广发行业-煤炭行业投资季节与指标专题报告消费淡季为投资旺季pmi、m2、钢价、运价解释力最强

1、 证券研究证报券告研_究行报业告深_度XX分报析告报告 20210112年年6 0月5 1月4 0日2 日前次评级买入安鹏 分析师电话Mail：执业编号：S0260512030008沈涛 分析师电话Mail：执业编号：S02605120300031%-5%-12%-19%-25%-32% 煤炭股季节性表现：淡季不淡、旺季不旺大盘上涨阶段，煤炭股取得绝对和相对收益概率分别为 81%和 53%；下跌阶 段，分别为 16%和 45%，相对收益整体概率近 50%，较难长时间超越大盘。煤

2、炭板块在 2、3、4、5 月取得相对收益的概率更大，2、3、5、7、12 月绝对收益方面表现更好，而 8、11 月煤炭绝对收益和相对收益都较低。 股价同步指标：PMI、M2、钢价和运价1、宏观指标：PMI 和 M2 上涨过程中，煤炭股跑赢概率较高，分别为 60.6% 和 70.4%，但下跌过程中跑输概率不高，固投增速下跌过程中，跑输概率为66.7%。总体，PMI 和 M2 对煤炭股解释力度较强，固投增速稍弱。 2、行业指标：煤价、沿海运价、钢价、国际油价和国际煤价上涨阶段煤炭股 跑赢大盘的概率较高，下跌时时无明显关系。其中，运价和钢价最先反应煤炭市场供需状况，对煤炭股的解释力度最强，煤价一般滞

3、后于煤炭股 4-9 个月，而国际煤价和原油价格短期对板块估值的影响较明显。 指标现状和观点：PMI 环比改善，钢价稳步上涨，继续看好煤炭股我们在 2 季度策略报告中认为：2 季度政策放松预期强烈，加上煤炭需求环 比改善，看好煤炭股 2 季度表现。根据我们对投资季节性和指标的分析，我们继续看好行业板块表现，主要由于：（1）4 月汇丰 PMI 温和回升，显示政府近期宽松的政策措施见效，未来经济下滑的担忧有所下降；（2）2 季度的货币政策环境可能将明显好于一季度，M2 增速连续两月回升；（3）虽然 4钢价和运价均有小幅回调，但夏季用煤高峰临近，且基建和地产开工有望加大，5 月下跌空间不大。公司方面，

4、看好国投新集、兰花科创、潞安环能、冀中能源、永泰能源、山煤国际和中国神华。 风险提示经济超预期下滑，煤价继续下跌，资源税等政策成本加大。 重点公司业绩预测与估值2011/52011/8 2011/11 2012/2采掘沪深300市场表现1 个月2.203.103 个月4.644.8712 个月-17.71-18.18行业指数沪深 300广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 简称股价EPSPEPEG目标价评级1112E13E1112E13E国投新集 14.6

5、00.731.171.4020.012.510.40.4418买入兰花科创 47.032.913.914.6816.212.010.00.5460买入冀中能源 20.031.321.561.6915.212.811.91.2423买入潞安环能 27.401.671.842.1116.414.913.01.1131买入永泰能源 9.710.180.740.9853.3511买入盘江股份 31.031.551.982.3220.115.713.40.6435买入山煤国际 28.261.131.732.7925.116.310.10.4032买入中国神华 26.892.252.5

6、22.7211.9529买入行业走势行业评级煤炭行业投资季节与指标专题报告消费淡季为投资旺季，PMI、M2、钢价、运价解释力最强 行业深度分析报告目录索引煤炭股季节性表现：淡季不淡、旺季不旺4板块历史走势回顾：煤炭板块取得相对收益的概率约 50%4板块月度表现回顾：3、4 月取得相对收益概率更高5板块表现特征：淡季不淡，旺季不旺6股价同步指标：PMI、M2、钢价和运价7初步分析：沿海运价、油价、钢价上涨煤炭板块跑赢大盘的概率较大7宏观指标：固投增速对短期估值影响不明显，PMI、M2 解释力较强8行业指标：运价、钢价可视作板块同步指标，国际油价短期影响更明显10现状：PMI

7、环比改善，钢价稳步上涨15固投增速略有回落但 PMI 环比出现改善15M2 增速连续两月上升，货币供给略有宽松16港口煤价持续回暖，沿海运价略有回落17钢材产量维持高位，钢材价格企稳回升，但终端需求仍疲软18国际：原油煤炭价格双双回落19重申行业观点：2 季度看好煤炭股表现19风险提示20Table_Header32012-05-02 第 2 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告图表索引1：2002-2012 年煤炭板块指数与大盘指数走势42：煤炭板块 3、4 月相对收益表现更好53：煤炭板块 2、3 月绝对收益表现更好54：近三年，煤炭板块 3、4、7 月表现更好65：煤炭板块表现“淡季

8、不淡，旺季不旺”特征明显66：固投增速变化对煤炭指数走势短期影响不明显97：大趋势看，固投增速变化对煤炭板块估值影响明显98：煤炭板块走势与PMI 指数变化较一致109：M2 增速对板块估值水平变化具有一定领先意义1010：煤炭板块领先于煤价表现约 7 个月1111：煤炭板块走势与秦港库存变化关系不明显1212：沿海煤炭运价可以视作板块走势的相对指标1213：沿海煤炭运价对煤价具有领先意义1314：钢价是板块取得相对收益的重要同步指标1315：钢价与焦煤价格相关性较强，与动力煤关系一般1416：煤炭板块走势与国际油价涨跌存在一定的同步性1417：国际油价与国际动力煤煤价相关性更强1518：国际

9、油价与国内焦煤价格相关性也较强1519：3 月全国固定资产投资累计同比增长 20.9%1620：4 月汇丰PMI 环比小幅提升 0.8 个百分点1621：M2 同比增长 13.4%1722：4 月秦港煤价上涨 1.9%，沿海运价下跌 6.5%1723：4 月 27 日秦港库存 524.9 万吨，较 3 月末下降 21.3%。1824： 3 月粗钢产量同比增长 3.88%，钢材价格环比上涨 2.62%1825：4 月国际原油与动力煤价格分别下跌和 2.41%1.37%19图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图表 1：煤炭板块及沪深 300 月度表现统计4表 2：基本面指标变化与板块收

10、益率关系7表 3：板块走势与同期煤炭行业基本面指标走势8Table_Header32012-05-02 第 3 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告煤炭股季节性表现：淡季不淡、旺季不旺板块历史走势回顾：煤炭板块取得相对收益的概率约 50%煤炭板块取得绝对收益的概率为49.6%：回顾2002年1月-2012年4月沪深300指数以 及煤炭开采指数历史表现。在123个月中，沪深300上涨72次，占58.5%。其中，煤炭板块取得绝对收益66次，占53.7%；煤炭板块取得相对收益61次，占49.6%；煤炭板块同时取得绝对收益和相对收益46次，占37 .4%。 大盘上涨阶段煤炭板块相对收益概率稍高：大

11、盘上涨阶段，煤炭股取得绝对收益和相对收益的可能性均较高，概率分别为81%和53%；下跌阶段，概率分别为16%和45%。总体上，煤炭与大盘走势基本一致，相对收益整体上接近50%，较难长时间超越大盘。 图 1：2002-2012年煤炭板块指数与大盘指数走势10000900080007000600050004000300020001000070006000500040003000200010000煤炭开采II沪深300数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 表1：煤炭板块及沪深300月度表现统计相对+绝对收益 大盘上涨+绝对收益 大盘上涨+相对收益 大盘下跌+绝对收益 大盘下跌+相对收益 大盘上涨

12、绝对收益相对收益726661465838823次数总月份数1231231231237272515159%54%50%37%16%45%比例81%53%数据来源：wind，广发证券发展研究中心Table_Header32012-05-02 第 4 页 识别风险，发现价值Jan-02 Jun-02 Nov-02 Apr-03 Sep-03 Feb-04 Jul-04 Dec-04 May-05 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-1

13、1 行业深度分析报告板块月度表现回顾：3、4 月取得相对收益概率更高2002年-2011年的数据显示： 相对收益：煤炭板块在2、3、4、5月取得相对收益的概率更大，其中，3月和4月煤炭取得相对收益的次数分别为7次和8次； 绝对收益：板块在2月和3月取得绝对收益方面表现更好，取得绝对收益的次数均为8次。 综合：3、4月份板块取得绝对和相对收益率的概率均很高，而8、11月煤炭绝对收益和相对收益都较低。 从最近3年2009-2011年的数据来看，煤炭板块3、4、7、10月表现较好，其中3月和7月连续3年取得相对收益和绝对收益。 图 2：煤炭板块3、4月相对收益表现更好6%5%4%3%2%1%0%-1

14、%-2%-3%98765432106月10月11月2月3月4月5月7月9月12月平均相对收益相对收益次数数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图 3：煤炭板块2、3月绝对收益表现更好10%98765432108%6%4%2%0%1月2月3月4月5月7月9月10月112月-2%-4%-6%平均绝对收益绝对收益次数Table_Header32012-05-02 第 5 页 识别风险，发现价值1月8月 6月1月 8月 行业深度分析报告数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图 4：近三年，煤炭板块3、4、7月表现更好25%20%15% 10%5%0%2 月4月5月 6月10 月 11 月 12

15、 月1月3月7月8月9月 -5% -10%-15%200920102011数据来源：Wind、广发证券发展研究中心板块表现特征：淡季不淡，旺季不旺煤炭消费淡季通常在3-5月和9-10月，而消费旺季在7-8月以及11月至次年1月。回顾板块表现，可以发现走势“淡季不淡，旺季不旺”的特征明显。 图 5：煤炭板块表现“淡季不淡，旺季不旺”特征明显987654321月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月相对收益次数绝对收益次数数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header32012-05-02 第 6 页 识别风险，发现价值 行业深度分析报告股价同步指标：PMI、M

16、2、钢价和运价初步分析：沿海运价、油价、钢价上涨煤炭板块跑赢大盘的概率较大观察与煤炭板块相关的宏观和行业指标，基本所有指标都是同步或者滞后于板块股价表现，因此我们希望得到与股价表现的同步指标。我们得到结论如下： 固定资产投资：当投资增速下滑时，煤炭跑输大盘的概率达到66.7%，但投资增速上升时，跑赢概率并不明显高。 PMI：PMI上涨的情况下，板块跑赢指数的概率达到60.6%，但其下跌时影响却 不明显，可能由于煤炭股在经济回升阶段领先上涨，而在经济景气下行时，板 块调整则相对滞后； M2：M2增速提升时，板块跑赢大盘的概率超过70%，煤炭股对流动性异常敏 感；但在M2增速下滑时，板块跑输大盘却

17、并不明显； 行业基本面数据方面：煤价、沿海运价、油价、钢价上涨时，煤炭板块跑赢大盘的概率较大，概率分别为69.7%、80.8%、71.8%、74.3%，但其下跌时则无明显关系。 表2：基本面指标变化与板块收益率关系比例跑赢大盘概率跑输大盘概率固投增速提升41.2%52.4%47.6%固投增速下滑58.8%33.3%66.7%PMI 指数上涨53.2%60.6%39.4%46.8%51.7%48.3%PMI 指数下跌M2 增速提升43.5%70.4%29.6%M2 增速下滑56.5%45.7%54.3%55.9%69.7%30.3%煤价上涨44.1%53.8%46.2%煤价下跌59.3%60.0

18、%40.0%库存上升库存下跌40.7%66.7%33.3%运价上涨44.1%80.8%19.2%55.9%51.5%48.5%运价下跌66.1%71.8%28.2%油价上涨33.9%45.0%55.0%油价下跌国际煤上涨62.7%73.0%27.0%国际煤下跌37.3%45.5%54.5%钢价上涨59.3%74.3%25.7%Table_Header32012-05-02第 7 页识别风险，发现价值 行业深度分析报告40.7%45.8%54.2%钢价下跌数据来源：Wind、国家，Sxcoal、广发证券发展研究中心观察历年煤炭板块上涨阶段，各上涨阶段中国际油价、钢价均出现明显上涨；除了09年的特

19、殊情形以外，沿海煤炭运价以及国际煤价也不同幅度上涨；而同期煤价表现却涨跌不一，主要由于煤价的相对滞后。 表3：板块走势与同期煤炭行业基本面指标走势2003/9/262006/3/102007/1/52009/1/92009/9/252010/9/172003/12/262006/6/22007/9/212009/7/242009/12/42010/11/532.6%37.5%357.6%179.1%35.1%40.3%25.8%-0.3%193.9%87.9%16.0%17.2%6.6%-3.0%1.1%-5.4%29.5%13.3%- 17.2%-8.9%58.6%26.0%31.6%1.5

20、%34.9%-7.2%19.9%14.9%9.1%16.8%42.3%32.9%17.0%13.2%21.8%10.6%16.0%10.3%6.5%4.7%数据来源：Wind、Sxcoal、广发证券发展研究中心宏观指标：固投增速对短期估值影响不明显，PMI、M2 解释力较强我们选取固定资产投资增速、PMI指数以及M2数据，研究其变化与煤炭板块估值变 化之间的关系。 固定资产投资：由于基建、地产等投资影响煤炭的主要下游钢铁、建材和电力的需 求，对煤炭股间接需求影响较大。统计历史数据发现：从大趋势上看，剔除07年的异常情况，固定资产投资增速变化对板块估值水平影响明显，但其变化与板块估值变化之间领先

21、或滞后的关系并不明显。同时，如果观测区间较短，固定资产投资增速变化对板块估值的影响也并不明显； PMI指数：对宏观经济走势具有领先意义，同时其历史走势与煤炭指数高度一致；M2增速：历史数据显示，M2增速的走势与板块估值变化具有一定的同步性。 Table_Header32012-05-02 第 8 页 识别风险，发现价值绝对收益相对收益煤价运价国际煤价 BJ国际油价钢价 行业深度分析报告 图 6：固投增速变化对煤炭指数走势短期影响不明显10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006050403020100煤炭开采指数固投累计同比增速数据

22、来源：Wind、国家、广发证券发展研究中心 图 7：大趋势看，固投增速变化对煤炭板块估值影响明显90807060504030201006050403020100煤炭开采PE固投累计同比增速数据来源：Wind、国家、广发证券发展研究中心Table_Header32012-05-02 第 9 页 识别风险，发现价值Feb-00 Jul-00 Dec-00 May-01 Oct-01 Mar-02 Aug-02 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-

23、08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11Feb-00 Aug-00 Feb-01 Aug-01 Feb-02 Aug-02 Feb-03 Aug-03 Feb-04 Aug-04 Feb-05 Aug-05 Feb-06 Aug-06 Feb-07 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11Aug-11 行业深度分析报告图 8：煤炭板块走势与PMI指数变化较一致10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006

24、0504030煤炭开采PMI汇丰PMI数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图 9：M2增速对板块估值水平变化具有一定领先意义8070605040302010035302520151050煤炭开采板块PEM2同比增速数据来源：Wind、国家、广发证券发展研究中心行业指标：运价、钢价可视作板块同步指标，国际油价短期影响更明显我们选取跟煤炭股走势可能最为相关的指标：煤价、库存、沿海运价、钢价、国际油价和国际煤价。主要结论如下： 煤价：煤炭板块领先煤价4-9个月，主要由煤价预期主导板块走势，但10年以后板块走势与煤价关系逐渐弱化； Table_Header32012-05-02 第 10 页识别

25、风险，发现价值Jan-00 Jun-00 Nov-00 Apr-01 Sep-01 Feb-02 Jul-02 Dec-02 May-03 Oct-03 Mar-04 Aug-04 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09

26、May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11Sep-11 行业深度分析报告秦港库存：由于受天气、调度等外界因素干扰较多，对板块解释能力较差；运价：沿海煤炭运价反应沿海煤炭供需状况，对板块解释力较强；钢价：钢铁最为煤炭占比较大，且波动较强的下游，钢价水平一般领先煤炭基本面变化，对煤炭股的解释力也较强； 国际煤价和原油价格：对国内煤炭股传导路径较复杂，其短期对板块估值的影响更明显。 1、板块表现领先煤价约4-9个月从大的趋势来看，煤炭板块走势领先于煤价表现，这在2007年和2009年的两波行情中表现最为明显，股价分别领先煤价9个月和4个月见顶。2

27、010年以后煤价维持高位震荡，未出现趋势性上涨或下跌，而板块表现与煤价走势之间的关系也逐渐模糊。虽然短期煤价预期仍会对板块走势产生影响，但从整体来看，其之间的关系远不如 09年之前明显。 图 10：煤炭板块领先于煤价表现约7个月11001000090008000700060005000400030002000100001000900800700600500400秦港山西优混(Q5500K)平仓价煤炭开采数据来源：Wind、Sxcoal、广发证券发展研究中心2、秦港库存与煤炭板块走势关系不明显库存可以平滑市场供给和需求，是反应供求变化的信号，可以用作判断需求、价格的变化趋势。理论上，库存下滑预示

28、需求改善或供给收缩，利好板块表现。但考察秦港库存与煤炭板块走势之间的关系，发现其相关程度非常低，这可能与秦港库存变化受铁路、港口调度等因素影响较大，反映下游需求变化时存在信号失真有关。Table_Header32012-05-02 第 11 页识别风险，发现价值Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11Oct-11 行业

29、深度分析报告图 11：煤炭板块走势与秦港库存变化关系不明显1,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000900800700600500400300秦港煤炭库存煤炭开采数据来源：Wind、Sxcoal、广发证券发展研究中心3、沿海煤炭运价可视作重要同步指标沿海煤炭运价与板块收益的相关关系比较明显，运价上涨时，板块取得相对收益的概率超过80%，计算运价与板块相对收益的相关系数达到37%。运价可以视作相对收益的有效同步指标。 运价对煤炭股相对收益的影响主要由于：沿海煤炭运输市场竞争相对充分，其价格信号更能反映下游需求的变化，虽然受船供

30、给影响，但总体变动趋势较好的领先煤价，历史数据来看，运价大致领先煤价1.5个月。 图 12：沿海煤炭运价可以视作板块走势的相对指标4,0009,0008,0003,5007,0003,0006,0002,5005,0002,0004,0001,5003,0001,0002,0005001,000沿海煤炭运价指数煤炭开采数据来源：Wind、Sxcoal、广发证券发展研究中心Table_Header32012-05-02 第 12 页识别风险，发现价值Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-

31、09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11Dec-11Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11Oct-11 行业深度分析报告图 13：沿海煤炭运价对煤价具有领先意义4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050001,2001,000Aug 17Mar 30800Sep 15Mar 17600Aug 10400Fe

32、b 16Mar 10 Aug 42000沿海煤炭运价秦港山西优混(Q5500K)平仓价数据来源：Wind、Sxcoal、广发证券发展研究中心4、钢价是板块相对收益的重要同步指标钢价是相对收益的另一个重要同步指标，钢价上涨反映下游需求改善，同时也是焦煤提价的重要条件，焦煤价格变化往往与钢价变化同步或略滞后。计算同期钢价与板块相对收益的相关系数达32%，钢价上涨时板块取得相对收益的概率超过74%。 图 14：钢价是板块取得相对收益的重要同步指标25010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000200150100500MyspiC综合钢价周

33、指数煤炭开采数据来源：Wind、Sxcoal、广发证券发展研究中心Table_Header32012-05-02 第 13 页识别风险，发现价值Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11Jul-11Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09

34、 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11Dec-11 行业深度分析报告图 15：钢价与焦煤价格相关性较强，与动力煤关系一般1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000250200150100500柳林4号焦煤坑口价山西优混综合钢价指数数据来源：Wind、Sxcoal、广发证券发展研究中心5、国际油价对短期板块估值影响更明显国际油价对国内煤价影响的传导机制比较复杂，通常沿着国际油价-国际煤价-进出口的路径影响国内煤价，但是考虑到现实传导的许多障碍因素，国际油价涨跌更多是从预期上影

35、响煤炭板块走势。煤炭板块月度收益与国际油价相关性一般，相关系数仅16%，但周收益率与油价涨跌相关系数达32%。 图 16：煤炭板块走势与国际油价涨跌存在一定的同步性10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000160140120100806040200煤炭开采国际油价数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header32012-05-02 第 14 页识别风险，发现价值Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 O

36、ct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11Jul-11Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11Jul-11 行业深度分析报告图 17：国际油价与国际动力煤煤价相关性更强1,000180900160800140700120600

37、100500804006030040国际BJ价格山西优混布伦特原油价格数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图 18：国际油价与国内焦煤价格相关性也较强1,8001,6001,4001,2001,000800600400200350300250200150100500柳林4号焦煤布伦特原油价格澳大利亚炼焦煤数据来源：Wind、广发证券发展研究中心现状：PMI 环比改善，钢价稳步上涨固投增速略有回落但 PMI 环比出现改善Table_Header32012-05-02 第 15 页识别风险，发现价值Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08

38、 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11Jul-11Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11Oct-11 行业深度分析报告4月汇丰PMI初值为49.1%，虽然依旧低于50%的荣枯分界线，但较3月的48.3%出 现了温和回升。固定资产投资方面，3月全国固定资产投资

39、累计同比增长20.9%，增速较2月环比回落0.6个百分点，但降幅趋缓。 图 19：3月全国固定资产投资累计同比增长20.9%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000353025 20 15 10固定资产投资累计完成额累计同比数据来源：Wind、国家、广发证券发展研究中心图 20：4月汇丰PMI环比小幅提升0.8个百分点6560555045403530PMI汇丰PMI数据来源：Wind、广发证券发展研究中心M2 增速连续两月上升，货币供给略有宽松3月M2同比增长13.4%，增速较上月小幅上涨0.4个百分点，同时也是M2增速连续第二个月出现

40、上涨。3月M1同比增长4.4%，增速较上月小幅上涨0.1个百分点。 Table_Header32012-05-02 第 16 页识别风险，发现价值Jan-08Apr-08Jul-08Feb-09Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11Feb-12Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11J

41、an-12Apr-12 行业深度分析报告 图 21：M2同比增长13.4%454035302520151050M1同比M2同比数据来源：Wind、广发证券发展研究中心港口煤价持续回暖，沿海运价略有回落进入4月以来，受下游需求逐渐回暖以及大秦线检修周期因素影响，港口煤价持续回升，4月23日秦港5500大卡动力煤平仓价报790元/吨，较3月末上涨15元/吨，涨幅为1.9%。4月27日秦港库存524.9万吨，较3月末下降21.3%。与此相比，沿海煤炭运价在经历了3月的短暂回暖以后，4月小幅回落，4月20日沿海煤炭运价综合指数报1289.87，较3月末下跌6.5%。 图 22：4月秦港煤价上涨1.9%

42、，沿海运价下跌6.5%9003,3008002,8007002,3006001,8005001,300400800秦港山西优混（Q5500K）沿海煤炭运价综合指数数据来源：Wind、Sxcoal、广发证券发展研究中心Table_Header32012-05-02 第 17 页识别风险，发现价值Jan-08Jan-09Apr-08Apr-09Jul-08Jul-09Oct-08Oct-09Jan-09Jan-10Apr-09Apr-10Jul-09Jul-10Oct-09Oct-10Jan-10Apr-10Jan-11Jul-10Apr-11Oct-10Jul-11Jan-11Oct-11Apr

43、-11Jan-12Jul-11Apr-12Oct-11Jan-12 行业深度分析报告图 23：4月27日秦港库存524.9万吨，较3月末下降21.3%。900800700600500400300200秦港库存数据来源：Wind、Sxcoal、广发证券发展研究中心钢材产量维持高位，钢材价格企稳回升，但终端需求仍疲软3月全国粗钢产量为6,158万吨，同比增长3.88%，环比增长10.2%。增速连续第4个月出现上涨，钢价经历2个月左右的下跌后，3月份企稳回升，月末价格环比2月上涨2.62%，不过4月由于终端需求增加不明显钢价小幅震荡，月末报价较3月底小幅 下跌0.5%。 图 24：3月粗钢产量同比增

44、长3.88%，钢材价格环比上涨2.62%5020040150302010010500(10)0Myspic指数粗钢产量同比数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header32012-05-02 第 18 页识别风险，发现价值Jan-11Jan-09Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11Jan-12Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Se

45、p-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12 行业深度分析报告国际：原油煤炭价格双双回落4月受经济持续疲软因素影响，国际原油和煤炭价格双双出现回落，4月末BJ价格报 101.9美元，较3月末下跌3.2%。4月26日布伦特原油期货结算价报119.92美元，较 3月末下跌2.41%。 图 25：4月国际原油与动力煤价格分别下跌和2.41%1.37%160140120100806040200澳大利亚BJ煤炭现货价Brent原油期货结算价数据来源：Wind、广发证券发展研究中心重申行业观点：2 季度看好煤炭股表现我们在2季度策略报告行业不悲观，静待政策放松中认为：2季度流动性和地产放松预期仍较强烈，加上煤炭需求环比改善，煤炭板块调整后继续向上的概率较大， 看好煤炭股2季度表现。 根据我们对煤炭股投资的季节性和相关的指标的分析，我们继续看好5月份板块表 现，主要由于：（1）4月汇丰PMI温和回升，显示政府近期宽松的政策措施见效， 对未来经济下滑和投资增速回落的担