股权再融资政策变迁的经济后果文献综述

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 股权再融资政策变迁的经济后果文 献综述 摘要：股权再融资政策变迁的经 济后果一直以来是人们关注的热点话题。 因此研究股权再融资变迁的经济后果对 监管部门的政策制定和上市公司高效运 作有着重要的理论和现实意义。本文以 我国股权再融资政策的历次变迁为背景， 对股权再融资政策变迁的经济后果的相 关文献加以梳理，总结了相关结论，提 出了未来研究方向，同时为证监会制定 相关政策建言献策。 中国论文网 /3/view-12805115.htm 关键词：股权再融资政策变迁； 经济后果；增发政策 中图分类号：F832 文献识别码： -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 A 文章编号： 1001-828X（2016）016- 000-01 一、引言 1993 年关于上市公司送股的暂 行规定使我国上市公司可以在证券市 场可以通过配股的方式募集资金。之后， 我国又陆续颁布可转换公司债券管理 暂行办法 ， 上市公司向社会公开募集 股份暂行管理办法和上市公司证券 发行管理办法等相关法规，不断扩展 着我国上市公司的融资渠道和融资方式。 同时，针对上市公司在股权融资中出现 的恶意“圈钱 ”，募集资金投向的改变等 一系列问题，证券监管部门也在不断调 整着上市公司再融资的门槛，目的是优 化资源配置，保护投资者利益，促进资 本市场健康持续的发展。因此，股权再 融资政策变迁的经济后果成为了理论界 和实务界关注的这点话题。 二、股权再融资政策变迁文献综 述 王正位和朱武祥（2006）通过建 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 模说明了有效的融资管制和对融资规模 的限制可以有效的保护投资者利益。徐 军辉和王华（2009）对配股政策进行了 研究，基本支持了证监会的监管措施， 但在考虑各种监管因素后模型的 R2 较 小，说明政府监管措施对企业的业绩影 响较小。 平新乔和李自然（2003）认为在 一定的前提下，如果证监会用经验估计 的净资产收益率的均值来判断上市公司 是否有再融资的资格，那么这样会导致 虚假信息披露概率的提高。吴文锋等 （2005）比较了再融资样本与非再融资 对照组样本公司增发和配股后的长期股 票市场业绩和会计业绩。发现，通过再 融资政策选择出的优质公司，其经营业 绩在再融资后却出现下滑趋势，而且即 使门槛不同的公司在再发行后的长期业 绩也没有显著差异。 上述研究从不同角度静态地考察 了再融资政策制定的经济后果，随着我 国股权再融资政策的不断调整，股权再 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 融资政策呈现出宽严交替的变迁历程， 因此还有学者通过考察股权再融资政策 的变迁动态地研究股权再融资政策的经 济后果。鲍恩斯（2004）回顾了中国证 券市场历次配股政策的变迁，发现配股 政策变迁导致了相关会计信息（ROE） 分布的明显变化，表明配股政策在试图 区分优质公司的同时，也在相当程度上 诱发了市场会计信息供给的扭曲。陈小 悦（2001）从利润操纵的角度对上述现 象进行了解释，认为上市公司为了获得 配股权有动机去进行利润操纵，从而达 到获取配股权的目。朱武祥和成九雁 （2004）基于证券数量和证券先前价格 的新的定价模式建立了一个三方的博弈 模型，说明了证券发行管制的不断松紧 波动平衡了证券市场的投资功能和融资 功能，从而保证了证券市场健康持续的 发展。王正位等（2011）用大样本数据， 根据我国股权再融资政策的变迁历程， 将研究样本分为不同区间。研究发现， 股权再融资政策的变迁是影响上市公司 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 资本结构的重要因素。王正位等 （2006）将有无再融资门槛，以及不同 政策区间里企业业绩等指标进行纵向比 较，证明了股权再融资政策制定的有效 性。 三、研究评述及展望 通过上述文献回归，我们发现已 有研究从不同角度考察了股权再融资变 迁的经济后果，得出的结论不尽相同。 从投资者保护的角度来讲，由于上市公 司与广大中小投资者之间存在着信息不 对称，为了保护投资者利益，证监会制 定的股权再融资政策起到了一定的积极 作用。但也存在着上市公司为达到再融 资门槛，扭曲会计信息质量，进行利润 操纵的行为。因此，仅采取外部监管措 施，强调一味提高股权再融资门槛并不 能从根本上保护投资者利益，优化资源 配置。要重视提高中小投资者的的质量， 规范上市公司内部治理机制，保证证券 市场的高效运作。 随着我国证券市场的蓬勃发展， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 股权再融资已成为支持企业资本投资的 重要力量之一。股权再融资政策对提高 企业资本投资效率和促进资本市场有效 运行都起到举足轻重的作用。一方面， 股权再融资政策满足了优质企业的融资 需求，提高了募集资金的利用效率。另 一方面，上市公司对于募集资金的有效 使用保证了资本市场的有效运行，增加 了投资者的信心，从而进一步提高了证 券市场的效率，进而影响企业的投资行 为。也就是说，投资效率是考察股权再 融资政策变迁的经济后果的重要指标之 一。因此，在接下来的研究中，我们可 以系统的从资金使用效率和企业投资效 率这一全新的视角来进一步检验股权再 融资政策变迁的经济后果