第九章期货与期权

第九章、期货与期权实例 江西铜业是全国最大的铜冶炼企业，但是担心铜价下降影响企业利润，企业该怎么办？ 农场主今年准备种植大量小麦，但是担心明年小麦价格下降产生亏损，农场主该怎么办？ 航空公司需要大量的航空油，面对日益上涨的油价，航空公司可以采取什么对策避免油价上涨给公司带来的损失？实例（续） 中国企业出口商品到美国，以美元计价，一年以后才能收到货款，如果美元贬值将给企业带来损失，企业该怎么办？ 某投资者希望通过上市公司丰厚的分红来获取稳定的收益，为了避免股价下降给其带来风险，有什么办法可以实现这一目标？第一节、期货一、期货市场的产生 一般认为，期货交易最早产生于美国， 1848年美国芝加哥期货交易所（ CBOT） 的成立，标志着期货交易的开始。期货交易的产生，不是偶然的，是在现货远期合约交易发展的基础上，基于广大商品生产者、贸易商和加工商的广泛商业实践而产生的。 1833年，芝加哥已成为美国国内外贸易的一个中心，南北战争之后，芝加哥由于其优越的地理位置而发展成为一个交通枢纽。到了 19世纪中叶，芝加哥发展成为重要的农产品集散地和加工中心，大量的农产品在芝加哥进行买卖，人们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价进行交易。这样，价格波动异常剧烈，在收获季节农场主都运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌，使农场主常常连运费都收不回来，而到了第二年春天谷物匮乏，加工商和消费者难以买到谷物，价格飞涨。实践提出了需要建立一种有效的市场机制以防止价格的暴涨暴跌，需要建立更多的储运设施。 二、期货合约 期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约，期货价格则是通过公开竞价而达成的。一般期货合约规定的标准化条款 （ 1） 标准化的数量和数量单位。如上海期货交易所规定每张铜合约单位为 5吨。每个合约单位称之为 1手。 （ 2） 标准化的商品质量等级。在期货交易过程中，交易双方就毋需再就商品的质量进行协商，这就大大方便了交易者。 （ 3） 标准化的交割地点。期货交易所在期货合约中为期货交易的实物交割确定经交易所注册的统一的交割仓库，以保证双方交割顺利进行。 （ 4） 标准化的交割期和交割程序。期货合约具有不同的交割月份，交易者可自行选择，一旦选定之后，在交割月份到来之时如仍未对冲掉手中合约，就要按交易所规定的交割程序进行实物交割。 （ 5） 交易者统一遵守的交易报价单位、每天最大价格波动限制、交易时间、交易所名称等等交易品种 阴极铜交易单位 5吨 /手报价单位 元（人民币） /吨最小变动价位 10元 /吨每日价格最大变动限制 不超过上一交易日结算价正负 3%合约交割月份 112 月交易时间 上午 9： 00-11： 30 下午 1： 30-3： 00最后交易日 合约交割月份的 15日（遇法定假日顺延）交割日期 合约交割月份的 16日 -20日（遇法定假日顺延）交割等级 标准品：标准阴极铜，符合国际 GB/T467-1997标准阴极铜规定，其中主成分铜加银含量不小于 99.95%替代品： 1、高纯阴极铜，符合国际 GB/T467-1997高级阴极铜规定 2、 LME注册阴极铜，符合 BS6017-1981和 AMD5725标准（阴极铜级别代号 CU-CATH-1）交割地点 交易所指定交割仓库交易保证金 合约价值的 5%交易手续费 不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式 实物交割交易代码 CU上市交易所 上海期货交易所三、我国期货上市交易品种 目前，经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类。 （ 1）上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、燃料油、籼米（未上市）、胶合板（未上市）。 （ 2）郑州商品交易所：硬小麦、强小麦、棉花、绿豆、红小豆（未上市）、花生仁（未上市）。 （ 3）大连商品交易所：玉米、黄大豆 1号、黄大豆 2号、豆粕、啤酒大麦（未上市）。 四、期货市场的功能 （ 1） 回避价格风险的功能。期货市场最突出的功能就是为生产经营者提供回避价格风险的手段。即生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产经营成本，实现预期利润。也就是说期货市场弥补了现货市场的不足。 期货市场的功能 （ 2） 发现价格的功能。在市场经济条件下，价格是根据市场供求状况形成的。期货市场上来自四面八方的交易者带来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中形成的价格能真实地反映供求状况，同时又为现货市场提供了参考价格，起到了 “ 发现价格 ” 的功能。 期货市场的功能 （ 4） 节约交易成本。期货市场为交易者提供了一个能安全、准确、迅速成交的交易场所，提供交易效率，不发生 “ 三角债 ” ，有助于市场经济的建立和完善。 （ 5） 期货交易是一种重要的投资工具，有助于合理利用社会闲置资金。期货市场的功能 （ 3） 有利于市场供求和价格的稳定。首先，期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约。它能在一个生产周期开始之前，就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况，指导商品的生产和需求，起到稳定供求的作用。其次，由于投机者的介入和期货合约的多次转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上，减少了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险。五、主要期货交易所 伦敦金属交易所 (LME)伦敦金属交易所是世界上最大的有色金属交易所，伦敦金属交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。在 19世纪中期，英国曾是世界上最大的锡和铜的生产国同随着时间的推移，工业需求不断增长，英国又迫切地需要从国外的矿山大量进口工业原料。在当时的条件下，由于穿越大洋运送矿砂的货轮抵达时间没有规律，所以金属的价格起伏波动很大，金属商人和消费者要面对巨大的风险，1877年、一些金属交易商人成立了伦敦金属交易所并建立了规范化的交易方式。从本世纪初起，伦敦金属交易所开始公开发布其成交价格并被广泛作为世界金属贸易的某准价格。世界上全部铜生产量的 70是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的。 伦敦金属交易所交易程序表 上午第一场 时间 下午第二场 时间 第一节 （格林威治） 第三节 （格林威治） 白银 11.40 铝合金 15.10 铝合金 11.45 白银 15.15 锡 11.50 铅 15.20 铝 11.55 锌 15.25 铜 12.00 铜 15.30 铅 12.05 铝 15.35 锌 12.10 锡 15.40 镍 12.15 镍 15.45 休息 休息 第二节 第四节 铜 12.30 白银 15.55 铝合金 12.35 铅 16.00 锡 12.40 锌 16.05 铅 12.45 铜 16.10 锌 12.50 铝 16.15 铝 12.55 锡 16.20 镍 13.00 镍 16.25 白银 13.05 铝合金 16.30 伦敦铜 阴级铜： A级铜铜棒：规格标准为重量在 110 125公斤之间的 A级铜。其中阴级铜的交易最为活跃。所有交割的铜必须有伦敦交易所核准认可的 A级铜的牌号，符合英国 BS6017 1981标准分类规格。 A级电解铜的合约规则为： 合约数量单位 25吨 报价 美元 /吨 价格波动最低幅度 0.5美元 /吨 交割日期 三个月内为任何一个交易日。三个月以上至十五个月为每个月第三个星期三 交易时间 12： 00 12： 0512： 30 12： 35（正式牌价）15： 30 15： 3516： 15 16： 20 芝加哥期货交易所 (CBOT) 芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所， 19世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展， 1848年，由 82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于 1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除厂提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加上的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。CBOT大豆 合约单位 5,000蒲式耳 交割等级 2等黄大豆或交易所指定的替代品 报价单位 美分或 1/4美分 /蒲式耳 最小变动价位 1/4美分 /蒲式耳 ($12.50/张 )日涨跌幅限制 比上日结算价高低 30美分 /蒲式耳 (可扩大为 45美分 ),现货月无此限制 合约月份 9,11,1,3,5,7,8 最后交易日 交割月倒数第 7个交易日 最后交割日 交割月的最后一个交易日 交易时间 周一至周五 9:30 a.m. - 1:15 p.m. 芝加哥时间 CBOT小麦合约单位 5,000蒲式耳 交割等级 1号北方春麦， 2号软红麦， 2号硬红冬麦， 2号北方黑春麦报价单位 美分或 1/4美分 /蒲式耳 最小变动价位 1/4美分 /蒲式耳 ($12.50/张 )日涨跌幅限制 比上日结算价高低 20美分 /蒲式耳 (可扩大为 30美分 ),现货月无此限制 合约月份 7,9,12,3,5 最后交易日 交割月倒数第 7个交易日 最后交割日 交割月的最后一个交易日 交易时间 周一至周五 9:30 a.m. - 1:15 p.m. 芝加哥时间 纽约商业交易所 (NYMEX) 纽约商业交易所地处纽约曼哈顿金融中心，与纽约证券交易所相邻。它的交易主要涉及能源和稀有金属两大类产品，但能源产品交易大大超过其他产品的交易。交易所的交易方式主要是期货和期权交易，到目前为止，期货交易量远远超过期权交易量。原油期货合同：它是纽约商业交易所最重要的交易项目，以轻质低硫原油为基准原油。原油期货合同交易始于 1983年，每手合同规模为 1000桶。 纽约商业交易所能源期货交易不仅对美国、而且对世界能源生产和消费国都具有举足轻重的作用。它的原油期货价格不仅影响美国国内油价，对世界其他地区原油市场来说也是一个重要参数。 目前，在纽约商业交易所从事原油期货或其他能源产品交易的主要有三方。一是能源生产商和能源用户，这部分人交易的目的主要是以最好的价格出售或购买能源，购买方最终将使用这些能源产品。二是机构投资者，譬如对冲 基金 ，这种机构进入市场的目标也很明显，主要是从油价的涨落中获得投机利润。三是大量中小投资者，他们的主要目的也是希望从能源投资中获得收益。 一九九八年八月 ,国务院决定加强期货市场整顿 ,对期货市场结构进行战略调整。遵照国务院的决策 ,上海金属交易所、上海商品交易所、上海粮油商品交易所实行合并 ,组建上海期货交易所。经中国证监会批准 ,上海期货交易所于 1999年 月正式成立。注册地址上海浦东新区松林路 300号上海期货大厦。交易所目前上市交易的有铜、铝、天然橡胶、燃料油等四个品种的标准合约。 郑州商品交易所是我国第一家期货市场试点，由远期现货交易起步，于 1993年 5月 28日正式推出标准化期货合约交易，实现了国务院确定的由现货市场起步向期货市场发展的目标。 1998年 8月被国务院确定为全国三家期货交易所之一。交易所隶属于中国证券监督管理委员会，是为期货合约的集中竞价交易提供场所、设施及相关服务，并履行 期货交易管理暂行条例 和 期货交易所管理办法 规定职能，不以营利为目的，按照 郑州商品交易所章程 实行自律性管理的法人。 主要交易品种有小麦、棉花、绿豆和白糖。 大连商品交易所成立于 1993年 2月 28日，是经国务院批准的三家期货交易所之一，是实行自律性管理的法人。成立以来，大商所始终坚持规范管理、依法治市，保持了持续稳健的发展，成为中国最大的农产品期货交易所。经中国证监会批准，大商所目前的交易品种有玉米、黄大豆1号、黄大豆 2号、豆粕、啤酒大麦，正式挂牌交易的品种是玉米、黄大豆 1号、黄大豆 2号和豆粕。其中，黄大豆 1号是交易最为活跃的品种，玉米和黄大豆 2号是分别于 2004年 9月 22日和 12月 22日正式挂牌交易的新品种。开业至 2004年底，大商所累计成交期货合约 5.9亿张，累计成交额 17.9万亿元。大商所目前已发展成世界第二大大豆期货市场。六、期货交易的种类 根据交易者交易目的不同，将期货交易行为分为三类：套期保值、投机、套利 。1、套期保值 (hedge) 套期保值 (hedge)： 就是买入 (卖出 )与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入 )期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。 2、投机 (speculate) 投机 (speculate)： “ 投机 ” 一词用于期货、证券交易行为中，并不是 “ 贬义词 ” ，而是 “ 中性词 ” ，指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机者可以 “ 买空 ” ，也可以 “ 卖空 ” 。投机的目的很直接 -就是获得价差利润。但投机是有风险的。 3、套利 ( spreads)套利 ( spreads): 指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是 “ 便宜的 ” 合约，同时卖出那些 “ 高价的 ” 合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。 （ 1）跨期套利 跨期套利是套利交易中最普遍