第五章公司投资决策10

湖北大学商学院彭浩涛第五章 公司投资决策 10第一节 投资决策概述第二节 固定资产投资决策第三节 证券投资决策第四节 流动资金管理 1湖北大学商学院彭浩涛第一节 投资决策概述一、投资概述 二、投资决策指标2湖北大学商学院彭浩涛一、投资概述 投资即为了今后获得更多的现金流入而发生的现金流出。西方：投资主要是指投资者购买国内外证券的行为。故西方的投资学主要介绍如何计算证券投资的收益和风险，如何选择最佳证券组合投资方案。而对实物投资，主要在工程经济中阐述，因为实物投资的可行性分析不是企业理财人员所能单独胜任的，需要工程技术人员的配合。中国：投资既包括股票、债券等间接投资 金融投资，又包括购置与建造固定资产等直接投资实物投资。 3湖北大学商学院彭浩涛二、投资决策指标（教材 P251）1 弄清指标的类型2 弄清指标的含义3 如何计算4 决策规则5 优缺点分析 学 习指 标要 领：4湖北大学商学院彭浩涛（一）非贴现现金流量指标（不考虑货币时间价值的指标）1 投资回收期（ PP： payback period)2 平均报酬率 (ARR: average rate of return)（ 二）贴现现金流量指标（考虑货币时间价值的指标）1 净现值（ NPV: net present value)2 内部报酬率（ IRR: internal rate of return)3 现值指数 （ PVI: present value index ) 5湖北大学商学院彭浩涛三、投资决策指标的应用（一）资本限量决策（二） 投资开发时机决策（三）投资期决策（四）项目寿命不等的投资决策 净年值法 6湖北大学商学院彭浩涛第二节 固定资产投资决策一、固定资产更新决策 二、固定资产风险投资决策7湖北大学商学院彭浩涛一、固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更新或用先进的技术对原有设备进行局部改造。 主要研究两个问题： 1 决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产； 2 选择什么样的资产来更新。 决策分析方法主要有两种： 1 现金流量分析（计算新旧资产的现金流量）； 2 等年值分析（计算新旧资产的使用成本等年值）。 例：教材 P263 8湖北大学商学院彭浩涛二、固定资产风险投资决策 (教材 P273) 固定资产投资决策涉及的时间长、因素多，因而，对未来收益或成本都很难进行准确预测。更新决策是以投资项目或方案的收益确定为前提进行的，是一种确定性决策。如果决策面临的不确定性和风险比较大，足以影响方案的选择，那么就应该对它们进行计量并在决策时加以考虑。 有风险情况下的投资决策的分析方法很多，主要有风险调整贴现率和风险调整现金流量两种方法。9湖北大学商学院彭浩涛（一）风险调整贴现率法 风险调整贴现率法指利用风险将无风险的资金时间价值率（无风险报酬率）调整为有风险的市场报酬率作为贴现率而进行的投资决策分析的一种方法。该方法的基本思路是对于高风险项目，采用高贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。（调整净现值公式中分母中的 k， 让调整后含风险的 k与分子中含风险的 CF相对应）。 用风险报酬率模型调整贴现率， K KF bq 10湖北大学商学院彭浩涛例 题 （ k 10） 单位：万元，进行投资决策！T年A B CCFAT Pi CFAT Pi CFAT Pi1000 1 400 1 400 11600 0.25400 0.5200 0.252800 0.2600 0.6400 0.23500 0.3 1200 0.2 1000 0.1400 0.4 800 0.6 800 0.8300 0.3 400 0.2 600 0.111湖北大学商学院彭浩涛 EVA1=6000.25+4000.5+2000.25=400 EVA2= 600 EVA3=400 EVPA =400/1.1+600/1.12+400/1.13=1160.03 因为 A、 B、 C三方案投资额不相同，故求变异系数（标准离差率）。12湖北大学商学院彭浩涛 假设中等风险时 Q 0.4， 风险溢价 KM KF=4% ， 则： b = (KM KF) / Q = 4% / 0.4 = 0.1 KA KF+b QA=10 +0.10.1514=11.51% 同理： EVB3=800 EVPB =800/1.13=601.05 KB KF+b QB=10 +0.10.3162=13.16%13湖北大学商学院彭浩涛 EVC3=800 EVPC =800/1.13=601.05 KC KF+b QC=10 +0.10.1118=11.12% NPVA 400 1.1151 600 1.11512 400 1.115131000 129.72（ 万元） NPVB 800 1.13163 400 152.09（ 万元） NPVc 800 1.11123 400 183.06（万元） C 方案最优 14湖北大学商学院彭浩涛 该方法把时间价值与风险价值混在一起，用变异系数去调整贴现率。这就存在一个风险随时间的推移而加大的假设。但事实有时并非如此。如饭店业、林场种植果木等 ， 随时间推移，实现现金流量的把握反而会增大。 15湖北大学商学院彭浩涛（二）风险调整现金流量法 肯定当量法 肯定当量法指把有风险的现金流量按照约当系数折算为大约相当于无风险的现金流量，然后，利用无风险贴现率折算净现值，按净现值法的规则判断投资方案是否可行的方法。（调整净现值公式中分子中的 CF，让调整后无风险的 CF与分母中无风险的 k相对应）。 约当系数 d即无风险的 CF对与之相当的有风险的 CF的比值，它与变异系数成反比例关系。 16湖北大学商学院彭浩涛标 准离差率 q 约 当系数 d0.00-0.07 10.08-0.15 0.90.16-0.23 0.80.24-0.32 0.70.33-0.42 0.60.43-0.54 0.50.55-0.70 0.417湖北大学商学院彭浩涛 上例： A方案 Q1 =141.42 / 400=0.35 d1=0.6 Q2 =126.49 / 600=0.21 d2=0.8 Q3 =77.46 / 400=0.19 d3=0.8 B方案 Q3 =252.98/ 800=0.3162 d3=0.7 C方案 Q3 =89.44/ 800=0.1118 d3=0.9 NPVA 0.6400 1.1 0.8600 1.12 0.8400 1.13 1000 144.7（ 万元） NPVB 0.7800 1.13 400 20.74（ 万元） NPVc 0.9800 1.13 400 140.95（ 万元） C 方案最优。18湖北大学商学院彭浩涛 肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。但是如何确定当量系数又是一个十分困难的问题。19湖北大学商学院彭浩涛第三节 证券投资决策一、债券投资决策二、股票投资决策 三、证券组合风险决策20湖北大学商学院彭浩涛一、债券投资决策 (教材 P301) （一）概述：债券投资是指用资金购买各种债券（政府债券、金融债券、公司债券）获得债券收益的经济行为。 政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券。在我国，国库券是政府债券的主要形式；一般为中长期政府债券；可以采用贴现发行和平价发行方式，多为平价发行方式。21湖北大学商学院彭浩涛 金融债券是由银行或者非银行金融机构为筹集信贷资金而向投资者发行的债券。一般为中长期债券，主要向社会公众、企业和社会团体发行。种类见教材 P290（ 普通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融债券）。 公司债券第四章中已讲。22湖北大学商学院彭浩涛（二）债券投资收益和风险分析1 债券价值：指某种债券在未来现金流入的现值，它是债券的内在价值。只有债券价值大于购买价格时，才值得购买（筹资者的发行价格即投资者的购买价格线）。（ 1）一般情况下的债券估价 (教材 P65)PV Ft( P / A , k, n ) + F ( P / F , k, n ) 23湖北大学商学院彭浩涛 例：某公司准备购买面值 1000元，每年付息两次（ 1月 1日， 7月 1 日），票面利率 10的 3年期公司债券，发行时的市场利率为 12，该债券价值估算如下： Ft 100010 1/2 50元； F 1000元； k = 12% 1/2 = 6% ；mn = 2 3= 6 ； PV 50( P / A , 6%, 6 ) + 1000 ( P / F , 6%, 6 ) =950.85元 如果该债券的发行价格高于 950.85，则该债券不值得购买，原因为投资者得不到 12的报酬率。 (P40) 24湖北大学商学院彭浩涛1 债券价值（ 2）一次还本付息且不计复利的债券估价 (教材P66) 利随本清，不计复利，我国国库券属之，公司债券也多属此类。 PV（ F Ftn ) （ PV FV , k , n )（ 3） 贴现发行时的债券估价（教材 P67) 债券没有票面利率，到期按面值偿还的发行方式。 PV F（ PV FV , k , n ) 25湖北大学商学院彭浩涛（二）债券投资收益和风险分析2 债券收益率（筹资者的资本成本即投资者的收益）。 在 单利计息方式 下，由于投资方式不同，其债券投资收益率有三种不同的计算方法： 26湖北大学商学院彭浩涛2 债券收益率（ 1）认购者收益率（购买新发行的债券并保持到偿还期满）：年利息（债券面值发行价格）偿还期限发行价格 例：投资者购买面值 5000元，券面利率为 8，每年付息一次的人民币债券，偿还期 5年。如果发行价格分别是 4950元、 5000元和 5105元，则认购者收益率分别为： 50008（ 5000 4950） 5 4950 8.28 50008（ 5000 5000） 5 5000 8 50008（ 5000 5105） 5 5105 7.4227湖北大学商学院彭浩涛 从计算中可知，如果债券购买价格与面值不等，则持有者持有债券至到期日的收益率就不等于票面利率。那么非定期付息，而是到期时一次还本付息或贴现发行的债券，则持有者持有债券至到期日的收益率与票面利率的关系又如何？（请自拟例题计算说明）。 计算结果告知，到期一次还本付息或贴现发行的债券，即使平价发行，持有者持有债券至到期日的