素和不确定因素，因此其价值构成主要包括两部分：即资金的时间价值和风险价值。

14、,第一章 财务管理概述,29,金融资产的价值决定,利率作为借贷资金的价格一般由下式构成： 利率=纯利率+通货膨胀率+违约风险溢 酬+变现力溢酬+到期风险益酬,第一章 财务管理概述,30,金融资产的价值决定,利率的期限结构(The Term Structure of Interest Rate) 利率的期限结构描述的是债务收益率(Yield)与其到期期限的关系即债务的长短期与利率的关系。利率的期限结构有两个限制条件： 它只同债务性证券有关；因为只有债务性证券才有固定的偿还期限范畴。对于没有偿还期限的股权性证券来说，不存在收益上的任何期限结构。这里的债务性证券，泛指所有的债务工具。 利率的期限结构

15、仅指其他条件(如风险、税收、变现力等)相同而只是期限不同的债务利率之间的关系。 在市场均衡的情况下，借款者的利率与贷款者的收益率是一 致的，因此利率的期限结构也可说是收益率的期限结构。,第一章 财务管理概述,31,思考题,财务管理的概念及其特点。 试述财务管理目标的的几种观念，并进行评价。 什么是金融资产？其价值如何构成？ 金融市场的构成要素和金融工具的基本属性。,第一章 财务管理概述,32,欢迎批评指正！ 谢谢各位！,东北财经大学会计系列教材,财务管理 谷祺 刘淑莲主编 东北财经大学出版社,第二章财务估价模型,34,第二章财务估价模型,现值估价模型 货币时间价值 风险估价模型 风险,第二章财

16、务估价模型,35,第一节现值估价模型,货币时间价值 货币的时间价值又称资金时间价值，即货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。这种价值增值量的规定性与时间的长短成正比。 货币时间价值的表现形式 绝对数，即利息 相对数，即利率,第二章财务估价模型,36,货币时间价值的计算,一次收付款项的终值(已知现值P，求终值F)复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。 计算公式为： 式中(1+i)n，通常称作“一次性收付款项终值系数”，记作(FP，i，n)也可写作：F=P(FP，i，n),第二章财务估价模型,37,货币时间价值的计算,例2-1，某企业向银行借款100万元，年利率10%，期限

17、为5年，问5年后应偿还的本利和是多少? F=P(1+i)n=P(FP，i，n) =100(1+10%)5=100(FP， l0%，5) =l00l.6105=161(万元),第二章财务估价模型,38,一次收付款项的现值(已知终值F，求现值P)复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一规定时间收到或付出的一笔款项，按折现率(i)所计算的货币的现在价值。 其计算公式为：P=F(1+i)-n 式中(1+i)-n，通常称作“一次收付款项现值系数”，记作(PF，i，n)可以直接查阅“1元复利现值表”。上式也可写作：P=F(PF，i，n)。,货币时间价值的计算,第二章财务估价模型,39,货币时间价值的计算

18、,例2-2某投资项目预计6年后可获得收益800万元，按年利率(折现率)12%计算，问这笔收益的现在价值是多少? P=F(1+i)-n=F(PF，i，n) =800(1+12%)-6=800(PF， 12%，6) =8000.5066=405(万元),第二章财务估价模型,40,货币时间价值的计算,普通年金的终值(已知年金A，求年金终值F) 年金是指在一定时期内每隔相同的时间(如一年)发生相同数额的系列收付款项，如折旧、租金、利息、保险金等通常都采用年金的形式。 年金按收付款的方式有多种，如普通年金、预付年金、递延年金、永续年金等。,第二章财务估价模型,41,货币时间价值的计算,在这里仅介绍普通年

19、金终值与现值的计算方法。 普通年金又称后付年金，是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。以后凡涉及年金问题，如不作特殊说明均指普通年金。 年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。,第二章财务估价模型,42,货币时间价值的计算,其计算公式为： 式中方括号内的数值，通常称为“年金终值系数”，记作(FA，i，n)，可直接查阅“1元年金终值表”。上式也可写作：F=A(F/A, i, n)。,第二章财务估价模型,43,货币时间价值的计算,例2-3某项目在5年建设期内每年年末向银行借款100万元，借款年利率和10%，问项目竣工时应付本息的总额是多少? F=100 =1

20、00(F/A,10%,5) =l006.1051=611(万元),第二章财务估价模型,44,货币时间价值的计算,年偿债基金的计算(已知年金终值F，求年金A) 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点，清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。由于每次提取的等额准备金类似年金存款，因而同样可以获得按复利计算的利息，所以债务实际上等于年金终值，每年提取的偿债基金等于分次存款A。也就是说，偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。,第二章财务估价模型,45,货币时间价值的计算,其计算公式为： 式中方括号中的数值称作“偿债基金系数”，记作(A/F, i, n)，可直接查阅“偿债基金系数

21、表”，或通过年金终值系数的倒推算出来。上式也可写作：A=F(AF，i，n)或A=F1/(A/F, i, n),第二章财务估价模型,46,货币时间价值的计算,例2-4 某企业有一笔4年后到期的借款，数额为1 000万元，为此设立偿债基金，年利率为10%，到期一次还清借款，问每年年末应存人的金额是多少? =1 0000.2154=215(万元) 或： A=1 0001(FA,10%,4) =1 00014.64=215(万元),第二章财务估价模型,47,货币时间价值的计算,普通年金现值的计算(已知年金A，求年金现值P)年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。 其计算公式为：P=A 式

22、中方括号内的数值称作“年金现值系数”，记作(PA，i，n)，可直接查阅“1元年金现值系数表”。上式也可以写作：P=A(P/A, i, n)。,第二章财务估价模型,48,货币时间价值的计算,例2-5租入某设备，每年年末需要支付租金120元，年利率为10%，问5年中租金的现值是多少? P=120 =120(P/A，10%，5) =1203.7908=455(元),第二章财务估价模型,49,货币时间价值的计算,年资本回收额的计算(已知年金现值P，求年金A) 资本回收是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务。其中未收回部分要按复利计息构成偿债的内容，年资本回收额是年金现值的逆运算。,

23、第二章财务估价模型,50,货币时间价值的计算,其计算公式为：A=P 式中方括号内的数值称作“资本回收系数”，记作(AP, i, n)，可直接查阅“资本回收系数表”或利用年金现值系数的倒数求得。上式也可写作：A=P(AP, i, n)或A=P1(P/A, i, n)。,第二章财务估价模型,51,货币时间价值的计算,例2-6 某企业现时借得1 000万元的贷款，在10年内以年利率12%均匀偿还，每年应付的金额是多少? A=1 000 =1 0000.1770=177（万元） 或： A=1 000 1(PA,12%,10) =l 000(15.6502) =10000.177=177(万元)。,第二

24、章财务估价模型,52,第二节风险估价模型,财务管理中的风险，通常是指企业经营活动的不确定性影响财务成果的不确定性。企业为了获得较多的收益，往往需承担较大的风险；而风险较小，收益也较少。 风险按其形成的原因可分为： 经营风险 投资风险 财务风险。,第二章财务估价模型,53,经营风险和收益的衡量,概率 假定企业拟试制一种新产品明年投放市场，根据对市场的预测，估计可能出现“好”、“中”、“差”三种情况，各种可能出现情况的概率和可能获得的利润额和资金利润率见（书）表21所示。,第二章财务估价模型,54,经营风险和收益的衡量,期望值 期望值是按概率分布计算的加权平均值(利润额或资金利润率)，计算如下：

25、或：,第二章财务估价模型,55,经营风险和收益的衡量,平方差和标准差 利润的平方差和标准差都是反映不同风险条件下的利润值和期望值之间离散程度的指标。平方差或标准差越大，风险程度也越大。计算如此：,第二章财务估价模型,56,经营风险和收益的衡量,或：,第二章财务估价模型,57,经营风险和收益的衡量,风险小,概率,Pi,利润率,风险大,风险中,图2-1 风险与概率分布,按表21资料，计算资金利润率的平方差和标准差见表标准差表明随机变数在概率分布图中的密集性程度。标准差越小，概率分布越密集，风险程度就越小如图21所示。,第二章财务估价模型,58,经营风险和收益的衡量,标准离差率 标准差虽能表明风险大

26、小，但不能用于比较不同方案的风险程度。因为在标准差值相同的情况下，由于期望值不同，风险程度也不同。标准离差率是指标准差值对期望值的比例，计算如下： 标准离差率=100% 标准离差率高，表示风险程度大；反之，表示风险程度小。 不同方案的风险程度，应该通过它们的标准离差率来比较分析。,第二章财务估价模型,59,经营风险和收益的衡量,风险价值和市场无差别曲线 投资者的预期收益包括两部分：一部分是投资者为推迟消费现时收入而要求的时间因素的补偿，即时间价值；另一部分是投资者把现实确定收入变成未来不确定收入而要求的风险因素补偿，即风险价值。 无论在理论上还是在实践上，都很难告诉投资者应该为多少风险要求多少

27、收益补偿，只有投资者自己才能决定用多少收益补偿一定量的风险是合适的。在这里，我们只是利用一些科学的方法来考察投资者权衡风险和收益的过程，从而说明投资者的风险厌恶程度在确定资产价值中的作用。,第二章财务估价模型,60,经营风险和收益的衡量,利用图22可以说明投资者个人偏好在资产选择中的作用。,第二章财务估价模型,61,经营风险和收益的衡量,根据图22，位于第II象限的任何投资点都比A点优越，因为它们的收益都大于A点，而风险都小于A点。位于象限的任何投资点都不如A点，因为它们的收益都小于A点，而风险都大于A点。在资产A与第I、第III象限中投资点之间的选择，就要取决于投资者的个人偏好了。因为位于这

28、两个象限的投资点和A点相比，或者风险大但收益高(第I象限)；或者风险小但收益也小(第III象限)。冒险的投资者可能会选择第I象限中的投资点，而保守的投资者却更愿意投资于第III象限中的资产。,第二章财务估价模型,62,经营风险和收益的衡量,图中资产A和资产C之间并没有科学的方法确定哪一种资产优于另一种资产，只有靠投资者根据自己的风险厌恶程度进行决策。尽管如此，我们仍可利用图22给出的坐标系，寻找一定的方法来描述投资者的选择方式，并考察这种选择方式的规律，这就是无差别曲线，如图23。,第二章财务估价模型,63,经营风险和收益的衡量,图23,第二章财务估价模型,64,经营风险和收益的衡量,无差别曲

29、线是这样一簇曲线，同一无差别曲线上的每一点的效用期望值是相同的，而每一条位于其左上方的无差别曲线上的任何投资点都优于其右下方无差别曲线上的任何投资点，即无差别曲线越高，投资效率或满意程度就越大。 无差别曲线代表了特定投资者对投资风险和收益的权衡标准，或者说代表了投资者为承担风险所要求的收益补偿。无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌恶程度，只要他的风险厌恶程度不变,他的每条无差别曲线都必然相互平行，永不相交。图23中1、2、3和4、5、6分别代表保守和较冒险投资者的无差别曲线。曲线1、2、3比曲线4、5、6上升得快，即较保守的投资者对同量风险上升要求较高的收益补偿。,第二章财务估价模型,65,经

30、营风险和收益的衡量,图24中以IA和IB为标志的曲线分别代表投资者A和B的无差别曲线。对于投资者A来说，期望收益率为5%的零风险投资与另一期望收益率为7%、风险=1.5的资产投资是无差别的。而对于投资者B来说，期望收益率为5%的无风险投资与期望收益率为9%、风险。=1.5的投资是无差别的。,第二章财务估价模型,66,经营风险和收益的衡量,图24,1 1.5 2 3,10 9 8 7 6 5,第二章财务估价模型,67,经营风险和收益的衡量,从图24中可知，为补偿同样风险，投资者B比A要求更高的收益率，因此，可以说投资者B比A更厌恶风险，较强的风险厌恶感使得投资者B要求更高的风险增加率。如上例中投

31、资者B要求4%的风险增加率以补偿=1.5的风险，而对同一风险，投资者A只要求2%的风险增加率。也就是说，无差别曲线的斜率越大，投资者的风险厌恶程度就越大。 综合上述，投资者的预期收益计算如下： 预期利润率=无风险利润率+风险增加率 其中， 风险增加率=风险价值系数标准离差率 风险价值和反映风险程度的标准离差率有着正比例关系；风险价值系数是一个常数系数，其大小取决于投资者的王观要求。愿意冒较大风险追求较高预期利润者，风险价值系数就小些；否则就大些(但风险价值系数应大于零)。,第二章财务估价模型,68,投资组合风险与收益的衡量,投资组合风险与收益的衡量 可分散风险(Diversifiable Ri

32、sk) 不可分散风险(Nondiversifiable Risk),第二章财务估价模型,69,投资组合风险与收益的衡量,图27 风险构成图,可分散风险,不可分散风险,第二章财务估价模型,70,投资组合风险与收益的衡量,系数的计算 由于可分散风险可通过投资多样化效应而以消除，因此，投资者更关心的是不可分散风险对投资组合的影响。对于不可分散风险通常是采用系数来计量。系数实质上是不可分散风险的指数，用于反映个别证券收益的变动相对于市场收益变动的灵敏程度。其计算公式为： ,第二章财务估价模型,71,投资组合风险与收益的衡量,例如，某投资者持有三种股票构成的证券组合，它们的系数分别为2.0，1.0和0.

33、5，它们在证券组合中所占的比重分别为50%、30%和20%，则 =50%2.0+30%1.0+20%0.5 =1.4%,第二章财务估价模型,72,投资组合风险与收益的衡量,风险资产与无风险资产的组合 设无风险证券f与风险证券i(或证券组合)进行组合，无风险证券f的预期收益率为Rf=0；风险证券i的预期收益率为Ri，风险为i。投资比例分别为Wf和Wi，且Wf+Wi=1，则 组合收益和组合风险p2分别为： Rp=Wf Rf+ Ri p2= Wf2 Rf2+ Wi 2Ri2+2 Wf Wifi,第二章财务估价模型,73,投资组合风险与收益的衡量,由于证券f为无风险证券，所以f=0，则fi=0，因此

34、p= Wii 上述公式表明，证券组合的风险只与其中风险证券的风险大小及其在组合中的比重有关。只要缩小风险证券i的投资比重，就可以减少组合投资的风险。,第二章财务估价模型,74,投资组合风险与收益的衡量,资本资产定价模式的基本假定 资本资产定价模式(Capital Assets Pricing Model，简称CAPM)是在马柯威茨的证券组合理论基础上发展起来的一种证券投资理论。它试图揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。由于该理论论证严谨，可操作性强，能较好地解释证券投资的一些基本问题，因而它在西方当代财务理论中占有重要地位。 资本资产定价模型的基本假设： (1)所有的投资者

35、都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合期望收益率和标准差来选择优化投资组合。 (2)所有的投资者都能以给定的无风险利率借人或贷出资金，其数额不受任何限制，市场上对任何卖空行为无任何约束。 (3)所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。 (4)所有的资产都可完全细分，并可完全变现(即可按市价卖出，且不发生任何交易费)。 (5)无任何税收。 (6)所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。,第二章财务估价模型,75,投资组合风险与收益的衡量,资金借贷与有效边界 1958年，耶鲁大学教授詹姆森托宾提出，若能以相同利率自由

36、借入或贷出资金，则所有的投资选择都在一条直线上。如图28所示,第二章财务估价模型,76,投资组合风险与收益的衡量,图28,第二章财务估价模型,77,投资组合风险与收益的衡量,在资本市场均衡的条件下，每种风险性资产所占的比重必然恰好等于该项资产在所有资产的市场价值中所占的比重，即：,第二章财务估价模型,78,投资组合风险与收益的衡量,投资者若把全部资金按上述投资比重，分散到全部证券中，这样的证券组合就是市场组合，这种组合的作用是模拟市场，与市场取得相同风险与收益，与市场保持一致。 如果投资者的风险回避程度较低，他除了运用自有的资金外，还通过资本市场，向风险回避程度较高的投资者借人资金，也就是将无

37、风险资产卖给风险回避者，然后将全部资金用于购买预期收益较高，但风险也较大的市场投资组合，由此而形成的投资组合称为“借人投资组合”(Borrowing Portfolio)，即直线MZ部分,第二章财务估价模型,79,投资组合风险与收益的衡量,现举例说明，假设证券市场有关资料如下： 市场投资组合 政府债券 期望收益率 14% 10% 标准差 0.20 0 假设投资者A的资金总额为1 000元，如果他以无风险利率借人200元，与原有的1000元资金一起(共计1 200元)投入市场投资组合，由此形成的借人投资组合的期望投资收益率和标准差为： RP=1.214%+(-0.2)10%=14.8% P=1.

38、200.20=0.24 如果投资者A以风险利率贷出资金200元，则用于购买市场投资组合的资金只剩下800元，即市场投资组合的比重为80%，而无风险性资产的投资比重为20%。由此形成的贷出投资组合的预期收益率和标准差为： Rp=0.8014%+0.2010%=13.2% P =0.800.20=0.16,第二章财务估价模型,80,投资组合风险与收益的衡量,资本市场线(The Capital Market Line，CML) 以上讨论是假设在市场均衡的条件下，资金的借入数等于资金的贷出数，即资本市场借贷利率相等。如果投资者对所有资产收益的概率分布的预期是一致的，那么投资者面临的有效组合就是一致的，

39、他们都会试图持有无风险资产和市场投资组合M的一个组合。或者说，任何一个投资者都会在直线RfMZ上选点，直线nMZ是所有投资者的有效组合，通常称为“资本市场线”，(如图28)。CML描述了期望收益率与风险之间的线性关系，位于资本市场线上的每一点都代表效率投资组合。,第二章财务估价模型,81,投资组合风险与收益的衡量,资本市场线与纵轴的截距为Rf，斜率()为(Rm-Rf)/p。CML线可由下列方程表达： RP=Rf+ 上式表明，任意有效投资组合的期望收益率等于无风险收益率与风险溢酬之和，该风险溢酬等于(Rm-Rf)m与该投资组合的标准差的乘积。,第二章财务估价模型,82,投资组合风险与收益的衡量,

40、对于资本市场线，必须注意以下几点： (1)只有有效的投资组合才落在资本市场线上，其余将落在其下。只有有效投资组合的收益和标准差存在上述简单形式的线性关系，非有效组合的收益和标准差之间没有这种简单的关系。 (2)资本市场线斜率表示期望收益与风险之间的比例关系(Mr.-Rf)m，即单位风险收益率。 市场证券组合在CML上，显然有： Rp=Rf+p,第二章财务估价模型,83,投资组合风险与收益的衡量,证券市场线(The Security Market Line，SML) 资本市场线所表示的是由市场投资组合(M)与无风险资产所构成的有效投资组合的收益与风险的关系，而个别证券或有效、无效投资组合的收益与

41、风险的关系，可用证券市场线(SML)表示。,第二章财务估价模型,84,投资组合风险与收益的衡量,假设现行政府债券利率(Rf)为6%，且市场证券平均收益率(Rm)为10%，则市场风险溢酬就等于4%(10%-6%)；如果j =0.5则第j种证券的风险溢酬为2%(4%0.5)；由此可计算出第j种证券要求的预期收益率为： Rj=6%+0.5(10%-6%)=8% 如果第j种证券的风险较大，且j=2.0，则此种证券要求的预期收益率为： Rj =6%+2.0(10%-6%)=14% 如果第j种证券的风险与市场风险相同，j=1.0，则此种证券要求的预期收益率与市场报酬率相等，即： Rj=6%+1.0(10%

42、-6%)=10% 上式也称为证券市场线方程，如图29所示,第二章财务估价模型,85,投资组合风险与收益的衡量,证券市场线（图29 ）,第二章财务估价模型,86,投资组合风险与收益的衡量,有关证券市场线的几点说明： (1)在证券市场线上的个别证券或证券组合，是就风险和收益而言的一种均衡状态。或者说，在均衡条件下，所有证券都将落在一条直线上证券市场线，无论组合是有效的，还是无效的。 (2)根据投资组合理论，任一证券对市场投资组合的边际贡献等于该证券的期望收益率；对市场投资组合风险的边际影响是该证券与市场投资组合的协方差，但通常不用协方差表示风险，而是采用相对协方差概念，即系数。 (3)证券市场线(

43、SML)的斜率不是系数，而是市场风险溢酬，可表示为：,第二章财务估价模型,87,财务风险和收益的衡量,财务风险和收益的衡量 企业因筹措资金而带来财务风险。在企业资金全部自有而不存在借入资金的情况下，企业只有经营风险和投资风险而无财务风险。当企业的全部资金包含有借人资金时，企业除经营风险和投资风险外，还要外加财务风险。 衡量财务风险可以通过计算期望自有资金利润率及其平方差和标准差来进行。步骤如下：在期望资金(全部资金)利润率基础上，根据借入资金对自有资金的比例和借入资金的利息率计算期望自有资金利润率；计算期望自有资金利润率的平方差和标准差；最后根据标准差判断风险程度。,第二章财务估价模型,88,

44、财务风险和收益的衡量,确定借入资金对自有资金的比例 确定这个比例后，根据借人资金利润率和期望资金利润率的比较，确定期望资金利润率高于借人资金利息率。,第二章财务估价模型,89,财务风险和收益的衡量,预测期望自有资金利润率 期望自有资金利润率可按以下公式计算： = + *（ - ）*(1-所得税率),第二章财务估价模型,90,财务风险和收益的衡量,承前例，设企业资金总额为1 000000元，所得税率为50%，在资金全部自有情况下，期望自有资金利润率计算如下： 16%(1-50%)=8%,第二章财务估价模型,91,财务风险和收益的衡量,如果资金总额中，自有资金为800000元，借人资金为200 0

45、00元，借人资金年利息率为6%，即年支付利息费12 000元，则： =16%+(16%-6%)(1-50%) =9.25%,第二章财务估价模型,92,财务风险和收益的衡量,如果资金总额中，自有资金为500000元，借人资金为500000元，借人资金利息率为6%，年支付利息费30 000元，则： =16%+(16%-6%)(1-50%) =13%,第二章财务估价模型,93,财务风险和收益的衡量,计算平方差、标准差和标准离差率 在资金总额全部自有的情况下，期望自有资金利润率为8%，平方差和标准差计算如下： 平方差=30%(1-50%)-8%20.5+ 10%(1-50%)-8%20.3+-10%(

46、1- 50%)-8%20.2 =0.61% 标准差= =7.81%,第二章财务估价模型,94,财务风险和收益的衡量,在资金总额中借人资金为200000元情况下，期望自有资金利润率为9.25%，平方差和标准差计算如下： 平方差2= (1-50%)- 9.25%20.5+ (1-50%)- 9.25%20.3 (1-50%)9.25%20.2=0.953% 标准差=9.76%,第二章财务估价模型,95,财务风险和收益的衡量,在资金总额中借入资金为500 000元情况下，期望自有资金利润率为13%，平方差和标准差计算如下： 平方差2= (1-50%)- 9.25%2 0.5 (1-50%)-9.25

47、%20.3 (1-50%)-9.25%20.2 =2.44% 标准差= =15.62%,第二章财务估价模型,96,财务风险和收益的衡量,表25 各资金构下的自有资金利润率及其标准差和方差,第二章财务估价模型,97,思考题,什么是资金时间价值？资金时间价值在企业财务管理中有何作用？ 什么是财务风险？试述其形成原因。 可分散风险与不可分散风险的含义及其形成原因。 试述资本资产定价模式的基本假设和经济含义。,第二章财务估价模型,98,欢迎批评指正！ 谢谢各位！,东北财经大学会计系列教材,财务管理 谷祺 刘淑莲主编 东北财经大学出版社,第三章财务比率分析和财务计划,100,第三章财务比率分析和财务计划

48、,财务比率分析 财务计划和现金预算,第三章财务比率分析和财务计划,101,第一节 财务比率分析,财务指标体系 财务指标是以收集传达财务信息，说明资金活动，反映企业生产经营过程和成果的经济指标。为了全面掌握、监督、考核企业的经济效益和管理水准，企业应该科学地设计财务指标体系，作为企业财务管理的必要手段,第三章财务比率分析和财务计划,102,财务比率分析的基本方法,财务比率在企业财务分析中作用 财务比率可以恰当地反映企业过去或当前的财务活动和财务状况 财务比率指标可以超出本企业规模和行业间的差别进行观察比较 财务比率有利于具体分析企业财务业绩和财务状况 财务比率计算简单,第三章财务比率分析和财务计

49、划,103,偿债能力比率分析,流动比率 流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期前可以变为现金用于偿还流动负债的能力，表明企业每1元钱流动负债有多少流动资产作为支付的保障。计算公式为： 流动比率= 100% 一般要求流动比率在200%以上,第三章财务比率分析和财务计划,104,偿债能力比率分析,速动比率 速动比率用于衡量企业流动资产中可以立即用于偿还流动负债的能力。计算公式为： 速动比率= 100% 速动资产=流动资产-流动负债 速动比率是对流动比率的补充。如果流动比率较高，而流动资产的流动性却很低，则企业偿债能力仍然不高。,第三章财务比率分析和财务计划,105,偿债能力比率分析,现金流动负

50、债比率 现金流动负债比率的计算公式如下： 现金流动负债比率= 100% 现金和现金等价物是指库存现金、银行存款、其他货币资金以及企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额的现金、价值变动风险很少的短期投资。这一比率越高，表明企业的偿债能力越强。近年来，由于现金流动受到财务报表使用者的日益重视，短期偿债能力的评估，愈来愈侧重于现金与流动负债的比率分析。,第三章财务比率分析和财务计划,106,偿债能力比率分析,利息保障倍数 利息保障倍数可按以下公式计算： 利息保障倍数=,第三章财务比率分析和财务计划,107,偿债能力比率分析,资产负债率 资产负债率也称负债比率，用于衡量企业利用债权人提供资金进

51、行经营活动的能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。其计算公式为： 资产负债率= 100%,第三章财务比率分析和财务计划,108,偿债能力比率分析,股东权益比率 股东权益比率，即所有者权益比率，其计算公式如下： 股东权益= 100%,第三章财务比率分析和财务计划,109,偿债能力比率分析,权益乘数 权益乘数是指资产总额相当于股东权益的倍数，乘数越大，说明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小。其计算公式为： 权益乘数=,第三章财务比率分析和财务计划,110,偿债能力比率分析,到期债务本息偿付比率 这一比率是用来衡量企业到期债务本金及利息可由经营活动创造的现金来支付的程度，其计算公式为： 到期债

52、务偿还比率= 100%,第三章财务比率分析和财务计划,111,偿债能力比率分析,强制性现金支付比率 这一比率反映企业是否有足够的现金以履行其偿还债务、支付经营费用等责任。计算公式如下： 强制性现金支付比率=,第三章财务比率分析和财务计划,112,获利能力比率分析,销售利润率 销售利润率是用来衡量企业销售收入的获利水平。计算公式为： 销售利润率= 100%,第三章财务比率分析和财务计划,113,获利能力比率分析,成本费用利润率 成本费用是企业为了取得利润而付出的代价。该比率的计算公式为： 成本费用率= 100%,第三章财务比率分析和财务计划,114,获利能力比率分析,资产报酬率 总资产报酬率是用

53、于衡量企业运用全部资产获利的能力。计算公式为： 总资产报酬率= 100% 平均资产总额=(期初资产总额+期末资 产总额)2,第三章财务比率分析和财务计划,115,获利能力比率分析,净资产收益率 净资产收益率是指企业运用投资者投入资本获得收益的能力。计算公式为： 净资产收益率= 100%,第三章财务比率分析和财务计划,116,获利能力比率分析,盈利现金比率 盈利现金比率可按以下公式计算： 盈利现金比率= 100%,第三章财务比率分析和财务计划,117,营运能力比率分析,应收账款周转率 应收账款周转率也称收账比率反映企业应收账款的流动程度(即周转快慢)。计算公式为： 应收账款周转率=,第三章财务比

54、率分析和财务计划,118,营运能力比率分析,其中： = - - =( + ) 2,第三章财务比率分析和财务计划,119,营运能力比率分析,存货周转率 存货周转率用于衡量企业在一定时期内存货资产的周转次数，反映企业购、产、销平衡效率的一种尺度。计算公式为： 存货周转率= 平均存货成本=(期初存货成本+期末存 货成本)2,第三章财务比率分析和财务计划,120,营运能力比率分析,流动资产周转率 流动资产周转率的计算公式如下： 流动资产周转率= 考核流动资产的周转情况还可以采用完成一次周转所需要的天数来表示，其计算公式为： 流动资产周转天数=,第三章财务比率分析和财务计划,121,营运能力比率分析,流

55、动资产周转天数是一个逆指标，周转天数越短，说明流动资金利用效率越高。据此，也可计算出加速流动资金周转的资金节约额，其计算公式为： = ( - ),第三章财务比率分析和财务计划,122,营运能力比率分析,总资产周转率 总资产周转率的计算公式户： 总资产周转率=,第三章财务比率分析和财务计划,123,营运能力比率分析,资本保值增值率 资本保值增值率主要用于反映投资者投入企业资本的完整性和保全性，其计算公式如下： 资本保值增值率= 100%,第三章财务比率分析和财务计划,124,市况测定比率,每股收益 每股收益计算公式为： 普通股每股收益=,第三章财务比率分析和财务计划,125,市况测定比率,每股股

56、利 每股股利可按下式计算： 每股收益=,第三章财务比率分析和财务计划,126,市况测定比率,市盈率 市盈率反映的是投资者对单位收益所愿支付的价格，其计算公式为： 市盈率=,第三章财务比率分析和财务计划,127,第一节 财务比率分析,财务比率分析常用的比较标准 绝对标准 预算标准 历史标准 行业标准,第三章财务比率分析和财务计划,128,第一节 财务比率分析,财务比率分析的基本方法 直接就财务比率本身进行分析 将财务比率结合财务报表进行百分比分析,第三章财务比率分析和财务计划,129,第二节 财务计划和现金预算,财务计划 企业战略规划 销售预测 预计财务报表 资金需求与筹集计划 资金调整计划,第

57、三章财务比率分析和财务计划,130,第二节 财务计划和现金预算,现金预算的内容与编制 现金流人 现金流出 现金净流量及现金需求量 现金筹措与运用计划,第三章财务比率分析和财务计划,131,思考题,什么是财务比率？财务比率在财务分析中的作用是什么？ 财务比率分析的基本方法和比较标准有哪些？ 偿债能力分析有哪些指标？如何进行评价？分析时有哪些注意问题？ 现金预算的内容及其编制步骤。,第三章财务比率分析和财务计划,132,欢迎批评指正！ 谢谢各位！,东北财经大学会计系列教材,财务管理 谷祺 刘淑莲主编 东北财经大学出版社,第四章 资本成本,134,第四章 资本成本,资本成本的概念 资本成本的计算模式 加权平均资本成本和边际资本成本,第四章 资本成本,135,第一节 资本成本的概念,资本成本的构成要素 成本是指为某一经济行为的发生而付出代价。资本成本则指公司为筹集和使用资金而付出的相应代价。虽然公司筹集和使用长短期资金都要发生相应的成本，但资本成本仅指公司筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）而发生的成本。 资本成本包括资金筹集费用和资金使用费用两部分。资金筹集费用是指为取得资金的所有权或使用权而发生的支出，包括银行借款的手续费、发行股票、债券需支付的广告宣传费、印刷费