证券投资分析复习指南1

证券投资分析第一章证券投资分析概述 第一节 证券投资分析的意义与市场效率 一、证券投资分析的意义（一）有利于提高投资决策的科学性（二）有利于正确评估证券的投资价值（三）有利于降低投资者的投资风险：预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。（四）科学的证券投资分析是投资者成功投资的关键：在风险既定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。二、证券市场效率（一）有效市场假说概述：法默提出了著名的有效的市场假说理论。只要证券的市场价格及时地反映了全部有价值的信息，且市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。 “公平原则 ”得以充分体现。市场达到有效的重要前提有两个：其一，投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力；若干，所有影响证券价格的信息都是自由流动的。（二）有效市场分析及其对证券分析的意义证券市场区分为三类：1、弱式有效市场：存在 “内幕信息 ”2、半强式有效市场：不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。3、强式有效市场。证券价格能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。 三、证券投资分析的信息来源（一）政府部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。（二）证券交易所：主要负责提供证券交易的场所和设施，制定证券交易所在业务规则，接受上市申请，安排证券上市，组织、监督证券交易，对会员、上市公司进行监管等事宜。（三）上市公司：经营主体（四）中介机构：为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。（五）媒体：是信息发布的主体之一；同时也是信息发布的主要渠道。（六）其他来源四、证券投资理念与策略（一）证券投资理念：价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念三者并存，以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投资理念将逐步成为主流投资理念。1、价值发现型投资理念：是一种风险相对分散的市场投资理念。2、价值培养型投资理念：是一种投资风险共担型的投资理念。各类产业集团的投资行为、投资者参与上市公司的增发、配股及或转债融资等。（二）证券投资策略1、保守稳健型。承受度最低，安全性是其最主要考虑的。2、稳健成长型。3、积极成长型。第二节 证券投资分析主要流派 一、证券投资分析发展史简述起源于美国、英国等国。汤迪咖啡馆，梧桐树协议二、证券投资分析的主要流派（一）基本分析流派：是目前西方的主要派别。体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。两个假设为： “股票的价值决定其价格 ”、 “股票的价格围绕价值波动 ”。（二）技术分析流派：指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化心脏完成这些变化所经历的时间等行为，作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。以价格判断为基础，以正确的投资电动机抉择为依据。（三）心理分析流派：其分析有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。（四）学术分析流派：重点是选择价值被低估的股票并长期持有，其代表化合物是本杰明 ?格雷厄姆和沃仑巴菲特。哲学基础是 “效率市场理论 ”。各投资分析流派对证券价格波动原因的解释分析流派 对证券价格波动原因的解释基本分析流派 对价格与价值间偏离的调整技术分析流派 对市场供求均衡状态偏离的调整心理分析流派 对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派 对价格与所反映信息内容偏离的调整 三、证券投资分析的主要方法证券投资分析有 三个基本要素 ：信息、步骤和方法。目前所采用的分析方法主要有三大类：（一）基本分析，主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法；1、宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类：（ 1）先行性指标。如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生活资料价格、企业投资规模。（ 2）同步性指标。个人收入、企业工资支出、 GDP、社会商品销售额等。（ 3）滞后性指标。货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等。2、行业分析和区域分析。3、公司分析。（二）第二类是技术分析。仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。其理论基础是建立在三个假设之上的：市场的行为包含一切信息；价格沿趋势移动；历史会重复。（三）证券组合分析法四、证券投资分析应注意的问题优点：主要是能够比较全面地把握证券价格的基本趋势，应用起来也相对简单。缺点：对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低。因此，对于目前具有鲜明 “资金推动型 ”的特征的我国证券市场，证券分析师应以 “长看基本、中看政策、短看技术 ”的综合分析手段来探寻中国证券市场波动的内存规律。 一、 证券投资分析 的三个基本要素：信息、步骤和方法；目前进行证券投资分析所采用的分析方法主要有两大类：基本分析和技术分析。二、基本分析法：基本分析法的定义；基本分析的理论基础：任何金融资产的 “真实 ”（或 “内在 ”）价值等于这项资产所有者的所有预期收益流量的现值；基本分析的内容：宏观经济分析，三类经济指标，主要经济政策，行业分析与区域分析，公司分析；基本分析的优缺点；基本分析的适用范围。三、 技术分析法 ：技术分析法的定义； 技术分析法 的理论基础：市场的行为包含一切信息，价格沿趋势移动，历史会重复；技术分析法的内容： K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论；技术分析的优缺点；技术分析的适用范围。四、 证券 投资分析中易忽略的因素：潜在风险，交易成本，股利分配，经济趋势，经济政策，公司管理。第三节、证券投资分析简史 一 )证券投资分析发展历程简述 证券投资分析这一职业起源于美、英等金融发达国家。从我国证券投资分析的发展历程看，最早为描述性，初期分析中以技术分析方法为主。 2000年 7月 5日，我国证券投资分析师自律组织 “中国证券业协会证券投资分析师专业委员会 ”的成立，标志着它将在加强行业职业道德教育，培训从业人员技能，加强自律管理等方面发挥积极的作用。 (二 )主要分析流派及其特点 证券投资分析的四个主要分析流派：基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派和学术分析流派。 基本分析流派，要掌握： (1)投资分析基础和投资决策基础是上市公司的基本财务数据； (2)是目前西方投资实务界的主流派别； (3)基本分析流派的分析方法体系表现为：以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段； (4)基本分析流派的两个假设为 “股票的价值决定其价格 ”、 “股票的价格围绕价值波动 ”； (5)基本分析流派以价值为测量价格合理与否的尺度。 技术分析流派，要掌握： (1)投资分析基础和投资决策基础是证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为； (2)技术分析流派以价格判断为基础，以正确的投资时机的选择为依据。 心理分析流派，要掌握： (1)心理分析流派的投资分析包括两个方面，个体心理分析和群体心理分析； (2)个体心理分析基于 “人的生存欲望 ”、 “人的权力欲望 ”、 “人的存在价值欲望 ”三大心理分析理论； (3)群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论。 学术分析流派，要掌握： (1)分析方法的重点是长期持有投资战略； (2)学术分析流派的投资哲学基础是 “效率市场理论 ”，投资目标是 “按照投资风险水平选择投资对象 ”； (3)学术分析流派与其他流派最重要的区别之一是：学术分析流派的投资原则是长期持有证券投资战略以获取平均的长期收益率，而其他流派以 “战胜市场 ”为投资目标。 主要投资分析流派的特点与区别。 分析流派 对待市场的态度 所使用数据的性质 作出判断的本质特征 投资规模适用性特征 风险控制 基本分析 市场永远是错的 只使用市场外数据 所作判断只具肯定意义 适合战略规模的投资 能力 技术分析 市场永远是对的 只使用市场内数据 所作判断只具否定意义 适合战术规模的投资 极 弱 心理分析 市场有时对，有时错 兼用市场内外数据 可以肯定也可以否定 无严格规模限制 较 强 学术分析 不置可否 兼用市场内外数据 只作假设判断，不作决策判断 适合战略规模的投资研究 分析流派 对证券价格波动原因的解释 基本分析流派 对价格与价值间偏离的调整 技术分析流派 对市场供求均衡状态偏离的调整 心理分析流派 对市场心理平衡状态偏离的调整 学术分析流派 对价格与所反映信息内容偏离的调整 第二章 有价 证券 的投资价值分析 第一节 债券的 投资 价值分析 一、 债权 投资价值的影响因素：影响债券投资价值的内部因素：期限的长短，票面利率，提前赎回规定，税收待遇，流通性，发债主体的信用；影响债券投资价值的外部因素：基础利率，市场利率，其他因素；债券的定价原理：债券价格与利率、期限以及面值之间的动态关系。二、收益率曲线与利率的期限结构：收益率曲线反映 债券 的到期收益率与债券存续期限之间的关系，收益率曲线的概念和类型；利率期限结构反映即期利率与期限之间的关系，利率期限结构的定义，利率期限结构理论：市场预期理论，流动性偏好理论，市场分割理论。三、 债券 的基本价值评估：假设条件、评估方法和基本原理；货币的时间价值、终值、现值的概念及其计算方法；简化的 债券 价格决定公式：一次还本付息债券的现值公式，单利公式，复利公式；债券的基本估价公式：一年付息一次债券的估价公式，半年付息一次债券的估价公式，收益率的计算。 一、影响债券投资价值的因素（一）影响债券投资价值的内部因素1、债券的期限。期限越长，投资者要求的收益率补偿也越高。2、债券的票面利率。票面利率越低，债券价格的易变性也越大。3、债券的提前赎回规定。4、债券的税收待遇。5、债券的流动性。6、债券的信用级别。（二）影响债券投资价值的外部因素1、基础利率。一般指无风险证券利率。2、市场利率。3、其他因素。如通货膨胀水平及外汇汇率风险等。二、债券价值的计算公式（一）假设条件（二）货币的终值和现值1、货币终值的计算。Pn=Po(1+r)n(复利 )Pn=Po(1+rn)(单利 )2、现值的计算。Pn=Po(1+r)n(复利 )Pn=Po(1+rn)(单利 ) 现值一般有两个特征：第一，当给定终值时，贴现率越高，现值越低；第二，当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，该终值的现值就越低。（三）一次还本付息债券的定价公式在确定债券内在价值时，需要估计预期货币收入和投资者要求的适当收益率（也称 “必要收益率 ”）债券的预期货币收入有两个来源：息票利息和票面额。债券的必要收益率一般是比照具有相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出的。如果一次还本付息债券按单利计息、单利贴现，其内存价值决定公式为：（ P：债券的内在价值； M：票面价值； i：每期利率； n：剩余时期数； r：必要收益率）P=M(1+in)(1+rn)如果一次还本付息债券按单利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为：P=M(1+in)(1+r)n如果一次还本付息债券按复利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为：P=M(1+i)n(1+r)n例：王老师开了一家公司， 100元债券面值让你买，一年 10%的收益率，一年后，给你 110元。问题：你投入这 100元值吗？如果你用这 100元去买国债，国债的收益率 15%。显然不值，因为国债无风险。 （四）附息债券的定价公式1、对于一年付息一次的债券（ 1）按复利贴现，其内在价值决定公式为： (P：债券的内在价值； C：每年支付的利息； M：票面价值； n：所余年数； r：必要收益率； t：第 t次 )（ 2）按单利贴现，其内在价值决定公式：2、对于半年付息一次的附息债券（ P：债券的内在价值； C：半年支付的利息； n：所余年数乘以 2； r：半年必要收益率；）（ 1）按复利 （ 2）按单利 三、债券收益率的计算（一）当前收益率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。(Y：当前收益率； P：债券价格； C：每年利息收益 )（二）内部到期收益率：把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。 (P：债券价格； C：每年利息收益；F：到期价值； n：时期数（年数）； Y：到期收益率 )一年付息一次的债券，其到期收益率计算公式如下： 半年付息一次的债券：（ P：债券价格； C：每半年利息收益； F：到期价值； n：时期数（年数乘以 2）； Y：半年利率）（三）持有期收益率：从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买入债券实际价格的比率。 (Y：持有期收益率； C：每年利息收益； ：债券卖出价格； :债券买入价格； N：持有年限 ) 四、债券转让价格的近似计算（一）贴现债券的转让价格1、贴现债券买入价格的近似计算公式为：购买价格面额 (1+最终收益率 )待偿年限2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为：卖出价格购买价 *（ 1持有期间收益率）持有年限（二）一次还本付息债券的转让价格1、一次还本付息债券买入价格近似计算为：购买价格面额利息总额 (1+最终收益率 )待偿年限2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为：卖出价格购买价 *（ 1持有期间收益率）持有年限（三）附息债券的转让价格附息债券一般是分期支付的。1、对于购买者来说，从发行日起到购买日止的利息已被以前的持有者领取，所以在计算购买价格时应扣除这部分利息。 2、对于售者来说卖出价格 =购买者 *（ 1+持有期间收益率 *持有年限） -年利息收入 *持有年限五、债券的利率期限结构（一）利率期限结构的概念：债券的到期收益率与到期期限之间的关系。（二）利率期限结构的类型：向上倾斜的利率曲线、向下倾斜的利率曲线、平直的利率曲线、拱形利率曲线（三）利率期限结构的理论：有三种因素影响期限结构的形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。1、市场预期理论（又称 “无偏预期 ”理论）：认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。2、流动性偏好理论：基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。3、市场分割理论：该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。 第二节 股票的 投资 价值分析 一、股票 投资 价值的影响因素：影响股票投资价值的内部因素（公司净资产、公司盈利水平、公司的股利政策、股份分割、增资和减资、公司资产重组）；影响股票 投资 价值的外部因素（宏观因素、行业因素、市场因素）。二、 股票 内在价值的计算方法：根据收入资本化法建立的现金流贴现模型（一般公式、内部收益率的计算）；零增长模型（公式和内部收益率的计算以及模型的应用）；不变增长模型（公式和内部收益率的计算以及模型的应用）。三、股票市场价格计算方法 依据每股收益估算股票 市场价格 的市盈率估价方法的公式及其计算。 一、影响股票投资价值的内部因素（一）影响股票投资价值的内部因素1、 公司净资产：净资产 =总资产 -总负债 =全体股东权益，是决定股票投资价值的重要基准。 (理论上 )净值应与股价保持一定比例 :净值增加 ,股价上涨；净值减少 ,股价下跌。2、 公司盈利水平： (一般情况 )预期公司盈利增加 ,可分配股利也会相应增加 ,股票市场价格上涨 但股票价格涨跌和公司盈利变化并不完全同时发生 3、 公司股利政策：股利政策直接影响股票投资价值，其分配方式也会给股价波动带来影响。 (一般情况 )股票价格与股利水平成正比。 4、 股份分割：股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大 5、 增资、减资：在没有产生相应效益前，增资会使每股净资产下降，可能促使股价下跌。但绩优且具发展潜力公司的增资意味将增加经营实力，给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨。当公司宣布减资时，多半因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。 6、 公司资产重组：公司重组总会引起公司价值的巨大变动，股价也随之产生剧烈的波动。 但公司重组效果才是决定股价变动方向的决定因素。（二）影响股票投资价值的外部因素1、 宏观经济因素：宏观经济走向 (经济周期、通货变动、国际经济形势等 )、国家货币政策、财政政策、收入分配政策、证券市场监管政策等都会对股票投资价值产生影响2、 行业因素：产业发展状况和趋势、国家产业政策和相关产业发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响 3、 市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期 (如散户投资者的从众心理 )会对股票价格走势产生助涨助跌的作用。 二、股票内在价值的计算（一）现金流贴现模型 运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。1、一般公式净现值（ NPV） =内在价值（ V） -成本（ P）（ NPV0）：所有预期的现金流入现值之和大于投资成本 股票被低估价格，购买这种股票可行。 （ NPVk，可考虑购买这种股票； k*（二）零增长模型（假定股息增长率 g=0）：未来的股息按一个固定数量支付。1、公式 2.27股票的内在价值 D0：在未来每期支付的每股股息2、股票的内部收益率 应用：在决定优先股内在价值时，零增长模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。（三）不变增长模型：（ 1）股息按照不变的增长率增长（常见）；（ 2）股息以固定不变的绝对值增长。1、公式 2.312、内部收益率 四）可变增长模型二元可变增长模型：假定在时间 L以前，股息以一个 g1的不变增长速度增长；在时间 L后，股息以另一个不变增长速度 g2增长。k*（用试错法来计算） 1、公式 2.332、内部收益率 三、股票市场价格的计算方法 -市盈率估价方法市盈率（价格收益比或本益比） 每股价格与每股收益之间的比率。 股票市盈率估计的几种方法：（一）简单估计法 1、历史数据进行估计 （ 1） 算术平均数法或中间数法（适用于市盈率较稳定的股票） （ 2） 趋势调整法 （ 3） 回归调整法（注方法二和三都是在方法一的基础上再进行调整）2、 市场决定法： （ 1）市场预期回报率倒数法 在一定假设条件 (不变增长模型，公司利润内部保留率为固定不变的 b，再投资利润率为固定不变的 r，股票持有者预期回报率与投资利润率相当 )下，股票持有者预期回报率恰好是本益比的倒数。 r k E1/P0 其中， D1（ 1 b） E1（ 2）市场归类决定法 在有效市场的假设下，风险结构等类似的 公司，其股票市盈率也应相同。 二）回归分析法 利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。 例：美国 Whitebeck和 Kisor用多重回归分析法发现，在 1962年 6月 8日的美国股票市场中： 市盈率 =8.2+1.50收益增长率+0.067股息支付率 -0.200增长率标准差表示：收益增长率增加 1%，则市盈率增大 1.5个百分点；股息支付率增加1%，则市盈率增大 0.067个百分点；而增长率标准差增加1%，将引起市盈率减少 0.2个百分点 增长越快、股息越多、风险越低，则市盈率越大。四、市净率在股票价值估计上的应用市净率 =每股价格 /每股净资产第三节 ETF和 LOF投资价值分析 (一 )被动操作的指数型基金 (二 )独特的实物申购赎回机制 所谓实物申购赎回机制是指，投资者向基金管理公司申购 ETF，需要拿 ETF指定的一揽子股票来换取 ;赎回时得到的不是现金，而是相应的一揽子股票 ;如果想变现，需要再卖出这些股票。 ETF规定了最小申购、赎回份额 (100万份 )，因此只有大投资者才能参与一级市场的申购和赎回。 (三 )实行一级市场和二级市场并存的交易制度 在一级市场上，大投资者可以用股票换份额、用份额换股票，而中小投资者只能在二级市场上买卖份额。一级市场的存在使二级市场的价格不能严重偏离基金资产净值，否则就会发生两个市场的套利，最终使二级市场的价格接近于资产净值。 一、 ETF和 LOF的概念 ETF的英文全称是 Exchange Traded Funds ,被译为 “交易型开放式指数基金 ”； LOF的英文全称是 Listed Open-ended fund，被称为 “上市开放式基金 ”。两者都是可以在交易所上市交易的开放式基金。 ETF专指以某类证券价格指数作为标的物的、在交有所上市交易的开放式基金，如沪市的上证 50ETF； LOF是增加了交易所交易功能的普通开放式基金。 ETF和 LOF都具有开放式基金的特点，又具有封闭式基金的特点，既可以在一级市场申购、赎回，又可以在二级市场上交易。但是， ETF最小交易单位是 100万，适合机构投资者， LOF最小交易单位是 1000，适合中小投资者。 ETF是指数型基金，属于被动管理的基金， LOF可以是被动管理型也可以主动管理型基金。 二、 LOF和 ETF的内在价值分析 衡量 LOF和 ETF的内在价值的基本指标是基金的单位资产净值。 资产总值根据每天基金拥有的资产在每个营业日后的收盘价格计算得到的总资产价值。 三、 LOF和 ETF的二级市场投资价值分析 LOF和 ETF的二级市场投资价值表现在七个方面： 第一，交易成本低。 第二，手续简便 第三，价格相对透明 第四，交易效率高 第五，更高的流动性 第六，提供了跨市套利的机会 第七，折价、溢价幅度比较小 四、 ETF和 LOF套利机制分析 重点把握 ETF和 LOF在一级市场和二级市场之间存在跨市套利的机制，基本原理是：当 ETF和 LOF二级市场价格高于其单位资产净值时，投资者就会从一级市场申购基金，然后在二级市场卖出；如二级市场的价格低于单位资产净值，投资者就会在二级市场买入基金，在一级市场赎回。 第四节 金融衍生工具的投资价值分析 一、金融期货的价值分析金融期货合约 约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约（含交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等标准化条款规定）。金融期货的标的物包括各种金融工具，如股票、外汇、利率等。净成本（持有成本） 因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额。（一）金融期货的理论价格在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。 期货的理论价格 Ft =St（ 1+R） t：现在时刻； T：期货合约到期日； Ft：期货当前价格； St：现货当前价格； R：从 t到 T时刻持有现货的成本和时间价值股价指数期货的理论价格 Ft =St 1+（ r-d）（ T-t） /360St：基础指数的现值； r：无风险利率； d：连续的红利支付率；（ r-d）（ T-t） /360：现货持有成本和时间价值 （二）影响金融期货价格的主要因素主要因素：持有现货的成本和时间价值其他：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等