2008年上半年宏观形势分析及下半年预测

2008 年上半年宏观形势分析及下半年预测（上篇） 2008-07-07 13:52:00.0 中国经济信息网 中经网宏观经济形势分析课题组 要点：经济增速回调趋势明显，但经济基本面增长因素潜力较大。理由是：首先， 灾后重建、政府换届、经济适用房建设等方面投资需求较大。加之 2007 年新增建设项目 较多，这些项目的后期延续性投入将在今年集中体现，2008 年投资在建规模较大；其次， 奥运城市北京的 GDP 仅占全国的 3%左右，奥运会对中国经济的影响不大，后奥运经济仍 可持续；第三，我国经济总量大，抗风险能力强。次贷危机、国际大宗产品持续上涨、 周边国家的经济危机将对我国下半年经济不会产生较大负面影响。我国经济增速出现大 幅下降的可能性不大。在全球通货膨胀压力下，我国中度通胀时期已经到来。继续控制 投资需求的过快增长，有效抑制通胀。继续保持当前从紧的货币政策力度。存款准备金 率仍有上调空间；加息的负面影响加大，需慎重。全年主要经济指标预测：GDP 全年增 速 10.4%左右，城镇固定资产投资增速全年为 25%左右，出口增长将在 22%左右，进口增 长在 30%左右，全年实现贸易顺差 2600 亿元左右，全年 CPI 涨幅为 6.5%-7%，预计今年 全年新增贷款规模在 3.7-3.9 亿元，人民币贷款增速在 15%左右。 一、上半年宏观经济形势分析 （一）经济增速回调趋势明显，中央政府高度关注 当前经济增速正从高位逐步回落。拉动经济增长的三驾马车投资、净出口、消 费都有不同程度的回调，已引起管理层的高度重视。6 月 24 日国务院总理温家宝在中国 科学院第十四次院士大会和中国工程院第九次院士大会上指出，要保持宏观经济政策的 连续性和稳定性，增强宏观调控的预见性、针对性和灵活性，努力保持经济平稳较快发 展，避免出现大的起落；坚决抑制物价过快上涨，保持市场和物价的基本稳定。 今年一 季度 GDP 同比增长 10.6%，增速比去年同期回落 1.1 个百分点。从统计局编制的对经济 未来走势进行预测的最新宏观经济先行指数来看，也已连续数月略降。我们预计上半年 GDP 增速将会降到 10.49%左右。 1、投资名义增速平稳，实际增速持续下滑 今年前五个月城镇固定资产投资同比增长 25.6%，比去年同期回落了 0.3 个百分点。 但由于投资品价格指数自去年下半年开始大幅上涨，今年一季度已达到 8.3%，扣除价格 因素，投资的实际增幅回落比较明显。今年一季度城镇固定资产投资实际投资增速为 15.93%，比去年同期回落了 6.5 个百分点。 2、出口形势不乐观，扣除价格因素影响后形势更糟 对比 2006 年到 2008 年间三年的月度出口累计同比增速，可以看出，2008 年出口累 计同比增速最低。数据显示，今年前五个月出口增速为 22.9%，比去年同期回落了 4.9 个百分点。如果扣除今年各类价格指数相对于 2007 年和 2006 年大幅上涨的因素，今年 出口的实际同比增速更低。 3、消费名义增速虽然平稳，但实际增速仍低于去年 今年 1-5 月，我国社会消费品零售总额 42401.2 亿元，比上年同期增长 21.08%；扣 除价格因素，实际约增长 12.6%，增幅同比下降 0.2 个百分点左右。通过对比 2006 年- 2008 年社会消费品零售总额的实际累计同比增速，可以看出，2008 年的实际增速基本维 持在 2006 年水平，略高一点；明显低于 2007 年的水平。 对 1994-2006 年可比价格的社会消费品零售总额和消费的相关分析表明，前者增长 每 1%，则后者增长 0.785%左右。据此推算，今年 1-5 月我国按照可比价格计算的消费额 同比增长 9.8%左右，比 2007 年的平均增速下降 1.6 个百分点左右。 （二）基本面增长因素潜力较大，大幅下滑可能性不大 从上述数据看，经济增速的确在回落。但我们认为，如果考虑此前一些被政策压制的 潜在投资需求，以及物价涨幅将在下半年趋缓等因素，未来一段时间经济基本面增长因素 潜力仍较大，出现大幅下滑的可能性不大。 1、投资需求依然旺盛，灾后重建投资拉动因素将逐步显现 首先，从投资的增长趋势上看，目前固定资产投资在建规模较大，特别是 2007 年新建 项目增加较多，这些项目的后期延续性投入将在今年集中体现。2007 年，城镇固定资产投 资施工项目 327705 个，比上年增加了 43785 个，施工项目计划总投资 261310 亿元，同比 增长 21.3%，累计新开工项目 231894 个，比 2006 年增加了 27931 个，新开工项目计划总 投资 86258 亿元，增长 28.7%。 其次，今年上半年突发的雪灾和地震灾害引发大量的灾后重建投资需求，将在今年四 季度逐步显现。历次大灾过后，都引发了新一轮的固定资产投资增速高企。中经网宏观经 济形势分析课题组对地震后资金供求战略评估分析认为，本次地震灾害的直接经济损失动 态评估约 9000 亿元以上，重建的资金需求则在 22500 亿元。按照国务院 6 月 4 日通过的 汶川地震灾后恢复重建条例(草案) ，暂定 8 年完成重建，则平均每年至少需投资 1700 亿元2800 亿元。投资一般集中在前两年或前三年，预计将占到总体资金需求的 70%至 80%。因此，未来两三年的投资需求和资金需求都将大增。从灾后重建的角度上来看，投 资仍将是支撑经济增长的重要因素。 第三，民生财政对经济适用房、农村基础设施建设、环保等方面的投资力度在加大。 综上我们认为，当前潜在投资需求比较大，造成当期投资增速下滑的主要原因是前期 调控政策的反映，只要从紧的宏观调控政策略有松动，投资将大幅反弹。 2、我国经济总量大，抗风险能力强 当前我国经济增速下滑与动荡的国际金融市场及国际大宗商品市场价格大幅上涨造成 的外需下降有关。加上周边国家经济危机和金融动荡对我国未来的经济增长也造成了不良 影响。但从历史经验来看，由于我国经济规模较大，抗风险能力较强，以往的国际性危机 如 1998 年亚洲金融危机和 2001 年美国 IT 泡沫破裂对中国的影响都不很明显。1998 年的 亚洲金融危机除中国和印度外，其他国家的 GDP 增速都在下滑；2001 年美国 IT 泡沫破灭， 对中国经济也没有造成明显影响。因此，我们认为，当前的国内外经济形势对我国的经济 增速的影响不会导致经济的大起大落。当然，使经济继续保持平稳较快增长还取决于适度 的宏观调控政策。 3、后奥运经济仍可持续，不会出现大幅下滑 举办奥运会将会推动举办城市的经济发展，并进而带动举办国经济的发展。但是，一 些国家举办奥运会后，经济增速都曾出现过下滑，典型的例子是韩国。因此对今年 8 月份 奥运后的中国经济发展，一部分人士感到担忧。但我们认为，我国不会出现这种情况，因 为奥运城市北京的 GDP 占全国 GDP 仅 3%左右，对全国经济的影响较小。而汉城 GDP 占 韩国的 1/4，汉城奥运会后，随着奥运场馆建设项目的结束，韩国经济出现下滑是必然的。 由于北京投资规模占全国的比重和低，奥运会场馆建设结束后，中国总的投资规模将会继 续保持较快增长，经济仍将保持平稳较快增长。 总体来说，下半年经济增速回调是肯定的，但经济增速的回落是有限的，仍处于正常区间， 符合宏观调控的预期目标。 二、当前经济运行中存在的主要问题 1、全面性通胀正在到来，压力较大 当前经济中主要问题仍是通胀压力较大，而且是全面性通胀。目前的物价上涨正由前 一阶段的主要是食品价格上涨带动转向食品和非食品价格同时上涨。 5 月份 CPI 回落至 7.7%，主要是由食品类商品价格涨幅回落形成的。部分非食品价格 虽然出现了小幅上涨，包括居住类、车用燃料及零配件、水电及燃料等，但幅度都不大， 尚未对 CPI 构成较大影响，而且大部分非食品类价格走势较为稳定。但原材料、燃料及动 力购进价格指数和 PPI 持续大幅上涨已成为通胀的潜在威胁。虽然 5 月份，非食品价格仅 上涨 1.8%，比上月只提高了 0.1 个百分点，但 PPI 已连续 3 个月同比涨幅在 8%以上，并 且，未来一段时间，推动 PPI 继续走高的因素还很多。 从国内看，灾后重建对投资品的需求将会逐步加大；随着灾情的缓解，国家在地震期 间实施的限制各类商品价格（尤其是建材等）上涨的政策措施将会逐步解除；成品油和电 力价格改革等因素都会促使 PPI 继续上涨，7 月 1 日起，成品油和电力价格上调已开始执 行，下半年，国家是否继续上调，还有待观察。 从国际因素看，5 月份国际原油、钢材、煤炭等主要大宗商品价格仍在持续高位运行， 短期内，这些商品价格下降的可能性不大。综合国内外因素，未来几个月 PPI 仍将继续上 涨。PPI 向 CPI 传导压力增大。虽然 PPI 向 CPI 传导直接影响的仅是 CPI 中非食品价格， 并且非食品价格在 CPI 中的不重并不大，但 PPI 上涨将影响农资价格的上涨，而农资价格 的上涨将推动农产品价格上涨，这对 CPI 中的食品价格将会影响较大。 不过，PPI 向 CPI 的传导需要 3-6 个月的时间。而且在 9 月份之前，水果蔬菜等食品 的价格都在季节性回落，这段时间，食品价格同比回落对 CPI 的影响将超过非食品价格上 涨对 CPI 的影响。另外，我国在终端消费市场的产品（除食品外）大部分处于过剩状态， 这使 PPI 向 CPI 的传导受到一定的阻力。因此，虽然 PPI 的持续大幅上涨是通胀的潜在威 胁，但今年内不会形成严重的通胀。 2、流动性过剩仍是推高下半年通胀水平的重要因素 今年以来，持续的贸易顺差、高速增长的 FDI 和热钱的不断流入，推动我国外汇储备 迅速增长，再加上抗震救灾增加了货币需求，导致目前我国流动性过剩压力依然很大。央 行发布的金融数据显示，5 月末广义货币供应量（M2）余额同比增长 18.1%，增幅比上年 末高 1.3 个百分点，比上个月末高出 1.1 个百分点。今年下半年，外汇储备保持快速增长的 趋势难以改变，灾区重建也将继续拉动货币投放的增长，因此，流动性过剩将继续推动下 半年 CPI 总水平上涨。 三、下半年宏观调控政策走向判断 当前的宏观调控政策面临两难的抉择。一方面要防止经济下滑，另一方面，要控制通 胀。防止经济下滑需要宽松的政策，而控制通胀则需紧缩的政策。要实现即防止经济下滑 又能有效控制通胀，需要管理层把握好政策力度，难度很大。 （一）可接受的经济增长速度和通胀水平分析 我们认为， “防止经济下滑”需要确定一下政府可接受的最低增长率底线。多数经济学 家测算中国潜在的经济增长率在 9%-10%之间。如果 9%以上是可以接受的经济增长速度， 那么在当前既定的紧缩政策下，国内外经济形势不出现大的变化，今年是可以实现 9%以 上的增速的。 因此，就下半年的政策而言，抑制通胀仍是主要的，防止经济下滑只需兼顾。另外， 政府应容忍一定的通胀程度，今年 CPI 控制在 6%到 7%之间即可。为实现 “十一五”期间 的节能减排目标，给资源品、能源价格留出调整空间，今后两三年都可将通胀目标设定在 6%到 7%之间。因为改革开放 30 年来，我国 CPI 同比涨幅的平均值是 5.7%。有迹象表明， 政府可能已接受全年 6%的通胀水平。 （二）政策走向判断 1、继续控制投资过快增长，有效抑制通胀 导致本轮通胀的原因很多，原材料、能源等上游产品价格上涨、新劳动法的实施使劳 动力成本上升、流动性过剩等等。但从整个经济周期的角度看，前几年在经济景气上升周 期中，各项需求都在持续快速扩张。在此过程中，与之对应的各种价格指数的涨幅都处于 低位，形成了持续几年的“高增长低通胀”状态。当前的通胀则是前几年“高增长低通胀” 积累结果的集中体现。所以，要抑制通胀，必须控制需求，尤其是投资需求。 2、货币政策仍应保持现在依然从紧的力度 当前货币政策面临非常复杂的局面。虽然今年以来，各月贸易顺差规模相对于去年同 期在缩减，但热钱的大量涌入同样使外汇储备激增，央行仍需加大基础货币投放，造成货 币信贷扩张压力不减。当前，美国利率持续走低，也在一定程度上制约了我国加息的空间。 从银行的角度看，目前货币信贷扩张压力和银行体系流动性偏多问题依然存在，甚至 是更严重了。因为股市低迷，资金持续回流银行体系，加剧银行体系的流动性过剩。在盈 利目标的压力下，银行信贷扩张动力在下半年将会更强。 从信贷需求的角度看，灾后恢复及重建，以及年初地方政府换届都会拉动投资需求， 企业的信贷需求仍然旺盛。央行近期发布的银行家问卷调查显示，一季度各行业贷款需求 全面回升，信贷需求景气指数达到 68.9%，为历史第二高位。 因此，货币政策仍需保持当前从紧的力度，至少在三季度应该如此。四季度是否放松， 应视经济运行情况而定。就从紧的货币工具而言，存款准备金率仍有继续上调的空间。加 息将会进一步打击已经不景气的股市和房地产市场，加息的负面影响太大，不容易评估和 控制，在当前的复杂形势下，不宜轻易加息。而且，当前通胀的成因复杂，加息难以起到 立竿见影的作用。所以，我们认为，近期加息的可能性不大。 四、下半年主要宏观经济与金融指标预测 综合以上判断和前 5 月的宏观经济及金融数据，中经网宏观经济形势分析课题组对今 年下半年主要经济指标做了预测分析，具体预测数据如下： 1、国内生产总值：根据我们的测算，上半年我国 GDP 同比增速为 10.49%，前三季度 GDP 同比增速为 10.42%，全年 GDP 同比增速为 10.4%。 2、固定资产投资：由于原材料价格大幅上涨，国家下半年将严控投资，但考虑到冰冻 雨雪、地震灾后重建，四季度投资增速将有所回升。预计全年城镇固定资产投资增速全年 为 25%左右，房地产投资增速全年为 30%左右。 3、居民消费：受下半年 CPI 逐步回落影响，消费的名义增速在下半年将会回落，但实 际消费增速将会有所上升。预计全年社会消费品零售总额名义增速为 20%左右。 4、进出口及顺差：虽然人民币快速升值对出口造成较大冲击，但从前 5 月的出口形势 看，好于预期。特别是我国在出口产品与出口目的地结构调整上已经取得一定成效。预计 全年出口增长将在 22%左右，高于年初预计的 20%。进口受国际能源、原材料价格上涨的影 响，全年进口增长在 30%左右。预计全年实现贸易顺差 2600 亿元左右，与去年的 2620