盛松成我国利率市场化的重要步骤

盛松成：我国利率市场化的重要步骤2012 年 6 月 8 日和 7 月 6 日，我国金融机构人民币存贷款基准利率及其浮动区间经历了 两次调整。目前，金融机构人民币 1 年期存款基准利率累计比调息前下降 0.5 个百分点，上浮区间扩大到基准利率的 1.1 倍；1 年期贷款基准利率累计比调息前 下降 0.56 个百分点，下浮区间扩大到基准利率的 0.7 倍。这两次利率调整是我国利率市场化的重要步骤。经过这两次调整，我国贷款利率市场化接近完成。除城乡信用社外的金融机构贷款利率已不设上限管理，在基准利率以下具有 30%的自主定价空间，实 际执行利率由银行根据财务成本、风险状况及盈利目标等与客户议价决定，基本反映了市场资金供求状况。更重要的是，允许存款利率上浮完成了利率市场化改革的 “惊险一跃”（马克思曾经把商品售卖形容成整个商品生产过程中的“惊险的跳跃”）。存款是银行最主要的资金来源。一直以来，商业银行吸收存款的竞争都很激 烈。存款利率上限的放开可能导致银行恶性竞争、引发风险，因此世界各国利率市场化的完成均以存款利率上限放开为标志。此次存款利率允许上浮至基准利率的 1.1 倍，是改革存款利率上限管理的突破性尝试，是本次利率调整的最大亮点，是我国利率市场化乃至整个金融改革的关键步骤，具有重大意义。我们初步分析了两次利率调整后金融机构的反应，得出以下启示。一、先长期后短期，先大额后小额，渐进式推进存款利率市场化利率调整后，商业银行对不同期限、不同额度的存款定价各异。从期限来看，短期存款对利率上浮区间的放开比较敏感，长期存款定价较为稳定。除工、农、中、建、交、邮储六家大型银行外，其他银行活期存款利率上浮到顶（基准利率的 1.1 倍）；全部银行 1 年期（含）以内定期存款利率均上浮，其中中小型银 行上浮到顶。相反，对 1 年期以上定期存款，市场份额占比 75%以上的大、中型银行均未上浮。其原因一是从银行存款期限结构来看，1 年期以上定期存款仅占全 部存款的 10%左右，其利率的变动对银行整体资金成本影响有限；二是长期存款重新定价期限较长，流动性不强，相对稳定。从额度来看，对于一些大额的单位存 款，商业银行往往通过协议存款形式与客户协商确定利率，从而保持客户和存款的稳定，利率上浮区间的扩大对这些协议存款利率影响不大。国际上大多数利率市场化成功的国家均是逐步、渐进式放开存款利率上限的。如德国 1965 年开始利率市场化改革，先是解除期限在 2.5 年以上的定 期存款利率管制，再解除期限在 3 个月以上、金额在 100 万马克以上的大额定期存款利率的管制，两年后存款利率才全部放开。我国存款利率的放开宜按照“先长 期后短期，先大额后小额”的思路渐进式推进。经过一段时间观察后，下一步可进一步扩大甚至放开中长期定期存款、大额协议存款利率的上浮区间；待时机成熟后 再逐步扩大短期和小额存款利率上浮区间，直至最终放开上浮限制。二、选择合适的改革时机,在宏观环境相对稳定时推进利率市场化调息后，商业银行竞争虽有所加强，但存贷款市场运行基本有序，未出现恶性竞争，整体情况好于预期。总体来看，银行体系并未惊慌失措，应对措施比 较理性，大型、中型银行均未将全部存款利率上浮到顶。截至目前，存款利率未上浮到顶的六家大型银行存款余额占全部金融机构的比重与 6 月 7 日（第一次调息前 最后一日）相比没有变化；主要金融机构中，单家行存款市场份额最大提高 0.11 个百分点，最大降低 0.11 个百分点,表明没有出现恶性竞争导致大规模存贷 款搬家的现象。这些都得益于我国当前相对稳定的经济金融环境。近三年，我国 GDP 保持9%以上的增速，经济总量居世界第二；商业银行在很大程度上解决了财务软约束问题，资产质量处于全球银行业较高水平，盈利能力显著增强，2011 年境 内银行业全年实现利润总额 1.6 万亿元，同比增长 37.9%。近期，一度高企的CPI 持续回落，6 月末比年初低 1.9 个百分点，通胀压力明显减轻；资产价 格相对稳定，房地产价格得到较为有效的控制；银行间同业拆借利率、质押式回购利率分别比年初回落 0.61、0.56 个百分点，流动性总体上比较宽裕。宏观 经济稳定有利于维持银行和企业间的稳定关系，有利于降低市场利率波动幅度，为利率市场化创造重要条件。英国和德国在利率市场化改革时机选择时，都避免选择经济过热阶段，这有助于利率市场化顺利实施。而阿根廷、智利等拉美国家都是在宏观经济情况极 不稳定、通货膨胀严重、存在巨额财政赤字、经济呈现负增长的条件下放开利率管制的，这是这些国家利率自由化后出现不同程度的金融危机的主要原因。三、重视发挥大型银行的引领作用，避免资金价格过度波动成功完成股份制改革的大型银行在资产规模、经营管理水平、机构网点设置、盈利能力等方面与中小金融机构相比具有明显的优势。对于本次调息，大型 银行均能理性应对。两次调息后第一个工作日，六家中资大型银行均迅速公布了一致的存款利率，且保持稳定。到 7 月 9 日，活期存款、1 年期以上定期存款、协定 存款、通知存款执行调整后基准利率；定期存款中整存整取 3 个月期、半年期和 1 年期分别上浮 9.62%、8.93%和 8.33%，上浮幅度低于中小银行。而 中小银行大多数跟随大行进行浮动定价。这充分证明大型银行具有较为明显的市场主导权，在利率市场化过程中能够发挥支柱性作用。在下一步利率市场化改革中要重视发挥大行对市场利率的引领作用。中央银行可以通过对大型银行的窗口指导引导市场利率，最大限度地避免资金价格过 度波动。也可以借鉴德国的经验，由金融业同业组织相互协商，通过自律性管理确定合理的价格竞争区间，并向其成员机构建议。在德国，这种机制被称为“标准利 率制”。货币当局利用这种形式，使各种金融机构对市场利率水平形成共识，以防止金融机构间无序竞争，同时保护存款者利益。四、高度关注中小金融机构风险两次调息后，中小金融机构存款定价普遍高于大型银行，且缺少稳定性。第一次调息之初，中资中型银行（不含政策性银行）存款定价策略有所分化，有 的按基准利率执行，有的与大型商业银行保持相同浮动水平，有的直接上浮10%，有的则根据客户贡献度实施差别化定价。经过一段时间的调整适应后基本趋于一 致。到 7 月 9 日，中资中型银行活期存款、1 年期（含）以内定期存款、协定存款、通知存款利率上浮到顶（10%），高于大型银行同期限存款利率水平；1 年期 以上定期存款执行基准利率。而小型城商行、农信社、农商行等为了争取存款，大部分将所有期限存款利率上浮到顶。中小金融机构利率定价能力和风险管理能力相对较弱。面对利率市场化的推进，这些机构应对经验略显不足，定价策略不够明晰，甚至采用高于平均水平 的存款利率来争取客户。利率管制放开后，中小金融机构往往通过提高存款利率解决资金来源问题。如果资金成本的提高影响到盈利目标，银行可能扩大发放高风险 高收益的贷款。因此，利率市场化过程中要关注中小金融机构，特别是小型城商行、农信社、农商行的风险，进一步强化财务硬约束。五、加快建立存款保险制度，构建系统性金融风险监测评估框架从国际实践来看，利率市场化会在一定程度上增加银行体系的脆弱性，因此很多发达国家利率市场化过程都伴随着存款保险制度的完善。日本 1971 年 通过存款保险法，引入存款保险制度。1986 年予以修改，扩大了存款保险机构的职能和资金的使用范围，防止利率市场化导致金融机构的倒闭。而英国在实 施利率自由化之前，未实行存款保险制度，银行体系危机发生后，花费了很高的成本来挽救。为了有效应对存款利率进一步放开后可能出现的市场动荡，我国急需加快建立存款保险制度，构建系统性金融风险监测评估框架，完善金融机构优胜劣汰的退出机制。六、协调推进利率市场化、人民币汇率形成机制改革和资本账户开放多年来，我国利率、汇率改革和资本账户开放协调推进。2002 年至 2009年，我国共出台资本账户改革措施 42 项。人民币汇率体制从事实上的钉 住美元汇率发展到参考一篮子货币有管理的浮动汇率制。在此过程中，货币市场和债券市场已实现市场化定价。这些改革的协调推进提高了我国金融深化的程度，改 善了整体金融环境，是利率政策调整后金融市场有序运行的重要保障。美国、德国、英国等发达国家的金融改革也都是在协调推进利率、汇率改革和资本账