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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究PAGE1TABLE_KEYINFO证券研究报告动态报告商业贸易TABLE_STOCKINFO飞亚达A000026推荐2011年半年报点评(维持评级)零售TABLE_BASEINFO一年该股与沪深300走势比较812151910/0810/1010/1211/0211/0411/06飞亚达A沪深300股票数据总股本百万股3928/1114总市值百万元7,0227/3,4511沪深300/深圳成指2,62677/11,7677412个月最高/最低元)1916/1220相关研究报告飞亚达A000026中期业绩超预期,新店扩张与业绩释放共舞201175飞亚达A000026动作频繁,发展提速201131飞亚达A000026业务链更趋完善,消费升级首选20101231公司研究深度报告飞亚达业务链更趋完善,消费升级首选2010123120101231证券分析师孙菲菲电话075582130722EMAILSUNFFGUOSENCOMCN证券投资咨询执业资格证书编码S0980510120031独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。半年报点评飞亚达表与名表连锁实现高增长实现EPS022元,盈利能力提升显著上半年实现营业收入123亿元,营业利润102亿元,净利润086亿元,分别同比增长52、100、103,EPS022。实现净利率70,比上年提升18个百分点。收入增长主要来自国外名表销售(51)和飞亚达表销售收入(74)的增长名表销售业务与飞亚达表毛利率分别提高30和14个百分点上半年,国外名表销售实现营业收入101亿元,同比增长25,占当期公司收入的81;实现营业利润25亿元,毛利润贡献率为62;飞亚达表销售业务方面,实现销售收入2亿元,同比增长74,占销售收入19,营业利润12亿元,增长166,毛利润贡献率分别为32。两项业务毛利率(249、629)分别提升30、14个百分点,带来净利润增速高于收入增速。亨吉利门店与飞亚达门店的扩张仍将维持较高增速2010年公司经营名表连锁的亨吉利名表中心新开门店57家(年底187家),新店数量比09年增长一倍多。目前据我们估计,亨吉利名表中心超200家,飞亚达门店900家,预计2011年新增亨吉利门店43家,预计未来三年公司仍将保持较快的开店速度,预计2011/12/13年每年新增门店分别为43/40/20家。名表的市场份额及毛利率增长,飞亚达表贡献率提升,维持“推荐”我们认为公司未来二至三年内1)受益新贵人群消费,名表行业、公司均将保持高增长,公司将延续快速开店、提高存货周转率,名表连锁市场份额增加;2)飞亚达表在男款上的成功已经证明其技术能力,未来将逐步推出女表系列,女表的周转率及时尚度将明显提升;3)公司的综合毛利率上升及费用率下降是长期趋势,净利润增速将持续快于收入增速;持续开店将意味着公司未来可能产生持续的再融资需求。基于以上三点,我们给予公司2011/12/13年盈利预测为045/064/090元每股,对应的PE为37/26/19倍,维持“推荐”评级。TABLE_PROFIT盈利预测和财务指标200920102011E2012E2013E营业收入百万元1,237401,780752,5113,2644,276/13904391410300310净利润百万元70079399177251353/8593414886415407每股收益(元)028034045064090EBITMARGIN957847808997净资产收益率(ROE)980742134178231市盈率(PE)63625337371262186EV/EBITDA30352786374279213市净率(PB)6243964964674302011年8月17日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧PAGE2实现EPS022元,盈利能力提升显著上半年实现营业收入123亿元,营业利润102亿元,净利润086亿元,分别同比增长52、100、103,EPS022。实现净利率70,比上年提升18个百分点。收入增长主要来自国外名表销售(51)和飞亚达表销售收入(74)的增长,同时,受益于两项业务毛利率(249、629)的显著提升,净利润增速高于收入增速。图10611年上半年公司营业收入及增速图20611年上半年公司净利润及增速资料来源公司数据,国信证券经济研究所整理资料来源公司数据,国信证券经济研究所整理图30611年上半年公司销售费用率变动情况图40611年上半年公司毛利率及净利率变动情况资料来源公司数据,国信证券经济研究所整理资料来源公司数据,国信证券经济研究所整理名表销售业务与飞亚达表毛利率分别提高30和14个百分点上半年,国外名表销售实现营业收入101亿元,同比25,占当期公司收入的81;实现营业利润25亿元,毛利润贡献率为62。飞亚达表销售业务方面,实现销售收入2亿元,营业利润12亿元,分别同比增长739、166;销售收入和毛利润的贡献率分别为19、32。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧PAGE3表10611H公司主要业务收入及利润情况2006Y2007Y2008Y2009Y2010Y2011H飞亚达表销售销售收入12784152251914419108267220383YOY191257023987386销售成本67489387561毛利率647649629名表销售销售收入31094588588082496571,4338101074YOY893373195485596销售成本73591,098675903毛利率238234249数据来源公司数据国信证券经济研究所亨吉利新店扩张仍将维持较高增速2010年公司经营名表连锁的亨吉利名表中心新开门店57家,新店数量比09年增长一倍多,其中亨吉利新增门店48家,亨联达新增门店9家。预计2011年可完成新增亨吉利门店43家,预计未来三年公司仍将保持较快的开店速度,预计2011/12/13年每年新增门店分别为43/40/20家。图5亨吉利历年新增门店数量及20112014预计新增门店数量数据来源公司数据国信证券经济研究所盈利能力提升显著,飞亚达表利润贡献率提升,维持“推荐”我们认为,飞亚达的公司价值在于1)受益于国内消费升级,名表销售作为奢侈品的代表享受新增消费人群增多带来的长期效益;2)公司业务分为两大块国际名表连锁销售、自主品牌手表的制造和销售。名表连锁销售方面,亨吉利门店是在请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧PAGE4全国的网点数量和代理品牌数量仅次于香港的亨得利,同时近年来该业务扩张加快,根据公司计划,2011/12/13年将保持每年40家以上的开店速度。自主品牌方面,公司近年来加快了对自主品牌的投入力度,在研发、设计、品牌假设、渠道等方面全面发力,近三年来的复合收入增速保持在50以上。3)未来公司仍将保持较高的扩张速度,通过不断增强的庞大的终端销售网络对接国际名表厂商,长期内这将能够为公司带来两个好处,一是销售终端的完善将加强公司对上游的议价能力;二是借助于渠道网络的运营经验,可加快自主品牌的建设和推广。我们认为公司未来二至三年内1)受益新贵人群消费,名表行业、公司均将保持高增长,公司将延续快速开店、提高存货周转率,名表连锁市场份额增加;2)飞亚达表在男款上的成功已经证明其技术能力,未来将逐步推出女表系列,女表的周转率及时尚度将明显提升;3)公司的综合毛利率上升及费用率下降是长期趋势,净利润增速将持续快于收入增速;持续开店将意味着公司未来可能产生持续的再融资需求。基于以上三点,我们给予公司2011/12/13年盈利预测为045/064/090元每股,对应的PE为37/26/19倍,维持“推荐”评级。。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧PAGE5附表1财务预测与估值TABLE_FINANCE资产负债表(百万元)20102011E2012E2013E利润表(百万元)20102011E2012E2013E现金及现金等价物613613613613营业收入1781251132644276应收款项203287373488营业成本1209171722102875存货净额1048150119342519营业税金及附加791216其他流动资产41577497销售费用264372483629流动资产合计1906245829953718管理费用146212268343固定资产252295327355财务费用48777无形资产及其他19191817投资收益0000投资性房地产258258258258资产减值及公允价值变动8888长期股权投资2222其他收入0000资产总计2437303236004350营业利润100201289413短期借款及交易性金融负债728117015632070营业外净收支13131313应付款项156224288376利润总额113214303426其他流动负债80115148193所得税费用19375273流动负债合计965150819992639少数股东损益0000长期借款及应付债券181181181181归属于母公司净利润94177251353其他长期负债351220长期负债合计184176169162现金流量表(百万元)20102011E2012E2013E负债合计1149168521682800净利润94177251353少数股东权益22222222资产减值准备9800股东权益1266132614101528折旧摊销24202327负债和股东权益总计2437303236004350公允价值变动损失8888财务费用48777关键财务与估值指标20102011E2012E2013E营运资本变动293466446599每股收益034045064090其它9800每股红利022030042060经营活动现金流167261164211每股净资产451337359389资本开支16626262ROIC77810其它投资现金流0000ROE7131823投资活动现金流16626262毛利率32323233权益性融资484000EBITMARGIN98910负债净变化91000EBITDAMARGIN1091010支付股利、利息62118166234收入增长44413031其它融资现金流159441393508净利润增长率34894241融资活动现金流700324227273资产负债率48566165现金净变动518000息率13253550货币资金的期初余额96613613613P/E500371262186货币资金的期末余额613613613613P/B37504743企业自由现金流129342245292EV/EBITDA325374279213权益自由现金流121105154222资料来源国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧PAGE6国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20以上谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数1020之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数10之间回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10以上行业投资评级推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10以上谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数510%之间中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数5之间回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5以上风险提示本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券经济研究所团队成员宏观周炳林075582130638林松立01066026312崔嵘02160933159固定收益李怀定02160933152侯慧娣02160875161张旭01066026340策略黄学军02160933142林丽梅02160933157技术分析闫莉01088005316交通运输郑武075582130422陈建生075582133766岳鑫075582130432周俊0755821308336215糜怀清银行邱志承02160875167黄飙075582133476谈煊01066025229房地产方焱075582130648区瑞明075582130678黄道立075582133397商业贸易孙菲菲075582130722祝彬02160933156常伟汽车及零配件左涛02160933164钢铁及新材料郑东01066025270秦波01066026317郭莹01088005303机械郑武075582130422陈玲075582130646杨森075582133343后立尧01088005327基础化工刘旭明01066025272张栋梁075582130532罗洋075582150633吴琳琳0755821308331867梁丹075582134323医药贺平鸽075582133396丁丹075582139908杜佐远075582130473谭权胜075582136019胡博新075582133263刘勍0755821308331845电力设备与新能源杨敬梅02160933160张弢01088005311传媒陈财茂01088005322刘明01088005319有色金属彭波075582133909谢鸿鹤075582130646龙飞电力与公用事业徐颖真02160875162谢达成02160933161非银行金融邵子钦075582130468田良075582130513童成敦075582130513通信严平02160875165唐俊杰02160875160造纸李世新075582130565邵达075582130706家电王念春075582130407黄海培02160933150计算机段迎晟075582130761欧阳仕华075582151833电子元器件段迎晟075582130761高耀华075582130771熊丹纺织服装方军平02160933158农业张如02160933151建材郑东01066025270马彦01088005304旅游曾光075582150809食品饮料黄茂075582138922建筑邱波075582133390刘萍075582130678新兴产业陈健01066022025李筱筠01066026326孙伟01066026320研究支持沈瑞075582132998雷达075582132098余辉075582130741王越明075582130478数量化投资产品焦健075582133928阳璀075582133538周琦075582133568邓岳075582150533基金评价与研究杨涛075582133339康亢01066026337刘舒宇075582133568李腾0755821308336223刘洋075582150566潘小果075582130843蔡乐祥0755821308331368钱晶0755821308331367量化投资策略葛新元075582133332董艺婷02160933155程景佳01088005326郑云02160875163毛甜02160933154李荣兴02160933165郑亚斌量化交易策略与技术数据与系统支持
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