2017汽车与零配件行业当特斯拉100万辆的时候-170621 43页

1、 当特斯拉 100 万辆的时候 投资要点：市场表现汽车与零配件海通综指16.83%特斯拉，领军开启全球新能源汽车超级周期。特斯拉，产品出众、摆脱补贴、 全球畅销。特斯拉计划 2018 年 50 万辆、2020 年 100 万辆产量目标，即将实 z13.23%9.64%现，加速汽车工业。特斯拉扮演汽车界的“苹果”，传统巨头大众、通用、宝6.05%马等加速跟随，全球新能源汽车超级周期将在 2018 年全面开启。我们预计 2020 年全球新能源乘用车销量 600 万辆，2025 年 3200 万辆。 2.46%-1.13%2016/62016/92016/122017/3自主车企龙头抢占先机，产品供

2、给全面释放。我们预计 2020 年新能源乘用车全球 600 万辆、特斯拉 100 万辆、中国 164 万辆。中国自主车企龙头，具有产品丰富、贴近市场、供应完备的优势，领先合资 23 年。我们预计 2020 年中国新能源乘用车销量 164 万辆，自主品牌 88 万辆，市场份额 54%。 z资料来源：海通证券研究所相关研究总量弱化，深挖结构2017.06.20一线蓝筹扩散至二线蓝筹2017.06.13零部件切入特斯拉高端供应链，孕育十年投资契机。回望智能手机产业革命， 创造中国手机产业链投资红利。电动智能汽车，孕育中国零部件龙头未来十年成长机遇。中国的电池电机电控已具备全球竞争力，陆续切入特斯拉、

3、大众、通用等高端供应链。此外，核心元器件包括电池热管理、铝合金车身、车身电子、车载模块等也有望实现百倍增长，业绩弹性巨大。我们将用图表进行特斯拉和全球新能源汽车的弹性测算，并分析各企业竞争力。 z汽车消费升级，龙头估值低位 2017.06.10投资建议。新能源汽车产业链 2017 年 25 倍 PE 左右，建议优中选优。特斯拉是未来供应链标杆，已供货的龙头未来空间广阔；未供货但卡位优势的龙头， 未来有望切入特斯拉、大众、宝马等高端供应链。目前公告特斯拉供应关系的有：广东鸿图、天汽模、精锻科技、信质电机、中科三环、先导智能、安洁科技、中鼎股份等；未来三元电池放量，带动上游钴板块和碳酸锂板块，以及

4、电池产业链长期受益。 z分析师:邓学 Tel:(0755)23963569Email:证书:S0850514050002联系人:王猛 Tel:(021)23154017Email:风险提示。1、新能源汽车销量低于预期；2、技术进步低于预期。z联系人:谢亚彤 Tel:(021)23154145Email:联系人:杜威 Telmail:行业相关股票资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明股票代码 股票名称 EP

5、S（元） 投资评级 20162017E2018E上期本期 600418江淮汽车 0.610.750.93买入买入 000980众泰汽车 0.041.041.53买入买入 002108沧州明珠 0.761.051.11买入买入 002466天齐锂业 1.522.433.20买入买入 002055得润电子 0.080.561.03买入买入 000970中科三环 0.300.380.50买入买入 300450先导智能 0.711.211.54买入买入 603011合锻智能 1增持增持 投资评级 增持维持行业研究/汽车与零配件 行业专题报告证券研究报告 2017 年 06 月 2

6、1 日 行业研究汽车与零配件行业2 目录1.经济周期崛起时，“新周期”股是最佳投资领域81.1经济崛起，产业新周期造就回报81.2中国经济的新周期逻辑82.汽车新科技，未来空间广阔的“新周期”股93.特斯拉：汽车新科技综合体133.1电动化：成本更低、续航更长143.1.1动力电池系统：采用 21700 替代 18650143.1.2电机系统：采用永磁同步电机153.2智能化：硬件布局已完成163.3网联化：加速算法迭代174.全球 OEM 新能源战略：2020 年，从量变到质变184.1车型：供给端全面打开194.2供应链：动力电池寡头垄断204.32020 战略：全新电动平台，带来质变21

7、5.国内 OEM 新能源战略：加速抢占市场235.1NEV 积分指引销量245.2车型：产品线初步成形255.3供应链：配套体系逐渐明朗275.42020 战略：目标激进，抢占市场286.核心供应链：力求高端化、全球化286.1动力电池系统：三元主导市场296.1.1正极材料：高镍 NCM 成主流306.1.2氢氧化锂：加速替代碳酸锂316.1.3金属钴：需求弹性不明显316.1.4隔膜：湿法、涂覆，加速升级326.1.5负极材料：硅碳是未来亮点336.1.6锂电铜箔：2017 年供需缺口明显336.1.7电解液：六氟磷酸锂产能释放，价格下台阶34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研

8、究汽车与零配件行业36.1.8热管理系统：核心部件，价值凸显356.2驱动电机系统：需求升级，降本承压356.2.1永磁体：拉动高端需求增长367.投资建议368.风险提示39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究汽车与零配件行业4 图目录图 1美国投资大师成名作不同显示主导产业变迁历程8图 2美国产业结构演变8图 3中国经济周期波动与主导产业变迁9图 41980 年代，轻工业快速增长9图 51990-2000 年，家电保有量快速上升9川长虹相对上证综指的股价变化9图 图 72000 年之后，城镇化率增速加快9图 805-07 年牛市，地产、有色、机械、建材相对领先9图 92007

9、年针对苹果 iphone 的十一大 . 11图 10中国车用汽油消费量12图 11全球汽车分类销量预测（万辆）12图 12智能汽车是实现智能交通的关键12图 132025 年十二大性技术对全球经济的影响（万亿美元）12图 14全球汽车共享会员数量预测（百万）13图 15汽车共享将成为未来主流出行方式之一13图 16特斯拉是电动、智能、网联新科技综合体13图 17特斯拉全球销量预测（辆）14图 18特斯拉 Gigafactory 工厂14图 19特斯拉 Gigafactory 产能规划（GWh）14图 20Gigafactory 工厂生产流程15图 21特斯拉驱动电机系统16图 22特斯拉 Au

10、toPilot 2.0 感知端硬件配臵17图 23特斯拉 AutoSteer 功能17图 24汽车 OTA 技术原理18图 25全球新能源乘用车市场销量及核心驱动因素（万辆）19图 26全球轻型车销量预测（万辆）19图 27全球新能源乘用车销量预测（万辆）19图 28全球主流 OEM 量产新能源车型20图 29全球主流 OEM 量产新能源车型电机供应商21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究汽车与零配件行业5图 30全球主流 OEM 量产新能源车型动力电池供应商21图 312020 年全球主要 OEM 新能源乘用车销量预测（万辆）22图 322020 年全球主要地区新能源乘用车销量

11、预测（万辆）22图 33大众 MEB 平台23图 34大众 BUDD-e 概念车23图 35大众 I.D.概念车23图 362020 年国内主要新能源乘用车企销量预测（万辆）24图 372020 年国内新能源乘用车销量预测（万辆）24图 38国内电动代步车销量预测（万辆）26图 392016 年国内限购城市新能源汽车牌照数量26图 40自主 OEM 量产新能源车型26图 41国内 OEM 量产新能源车型动力电池供应商27图 42国内 OEM 量产新能源车型电机供应商28图 43国内动力电池需求量预测（GWh）29图 44国内动力电池市场空间预测（亿元）29图 452016 年国内主要动力电池企

12、业出货量（GWh）29图 462017 年 Q1 国内主要动力电池企业出货量（MWh）29图 472020 年国内动力电池各细分市场空间预测（亿元）30图 48国内三元动力电池 Pack 价格预测（元/Wh）30图 49三元动力电池正极材料需求量（吨/GWh）30图 50国内三元动力电池出货结构预测30图 51国内三元动力电池正极材料需求预测（万吨）31图 52国内动力电池正极材料需求预测（亿元）31图 53国内动力电池氢氧化锂需求预测（万吨）31图 54国内动力电池氢氧化锂市场规模预测（亿元）31图 55三元正极材料钴金属质量含量32图 56国内三元动力电池钴金属需求预测（万吨）32图 57

13、国内三元动力电池钴金属需求预测（亿元）32图 58国内动力电池隔膜需求预测（亿平米）33图 59国内动力电池隔膜需求预测（亿元）33图 60国内动力电池负极材料需求预测（万吨）33图 61国内动力电池负极材料需求预测（亿元）33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究汽车与零配件行业6图 62国内动力电池锂电铜箔需求预测（万吨）34图 63国内动力电池锂电铜箔加工市场规模预测（亿元）34图 64国内动力电池电解液需求预测（万吨）34图 65国内动力电池电解液市场规模预测（亿元）34图 66国内动力电池六氟磷酸锂需求预测（万吨）35图 67国内动力电池六氟磷酸锂市场规模预测（亿元）35图

14、 68国内动力电池热管理系统市场空间（亿元）35图 69国内新能源汽车电机系统市场空间（亿元）36图 70国内新能源汽车电机永磁体市场空间（亿元）36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究汽车与零配件行业7 表目录表1永磁同步电机与异步感应电机特性对比16表2全球主要新能源车型驱动电机技术路线及供应商16表3特斯拉 AutoPilot 2.0 与 AutoPilot 1.0 感知端硬件对比17表4特斯拉 OTA 升级历史18表5全球主要乘用车企业新能源战略规划226新能源乘用车单车 NEV 积分标准25表表7根据 NEV 积分推测 2020 年国内新能源乘用车产量25表8主要自主乘用

15、车企业新能源战略规划289国内新能源汽车产业链细分行业对比37表表10国内新能源乘用车产业链上市公司业绩弹性估算37表11特斯拉 Model S 供应商及国内相关上市公司3812国内特斯拉产业链上市公司业绩弹性估算39表表13国内新能源汽车产业链主要公司投资要点39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究汽车与零配件行业81. 经济周期崛起时，“新周期”股是最佳投资领域1.1 经济崛起，产业新周期造就回报回顾美国经典投资案例，与所处经济时代的主导产业高度相关。1950 年代的制造业，到 1970 年代的消费，到 1990 年的信息技术，产业新周期孕育当时的伟大公司，同时创造了投资回报。

16、 费雪：20 世纪 50-60 年代，美国制造业面临革命性变革，费雪选择的很多股票都属于制造业。1955 年买进德州仪器到 1962 年升了 14 倍 ；1960 年代中后期，开始投资摩托罗拉，持有 21 年，股价上升 19 倍。巴菲特：1970-80 年代美国社会正向消费转 型。巴菲特 1973 年买入， 10 年之后他投入的 1000 万美元升值为两个亿；1980 年买进可口可乐 7%的股份，到 1985 年翻了 5 倍。比尔米勒：1990 年代因投资科技和网络股而功成名就。对戴尔的坚持和重仓，最终带来了丰厚的回报，戴尔成为1990 年代表现最好的股票之一。 从投资的角度出发，如果能抓住一

17、段时期经济发展中的主导产业，那么投资收益率大概率不会差。 图1 美国投资大师成名作不同显示主导产业变迁历程图2 美国产业结构演变农业金融 制造业房地产 交运仓储服务业 信息产业医疗教育 1990：80%1980-90：70%信息高速公路比尔米勒： 60%1970-80：50%戴尔、微软1950-60： 40%福特汽车、克莱斯勒 30%、 20%可口可乐德州仪器、摩托罗拉10%0%1950196019701980199020002008资料来源：彭博社，海通证券研究所资料来源：美国财政部，海通证券研究所1.2 中国经济的新周期逻辑改革开放到 1990 年代初：国民经济处于供给短缺时代，以满足居民

18、日常消费需求的轻工业成为当时的主导产业。1979-1988 年，中国轻工业产值年均增速高达 14%，成为当时国民经济高速发展的中坚力量。1990 年代中后期：1997 年人均年总收入突破了5000 元大关，催生城乡居民消费升级，以“新三件”（彩电、冰箱、洗衣机）为代表的家电产品深受消费者青睐，成为这一时期的消费主流。1996 年 1 月-1997 年 5 月，以四川长虹、青岛海尔、春兰股份、深康佳为代表的一批家电巨头横空出世。2000 年后 10 年： 20-39 岁住房刚需人群达到阶段顶峰，住房需求集中释放，城镇化率加速提升，地产及其产业链成为经济增长的绝对主力。05-07 年牛市，地产、有

19、色、机械、建材等地产链涨幅居于为第一梯队。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明制造业变迁 费雪：消费转型 巴菲特：消 费 升 级 彼得林奇： 行业研究汽车与零配件行业9图3中国经济周期波动与主导产业变迁图4 1980 年代，轻工业快速增长GDP:同比25%16%14%12%轻工业同比增长20%15%10%8%6%10% 地产+制造业 4%2% 轻纺工业 5%0%1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所川长虹相对上证综指的股价变化图5 1990-2

20、000 年，家电保有量快速上升图 上证综指（左轴）1602500109876543210城镇家庭彩电保有量（户） 四川长虹/上证综指（右轴，长虹股价按1000倍处理） 1402000120150010010008050060040资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所图72000 年之后，城镇化率增速加快图8 05-07 年牛市，地产、有色、机械、建材相对领先60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%1700%1500%1300%1100%900%700%500

21、%300%100%城镇化率（左轴）城镇化率变化率（右轴）2005年6月6日-2007年10月16日涨跌幅非有房机建银石商食煤国电上钢汽基建纺农医交传电家餐轻通计电银色地械材行油贸品炭防力证铁车础筑织林药通媒力电饮工信算子行 金 产 石 零 饮 军 设 综 化 服 牧 运 公 旅 制 机 元金 属化 售 料 工 备 指 工 装 渔 输 用 游 造 器 融事业件资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所2. 汽车新科技，未来空间广阔的“新周期”股品牌常常在质疑声中前行，特斯拉正在复制苹果 iphone 上一轮“成长”。特斯拉从横空出世到目前，仍然面临众多质疑，一是技术水平

22、，二是盈利能力，三是极高估值。都和当年的苹果推出 iphone 一样面对众多质疑类似，这与世人的格局观不够大和技术信心认知不充分有一定关系。从目前的技术优势和消费认同度看，特斯拉成功概率越来越大，并且加速整个汽车工业的。 2012 年 6 月，美国科技博客网站 Business Insider 称，苹果 iPhone 从开始出售至今已经满五年时间。尽管该产品命中注定或许就是一个伟大的杰作，但是当初并不是每个人都能够看出这点的。史蒂夫乔布斯（Steve Jobs）于 2007 年 1 月 9 日发布了该 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明197819801982198419861988199

23、019921994199619982000200220042006200820102012201419781990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201219811984198719901993199619992002200520082011201495/0195/0695/1196/0496/0997/0297/0797/1298/0598/1099/0399/0800/0100/0600/1101/0401/0902/0202/07纺织、家电 行业研究汽车

24、与零配件行业10产品，但是五个多月之后该产品才开始销售。而在此间隔时间，对该产品的命运，许多分析师、作家和业务巨头都发表了。其中，一些被证明是有先见之明，而其它一些则不敢恭维。下面就是当时最为著名的十一大： 1、彭博社：iPhone 的影响将微乎其微。该产品只是对“少数具有小工具怪癖恋者” 才有吸引力，诺基亚和摩托罗拉不必担心。彭博社专栏作家马修林恩(Matthew Lynn) 在博彭社评论文章中，iPhone 对无线行业的影响将微乎其微，该智能手机只是对“少数具有小工具怪癖恋者”才有吸引力。他当时写道：“诺基亚和摩托罗拉等移动行业主要竞争 者，不必神经质地感到紧张，不要认为该产品是对他们业务

25、的新威胁。” 2、IT 杂志PC Magazine：iPhone 缺陷很深，一开始会销售许多，但随后销量将急剧下滑。著名计算机杂志PC Magazine当时总编吉姆劳德巴克（jim louderback） 在该杂志发表评论文章，iPhone 在美国销售开始时因“被压抑的需求”将强劲，但是，“一旦最初的热度消失”，该产品销售将枯萎。劳德巴克当时声称，该手机具有太多缺陷，其中包括网络连接速度缓慢，缺少按钮。不过，后来的情况正好和劳德巴克相反，iPhone销售逐渐增长，并且后来突飞猛进。劳德巴克现在已经离开这家杂志，成为互联网电视网络公司 Revision3 的 CEO。 3、分析师吉恩蒙斯特（Ge

26、ne Munster）：iPhone 将是一个重磅。该产品销售将稳步增长，并且 2009 年销售量将突破 4500 万部。与消极评论相反的是，苹果的分 析师蒙斯特当时，iPhone 将会是一个重磅，其销售量将稳步增长，并且到 2009年销售量将突破 4500 万部。后来证明，蒙斯特对 iPhone 未来情况是，直到 2010 年该产品的销售量才突破 4500 万部。 有点过于乐观。事实4、MarketWatch：“承载所有”概念的手机是可笑的。苹果需要推出许多变化，否则iPhone 将立即凋谢。iPhone 推出前几个月，MarketWatch 专栏作家约翰德沃夏克 （John Dvorak）

27、在 MarketWatch 上发表评论文章，对苹果在手机行业的机遇进行， 并且苹果要迅速地生产出新的手机产品，以便竞争。德沃夏克表示，苹果将需要准备半打数量的变化以保持该手机流行，否则该产品将在“三个月内凋谢”。 5、韦德布什摩根证券（Wedbush Morgan Securities）：iPhone 不会对手持游戏业产生影响。韦德布什摩根证券公司（Wedbush Morgan Securities）分析师迈克尔帕切特（Michael Pachter）当时，iPhone 面对诸如任 DS 等手持游戏设备任何时候出来并且责怪 iPhone 推动其 不会有真正的竞争力。但是实际情况是，两年之后任D

28、S 销售下滑。不过公平地说，在 iPhone 推出时，该产品没有还没有应用商店支持， 人们还没有看到该产品在游戏上的潜力。 6、iSuppli：苹果将会下调 iPhone 价格。iSuppli 是一家全球领先的针对电子制造领域的市场研究机构。在 iPhone 推出后不久，iSuppli 登载的一篇评论文章预计，苹果拥有足够高的利润率，它可能会降低该产品价格。实际上，苹果没有等待多长时间就下调了该产品价格。iPhone 推出三个月后，苹果出局了 4 GB 产品，并且将 8 G 产品价格下调了 200 美元。 7、Capital 集团（Capital Group）：摩托罗拉 RAZR 是一款伟大的

29、手机，价格吸引人（免费），iPhone 没有办法竞争过它。Capital 集团是一家在全球范围内提供金融产品与服务、开展技术支持以及业务推广的集团公司。iPhone 在五年之前推出前，摩托罗拉RAZR 是必须具有的热门手机，因此一些人，苹果还有相当长艰巨时间才能与之竞争。Capital 集团分析师阿肖克库马尔（Ashok Kumar）当时表示，iPhone 的价格将是与 RAZR 等基本上是无成本的手机进行竞争的“重要障碍”。而现在呢，我们看到的更多的手机是什么呢？ 8、商业（BusinessWeek）：iPhone 绝不会对黑莓（BlackBerry）产生威胁。斯蒂芬怀尔德斯特洛姆（Step

30、hen Wildstrom）当时是商业专栏作家，负责每期的“技术与你”专栏，主要分析最新产品与技术。怀尔德斯特洛姆当时在商业撰文称，iPhone 不会象某些人的那样成为黑莓，因为这两种设备趋向于不同的 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究汽车与零配件行业11市场。他在分析文章中写道：“人们购买黑莓看重的是电子邮件功能，特别是企业邮件功 能。而购买 iPhone 为的是娱乐，邮件只作为附带。两种产品的生存空间几乎是两个完全不同的世界。”最近几年，iPhone 已经开始占领企业市场，黑莓销售陷入下滑窘境。现在，黑莓制造商 RIM 已经处于边际。 9、RIM 公司 CEO 吉姆贝尔斯利（

31、Jim Balsillie）：iPhone 对我们业务的影响微乎其微。曾经 iPhone 的推出对黑莓手机不会产生影响的人，并非只有商业专栏作家斯蒂芬怀尔德斯特洛姆。2007 年 2 月份，当时担任 RIM 联席 CEO 的贝尔斯利曾，iPhone 对 RIM 业务的影响微乎其微。他当时表示：“所进入的这个领域是一个很忙碌的空间，在这个空间里消费者有许多选择。但是对黑莓将会产生惊人的影响， 我认为这未免夸大其辞。” 10、微软 CEO 史蒂夫鲍尔默（Steve Ballmer）：“没有机会”能够使得 iPhone 将获得重大的市场份额。“没有机会”。鲍尔默同样地否认 iPhone 具有市场潜力

32、。在 2007 年谈及 iPhone 时，鲍尔默表示：“没有机会能够让 iPhone 将获得任何重大的市场份额。没有机会。他们可能会赚很多钱，但如果真正地看看 13 亿部销售量的手机市场规模， 我宁愿相信微软软件在其中的比例会在60%或70%或80%，而苹果也许只有2%或3%。” 11、微软的高级营销总监：记住我的话，苹果 iPhone 在 2008 年销量不会达到 10 万部。微软当时认为苹果 iPhone 有巨大市场潜力。微软高级营销总监里查德斯普雷格（Richard Sprague）当时表示，iPhone 被过分宣传，该产品销量将低史蒂夫乔布斯（Steve Jobs）所。微软这位高级营销

33、总监在 2007 年曾表示：“我不相信 iPhone字 1000 万部。” 图9 2007 年针对苹果 iphone 的十一大资料来源：Business Insider，海通证券研究所工业 4.0 强调智能、互联、数字，以电动化、智能化、共享化为代表的汽车新科技与之不谋而合。电动汽车支撑能源革命；智能汽车改造交通体系；汽车共享出行消请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究汽车与零配件行业12费，未来有望带动数万亿美元的市场空间，从而成为本来经济周期的主导产业之一，同时也是机遇最大的投资方向。 电动汽车支撑能源革命。汽车是能源消耗大户，据中国石油大学的数据，2012 年我国汽油消费中汽车

34、用油占比高达 89%。电动汽车和充电基础设施的普及对能源生产和消费方式将产生巨大影响。能源革命的实质能源绿色化和用能高效化。电动汽车作为一种灵活的负荷和储能设施，不仅可以削峰填谷、消纳风电和太阳能，更是能量流和信息流的综合载体，成为能源互联网的关键一环。根据 IEA 预测，到 2020 年，全球电动汽车销量将超过 600 万辆，市场规模约 1800 亿美元，每天与电网之间的能量交互高达 3 亿kwh。 智能汽车改造交通体系。汽车是现代交通的重要运载工具，智能汽车的发展推动了交通运输产业的革命。智能交通的目的是提高效率和安全性，这不仅需要单车的智能化水平不断提升，更需要汽车与外界交互信息，以实现

35、整个交通系统的统一管理。智能汽车是实现智能交通的第一步，带动诸如人工智能、计算机视觉、先进传感器，如雷达、激光雷达、GPS、以及通信等行业快速发展。据麦肯锡预测，到 2025 年，无人驾驶汽车对全球经济的影响高达 1.9 万亿美元。 汽车共享出行模式。汽车共享是共享经济的代表，降低出行成本的同时，为车主创造收益，优化社会车辆配臵和利用效率。汽车共享将提供有别于公共交通和自驾出行的差异化出行服务，经济性和便利性突出，未来将跻身主流出行方式。据 Consultancy预测，到 2020 年，全球将有 2600 万人注册使用汽车共享服务。假设每人每日由此产生的交通费用为 10 美元，对应市场规模约为

36、 950 亿美元。 图10 中国车用汽油消费量图11 全球汽车分类销量预测（万辆）100008000600040002000095.0%90.0%20000 85.0%80.0% 15000 75.0%70.0%10000500002010 2015E 2020E 2025 E 2030E 2035E 2040E 2045E 2050E2005车用汽油消费量（左轴，万吨） 内燃机电驱动混合动力占汽油消费总量的比例（右轴） 资料来源：中国石油大学，海通证券研究所资料来源：IEA，海通证券研究所图12 智能汽车是实现智能交通的关键图13 2025 年十二大性技术对全球经济的影响（万亿美元）资料来源

37、：NEC，海通证券研究所资料来源：麦肯锡，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究汽车与零配件行业13图14 全球汽车共享会员数量预测（百万）图15 汽车共享将成为未来主流出行方式之一资料来源：Consultancy，海通证券研究所资料来源：thedailybolg，海通证券研究所3. 特斯拉：汽车新科技综合体特斯拉是全球汽车产业变革的领导者，电动化、智能化、网联化程度领先传统汽车厂商 57 年，量产车型 Model S 和 Model X 融合诸多黑科技，并不断自我革新，引领行业发展方向。 特斯拉目前拥有 Model S、Model X 两款量产车型，2016 年销量

38、7.6 万辆，2017 年一季度交付 2.5 万辆，同比增长 69%，目标全年交付 15 万辆。 特斯拉第三款车型 Model 3 全球订单超 40 万辆，预计 2017 年底量产交付，三款车型 2018 年目标销量 50 万辆，到 2020 年公司计划将车型数量增至四款，目标销量 100 万辆，届时将成为全球最大的电动汽车厂商。 Model 3 的发布，代表电动汽车消费的转折，标志着个人消费市场已开。电动汽车凭借动力性、智能化、科技感、环保理念吸引大量用户；电池技术快速进步，充电网络不断完善，打消里程、安全焦虑，车型售价大幅降低。 图16 特斯拉是电动、智能、网联新科技综合体电池系统能量密度

39、超过300Wh/kg，成本低于900元/kWh电动化特斯拉OTA更新车载软件，上传数据至云端 标配全自动驾驶硬件， 智能化网联化Lv3已量产资料来源：搜狐汽车，锂电网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究汽车与零配件行业14图17 特斯拉全球销量预测（辆）201620172018201920205.1万7.5万12.0万15.0万18.0万2.5万4.5万8.0万10.0万12.0万3万30万40.0万50.0万20.0万资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所3.1 电动化：成本更低、续航更长3.1.1动力电池系统：采用 21700 替代 18650特斯拉已量产 2 款

40、车型，Model S 和 Model X，均采用松下 18650 圆柱电芯，系统能量密度约为 250Wh/kg，成本低于 1300 元/kWh。 即将上市的 Model 3 将采用 21700 圆柱电芯，单体容量提升 36%，系统能量密度超过 300Wh/kg，成本低至 900 元/kWh，预计 2020 年成本降至 700 元/ kWh。电池能量密度大幅提升，主要得益于负极材料在人造石墨中加入 10%的硅基材料。 全新 21700 电池由特斯拉和松下共同打造，在位于内华达州的 Gigafactory 工厂生产，将于 2017 年二季度量产配套 Model 3。超级工厂将于 2018 年完成二

41、期建设，届时将具备年产 35GWh 的锂电池单体和 50GWh 锂电池系统的能力，大约足够配套 50 万辆新能源汽车。2017 年，特斯拉表示未来会建造至少三座 Gigafactory，我们预计 2020 年将具备超过 70GWh 产能。 图18 特斯拉 Gigafactory 工厂图19 特斯拉 Gigafactory 产能规划（GWh）8070605040302010018E20E资料来源：汽车之家，海通证券研究所资料来源：腾讯汽车，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新车型 Model 3Model XModel S 行业研究汽车与零配件行业15图20 Gigafacto

42、ry 工厂生产流程资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所3.1.2电机系统：采用永磁同步电机目前，特斯拉 Model S 和 Model X 的电机均为交流异步感应电机，高速区间的效率更好，与两款车型的跑车定位相吻合。为提升效率，特斯拉采用纯铜转子替代铝转子， 能量利用效率接近永磁同步电机。 相比较而言，永磁同步电机在低速、高扭矩的场景下更有优势，适合于城市家庭用车，并且功率密度大，体积优势明显，成本不相上下。 我们认步感应电机和永磁同步电机是互补关系，分别适用于不同的车型。随着特斯拉产品阵容不断丰富，Model 3 将走永磁同步技术路线。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究汽车与

43、零配件行业16图21 特斯拉驱动电机系统资料来源：搜狐汽车，海通证券研究所表 1 永磁同步电机与异步感应电机特性对比永磁同步异步感应92%85%10%负荷对应效率功率密度高较高电机成本高较高资料来源：一览众咨询，海通证券研究所表 2 全球主要新能源车型驱动电机技术路线及供应商车型电机类型电机供应商In-house日产 Leaf永磁同步电机特斯拉 Model S异步感应富田比亚迪 e6永磁同步电机比亚迪资料来源：一览众咨询，海通证券研究所3.2 智能化：硬件布局已完成特斯拉于 2016 年 10 月发布 Autopilot 2.0，硬件支持全自动驾驶功能，并宣布将配备所有的车型，包括 Model

44、 3。 新系统包含 8 个摄像头，覆盖 360可视范围，监控距离最远可达 250 米；12 个超声波传感器，探测和传感的距离接近上一代的两倍；增强版前臵雷达通过冗余波长提供更丰富的数据，可以穿越大雨、雾、灰尘，甚至前方车辆。 为了更好地使用这些数据，车辆搭载了比上一代运算能力快 40 倍的处理器，运行基于深度神经网络研发的视觉系统、超声波与雷达系统软件。 2017 年一季度，特斯拉推送了基于 Autopilot 2.0 的系统软件版本更新 V8.1，全新控制算法融合全新硬件数据，自动驾驶安全性将更好。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明北汽 EV200永磁同步电机精进电动 雪佛兰 Spar

45、k EV永磁同步电机日立汽车系统 福特 Focus EV永磁同步电机麦格纳 宝马 i3永磁同步电机采埃孚 控制器成本较高高 调速范围（r/min）4000-150009000-15000最高转速（r/min）1000015000最高效率97%95% 行业研究汽车与零配件行业17V8.1 主要变化：Autosteer 速度上限由 55 英里/小时提升到 80 英里/小时；开放 Auto Lane Change 功能；增加 Lane Departure Warning 功能，开放 Summon 功能。 图22 特斯拉 AutoPilot 2.0 感知端硬件配臵表 3 特斯拉 AutoPilot 2

46、.0 与 AutoPilot 1.0 感知端硬件对比传感器Autopilot 1.0Autopilot 2.0后臵摄像头1 个（倒车）3 个（参与自动驾驶）超声波雷达12 个12 个（探测距离翻倍）车载处理器运算能力是第一代的 40 倍资料来源：汽车之家，海通证券研究所资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所图23 特斯拉 AutoSteer 功能资料来源：汽车之家，海通证券研究所3.3 网联化：加速算法迭代特斯拉通过空中升级（OTA）更新车载系统软件，第一时间将新功能、新特送给车主，如地图更新、在线音乐、Autopilot，极大地改善用车体验。同时，车联网使每辆汽车都成为数据采集样本，加速更新高

47、精度地图、迭代人工智能算法。 根据 36 氪报道，截至 2016 年 6 月，特斯拉汽车消耗电池总电量达到 7.5GWh，具体的行驶工况，以及对应的电池充放电强度，都被记录下来，并回到特斯拉服务器上， 将有助于研发汽车和储能系统之间的能量转移技术。 根据 36 氪报道，截至 2016 年 6 月，特斯拉已经累计获得超过 7.8 亿英里的驾驶数据，其中 AutoPilot 激活状态 1.3 亿英里。相比较而言，Google 拥有 50 辆原型车，每周更新 2.5 万英里数据。 我们估计到 2020 年全球累计将有大约 250 万辆特斯拉电动车上路，数据搜集效率将成指数级增长，快速的算法迭代、丰富

48、的路试经验将推动特斯拉成为率先量产全自动无人驾驶汽车。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明前臵雷达1 个1 个（性能增强） 侧向摄像头无2 个 前臵摄像头1 个3 个 行业研究汽车与零配件行业18表 4 特斯拉 OTA 升级历史时间系统版本更新内容2016.10空中升级 8.0全新界面 UI 设计、实时地图显示、新增实时路况和路线规划 2015.10空中升级 7.0自动车道保持、自动变更车道、自动泊车、仪表板提供可视化道路2015.02空中升级 6.1增强版倒车辅助视图、智能温度预设、增强日历功能资料来源：特斯拉官网，海通证券研究所图24 汽车 OTA 技术原理资料来源：SAE，海通证券研

49、究所4. 全球 OEM 新能源战略：2020 年，从量变到质变2012-2016 年，全球各大 OEM 对新能源汽车的态度从试探到真正发力，既有外部排放法规、政府补贴政策的推动，也有特斯拉等新进入者带来的竞争压力，2016 年全球新能源汽车销量约 100 万辆，其中乘用车 77 万辆。 法规因素：碳排放或者油耗法规逐年严苛，影响主机厂的技术路线。比如，德国大众集团过去看重柴油机节油技术，因为“排放门”，制定激进的新能源战略，彻底转身；中国政府提出 NEV 积分政策，强制主机厂生产新能源汽车，并明确量化指标。 竞争因素：传统汽车竞争格局相对稳定，主机厂按部就班推进产品战略，特斯拉从零起步，摒弃传

50、统供应链，迅速成功崛起，向传统巨头施压。比如，丰田一直主推 HEV 重混技术，2016 年末成立 EV 部门，并由丰田章男亲自负责，弥补短板。 进入 2017 年，根据网上车市报道，全球将有超过 40 款新能源乘用车上市，供给侧全面打开，爆款车型概率大增，我们预计 2016-2020 年全球新能源乘用车销量复合增速66.6%，2020 年销量接近 600 万辆，渗透率 5.7%。 2020 年开始，基于全新电动平台的车型将陆续上市，产品竞争力大幅提升，消费者开始大面积接受电动车，我们预计 2020-2025 年销量复合增速 52.3%，2025 年销量 3200万辆，渗透率 26.3%。 请务必阅读正文之