新能源汽车租赁充电践行互联网思维智能城市生活--新能源汽车系列报告之四

1、2015 年 05 月 24 日证券研究报告新能源汽车行业 2015 年系列报告之四：新能源汽车租赁评级：增持维持评级行业研究新能源汽车租赁+充电，践行互联网思维，智能城市生活长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率市场优化平均市盈率国金动力电池指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板综指119.5326.482095.224951.344657.6016045.8015798.32投资建议行业策略：重点关注已经正式落地公共服务及乘用车运营和充电结合项目的上市公司推荐组合： 我们继续推此细分行业类的龙头企业，建议重点关注：易事特、长高集团、欣旺达、特锐德，关注：科

2、泰电源、新宁物流、康迪车业行业观点204918591669147812881098907 汽车租赁是一种更加集约的商业模式，方兴未艾：有利于资源优化配置，节能减排，发展潜力巨大；我国汽车租赁发展十分迅速，自驾发展速度更加迅猛；目前我国租车市场渗透率仅 0.4%，远低于国际水平；而租车公司集中度尚较低，业内业务和企业尚有广阔的市场待进一步拓展；互联网分时租赁，分享新能源汽车，改变汽车资产运营方式：汽车分时租赁更具互联网思维，更加灵活，以更加细分的方式，充分在时间价值方面挖掘汽车的交通工具价值，在恰当的时间和地点，还原车辆代步工具的角色，优化城市的车辆、道路和停车资源，有利于现代城市的发展；新能源

3、汽车通过分时租赁，更好地发挥其排放、能耗等方面的优势，有效规避了充电、续航等劣势，有利于建立市场信心，甚至直接改变部分汽车需求和消费方式；公交客车领域，新能源汽车租赁和运营推广更加迅速：公交客车排放更集中，对一体化解决方案的接受度以及地方融资方式的转变，均有利于新能源公交租赁业务的发展；纯电动的高铁、地铁、公交和租赁将形成零排放的城市交通体系，结合新型商业模式，得到政策支持：政府鼓励探索分时共享、整车租赁等创新商业模式，预计将鼓励企业将充电与整车进行商业模式合作，开展融资租赁、未来收益权质押、合同能源管理等金融与业务模式创新，推动交通模式转变车辆与电网能源互联，多网融合是未来发展重点：除了车辆

4、租赁本身带来的收益，通过对充电及车内电池的运用，结合电改以及电力电子技术进步，能源及信息服务将有望成为新能源汽车租赁服务未来更加多元的赢利点，带来低边际成本和高边际回报； 国金行业沪深300相关报告1. 公交电动化动力十足，销售及运营双赢，2015.5.152. 特斯拉发布储能产品，将掀储能行业热潮，2015.5.43. 政策风渐起，混动份额升，高成长可期，2015.3.124. 低油价无碍新能源，公共服务车辆持续高增长，2015.2.105. 需求持续高速增长, 规模降本量利齐升，2014.12.29风险提示n 新能源汽车推广政策落地慢于预期；充电设施补贴落地慢于预期；商业模式创新带来的市场

5、开发进度晚于预期；电改进度晚于预期；公司自身资源规划未能满足业务开展需求；非上市公司市场竞争程度高于预期；估值压力；姚罡联系人(8621)60935531联系人(8621)61620766分析师 SAC 执业编号：S1130511030009 (8621)60230213*在此特别感谢 韩锐 先生对本文的贡献苏广宁张帅- 1 -敬请参阅最后一页特别声明140526140826141126150226行业研究目录汽车租赁：物流与运输领域的方向4汽车租赁优化资源配置，节能减排，

6、市场潜力巨大4汽车租赁方兴未艾，未来收益可期5互联网携手分时租赁，灵活新颖助力行业发展7汽车共享，轻资产运营，闲置汽车变理财产品10新能源汽车快速发展10现阶段，新能源汽车发展意义重大10分时租赁扬长避短，解决新能源汽车推广应用障碍13新能源汽车，不但适合分时租赁，也是细分市场长期租赁的新选择15新能源车租赁：中国实践正在启动，又一个国际模式吸收消化再创新的互联网思维超车机会16国际分时租赁市场发展迅速，逐步成熟16中国电动汽车租赁在行动，继续深化互联网思维和客户体验实践18公交电动化动力十足，助力销售运营双赢，推广速度最快20能源互联：发展 V2G 技术，融合三网，增加赢利点23项目投资回报

7、分析24公交客车租赁运营服务投资回报测算24乘用车分时租赁业务25投资建议26关注新能源汽车租赁业务相关公司，不仅是租赁利润，更重要的是多网融合业务衍生26图 1 近几年租赁市场规模（单位：10 亿）5图 2 各国汽车租赁市场渗透率6图 3 2013 年各国前 5 名租赁公司市场占比6图 4 驾照持有人数与乘用车保有量关系7图 5 欧洲市场活跃的汽车分时租赁公司7图 6 中国较早的汽车共享实践8图 7 易多自主研发的多公司自主研发的汽车共享解决方案8图 8 自助型服务实例9图 9 分时租赁停车场实例10图 10 中国能源对外依赖情况11图 11 中国部分城市雾霾现象严重12图 12 2014

8、年新能源汽车搜索指数和销量翻倍增长13- 2 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究图 13 城市汽车驾驶者出行里程14图 14 “高铁地铁分时租赁”出行系统14图 15 国内多家厂商与互联网公司结合，建立新平台15图 16 Smith 公司的物流专用车及客户16图 17 巴黎 Autolib 新能源汽车分时租赁17图 18 Car2go 汽车共享项目18图 19 康迪集团立体充电站18图 20 康迪集团推广微公交商业模式19图 21 “行之有道”租车流程图20图 22 新能源公交销量预测20图 23 新能源公交与传统公交成本对比22图 24 东莞新能源公交23图 25 V2G 示意图23图 26

9、 以新能源租赁为媒介的新兴产业链24图 27图 28图 297 米公交投资回报测算主要假设257 米公交投资回报测算主要假设257 米公交投资回报测算主要假设26图 30 以新能源租赁为媒介的新兴产业链26- 3 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究汽车租赁：物流与运输领域的方向汽车租赁优化资源配置，节能减排，市场潜力巨大汽车租赁可以优化运输资源配置。现阶段，城市交通系统可以分为使用公 共交通工具和使用自备交通工具两大类。但两者各有利弊，分化较为严重。汽车租赁恰好可以取长补短，作为现有交通运输系统的补充，同时在一定 程度下减少车对停车和道路资源的占用，缓解交通压力。而且汽车租 赁相比与传统的出租

10、车服务，结合日益发达的地图导航服务，对自驾用户 更加灵活、省时，因此在竞争的基础上，运输资源配置得以优化。汽车租赁对汽车的销售和发展是极大的促进。汽车租赁作为连接汽车生产和销售之间的桥梁，可以有效地缓解汽车生产与销售之间的“瓶颈”，而且对汽车消费市场的拓展也具有不可低估的功效。海外汽车租赁公司受益于汽车资产的高效利用，取得回报后，在客户满意度需求的驱动下，更新汽车的频率相对较快，每年可以稳定消化汽车制造厂商 20%-30%的产量。同时，汽车租赁业的发展可以刺激二手车交易市场。租赁车平时的维护保养较出租车更为完善，其退役后，车况、车容、车貌、性能等均远远好于出租车。所以，当租赁车更新时，能为旧车

11、交易市场提供成色较好的车辆资源，进而带动二手车交易市场的发展。- 4 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究汽车租赁方兴未艾，未来收益可期n 汽车租赁进入中国市场短短二十余年，发展迅速。尤其是进入 21 世纪以后， 伴随着中国经济的高速发展，以及人们消费观念的变化，汽车租赁行业步 入发展高峰期，辐射范围也从北京、上海、广州等一线成熟，逐步扩展到线城市，乃至乡镇。二三图 1 近几年租赁市场规模（单位：10来源：国金证券研究所 ，前瞻研究所罗兰贝格数据显示，中国租车市场规模从 2005 年的 46 亿元增长到 2014年的 380 亿元，复合增长率为 24%；车队数量也从几万辆增加到接近 50 万辆，

12、复合增长率超过 30%。同时，罗兰贝格预计到 2018 年中国租车市场将增长至 650 亿元，车队数量将达到 77.9 万辆。由于本身的特殊性和发展时间限制，中国汽车租赁市场尚未完全开发，空间巨大。根据罗兰贝格的数据显示，2012 年，中国租车市场渗透率（租赁车辆数占车辆总数比例）仅为 0.4%，远远低于同时期日本 2.5%，美国1.6%韩国 1.4 和巴西 1.3%。同时，中国汽车租赁市场集中度低，整合尚未发生，留有很多发展空间。2013 年，中国前五大租车公司市场占有率仅为 14%，而这个数据在美国、德国、巴西分别为95%、91%和58%。- 5 -敬请参阅最后一页特别声明40383510

13、.730252018.214.81513.15.1 5.7542.64.602.22005200920102014短租代驾短租自驾长租代驾长租自驾 行业研究图 2 各国汽车租赁市场渗透率来源：国金证券研究所图 3 2013 年各国前 5 名租赁公司市场占比来源：国金证券研究所数据显示，截至 2014 年底，全国私人汽车保有量 1.2584 亿辆，而现阶段中国驾照持有人数突破 3 亿；相对于中国人口基数，持驾照人数及车辆保有量未来还会有较大增长空间。并且，驾照持有人数和乘用车保有量存在巨大差距，这给汽车租赁市场提供了极大的发展空间。-

14、6 -敬请参阅最后一页特别声明100%95%91%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%美国德国巴西中国 58% 14%2.50%1.60%1.40%1.30%0.40%日本美国韩国巴西中国 行业研究图 4 驾照持有人数与乘用车保有量关系来源：国金证券研究所n 汽车租赁不仅可以满足人民群众个性化出行需求，也可以满足商务活动和重大社会活动的定制化交通需求。同时，汽车租赁的发展对减少社会交通压力，提高汽车、司机、道路及停车资源利用率，改善出行条件，缓解城市交通拥堵问题等有重大帮助。n 虽然汽车租赁市场前途一片光明，但其实际应用中存在的一些信息不对称和地区限制，在一定程度上影响了

15、它的灵活性。n 随着互联网的发展，汽车租赁市场与互联网不断结合，使汽车租赁更加灵活便捷，出租用车辆来源发生创新，分时租赁应运而生。互联网携手分时租赁，灵活新颖，助力行业发展n 汽车分时租赁是租赁商以小时为单位，向消费者提供汽车租赁服务的经营方式，起源于本世纪初。目前欧洲市场较为活跃的汽车分时租赁公司分别为 Autolib、Car2Go、ZipCar、DriveNow 等公司。截止目前，全球分时租赁车队规模超过 4 万辆，会员数超过 180 万名。且近几年，分时租赁市场年平均增幅达到 24.5 %。图 5 欧洲市场活跃的汽车分时租赁公Car2goAutolibZipCar- 7 -敬请参阅最后一

16、页特别声明350328300250217200200174161151150123137100 8458705028354602008200920102011201220132018E驾照持有人数（百万）乘用车数量（百万） 行业研究来源：国金证券研究所n 汽车共享在中国开展时间不长，开展电动汽车共享实践（分时租赁运营） 更是起步不久。国内最早开展的汽车共享运营，可以追溯到 2009 年 10 月一嗨租车（传统汽车租赁）在上海推出全自助式租车服务。图 6 中国较早的汽车共享实践来源：公开资料、国金证券研究所近些年，分时租赁逐渐从传动动力汽车向新能源汽车领域拓展。电动汽车分时租赁由在对节能减排、治

17、堵降噪、帮助示范城市落实电动汽车推广应 用任务等方面的作用日益突显，在国家、部委、城市政府层面，以及企业 运营实践环节，都日益得到重视，呈现快速发展态势。2014 年 7 月在国办发201435 号文以关于加快新能源汽车推广应用的指导意见中强调，要在个人使用新能源汽车领域，探索分时租赁、车辆共享、整车租赁以及按揭购买新能源汽车等创新模式。国家科技计划高新技术领域 2015 年备选项目,设立了“新能源汽车分时租赁与集成示范”专题，已有 10 个城市申报了 14 个相关课题，预计其中部分城市的申报将得到支持，从 2015 年开始进行新能源汽车分时租赁示范试点。图 7 易多自主研发的多公司自主研发的

18、汽车共享解决方案- 8 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究来源：公开资料，国金证券研究所n 分时租赁在中国正处在起步阶段，其具有以下几点优势：提高车辆利用率，降低车辆用户投资成本：分时租赁以小时，甚至分钟为租赁时间单位，大幅提高了车辆的使用频率，同时车辆可以为多位客户提供服务;因此，汽车的使用效率得以极大的提高，且相比购买新车大幅降低了用户对交通出行的投资成本，使用户的运营投资效率得到提升。提升停车场地利用率，降低乘客出行成本：分时租赁其形式更为灵活， 可以更便利的服务于消费者，使得车辆的闲置时间大大缩短，占用停 车位的时间也同步减少；得益于此，同一停车位可以为多辆车提供临 时停放服务，大幅提

19、升停车场地的利用率；并且由于分时租赁能更好 地满足客户点到点的出行需求，因此客户在使用车辆的同时不再需要 为车辆的停放支付费用。自助型服务，降低人力资源成本：由于网点小、散等特点，传统店面型的租赁方式已经不再适合，自助型服务与互联网相结合普及开来； 随着互联网技术“位置定位技术”、二维码技术等相关 IT 技术的进步及汽车本身智能化的发展，已经可以实现精确定位，车辆监控以及实时反馈，客户只需通过智能手机获知周边可用车辆信息，通过二维码或者已经办好的会员卡启动车辆，车辆使用后通过网上银行或支付宝等支付费用，整个过程实现自助，大幅降低人力资源成本的投入，并保持服务品质的一致。图8 自助型服务实例来源

20、：国金证券研究所 仅需停车位，提升网点开设便捷性：分时租赁由于采取全自助的服务模式，因此它的网点仅需停车位就可以，并且停车位的数量可以根据周边客户的需求随时调整。这对汽车租赁网点布局的合理性提升和开设成本的降低都大有益处，有效提高租赁公司的服务能力。- 9 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究图 9 分时租赁停车场实例来源：国金证券研究所 虽然分时租赁大幅降低了企业资金压力，但其初始投资资金量大，投 资周期长等，依然让绝大多数企业望而却步。随着互联网思想的深入， 基于互联网与个人信用体系，汽车共享又步入舞台。汽车共享，轻资产运营，闲置汽车变理财产品汽车共享做的，就是将闲置的汽车利用起来，创造价值

21、。汽车共享一般是通过某个公司来协调汽车，并负责汽车的保险和停放等问题。对用户来说，只要通过互联网或者手机在线预订，凭会员卡感应预先停在路边的车辆，车门自动打开。使用完毕后，还回取车的位置，刷卡还车。一切服务均通过用户的自助完成。这种模式听起来不可思议，但在近两年内，国内已经兴起了不少共享汽车平台公司。对车主来说，只要将汽车挂到网上出租，就可以赚取一定数额的租金。众多新型汽车运营模式，不可避免的对传统汽车行业带来难以估计的影响。汽车租赁、分时租赁以及汽车共享等模式使得出行效率逐渐提高，而传统汽车整体销量减少的趋势已经显露端倪，汽车厂商也不得不考虑逐渐向服务领域转型。但是无论国内或者国外，新兴的运

22、营模式依然面临诸多难题，如租用期间发生事故、用中发生车辆损坏，相应的处理和追责尚未形成清晰的模式。另一方面，政策仍存在一定不确定性。但机遇总在不确定的阶段产生，新兴运营模式同样给新型产品一个弯道超明自己的机会：由于新兴运营模式自身的特点与新能源汽车相得益彰，它的发展将给新能源汽车的发展带来众多机会。新能源汽车快速发展现阶段新能源汽车发展意义重大 大力发展新能源汽车，可以有效降低能源对外依存度，提高能源供给 安全：在经济发展新常态下，中国经济整体增速有所放缓，但对能源 的需求基数大。尤其是原油，进口依存度持续攀升，已从 1993 年的 6% 升至 2013 年的 57%和 2014 年的 59.

23、6%。发展新能源汽车是保障国家能 源供应安全的重要举措之一。为应对能源供应安全的挑战，我国中- 10 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究央政府正多方出击，包括发布能源发展战略行动计划(2014-2020年)、连续提高成品油消费税，持续推动新能源汽车发展，以控制石油消费；同时，在石油价格阶段，加大原油进口以提升石油战略储备，并上期所原油期货，依托世界第二大、且即将成为第一大原油进口国的地位，从一个油价的被动接受者努力变为石油消费中价格的主动掌控者。图 10 中国能源对外依赖情来源：国金证券研究所 穹顶之下，同呼吸共命运，大气污染治理迫在眉睫：2014年 11 月 ，中央部委出台加快推进机动车污染

24、综合防治方案，其中指出，全国黄标车和老旧车辆超过 600 万辆，这些车辆排放标准低，对城市空气质量影响大，车利用率低、由于道路拥堵而经常怠速行驶，能耗高、成本高、排放大，使得经济发达、人口稠密地区的城市大气质量日益恶化，亟需改变城市交通模式。改善车辆能源结构，提高“零污染、零排放”新能源汽车的比重，无疑是城市大气污染治理、改善城市居住环境的一剂良方，其中包括新能源广应用。车和公共服务车辆的推- 11 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究图 11 中国部分城市雾霾现象严来源：国金证券研究所新常态新引擎，新能源汽车助力经济发展：经济新常态下，我国经济 发展需要寻找新的推动点，新能源汽车恰好可以成为经

25、济发展的新的 驱动力。无论是短期促进经济增速，还是长期战略转型，构建创新型 社会都是很好的切入点。并且，政府也在扶持这个朝阳产业，除新能 源汽车补贴外，中央于去年 10 月进一步出台关于新能源汽车充电设施建设奖励，意在坚定地方政府、国有资本和社会资本投资建设新能源 汽车充电设施的决心，并即将出台新能源汽车充电发展规划等相关文 件，预计将指导如何解决充电设施安装过程中的问题，理顺相关利益， 明确奖罚， 加快消除新能源汽车消费者对充电难的疑虑，显示出了国 家对新能源汽车产业的支持。党中央、保障能源安全、调控燃油需求的目标明确，通过税收工具强化补贴后劲，且持续出台合理、可操作的扶持政策，并监督政策及

26、规划的落地和考核，积极破除地方保护，释放市场活力，保障充电设施建设的快速推进，移除产业发展瓶颈，助力新能源汽车产业飞的更快、更远。随着新能源汽车销量不断增长，新能源汽车从主要为公共服务部门采用， 到 2014 年下半年开始广泛进入家庭生活，全社会对于新能源的关注度也不断提高。同时，这一趋势也得到供应端的认同：在刚刚结束的上海车展上，根据网易汽车的报道，参展的新能源车达到 103 款，比去年的北京车展增加了近五成，其中插电式混合动力车是各厂商打造的重点。- 12 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究图 12 2014 年新能源汽车搜索指数和销量翻倍增长来源：百度指数、全国乘用车市场信息联席会、国金

27、证券研究所分时租赁扬长避短，解决新能源汽车推广应用障碍单纯依靠政府补贴以及政策调控，虽然短期内可以促进行业发展，但长远来看，还是需要行业内部发展模式的持续创新以及外部市场认可。我们认为，分时租赁可以极大程度上解决消费者使用新能源汽车存在的障碍，并带动电动汽车的销售，形成良性循环。完美解决充电问题：电动汽车续航里程较短，充电时间相对较长，看似并 不适合租赁服务，但是分时租赁恰好规避了其缺点。分时租赁面向的客户 同时租车时间小于 1 天，大部分需求时间不超过 3 小时，且为相对短途移动，在现有技术条件下，续航问题并不存在。客户在指定地点还车后，车 辆回到集中充电场所，即可进入充电状态，充电的地点问

28、题、配电问题都 相较分散的停车位充电更易解决。如果车辆被频繁使用，停车时间不 能满足充电要求，换电或换车模式可以被采用。因为车辆、电池等都属于 租赁公司，换电或换车便不再存在产权、信任方面的阻碍。这样，电动汽 车面临的里程和充电短板得到规避，而低噪音、快加速、低成本、低排放、低异味等优势可能产生良好使用体验。新能源汽车厂商验证产品质量，建立产品信心：自 2009 年国家正式出台新能源汽车推广政策，伴随着产业链各个环节的发展进步，汽车车型不断增加，通过厂商营销、媒体报道甚至资本市场对于新能源汽车市场方方面面的推介、分析和传播，消费者对于新能源汽车的认知大大增加，由 2010 年仅有 15%左右的

29、受访消费者对新能源汽车“非常了解”，到 2014 年约每3 位受访消费者中就有 1 位表示对新能源汽车“非常了解”，表示完全不了解的受访消费者比例从 2010 年的 19%下降至 2014 年的 6%。而建立分时租赁平台，对电动汽车厂商而言，是一个向公共展示自己的机会，让消费者更近距离地去了解、感受电动汽车，带动电动汽车应用和销售。同时， 建立属于自己的充电站，通过提供服务，收集消费者汽车消费偏好、习惯等信息，将租赁服务逐步拓展到电车充电、维护等增值服务，拓展业务领域，占领先机。 灵活便捷，从用户需求角度出发：车每天路上行驶时间约为三四个小时，出行里程 90%的概率下不超过 100 公里，利用

30、率不高；采用分时租赁的方式，一辆车一天内可以由多位客户使用，大幅提高车辆使用效率。租赁结束后，只需要将车辆还至指定地点，驾驶者也不需要为停车问题担心。同时，消费者也不必为车辆的维护和保养产生顾虑，采用租赁的方式后，保险、保养、维护等责任将有保险公司来承- 13 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究担，有效降低了消费者的负担。最高效率实现了车辆作为“代步工具” 的核心功能和价值，是互联网思维在交通领域的最佳实践。图 13 城市汽车驾驶者出行里程来源：国金证券研究所 绿色出行最灵活的一块拼板： 新能源汽车，特别是纯电动车，起步快、零排放、噪声小，在等候交通信号和交通拥堵时能耗低的特点极其适 合城市用

31、车。同时，分时租赁可以成为现有公交系统的补充，构建“高铁地铁分时租赁新能源车”的近零排放的纯电动或混合动力城市交通出行体系，绿色便捷。的图 14 “高铁地铁分时租赁”出行系来源：国金证券研究所n 平台建立机遇窗口期：国内互联网企业正积极推动“互联网+”战略，觊觎 渗透各行各业，实现线上、线下业务拓展。在新能源汽车分时租赁这个市场中，暂时没有“一家独大”的平台，准入门槛处于较低的水平。谁能实现线上、线下互联，并顺势构建好充电网络，谁就可在未来拔得头筹。 乐视的“See 计划”从造车入手，构建服务网络。乐视希望复制超级- 14 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究电视的成功模式，打造一个全球独有的垂

32、直整合的汽车互联网生态系统。 腾讯与富士康合作，提出“互联网+智能电动车”的商业模式，打造平台+内容+终端+应用的生态战略。n 与此同时，非能源及相关设备企业已开始介入新能源汽车充电和运营产业， 自行投资建设或投资相关创业公司进行试水。未来，新能源车辆及充/换电 设施将成为车辆能源互联网以及 V2G 互动能源附加服务的能源互联网入口，从而成为创新赢利点的变现渠道，并且租赁模式同样规避了调度车辆内部源和电池储能能力的障碍。能图15 国内多家厂商与互联网公司结合，建立新平来源：国金证券研究所新能源汽车，不但适合分时租赁，也是细分市场长期租赁的新选择公交车、物流车辆等具有行驶路程固定、且距离较近等特

33、点，且对运 营成本比较敏感。因此，在一定程度上电动车更适合此类工况，且在此类应用场景下，相对更容易取得充电设施建设所需的场地和配电设施。因此，服务企事业单位的公共服务或物流需求，可以促进电动车租赁业务的发展，也可以众筹模式构建更多的充电网络的增长点。租赁公司选择合适的位置，通过建立充、换电站，为公交、出租或者物流企业提供长期电动汽车租赁服务，还可以体现出运营费用低的优势。对与公交公司或物流公司而言，长期租赁一次性投资低，无需承担自身不熟悉的新能源车辆售后维修、保养等风险，也无需担心新能源二手车残值率回收问题，是一个很好的选择。正由于看好电动汽车在物流车领域的应用前景，五龙电动与 Smith 电

34、动车成立合资公司在美推广电动车；两家公司成立合资公司，研发、制造和分销纯电动车，两家股东都与合资公司签署了 IP 和技术授权协议。五龙电动授权 JV 美国独家使用其自主设计的乘用车、小巴车、平板车、车身和底盘（估值 3000 万美元），并向 JV 出资 1500 万美元现金；Smith 公司则将其美国度假电动汽车技术 IP 和客户资源估值 4000- 15 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究万美元，入股合资公司。同时，合资公司取得独家授权，为 smith 公司用五龙电动的SKD 三件和电池在美国组装制造电动车。图16 Smith公司的物流专用车及客户来源：公司网站，国金证券研究所 合资公司在美

35、计划推出一整套服务方案，包括其 Newton 汽车平台和各个子系统（电池集成、监控和整车控制），而五龙电动则负责提供商 务汽车平台，电池和全电动动力总成，以及充电设施、能源供应和融资。第二阶段，smith 公司会出售部分 JV 股权，且 JV 会从市场融资2000 万美元， 最终五龙电动成为合资公司单一最大股东， 占比45.45%。smith 公司保留在美国之外的其他地区开展其车型和子系统的商业化的权利。合资公司预计未来三年 SKD 订单量达到 3000、5000 和 10000 台；两家公司认为物流车每天行驶固定的 161km 路程， 且都停在固定的集中场地，因此城市的物流和快递车辆非常适合

36、电动 化。新能源车租赁：中国实践正在启动，又一个国际模式吸收消化再创新 的互联网思维超车机会国际分时租赁市场发展迅速，逐步成熟城市私人交通模式对环境、能源、土地资源瓶颈的制约难以满足城市经济和社会发展对交通便利的基本要求，不能保证城市的可持续发展和宜居程度。个人交通公共服务，旨在以取得车辆服务的时间及地点更为自由、总体社会资源更为节约的电动汽车租赁服务。国际著名旅游城市为净化城市环境，提升城市形象，也争相推出新能源汽车服务，为旅客和市民提供绿色出行新方案。以法国巴黎为例， 该市于 2011 年 12 月 5 日正式推出全球首个电动汽车租赁公共服务Autolib，将 3000 辆电动汽车分配到巴

37、黎市区的 1000 个租赁点和周边城镇的租赁点，倡导民众环保出行。从 12 月 5 日开始，巴黎及周边45 座市镇的居民和外来游客，可以在街边的站点租赁电动汽车。巴黎市推出的“自由汽车”租赁计划，意在通过倡导民众改变出行方式， 让城市变得更加洁净、更加宁静，进而改善城市的生活。在巴黎租赁 这些电动汽车的手续相当便捷。无论是当地居民，还是外地游客，只 须持有驾照和及，便可通过租赁站点的租赁服务自助终 端办理租车卡。然后再租赁站点取车，最后在目的地附近的站点还车。目前，人们可以选择购买年卡、周卡或日卡三种租车服务。- 16 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究图 17 巴黎 Autolib 新能源汽

38、车分时租赁来源：国金证券研究所德国戴姆勒公司在 2008 年 10 月推出了 Car2Go 汽车共享项目，最早在德国乌尔姆市试运行，现在乌尔姆市拥有 200 辆 Smart Fortwo 租赁车辆，每天租赁 500-1000 次，已有 15000 人注册，占所有拥有驾驶执照市民的 15%。随后 Cargo 推广至德国的汉堡、斯图加特等城市，又逐步扩散至荷兰的阿姆斯特丹、奥地利的维也纳、美国的奥斯丁、亚哥和加拿大的温哥华等城市，截止目前 Car2Go 已在等 5 个国家的 8 个城市开展了电动汽车租赁，拥有超过 1000 辆 Smart Fortwo 和 5 万名会员。Car2Go 是一种自助式

39、随时租赁、随处归还的汽车共享模式，比传统店铺式经营、限制还车地点的汽车租赁模式更受欢迎， 据统计，在 Car2Go 项目中采用异地还车的用户占 89%，用户通过登录 Car2Go 网站注册会员，并通过电话、电脑或智能手机找到离自己最近的闲置车辆，到达目的地后，只需将车辆在停车位停好，即完成了还车程序，无需为电动车充电，公司将有专门服务团队负责充电、清洁和保修工作。目前，car2go 已经进入中国重庆，成为其进入亚洲市场的首站，将投放数百辆蓝白色系的 smart 轿车。Car2go 也有了它的中文名字“即行”。- 17 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究图 18 Car2go 汽车共享项目来源：

40、公开资料、国金证券研究所 2014年年底，法国博洛雷集团宣布旗下 Autolib 电动车共享服务项目即将进军英国伦敦，今年 9 月预计将引进 200-250 辆 Bluecar 电动车。博洛雷在英国长期发展目标是建立一个类似巴黎 Autolib 电动车共享服务的项目，到 2018 年将达到 3000 辆。英国低排放汽车办公室将为博洛雷的充电桩拨款进行安装和维护。中国电动汽车租赁在行动，继续深化互联网思维和客户体验实践 康迪集团(KNDI.Nasdaq)为美国上市的新能源汽车企业，通过与吉利合资制造车辆，并在推广车辆的过程中建设相应充电设施，2014 年已在杭州、南京、成都等地开展其微公交商业模

41、式，相对更局限于销售和服务其自身车型，但已建立了可服务于轻型电动车的充电设施网络。这一模式得到了交通部、科技部和电动汽车会的集体认同，并在之后清洁交通相关政策中提出鼓励和扶持分时共享、汽车租赁等新兴商业模式，推动清洁城市公共交通的发展。图 19 康迪集团立体充电站来源：公开资料、国金证券研究所- 18 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究图20 康迪集团推广微公交商业模来源：公开资料、国金证券研究所“行之有道”步入分时租赁市场，目标成为电动汽车共享和绿色出行的引领者。“行之有道”由欣旺达电子股份和深圳市英威腾电气等共同出资组股份以及郑州市加滋杰交通科技股份建，注册资本为人民币 1.8 亿元，致力

42、于新能源汽车分时租赁共享项目产业联盟平台的建设和推广应用业务，利用国内外先进的电动汽车设计与生产技术、充电及电池技术、移动车联网技术、大数据技术等，推动新能源汽车分时租赁共享项目的实现，为会员提供经济、节能、智能、便捷、安全、环保的新能源汽车分时租赁绿色出行体验。通过手机端行之有道 APP 自动搜索到最近的车辆，确认预订后靠近目标汽车便可通过手机蓝牙连接让车门自动打开，扫描和后便能顺利发动车辆行往目的地。归还车辆也只需将车停至停车位内连上充电桩完成还车，系统会自动从卡内扣除费用。- 19 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究图 21 “行之有道”租车流程图来源：、公开资料、国金证券研究所公交电动

43、化动力十足，助力销售运营双赢，推广速度最快n 国家与 2015 年 5 月 14 日发布关于完善城市公交车成品油价格补助政策，：从 2015 年起对城市公交车成品油价格加快新能源汽车推广应用补助政策进行调整，使其与新能源汽车推广数量挂钩，旨在进一步加快新 能源汽车推广应用，促进公交行业节能减排和结构调整，实现公交行业绿 色、健康、稳定发展。图 22 新能源公交销量预测来源：国金证券研究所n 绩效考核制度明确，强化推广动力：中央将对各地区新能源公交车推广情况进行考核，完成新能源推广目标方可给予新能源公交车运营补助，未完成目标的，不但无法获得新能源公交运营补贴，且按照一定比例扣减该地区公交用柴油涨

44、价补助；这一规定将新能源车型推广目标完成情况与传统车补贴相挂钩，使得新能源汽车与传统车的推广从对立变为统一；n 新能源公交购置及运营优势显著：根据 2009 年发布的关于成品油价格和税费改革后进一步完善种粮农民部分困难群体和公益性行业补贴机制的- 20 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究及 2010 年发布的城乡道路客运成品油价格补助专项资金管理暂行办法中规定，当柴油价格高于 3870 元/吨（约合 3.29 元/升）时启动 补贴，对城市公交企业的油价补贴，中央财政全额负担，对农村道路客运， 当柴油出厂价在 3870 元5070 元/吨时，中央财政负担 50%，柴油出厂价高于 5070 元/吨

45、的部分，中央财政负担 100%；目前上海 0 号柴油价格为 6.27 元/升，因此，以上海地区为例，中央财政城市 12 米公交油价补贴接近 3 元/升，公交车辆每年行驶 8 万公里左右，百公里油耗为 40 升，则每辆柴油公交每年整体油费为 20 万元，油价补贴为 9.6 万元，净动力成本为 10.4 万元；12 米纯电动大巴能耗为 1.3 度/km，行驶里程相同，保守按照 0.5 元/度电费及 0.8 元/度充电服务费，则年度电力成本为 13.5 万元，扣除 8万元补贴，净动力成本为 5.5 万元，年度动力费节约 4.9 万元；普配 12 米柴油大巴售价约 40 万元，同等配置纯电动新能源大巴

46、售价约为 120150 万元（250 度动力电池系统购入成本约 70 万），考虑国补及地补 100 万元，纯电动车型净售价为 2050 万元，差价为-2010 万元，不考虑维保成本节约，回收期为 02 年。n 长期来看，公交车仍为政府调节城市交通结构及排放结构的重要抓手，传 统及新能源公交均主要考虑补贴后的性价比，而纯电公交车购置及运营费 用均将低于传统柴油大巴，公交转型顺应市场化选择，同时纯电公交车可 以推进节能减排，一举多得。n 随着电动公交车替代传统公交车，以及班车、旅游巴士等电动化，电动公共交通车辆规模必定会扩大。除了销售增长，伴随客车推广而建设起来的充电服务市场也将蓬勃发展，充电服务

47、运营权，特别是公共服务领域充电 设施的运营权，将成为投资方更加长期的稳定现金流来源和利润增长点。n 随着油价补贴的减少，综合投资回收期还将进一步缩短，大致测算如下表。- 21 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究图23 新能源公交与传统公交成本对来源：国金证券研究所n 在此市场中，易事特定位为新能源公交及充电运营平台，已与东莞市政府 签订新能源汽车充电运营合作意向书：公司目前已建设充电站 1 座，其他充电站正在建设，交付新能源公交 60 余辆；按照广东省政府给东莞市规划的2600 辆新能源汽车销售的指标，以及由此带来的大量充电站和充电桩的需求，公司相关业务将进入快速扩张期，并借助布局充电站、充电

48、桩， 打开新能源汽车充电运营市场。同时，公司作为东莞新能源汽车产业技术 联盟主席单位，依托松山湖国家高新区，积极洽谈其他新能源汽车示范城 市，包括珠三角、长三角等地市，进一步拓展市场。公司以新能源公交、 充电设备为基础，建设充电、运营、服务平台，抢占新能源汽车市场先机。- 22 -敬请参阅最后一页特别声明12米公交客车-上海2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年备注 车辆购置-传统车45.045.045.045.045.045.045.0车辆使用-传统车20.1 假设柴油不涨价 柴油补贴5.84.

49、83.83.8 假设柴油不涨价 年度动力成本-传统车10.511.913.314.315.316.216.26年累计成本-传统车107.8116.4125.1130.8136.6142.3142.3车辆购置-EV150.0150.0150.0150.0150.0150.0150.0 假设EV不降价 车辆购置补贴100.0100.092.073.673.655.255.2 补贴按政策降低，假设不能达到最 高级别能效 车辆购置净价-EV50.050.058.076.476.494.894.8假设充电服务费0.8元/度，基础电车辆使用-EV12.512.512.512.512.512.512.5 费

50、平均0.4元/度，电耗1.3度/公 里，服务费及电费不降低 车辆运营补贴0.08.08.08.08.08.08.0年度动力成本-EV4.56年累计成本-EV124.976.984.9103.3103.3121.7121.7更换EV回收期（ 车价不考虑运维费用差异， 回收期应 差异/使用成本差异） 无法回收 低于5年 车辆购置-PHEV93.393.393.393.393.393.393.3 假设PHEV公交不降价 补贴按政策降低，假设不能达到最 高级别能效；按照2016年补贴区 车辆购置补贴50.050.040.032.

51、032.024.024.0 间，预计主力车型采用50至100公里 纯电里程配置，至少需20kwh电池系统 车辆购置净价-PHEV43.343.353.361.361.369.369.3假设充电服务费不降低,节油率 车辆使用-PHEV16.016.016.016.016.016.016.0 30%，电耗0.2度/公里，电力及服务 费成本假设同上 车辆运营补贴0.04.04.04.04.04.04.0年度动力成本-PHEV16.012.012.012.012.012.012.06年累计成本-PHEV139.1115.1125.1133.1133.1141.1141.1回收期（ 车价差异/使0.30

52、.06.07.0 不考虑运维费用差异， 回收期应用成本差异）低于5年 行业研究图24 东莞新能源公交来源：国金证券研究所能源互联：发展 V2G 技术，融合三网，增加赢利点n 租赁电动汽车产权清晰，对电动汽车内的能量管理集中，普及开来后，可以根据智能电网的需求，调动能量在车辆和电网之间双向流动，电网将利用获得的能量解决电网遇到的一系列等问题，这个过程，结合电力改革带来的电力市场化，提供调峰调频、黑启动、组网、备用、功率因数治理等能源服务，在未来能源互联网的体系下，可以产生不菲的附加利润，这就是 V2G（vehicle to grid）技术的重要意义：完成单一能源用户向能源供需身份切换的互联过程中的重要一环，同时降低了传统的燃油消耗和依靠一 次设备电网扩容增加供应能力的传统电网模式，是一种充分利用资源、提 高效率的能源互联网思维的实践。图 25 V2G 示意图来源：公开资料、国金证券研究所n 电网需要实时供需平衡，国内的电网频率是 50HZ。为了保证电频能稳定在 50HZ，电网需要自有火力发电机，进行实时调度，以保持电网频率的- 23 -敬请参阅最后一页特别声明行业研究稳定。多数火力发电机组开启慢、启机阶段能耗高、排放相对