第五章投资管理

第五章 投资管理 v本章学习目标：v 通过本章的学习，要求掌握项目投资的含义、特点与程序，学会项目投资现金流量的计算方法，以及投资决策的贴现评价指标和非贴现评价指标；掌握证券投资的风险与收益率；以及企业债券投资和股票投资的估价方法与优缺点。本章分为两节讲授第一节 项目投资决策第二节 证券投资决策第五章 投资管理v 本章重点与难点 :v 本章重点掌握对内长期投资决策分析指标和对外长期证券投资收益率的计算方法。v 难点为不同决策分析指标的优缺点以及对比分析 ,证券投资估价方法的应用问题。第一节 项目投资决策v 一 项目投资的相关概念v 二 投资项目的现金流量v 三 非贴现现金流量指标 v 四 贴现现金流量指标v 五 投资决策指标的应用v 六 风险性投资决策分析一、项目投资的相关概念v （一） 项目投资的含义与特点 v （二） 项目投资的分类v （三） 项目投资的程序v （四） 项目计算期的构成v （五） 项目投资资金的投入方式 （一）项目投资的含义与特点v 1、含义：项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。从性质上看，它是企业直接的、生产性的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等内容。v 2、特点：投资金额大；影响时间长；变现能力差；投资风险大（二） 项目投资的分类v 1、按投资目的不同可分为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。v 2、按对企业前途的影响可分成战术性投资和战略性投资。v 3、按投资项目之间的关系可分为相关性投资和非相关性投资v 4、按决策的分析思路不同可分为采纳与否投资和互斥选择投资。（三）项目投资的程序v 1、投资项目的提出 v 2、投资项目的评价v 3、投资项目的决策 v 4、投资项目的实施与监控 v 5、投资项目的再评价 （四） 项目计算期的构成v 项目计算期是指投资项目从建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。其中，建设期的第一年初称为起点，最后一年年末称为投产日；项目计算期的最后一年年末称为终结点；投产日到终结点的时间称为生产经营期，它又包括试产期和达产期。（五）项目投资资金的投入方式v 从时间特征上看，投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。资金投入方式受到投资项目具体内容的制约，建设期投资既可以采用年初预付也可采用年末结算的方式；流动资产投资必须采取预付的方式，首次投资最迟必须在建设期末（即投产日）完成，亦可在试产期内有关年份的年初分次追加投入。二、投资项目的现金流量v（一）现金流量的概念v（二）确定现金流量的假设v（三）估算现金流量遵循的原则及应注 意的问题v（四）现金流量的构成v（五）投资决策中使用现金流量的原因(一 )项目现金流量的概念v现金流量是指一个项目所引起的在未来一定期间内所发生的现金支出和现金收入的增加额。这里的现金，不仅包括货币资金也包括与项目相关的非货币资源的变现价值。包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。（二）确定现金流量的假设v 1、财务可行性分析假设v 2、全投资假设v 3、建设期投入全部资金假设v 4、经营期与折旧年限一致假设v 5、时点指标假设v 6、确定性假设（三）估算项目现金流量遵循的原则及应注意的问题v 估算现金流量遵循的基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。v 注意的问题：v （ 1）区分相关成本和非相关成本v （ 2）不要忽视机会成本v （ 3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响v （ 4）对净营运资金的影响（四） 项目现金流量的构成根据项目现金流发生的期间不同，可分为三个部分： 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量建设期 生产经营期 建设起点 投产日 终结点 初始现金流量 （开始投资时发生的现金流量） 固定资产的购置支出 ，包括买价、运输费和安装费 无形资产投资营运资金的投资 （垫支）= 存货的增加额 +应收帐款的增加额-应付帐款的增加额其他的额外费用 （税后） 如果为重置（固定资产更新）决策，应调整出售旧设备产生的税后现金流。该部分现金流= 设备售价 -（设备售价 -账面余额） 税率营业现金流量 （ 项目投产后寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入流出量） 年营业现金流量（ NCF）=年营业收入 -付现成本 -所得税 -1）年营业现金流量（ NCF） =年税后净利 +折旧 -2）年营业现金流量（ NCF） =年营业收入 （ 1-税率 ） -付现成本 （ 1-税率 ） +折旧 税率 -3）终结现金流量 （项目终结时所发生的现金流量）固定资产的残值收入或变价收入原来垫支营运资金的收回停止使用的土地的变价收入终结现金流量 =垫支营运资金的回收+设备残值的处置市价 -（设备处置市价 -账面残值） 税率 （四） 投资决策中使用现金流量的原因（投资决策中 ,应考虑利润还是现金流？） 现金流量具有最大的综合性，可以通过 数量 和时间 上的差异动态地反映项目的经济效益，而且现金流量的 客观 性强，不受会计方法选择等主观因素的影响。 1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 2、采用现金流量使投资决策更符合客观实际 3、投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要主要投资决策决策指标净现值现值指数 内含报酬率投资回收期平均报酬率 非贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标三 非贴现现金流量指标v 非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标，主要有以下两个：v （一）投资回收期法v （二）平均报酬率投资回收期法v 投资回收期：收回原始投资额所需要的时间长度计算的方法 : 见 P296 判别标准：与基准回收期对比，项目的投资回收期小于或等于基准还本期的项目可行。投资回收期法的优缺点1、容易理解优点 缺点1、没有考虑资金时间价值和项目的风险 2、可用于衡量相对风险 2、没有考虑回收期期后现金流 3、不利于长期项目的决策 4、缺乏客观的评价标准不能有效评价投资项目的优劣3、有利于快速评估管理人的决策能力平均报酬率法v 平均报酬率 :投资项目寿命周期内年平均净收益与初始投资额的比率。计算的方法 : 见 P298判别标准：与基准平均报酬率对比，项目的平均报酬率大于基准平均报酬率的项目可行。平均投资报酬率法的优缺点v优点：简明、易算、易懂；考虑整个寿命期全部现金流量。缺点：无考虑资金时间价值；计算上，抛开了客观合理的数据四 贴现现金流量指标v 贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标，主要有如下三个：v （一）净现值法v （二）现值指数法v （三）内含报酬率法净现值法的优缺点优点 缺点1、考虑了资金的时间价值2、考虑了投资风险的影响3、其数值反映股东财富绝对值的增加1、不能揭示项目实际报酬率2、在互斥决策时，没有 考虑互斥项目投资规模的差异现值指数法现值指数（ PI）， 又称获利能力指数，是项目投产后根据设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计数与原始投资额的现值合计数的比。判别标准：现值指数大于或等于 1的项目可行，否则不可行。互斥项目择优时，选择现值指数大的项目。现值指数与净现值的关系净现值 0，获利指数 1净现值 =0，获利指数 =1净现值 0，获利指数 1 现值指数法的优缺点优点 缺点1、考虑了资金时间价值2、可以对投资额不同的项目进行比较1、无法反映项目实际报酬率内含报酬率法 v 内含报酬率是项目净现值为零时的折现率。内含报酬率法的决策标准 内含报酬率大于项目的必要收益