第七章投资决策原理

财财 务务 管管 理理 学学1第六章 复 习资本成本 是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，投资者的期望报酬就是筹资者的资本成本。综合资本成本 是指筹资总额的成本，在数量上它等于各项资本来源个别成本的加权平均数，又称为加权平均成本。个别资本成本主要包括资金筹集费和资金占用费两部分。2第六章 复 习资本成本率计算公式为：长期借款 KL=IL（ 1-T） /B（ 1-FL）长期 债券 Kb=Ib（ 1-T） /B（ 1-Fb）优先股 Kp=D/P （ 1-Fp）普通股 Kc=Dc/Pc（ 1-Fc） +G留存收益 Kr=Dc/Pc+G综合 资本成本率 Kw=KjWj3第六章 复 习综合资本成本率的测算KW= KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr营业杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于 营业额变动 率 的倍数。 其测算公式是：DOL= S/S EBIT/EBIT4第六章 复 习财务杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。财务杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。5第六章 复 习DFL表示财务杠杆系数；其测算公式是：DFL=DFL= EBIT/EBIT EBIT/EBIT EAT/EAT EPS/EPS6第六章 复 习联合杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。联合杠杆系数亦称总杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于营业总额（或营业总量）变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。DCL(DTL)=DOLDFL7第六章 资本成本练习题参考答案1.三通公司拟发行 5年期，利率 6%，面额 1000元债券一批；预计发行总价格为 550元，发行费用率2%；公司所得税税率 33%。要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。【 解答 】 Kb=10006%（ 1-33%） /550（ 1-2%）=7.46%Ib（ 1-T）B（ 1-Fb）8第六章 资本成本练习题参考答案2.四方公司拟发行优先股 50万股，发行总价 150万元，预计年股利率 8%，发行费用 6万元。要求：试测算四方公司该优先股的资本成本率。【 解答 】o 其中： Dp=8%150/50=0.24o Pp=（ 150-6） /50=2.88o Kp=Dp/ Pp=0.24/2.88=8.33%9第六章 资本成本练习题参考答案3.五虎公司普通股现行市价为每股 20元，现准备增发 8万份新股，预计发行费用率为 5%，第一年每股股利 1元，以后每年股利增长率为 5%。o 要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。【 解答 】 Kc= G=1/19+5%=10.26%DPc10第六章 资本成本练习题参考答案4.公司年度销售净额为 28000万元，息税前利润为 8000万元，固定成本为 3200万元，变动成本为 60%；资本总额为 20000万元，其中债务资本比例占 40%，平均年利率 8%。o 要求：试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。11第六章 资本成本练习题参考答案o 【 解答 】 可按下列公式测算：o DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4o DFL=8000/（ 8000-2000040%8%）=1.09o DCL=1.41.09=1.5312第六章 资本成本练习题参考答案5.公司在初创时准备筹集长期资本 5000万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下表：筹资方式 筹资方案甲 筹资方案乙筹资额（万元） 个别资本 筹资额（万元） 个别资本成本率（ %） 成本率（ %）长期借款 800 7.0 1100 7.5公司债券 1200 8.5 400 8.0普通股 3000 14.0 3500 14.0 合计 5000 5000 13第六章 资本成本练习题参考答案要求：试分别测算该公司甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率，并据以比较选择筹资方案。【 解答 】（ 1）计算筹资方案甲的综合资本成本率：第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例 =800/5000=0.16或 16% 公司债券资本比例 =1200/5000=0.24或 24% 普通股资本比例 =3000/5000=0.6或 60%14第六章 资本成本练习题参考答案【 解答 】 第二步，测算综合资本成本率：Kw=7%0.16+8.5%0.24+14%0.6=11.56%（ 2）计算筹资方案乙的综合资本成本率：第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例 =1100/5000=0.22或 22% 公司债券资本比例 =400/5000=0.08或 8% 普通股资本比例 =3500/5000=0.7或 70%15第六章 资本成本练习题参考答案【 解答 】第二步，测算综合资本成本率：Kw=7.5%0.22+8%0.08+14%0.7=12.09%由以上计算可知，甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率分别为 11.56%、 12.09%，可知，甲的综合资本成本率低于乙，因此选择甲筹资方案。16第六章 资本成本练习题参考答案6.公司在成长过程中拟追加筹资 4000万元，现有A、 B、 C三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示如下表：17第六章 资本成本练习题参考答案筹 资 方案 A 筹 资 方案 B 筹 资 方案 C筹 资额 成本率筹 资额 成本率筹 资额 成本率长 期借款 500 7 1500 8 1000 7.5公司 债 券 1500 9 500 8 1000 8.25优选 股 1500 12 500 12 1000 12普通股 500 14 1500 14 1000 14合 计 4000 - 4000 - 4000 -筹资方式18第六章 资本成本练习题参考答案该公司原有资本结构请参见前列第 5题计算选择的结果。要求：（ 1）试测算该公司 A、 B、 C三个追加筹资方案的边际资本成本率，并据以比较选择最优追加筹资方案；（ 2）试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本成本率。19第六章 资本成本练习题参考答案【 解答 】 （ 1）按 A方案进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重 =500/4000=12.5%公司债券在追加筹资中所占比重 =1500/4000=37.5%优先股在追加筹资中所占比重 =1500/4000=37.5%普通股在追加筹资中所占比重 =500/4000=12.5%则方案 A的边际资本成本率=12.5%7%+37.5%9%+37.5%12%+12.5%14%=10.5%20第六章 资本成本练习题参考答案【 解答 】 按方案 B进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重 =1500/4000=37.5%公司债券在追加筹资中所占比重 =500/4000=12.5%优先股在追加筹资中所占比重 =500/4000=12.5%普通股在追加筹资中所占比重 =1500/4000=37.5%则方案 B的边际资本成本率=37.5%8%+12.5%8%+12.5%12%+37.5%14%=10.75%21第六章 资本成本练习题参考答案【 解答 】 按方案 C进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重 =1000/4000=25%公司债券在追加筹资中所占比重 =1000/4000=25%优先股在追加筹资中所占比重 =1000/4000=25%普通股在追加筹资中所占比重 =1000/4000=25%则方案 C的边际资本成本率=25%7.5%+25%8.25%+25%12%+25%14%=10.43%22第六章 资本成本练习题参考答案【 解答 】 经过计算可知按方案 A进行筹资其边际成本最低，因此公司应选择 A方案做为最优追加筹资方案。（ 2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000万元 其中：长期借款： 800+500=1300万元公司债券： 1200+1500=2700万元（其中个别资本成本为 8.5%的 1200万元，个别资本成本为 9%的 1500万元） 23第六章 资本成本练习题参考答案优 先 股： 1500万元普 通 股： 3000+500=3500万元o 各项资金在新的资本结构中所占的比重为：o 长期借款： =1300/9000=14.44%o 个别资本成本为 8.5%的公司债券：o =1200/9000=13.33%o 个别资本成本为 9%的公司债券 ：o =1500/9000=16.67%24第六章 资本成本练习题参考答案o 优先股： 1500/9000=16.67%o 普通股： 3500/9000=38.89%o 公司的综合资本成本率为：=14.44%7%+13.33%8.5%+16.67%9%+16.67%12%+38.89%14%=11.09%25第六章 资本成本练习题参考答案【 解 】 设两个方案下的无差别点利润为发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为400010%+200012%=460（ 万元）o 增发普通股情况下公司应负担的利息费用为o 400010%=400（万元 ）（万元 ）无差别点下的每股收益为 = =15（元 /股） 26第六章 资本成本练习题参考答案（ 2）发行债券下公司的每股收益为 =3.4（元 /股）发行普通股下公司的每股收益为= =3.87（元 /股）o 由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加投资方案。27第六章 资本成本练习题参考答案【 解 】 （ 1） 当 B=0， 息税前利润为 3000万元时，此时 KS=16%此时 S= =11250 （ 万元）o V=0+11250= =11250 （ 万元）o 此时 KW=16%（ 2） 当 B=1000， 息税前利润为 3000万元时，此时 KS=17%此时 S= =10305.88 （ 万元）28第六章 资本成本练习题参考答案o V=1000+10305.88= =11305.88 （ 万元）o 此时 KW= + =15.92%（ 3） 当 B