行业研究长江证券长江证券新能源行业：2012年新能源投资策略，光伏看新兴市场崛起，燃料乙醇看二代技术2011-12-01

汇聚财智 共享成长光伏看新兴市场崛起，燃料乙醇看二代技术新能源 2012年投资策略汇聚财智 共享成长图 1：全球能源消耗构成资 料来源： 长 江 证 券研究部新能源的看点在于光伏与生物质能传统 能源：煤、石油、天然气新能源：核能、水能、 风 能、 生物 质 能、光伏核能：日本地震的影响仍在风 能：并网 问题 短 时间 内 难 以解决汇聚财智 共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市 场 回 顾 ： 补贴 下 调 ，信 贷 收 紧 ，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、 产 能： 扩产计 划放 缓 ，存量依然高企四、投 资 策略：看好国内市 场 与 电 站运 营汇聚财智 共享成长资 料来源： GSE， 长 江 证 券研究部表 1：意大利新增 补贴 下 调 比例资 料来源： GSE， 长 江 证 券研究部意大利补贴下调，设定上限阶 段 时间 段 补贴 金 额 上限 装机 规 模上限过 渡 2011-6-1到 2011-12-30300 12002012年上半年 150 7702012年下半年 130 7202011-6-1到 2012年底 580 2690正式 2013年上半年 240 11152013年下半年 240 12252014年上半年 200 11302014年下半年 200 13002015年上半年 155 11402015年下半年 155 13402016年上半年 86 10402016年下半年 86 1480总计 2011-6-1到 2016年底 1941 12460上半年 下半年2011 5-13% 25-34%2012 7-9% 7-9%2013 上 调 5-10%，同 时 取消税收 补贴 与投 资补贴9%2014 13% 13%2015 15% 15%2016 30% 30%表 2：意大利 补贴 上限汇聚财智 共享成长图 2：德国市 场 萎靡不振资 料来源：德国光伏 协 会， 长 江 证 券研究部欧债危机使信贷收缩，德国市场萎靡欧 债 的雪上加霜汇聚财智 共享成长图 3： 进 入流通 环节 的 组 件达到 10G资 料来源： IMS， 长 江 证 券研究部库存高企IMS:2011年 2季度，流通 环节 的 库 存高达 10G。 (2011.05)台湾茂迪首席 执 行官 张 秉衡： 2011年底 时 全球 库 存将达到 12GW。 (2011.10)汇聚财智 共享成长图 4： 组 件价格 3月初加速下滑资 料来源： 长 江 证 券研究部价格加速下跌图 5：多晶硅受市 场传导 ， 3月底加速下滑组 件价格 11月相比 1月，下滑 50%多晶硅价格 11月相比 1月，下滑 70%汇聚财智 共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市 场 回 顾 ： 补贴 下 调 ，信 贷 收 紧 ，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、 产 能： 扩产计 划放 缓 ，存量依然高企四、投 资 策略：看好国内市 场 与 电 站运 营汇聚财智 共享成长图 6:光伏市 场驱动 力的 转变资 料来源： 长 江 证 券研究部市场驱动力的转变高 额 政府 补贴 自有 经济 性高 额 政府 补贴 ： 补贴 下 调 幅度低转 型期：大幅下 调补贴平价上网：不依 赖 政府 补贴高 额 政策 补贴 平价上网汇聚财智 共享成长图 7:意大利年度新增装机容量资 料来源： 长 江 证 券研究部意大利装机容量10年当年提交申 请 ： 5.8G，其中延 迟 到 11年的装机容量： 1.9G。 5月的新政 设 定了大型 电 站的上限： 1.49G，小型 电 站的市 场 空 间 有限汇聚财智 共享成长资 料来源： 长 江 证 券研究部大型电站设定规模上限，小型电站市场空间有限大型 电 站的 补贴 上限：2012年上半年 ， 150亿 欧元， 770MW;2012年下半年 ， 130亿 欧元， 720MW上网 电 价（欧元 /度） 2011/12/1 2011/12/1 2012 1H 2012 1H 1H12 1H12屋 顶 地面 屋 顶 地面 屋 顶 地面3kw及以下 0.298 0.26 0.274 0.24 0.252 0.2213-20kw 0.268 0.23 0.247 0.219 0.227 0.20220-200kw 0.253 0.22 0.233 0.206 0.214 0.189200-1000kw 0.246 0.18 0.224 0.172 0.202 0.1551000-5000kw 0.212 0.18 0.182 0.156 0.164 0.145000以上 0.199 0.17 0.171 0.148 0.154 0.133相比上期下 调 比例 -8% -8% -8% -8%-8% -5% -8% -8%-8% -6% -8% -8%-9% -4% -10% -10%-14% -13% -10% -10%-14% -13% -10% -10%表 3：意大利 2012年 补贴 政策汇聚财智 共享成长图 8:德国光伏 项 目成本与收益率资 料来源： ISUPPLI， 长 江 证 券研究部德国光伏项目成本与收益率汇聚财智 共享成长图 9:欧洲信 贷调查 ：信 贷 从 紧资 料来源： 长 江 证 券研究部IRR维持高位，信贷成制约因素2012 VS 2011： 补贴 下 调 15%， 组 件价格下跌 50%，假 设 系 统 成本降低 30%， IRR都达到 10%以上信 贷 成 为 制 约 因素汇聚财智 共享成长图 10： 美国 光照条件与德国 对 比资 料来源： 长 江 证 券研究部美国具有发展光伏的先天优势汇聚财智 共享成长表 4：美国 补贴 数量与 规 模上限加州与新泽西是最大市场地区（州） 光伏屋 顶 地面 电 站 BIPV 规 模上限及生效 时间 时 限夏威夷 20kW:0.160451/kWh20kW: 0.160451/kWh 无 瓦胡 岛 60MW夏威夷 岛 10MW茂伊 岛 10MW2008年开始 实 行20 年20kW,500kW:0.139181/kWh20kW, 500kW:0.139181/kWh加州 25kW : 0.1866新 泽 西州 0.23 0.23 无 FIT，无 规 模上限 20年俄勒 冈 州 0.12 0.12 无 最小 项 目 规 模 10KW 10年佛蒙特州 0.3 0.3 无 补贴 上限 50MW， 单 个 项 目上限2.2MW20年罗 德 岛 100kW: 0.43 100kW: 0.47资 料来源： PV Tech（ 2010年 12月 23日 发 表）、 SEIA 2010市 场报 告、 长 江 证 券研究部汇聚财智 共享成长图 11： 美国各州 电 价分布资 料来源： SEIA， 长 江 证 券研究部筹备项目庞大图 12： 美国 装机量 预测组 件价格的大幅下跌引 发 了美国光伏筹 备项 目的猛增7月美国非住宅筹 备项 目 为 17GW， 9月，已攀升至 24GW。汇聚财智 共享成长图 13：中国西部日照 时间较长资 料来源： 长 江 证 券研究部中国上网电价出台，西部适合建设电站IRR 系 统 成本（元 /w）11 12 13 14 15实际发电时间1000 1% -3% -9% -23%1200 9% 5% 2% -2% -6%1400 15% 11% 8% 5% 2%1600 21% 17% 14% 11% 8%1800 26% 22% 18% 15% 13%2000 30% 27% 23% 20% 17%表 5：西部省份投 资 回 报 率 较 高资 料来源： 长 江 证 券研究部汇聚财智 共享成长2012年需求略有增长资 料来源： 长 江 证 券研究部图 15：全球装机容量分布德国无增 长 ，意大利大幅衰退；中国、美国、日本新 兴 市 场 崛起汇聚财智 共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市 场 回 顾 ： 补贴 下 调 ，信 贷 收 紧 ，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、 产 能： 扩产计 划放 缓 ，存量依然高企四、投 资 策略：看好国内市 场 与 电 站运 营汇聚财智 共享成长产能扩张快速，开工率仍维持高位资 料来源： 长 江 证 券研究部表 6：前十 组 件厂 产 能、 产 量 预计企 业 2010年产 能2010年出 货 量2011年产 能2011年 1季度出 货量2011年 2季度出 货量2011年 3季度 预计出 货 量2011年预计 出货 量晶澳太阳能 1.9 1.46 3 0.451 0.401 无 锡 尚德 1.8 1.572 2.4 0.488 0.49776 2.2天威英利 1 1.0616 1.7 0.309 0.422 阿特斯 1.85 0.803 2.05 0.244 0.287 0.35-0.36 1.2-1.3天合光能 1.2 1.06 1.9 0.32 0.3964 林洋新能源 0.9 0.7979 1.5 0.2485 0.2059 赛维 LDK 0.76 0.3565 1.6 0.11 0.079 晶科能源 0.45 0.4803 1.1 0.1666 0.2067 中 电 光伏 0.48 0.0672 1 0.0921 0.0874 0.1156 0.4昱 辉 阳光 0.4 0.2952 0.6 0.0869 0.065 合 计 10.7 8.0 16.9 2.5 2.6 汇聚财智 共享成长图 16：十大 组 件企 业 毛利率资 料来源： 长 江 证 券研究部从十大组件企业毛利率看周期转变08年金融危机， 08Q3毛利率 见顶 ， 09Q2见 底， 历时 三季度此 轮 周期， 11Q1毛利率 见顶汇聚财智 共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市 场 回 顾 ： 补贴 下 调 ，信 贷 收 紧 ，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、 产 能： 扩产计 划放 缓 ，存量依然高企四、投 资 策略：看好国内市 场 与 电 站运 营汇聚财智 共享成长新增装机 23G PK 产 能 50G，全球市 场 供需关系并未改善；反 倾销 与欧 债 危机使海外市 场 蒙上阴影图 17：供需 对 比：供 过 于求局面尚未 缓 解资 料来源： 长 江 证 券研究部全球供过于求的局面难于缓解，国内市场成看点 汇聚财智 共享成长阳光 电 源国内逆 变 器 龙头受益于国内装机的大 规 模增 长超日太阳电 站系 统 集成商西藏 电 站东 方 电热垄 断了冷 氢 化加 热 器市 场未来两年 进 入多晶硅冷 氢 化技改与 扩 建的高峰投资策略：看好国内市场与电站运营汇聚财智 共享成长燃料乙醇：市场缺口大，二代技术补空白一、市 场 空 间 ：缺口大二、 竞 争格局： 1代技 术 受限， 2代弥 补 缺口三、投 资 策略：推荐 龙 力生物汇聚财智 共享成长燃料乙醇替代汽油，美国巴西率先推广国家 产 量 (万吨 ) 乙醇汽油混合 标 准美国 3037.53 2011:E-15; 2015:E85巴西 1964.4 E-25 全国没有 纯 汽油欧盟 310.44 E-5 到 E-8不等中国 161.73 部分 试 点地区采用 E-10泰国 129.97 E-10加拿大 86.78 E-10； E-85印度 27.38 E-5哥 仑 比 亚 24.85 E-10澳大利 亚 16.96 E-10表 7： 2009年全球燃料乙醇消 费 情况资 料来源： Wind, 长 江 证 券研究部燃料乙醇是汽油的替代品美国和巴西最 为 普及汇聚财智 共享成长图 18：燃料乙醇 实际 消 费 量与政策目 标资 料来源： 长 江 证 券研究部市场空间广阔2010年，消 费 量 173万吨；十二五 规 划，到 2015年， 300-500万吨；中 长 期 规 划，到 2020年， 1000万吨汇聚财智 共享成长试点地区强制推广试 点省份 试 点范 围 全省汽油消 费 量（万吨）燃料乙醇 预计 需求（万吨）黑 龙 江 全省 319.4 35吉林 全省 138.4 15安徽 全省 140.4 15河南 全省 196.4 21辽 宁 全省 464.1 51广西 全省 216.3 24湖北 襄樊、 荆门 、随州、孝感、十堰、武 汉 、宜昌、黄石、鄂州 9个地市559.5 32山 东 济 南、菏 泽 、 枣 庄、 临 沂、聊城、 济 宁、泰安 7个地市 640.9 29江 苏 徐州、 连 云港、淮安、 盐 城和宿迁 5个地市 585.7 25河北 石家庄、保定、刑台、邯 郸 、 沧 州、衡水 6个地市 212.1 12合 计 259表 8：燃料乙醇 实际 消 费 量与政策目 标6省全省推广4省部分地市推广资 料来源： 长 江 证 券研究部汇聚财智 共享成长燃料乙醇：市场缺口大，二代技术补空白一、市 场 空 间 ：缺口大二、 竞 争格局： 1代技 术 受限， 2代弥 补 缺口三、投 资 策略：推荐 龙 力生物汇聚财智 共享成长2代技术优势明显资 料来源： 长 江 证 券研究部表 9： 2代技 术优势 明 显代次 第 1代 第 1