2012年上半年世界经济回顾

随着近期各大经济体二季度经济数据的发布，上半年全球经济增长态势逐渐明晰。总体上看，上半年受政治 周期、地区动荡和经济周期三者的叠加效应影响，全球经济运行格局严峻复杂，各大经济体增长放缓，部分经济 体已接近衰退的边缘。 从经济数据上看，美日经济温和增长，欧洲经济步入衰退区间，新兴市场经济增速持续放缓。虽然近期欧债 危机所造成的波澜暂告一段落。但下半年，随着发达经济体主权债务高企、财政紧缩压力较大、新兴经济体受外 需下滑影响经济下行压力大等风险逐步凸显，下半年全球经济形势不容乐观。 总体上讲，2012 年到 2013 年全球经济复苏道路依旧曲折，中短期难以摆脱“弱增长”格局。根据国际货币 基金组织（IMF）的最新预测，预计 2012 年全球经济增长率为 3.5%，较去年增速明显放缓，其中发达经济体增长 率为 1.4%，新兴及发展中经济体的增长率为 5.6%。受主权债务危机加剧、全球经济减速等因素影响，世贸组织预 计 2012 年世界贸易额仅增长 3.7%，低于过去 20 年的平均水平。 第一部分：近期世界经济整体回顾 【1】欧债危机向长期化复杂化发展 世界经济前景更加不确定 上半年，欧债危机向长期化复杂化发展，全球经济复苏步伐明显放缓，虽然美日维持了温和增长，但欧洲数 据显示，其经济已濒于衰退边缘，而新兴市场经济增速则大幅放缓。与此同时，受欧债危机不断深化、地缘局势 紧张等因素影响，国际金融市场剧烈波动，美元等避险资产走强，欧元及新兴市场货币大幅走弱，全球股市反复 震荡，金价油价触底反弹。 从未来全球经济增长的主要风险看，欧债危机仍是全球经济复苏面临的最大不稳定因素。今年以来，尽管希 腊退出欧元区的概率有所降低，但希腊乃至整个欧元区的结构性根源问题并未得到解决，主权债务危机、银行业 危机、经济竞争力危机、经济治理危机乃至政治危机的叠加效应还将持续发酵，西班牙、意大利已接替希腊成为 新的风险点。展望欧债危机下的全球经济，各界均不乐观。 全球最大的工程设备制造商卡特彼勒公司称，世界经济前景比 2008 年底全球经济危机开始时更为不确定， 可能需要 5 年时间欧洲经济才能再次开始强劲增长。 德勤研究发布的第三季度全球经济展望报告称，欧元区债务危机的不断恶化已经影响到英国、美国和俄 罗斯等该地区以外的国家，同时还导致欧元区与全球其他国家的贸易往来下降。 国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德警告说，当前市场对全球经济复苏的信心在下降，欧债危机是最重要 的风险源，欧洲的政策制定者需要继续采取强有力的举措来应对欧债危机。 全球经济论坛发布的民意调查，在过去三个月中，全球经济的信心指数已大幅下降。指数显示，美国和中国 的经济增长减缓，以及挥之不去的欧元区危机都抹去了上个季度相对的乐观情绪。72%的受访者对未来 12 个月内 全球经济状况没有信心。 本月中旬，美林证券将全球 2012 年 GDP 增速预期从此前的 3.4%下调至 3.3%，将 2013 年 GDP 增速预期从此 前的 3.7%下调至 3.6%。Reis 称：“这反映出我们对欧洲的前景更为悲观。” 【2】全球制造业增速再度集体下滑 8 月初各国发布的制造业采购经理人指数（PMI）报告显示，7 月份全球制造业增速再度集体下滑。美国 7 月 ISM 制造业采购经理人指数(PMI)降低至 49.8，陷入萎缩状态，日本 7 月制造业 PMI 萎缩速度创去年 4 月来最快， 而欧元区已连续第 11 个月处于萎缩。 受欧美需求减少影响，中国、印度、韩国等亚洲地区制造业采购经理指数(PMI)也同步下跌，反映受出口带 动的亚洲经济正在放缓。中国官方 PMI 数据虽然处于 50 之上但已连续第 8 个月下滑，这也提前印证了 7 月中国经 济指标继续回落。 摩根大通公布的企业调查结果显示，7 月全球制造业采购经理人指数(PMI)录得 48.4，6 月修正后为 49.1， 初值为 48.9。该指数上月 7 个月以来首度跌破景气荣枯分水岭。摩根分析指出，需求低迷与库存调整是造成 3 季 度初制造业进一步萎缩的原因，且近 2 年半以来首次出现失业情况。 虽然最近购进成本的降低给制造业企业提供了一些喘息的机会，但如果未来潜在需求未能回升，对制造业企 业来说没有任何长远利益。 总体上看，受制于国内外大环境形势严峻，PMI 数据持续下滑意味中国乃至经济仍未走出下行阴霾，当前制 造业供大于求的下行压力未除，国际和国内有效需求持续疲软，未来还将进一步影响经济表现和市场预期。 【3】货币政策对经济增长的刺激效果有限 8 月以来，全球各大经济体均未调整货币政策，一方面当前多数发达经济体基准利率已经接近于零，另一方 面各国也需要对 7 月的政策调整有一个观察期。从各经济体当前的利率情况上看，加大量化宽松可能是未来为数 不多的政策砝码。就政策效果而言，尽管宽松货币政策有利于降低资金价格、保证金融市场的流动性、避免经济 陷入严重的信贷紧缩，但主要经济体面临的不是单纯的流动性不足问题，而是深层次的结构性问题，加大货币宽 松力度更多的是扮演刺激市场信心的“强心针”，预计对经济增长的刺激效果有限。 美国：美联储 9 月 13 日将进行新的议息决议。若美联储果真推出 QE3，第三季度将是时间窗口。 日本：日本央行本月一致通过维持指标利率在 0-0.1%区间不变，且未进一步推出货币宽松措施。央行总裁白 川方明称，日本央行购买海外债券就相当于外汇干预，这属于政府的管辖范畴。目前没有必要通过资产购买计划 来废除购买日本公债的 0.1%最低利率。 欧元区：欧洲央行(ECB)管理委员会委员柯恩表示，欧洲央行并未见到油价上涨带来的二轮通胀效果。“目 前油价上涨的事实是短期的，尚未立即影响通胀预期及我们的货币政策。” 英国：英国央行货币政策委员会(MPC)委员普森表示，MPC 应拥有推出新的金融工具以对抗通胀的决策权。他 还称，该央行通过其他工具推动经济复苏可能更有效，以便维持通胀接近其设定的 2%目标。 印尼：印尼央行本月连续第六个月维持指标利率在纪录低点 5.75%不变，一如外界预期，之前该国公布了强 劲的二季度经济增速数据，尽管出口疲弱。 印度：印度央行总裁苏巴拉奥重申对通胀的担忧，称通胀率仍在央行感到放心的水准之上。其还称，即便供 应冲击引发通胀，但货币政策仍是第一道防线。 韩国：韩国央行本月一如预期维持利率不变，以评估上个月意外降息的效果，但投资人继续押注央行很快就 会再次降息以支撑经济。央行会议后进行的调查显示，韩国央行可能在下个月进行三个月内第二度降息，随后在 今年剩余的时间内均维持利率不变。 从全球政策走向来看，当前“弱增长、高失业、通胀回落”的形势将促使全球政策重心更多转向“促增长”。 就政策手段而言，发达经济体“紧财政”主基调没有发生根本改变，但欧洲将从一味地紧缩转向兼顾“紧缩与增 长之间的平衡”。在财政刺激空间有限的情况下，“松货币”成为更受倚赖的刺激手段。 第二部分：美国近期宏观经济形势盘点与展望 美国商务部近期公布的数据显示，今年第二季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长 1.5%，增幅 创自 2011 年第三季度以来最低水平，但高于市场预期中值 1.4%。美国商务部还将一季度的 GDP 增速由 1.9%修正 为 2.0%。数据显示，今年二季度占美国经济总量达 70%的消费支出，按年率计算增长 1.5%，增速低于一季度的 2.4%，创过去一年来最低增速。从近期的经济数据上看： 经济：美国 7 月谘商会领先指标月率上升 0.4%，预期为上升 0.2%。 财政：美国 7 月政府预算赤字为 696 亿美元，远低于预期水平的 1,020 亿美元，上年同期为赤字 1,294 亿美 元。数据并显示，美国 2012 年财年迄今累积预算赤字为 9,740 亿美元，2011 财年同期为赤字 1.1 万亿美元。 美国国会预算局 8 月 22 日宣布，下调 2012 年预算赤字预期至 1.128 万亿美元，此前预期 1.171 万亿美元。 但美国 CBO 也表示，根据当前法律，将 2013 财年预期赤字从此前的 0.612 万亿美元上调至 0.641 万亿美元，假定 “财政悬崖”未能避免。该局解释称，上调 2013 年赤字预期是假定扩大布什时期减税规模至 1.037 万亿美元，之 前为 0.981 万亿美元。美国国会预算局还称，如果未能避免“财政悬崖”，且 GDP 萎缩 0.5%，整个 2013 财年美国 将陷入衰退。 物价：美国 7 月消费者物价指数(CPI)较上月仍持平，为连续第四个月未录得增长；CPI 年率上升 1.4%，创 逾一年半(2010 年 11 月以来)年率最小升幅，表明通胀压力受到抑制。7 月生产者物价指数月率上升 0.3%，略超预 期的 0.2%；年率上升 0.5%，符合预期。与此同时，7 月进口物价指数年率下滑 3.2%，为 2009 年 10 月以来最大年 率降幅。 消费：美国 8 月密歇根大学消费者信心指数初值为 73.6，高于预期水平的 72.4，同样高于 7 月份终值 72.3。8 月份消费者信心数据为 2012 年 5 月以来的最低水平。美国 8 月 IBD 消费者信心指数降至 45.6，6 月消费 信贷增加 64.6 亿美元，远低于预期增幅的 110.0 亿美元。5 月消费信贷增幅被小幅下修至增加 167 亿美元。 制造业：美国 8 月 Markit 制造业 PMI 初值自 7 月终值 51.4 提升至 51.9，并高于 51.2 的预期。虽本月数据 取得增长，但指标仍为 35 个月以来第 3 低水平。美国 7 月芝加哥联储全国活动指数升至-0.13，7 月芝加哥采购经 理人指数(PMI)为 53.7，优于预期水平的 52.5，美国 8 月费城联储制造业指数为-7.1，低于预期水平的-5.0，并 为连续第 4 个月处于零下方。 工业：美国 7 月工业产出月率上升 0.6%，高于上升 0.5%的预期，6 月增幅自 0.4%修正为 0.1%。同时，7 月 产能利用率亦从 78.9%上升至 79.3%，并略高于 79.2%的预期，但该水平仍低于 1972-2011 年平均水准 1 个百分点。 美国 8 月纽约联储制造业指数大幅下滑至-5.85，6 月工厂订单月率下降 0.5%，至 4,658.1 亿美元。 美国 7 月耐用品订单月率连续第三个月上升，7 月耐用品订单月率上升 4.2%，至 2307.3 亿美元，高于增长 2.4%的预期，6 月增幅从 1.3%修正至 1.6%。 企业：美国 7 月小型企业景气指数连续第 3 个月录得下降，7 月 ISM 非制造业 PMI 意外升至 52.6。 房地产：美国 4-6 月份房价较第一季度上涨 1.8%，这是房价自 2005 年第四季度以来的最大季率涨幅；同时， 二季度房价较去年同期上涨 3%。美国 7 月新屋销售总数年化为 37.2 万户。8 月份房屋建筑商信心升至逾 5 年以来 的最高水平，7 月 NAR 季调后成屋销售年化月率上升 2.3%，7 月新屋开工下滑,营建许可创近四年新高，新屋开工 总数年化为 74.6 万户。 金融：截至 7 月 31 日的两个月中，美国银行存款增长 3.3%至 8.88 万亿美元，企业贷款增长 0.7%至 7.11 万 亿美元。 就业：美国 7 月非农就业人口增加 16.3 万，失业率升至 8.3%，7 月美国 44 个州的失业率数据录得增长。内 华达州 7 月失业率达 12%。 美国经济展望：下半年面临诸多下行风险，全年经济增速 2.2% 针对当前的经济态势，美国联邦储备委员会表示，今年上半年美国经济出现了一定程度的减速。近几个月来， 就业增长缓慢，而失业率依然保持高位。企业固定资产投资继续增长，家庭消费开支增速与年初相比下降。尽管 房地产市场出现了进一步的改善信号，但依然低迷。 美联储主席伯南克表示，美联储依然存有采取进一步行动改善金融状况，提振复苏的空间。伯南克指出，其 有信心随着经济复苏改善，在适当的时机美联储有将政策立场正常化的工具。 美国总统奥巴马 20 日在白宫表示，国会在结束 8 月份的休会期之后，应当采取措施加速美国房地产市场的 复苏和刺激民众消费，从而推动美国经济更强劲复苏。 展望下半年美国经济，面临诸多下行风险： 首先，财政政策的不确定性是美国当前最大的风险。大选结果不确定、公共债务可能在今年底再次触及上限、 “财政悬崖”或引致巨额财政紧缩，上述问题引发的美国两党激烈的政治博弈或将冲击市场信心，但最终结果更 可能是妥协和折衷，因此影响范围基本可控。 其次，就业市场复苏动能趋向减弱。受企业扩张动力不足等因素影响，短期内新增就业难以再现爆发式增长， 将与经济增长保持同步，失业率在 2012 年末可能将维持在 8.2%的水平。 第三，美国外围环境显著恶化，欧债危机已通过贸易、金融市场、恐慌情绪传播等渠道给全球经济带来严重 负面冲击，下半年美国对外出口增长将趋放缓，因此中短期内美国经济增长的动力只能依赖于国内因素。 总体来看，下半年美国经济复苏动能仍然不足，年底消费旺季到来有望令经济增长有所改善，全年将保持 2% 左右的低速增长。 美国费城联储 8 月 10 日发布的一项调查显示，分析师下调了对美国经济增长的预估 48 位专业预估人士的预 估中值为美国第三季度国内生产总值(GDP)增长 1.6%，低于 5 月份预估的 2.5%。与此同时，分析师对美国今年全 年的经济增长预估也被调降，预计全年经济增速为 2.2%，低于之前预估的 2.3%。 高盛经济学家 8 月 24 日表示，鉴于美国耐用品订单报告中的发货量和库存数据均好于预期，预计第三季度 国内生产总值(GDP)将增长 2.4%，高于该机构此前预期 2.3%的升幅。不过，由于该报告整体表现平平，该机构经 济学家指出，第四季度经济增速慢于预期的可能性加大。高盛目前预计，美国第四季度 GDP 将增长 2%。 关于对 QE3 的预期，鉴于当前美国经济并未出现明确的恶化趋势，美联储在下半年将继续维持超宽松的货币 环境以支持经济持续复苏，但除非市场发生极端负面的事件，否则不大可能在短期内推出 QE3。 外贸方面，近期美国总统奥巴马根据国际紧急经济权力法(IEEPA)对“威胁美国”的国家延长贸易限制， 名单包括俄罗斯、伊朗、朝鲜等国。 第三部分：欧洲近期宏观经济形势盘点与展望 上半年，受不断深化的主权债务危机困扰，欧元区经济下行风险加大，德法等核心国经济增幅放缓，但与经 济陷入停滞乃至衰退的边缘国之间的两极分化趋势仍然明显。在经济濒临衰退边缘的同时，欧元区失业率 6 月攀 升至纪录高点 11.2%，经济下滑对就业市场累积的拖累作用在逐步显现。最新的数据显示，今年第二季度，欧元区 和整个欧盟的国内生产总值都环比下降了 0.2%，而今年第一季度为零增长。与去年同期相比，欧元区和欧盟的国 内生产总值分别下跌 0.4%和 0.2%。 尽管目前还未得到所有国家二季度 GDP 的有效数据，至少已经有包括英国、意大利和西班牙在内的 8 个欧盟 国家陷入衰退。西班牙经济第二季度环比下降 0.4%，此前连续两个季度环比下降 0.3%。 在接受救助的国家中，希腊和葡萄牙出现了衰退，爱尔兰的数据还未出炉。已经向欧元区和国际货币基金组 织提出救助申请的塞浦路斯第二季度国内生产总值环比下跌 0.8%，连续四个季度出现负增长。 罗马尼亚则摆脱了衰退的困扰，在第二季度取得了 0.5%的小幅增长，前几个季度 GDP 环比降幅在 0.1%至 0.2%之 间。 芬兰在第一季度增长 0.8%的良好势头下出人意料地在第二季度出现了 1.0%的经济萎缩。比利时饱受危机困 扰，第二季度已无望出现第一季度 0.2%的增长态势，环比下跌 0.6%。瑞典的数据最为乐观，以 1.4%的增幅拉动着 欧洲经济。 德国和法国的数据均好于预期。作为欧洲经济火车头的德国今年第二季度经济环比增长 0.3%，虽然低于第一 季度的 0.5%，但好于市场预期。法国经济零增长，虽已连续三个季度停滞不前，但并未像众多分析机构预测的那 样陷入萎缩。市场研究机构 Markit 公布的调查显示，经济疲软正向欧元区最大最强的经济体德国蔓延，欧元区很 可能陷入三年里的第二次衰退。 消费：欧元区 8 月消费者信心数据在 7 月份的基础上进一步下滑，且跌幅超出预期。欧元区 8 月消费者信心 指数为-24.6。欧元区 6 月零售销售月率上升 0.1%，高于预期的持平。 经济：欧元区 8 月投资者信心连续第五个月下滑，触及三年多来最低水平，降幅略低于市场预期。数据显示， 欧元区 8 月 Sentix 投资者信心指数降至-30.3。欧元区 7 月份经济景气指数由上月的 89.9 下滑至 87.9，低于此前 预计的 88.9，为连续第五个月下降。 制造业：欧元区 7 月 Markit 服务业 PMI 终值为 47.9，好于 47.6 的初值。此外，包含制造业与服务业的 7 月 综合 PMI 自 6 月的 46.4 小幅上升至 46.5，初值为 46.4。 物价：欧元区 7 月消费者物价水平维持稳定，数据显示，欧元区 7 月调和消费者物价指数(HICP)终值年率增 长 2.4%，月率下降 0.5%。欧元区 6 月生产者物价指数(PPI)年率创 2010 年 3 月以来最小升幅。具体数据显示，欧 元区 6 月 PPI 年率上升 1.8%。 产业：欧元区 8 月综合 PMI 初值升至 46.6，预期为 46.5，7 月终值为 46.5。 工业：欧元区 6 月工业产出逆转了 5 月的良好势头，但萎缩幅度略低于预期。数据显示，欧元区 6 月工业产 出月率下降 0.6%，年率下降 2.1%；分别略好于 0.7%与 2.2%的预期下降幅度。 房地产：欧元区 6 月季调后建筑业产出月率下降 0.5%，5 月数据修正为下降 0.2%。 贸易：欧元区 6 月未季调贸易帐盈余扩大至 149 亿欧元，创 1999 年有纪录以来最高水平，预期盈余 100 亿 欧元，去年同期为盈余 2 亿欧元。5 月欧元区未季调贸易帐修正为盈余 71 亿欧元，初值盈余 69 亿欧元。 就业：欧元区 6 月失业率上升至 11.2%，一如市场预期，触及 1995 年以来最高纪录；5 月失业率由 11.1%修 正值为 11.2%。 欧元区经济展望：下半年欧元区经济将陷入温和衰退，2012 年全年增速为-0.3% 本月，欧洲央行宣布，将基准利率(主要再融资操作利率)维持在 0.75%不变，欧央行行长德拉吉去年 11 月上 任后曾降息两次，第一次是在 11 月 3 日，第二次为 12 月 8 日，均降息 25 个基点，而此后至今的六次会议均维持 1%基准利率不变。7 月 5 日降息 25 基点。 展望欧洲经济，欧洲央行 8 月 9 日在月报中称，欧元区经济前景存在下行风险，金融市场的紧张局面及其对 实体经济的潜在冲击是主要担忧所在。欧洲调查显示，专业人士维持欧元区 2012 年调和 CPI 为 2.3%的预期不变； 将 2013 年调和 CPI 年率升幅预期下调至 1.7%，5 月预期为上升 1.8%；预计 2014 年调和 CPI 年率将上升 1.9%。 专业人士调降 2012 年 GDP 预期至下降 0.3%，5 月预期为下降 0.2%；将 2013 年 GDP 预期调降至增长 0.6%，5 月预期为增长 1.0%；预计 2014 年 GDP 将增长 1.4%。调查显示，专业人士上调 2012 年失业率预期至 11.2%，5 月 预期为 11%；将 2013 年失业率预期上调至 11.4%，5 月预期为 10.9%；预计 2014 年失业率为 10.8%。 总体上看，在欧债危机和经济疲软的冲击下。由于再宽松对经济刺激效果可能有限，且债务危机不断深化将 拖累经济下行，预计下半年欧元区经济将陷入温和衰退，2012 年全年增速为-0.3%。若未来欧债危机的负面影响不 断加大，欧洲两大央行或再推量化宽松政策。 欧债危机的解决将是一个长期的过程 从欧债危机最新进展来看，尽管希腊退出欧元区的概率显著降低，但西班牙银行业问题已成为欧债危机新的 风险点，西班牙 10 年期国债收益率多次突破 7%的融资警戒线，意大利国债收益率亦持续走高。 近来欧盟及成员国在解决债务危机方面迈出以下步伐： 一是建立“防火墙”并加大援助资金的运用灵活性，以切断银行业危机与主权债务危机之间的恶性循环，同 时避免西班牙、意大利的风险蔓延至整个欧元区，如欧盟已就欧洲稳定机制（ESM）直接向银行注资、购买重债国 国债达成一致； 二是将政策重心从一味紧缩转向“紧缩与增长的平衡”，以打破主权债务危机与经济下行之间的恶性循环， 如欧盟在 6 月末就推出总额 1200 亿欧元一揽子经济刺激计划达成协议； 三是加速推进欧盟一体化步伐，拟就四大因素加快立法以应对债务危机，包括一体化的金融框架、一体化的 预算框架、协调一致的经济政策框架和更加紧密的政治一体化； 四是加快推进结构性改革，希腊、西班牙、意大利等欧元区国家纷纷大力改革僵化的劳动力市场、削减高福 利政策，以重获经济竞争力。 总的来看，欧债危机的解决将是一个长期的过程，短期内难有根本性好转。但由于欧洲银行业和重债国的流 动性问题已经基本解决，因此近期出现严重失控的可能性不大。 英国近期宏观经济形势盘点与展望 英国国家统计局 24 日公布的统计数据显示，英国经济仍处于萎缩状态，但萎缩幅度低于预期。二季度，英 国经济从之前的初步估算环比收缩 0.7%调整为收缩 0.5%，同比收缩幅度从 0.8%调整为 0.5%。 统计局官员认为，建筑和制造业的表现并不像之前估计的那样糟糕，这两个行业分别为二季度英国 GDP 贡献 了 0.1 个百分点。统计局同时表示，二季度该国贸易因素拉低了 GDP 一个百分点，所起的负作用为 1998 年二季度 以来最大。另外，在发布二季度 GDP 初步统计时主要考虑到女王即位 60 周年“钻石庆典”导致工作日减少和异常 天气两大因素。英国经济已连续三个季度收缩，一季度经济收缩 0.2%，去年四季度萎缩 0.3%?英国国家统计局定 于 9 月 27 日公布二季度 GDP 的最终数据。其他经济数据显示： 经济：英国至 7 月三个月 NIESR-国内生产总值(GDP)预估年率下降 0.2%，前值下降 0.2%。 消费：英国 8 月 CBI 零售销售差值为-3，创 4 月以来最低。英国 7 月季调后零售销售总量年率上升 2.8%，7 月 BRC 同店零售销售年率上升 0.1%。 物价：英国 7 月消费者物价指数(CPI)月率意外上升，7 月 CPI 月率上升 0.1%。7 月未季调输出生产者物价指 数(PPI)年率增速放缓至 2009 年 10 月以来最低水平持平。暗示未来几个月官方通胀率将持续下滑。 工业：英国 8 月 CBI 工业出口订单差值-17，前值-9；英国 8 月 CBI 工业产出预期差值 0，前值+11；英国 8 月 CBI 工业物价预期差值+1，前值-3。 制造业：英国 7 月制造业 PMI 回落至 45.4，创逾三年新低。 服务业：英国 7 月服务业采购经理人指数(PMI)降低至 51.0。 贸易：英国 6 月全球商品贸易帐赤字扩大至 101.19 亿英镑，为 2011 年 9 月以来最大赤字，高于市场预期的 赤字 86.3 亿英镑。 房地产：英国 7 月 RICS 房价指数超预期下滑，并创 2011 年 7 月以来新低。7 月季调后 Halifax 房价指数月 率下降 0.6%。英国 7 月 Markit/CIPS 建筑业采购经理人指数终值 50.9，英国 7 月 Nationwide 房价指数月率下跌 0.7%。 就业：今年 4 月至 6 月，英国失业人数为 256 万，环比减少 4.6 万，失业率降至 8%，环比下降 0.2 个百分点。 英国经济展望：奥运提振效果料有限 ，2012 年经济实现 0.4%微幅增长 8 月 2 日，英国央行宣布，维持官方银行利率在 0.5%，并维持量化宽松(QE)总规模在 3750 亿英镑不变，符 合市场普遍预期。该行在 7 月的议息会议上宣布扩大资产购买计划规模 500 亿英镑。 展望英国经济，英国央行在 8 月 8 日公布季度通胀报告中大幅下修英国经济中期成长预估，因担忧金融危机 以来损及成长的因素可能比先前预想的持续更久。报告称，英国两年后经济年成长率可能在 2%左右，远低于三个 月前预估的 2.67%。报告预计 2012 年下半年国内生产总值(GDP)增幅比较可能会低于历史平均水平，而不是高于； 这个前景较 5 月报告疲软，反映金融危机以来造成成长疲弱的要素或许仍然存在。英国央行预计，两年后的通胀 率略低于 1.7%，高于或低于 2%的机率大致相当。英国央行指出，欧债危机依然是英国经济所面临的最大风险。 为了改善经济放缓问题，英国央行在 7 月重新启动了资产购买机会，承诺将在接下来的四个月期间再买入 500 亿英镑的英国国债，使得购债总额上升到 3,750 亿英镑。英国央行和英国财政部还联合推出了一项方案，融资 换贷款计划，向银行提供廉价资金，前提是这些银行要向购屋者和企业放贷，同时，若银行在危机中缺乏流动性， 这项方案将确保银行可获得紧急资金。 近期，评级机构穆迪下调了对英国经济的预期，穆迪称英国 2012 年和 2013 年 GDP 增速的预期分别下调至 0.4%和 1.8%。公共部门赤字以及债务负担依旧巨大致使英国财政弹性遭到削弱，这是英国经济面临的关键问题之 一。 经济合作与发展组织专家表示，英国经济在第二季意外滑坡后，2012 年可能萎缩，因欧元区债务危机及内需 疲软，使其难以恢复强劲增长。 在国际货币基金组织最近一期的世界经济展望报告中，英国今年经济增长预期被该组织从 0.8%下调至 0.2%。7 月 19 日，国际货币基金组织发布的 2012 年度英国第四条款磋商报告称，尽管英国采取了多种措施提振经 济，但受国内信贷紧缩、信心低迷和欧债危机的影响，未来经济增长仍十分缓慢。 关于奥运会对英国经济的提振。分析指出，截至 2015 年，英国经济将会从奥运会的消费刺激及间接效应中 获得 51 亿英镑的持续效益，这意味着从 2013 年到 2015 年间，英国经济年均增长率将达到 3.5%。高盛认为，伦敦 奥运会将帮助英国第三季度 GDP 增长 0.3%或 0.4%。但也不乏唱空之声。很多机构认为，奥运会对英国经济的提振 作用将十分有限。汤森路透发布的一项调查显示，绝大多数接受调查的分析师认为，伦敦奥运会可能产生短暂的 提振作用，但不会给步履蹒跚的英国经济带来重大长期利好。 德国近期宏观经济形势盘点与展望 德国 2012 年二季度 GDP 初步数据显示，2012 年二季度，德国经济增长出现回落趋势，按可比价格计算，实 际 GDP 同比增长 0.5%，增幅比一季度下滑 1.2 个百分点；经季节和工作日调整后，实际 GDP 环比增长 0.3%，增幅 比上季回落 0.2 个百分点。 2012 年二季度，按当前市场价格计算，德国名义 GDP 为 6486.0 亿欧元，同比增长 1.7%；按 2005 年可比市 场价格计算，实际 GDP 为 6119.3 亿欧元，同比增长 0.5%；GDP 平减指数为 105.99（按 2005 年为 100），同比变 化 1.2%。 经季节和交易日调整后，二季度，德国名义 GDP 季调值为 6610.7 亿欧元，环比增长 0.7%；实际 GDP 季调值 为 6170.2 亿欧元，环比增长 0.3%。其他经济数据显示： 经济：德国 8 月 ZEW 经济景气指数降至-25.5，触及 2011 年 12 月以来最低水平，为连续第四个月下滑。 工业：德国 6 月工业产出回落幅度略超预期，6 月季调后工业产出月率下降 0.9%，预期下降 0.8%，5 月升幅 由 1.6%上修至 1.7%；6 月工作日调整后工业产出年率下降 0.3%，前值持平；6 月未季调工业产出年率上升 3.2%， 前值下降 6.6%。 企业：德国民间部门在 8 月连续第四个月萎缩，8 月综合采购经理人指数(PMI)初值为 47.0，为 38 个月低点。 消费：德国 6 月实际零售销售年率上升 2.9%，预期上升 2.9%。 物价：德国 7 月生产者物价指数(PPI)月率持平，7 月消费者物价指数(CPI)终值未作修正，依然为月增 0.4%，年增 1.7%。 制造业：德国 7 月制造业景气状况连续第 4 个月进一步恶化且不及预期，7 月 Markit/BME 制造业采购经理人 指数(PMI)终值自 6 月 45.0 下降至 43.0，且不及 43.3 的预期，创下 2009 年 6 月以来最低水平。德国 6 月制造业 订单较上月下滑，且降幅超出预期，德国 6 月季调后制造业订单月率下降 1.7%，预期下降 1.0%。同时，德国 6 月 未季调制造业订单年率下降 5.4%，前值修正为下降 10.5%，初值下降 10.6%。 贸易：德国 6 月季调后贸易帐盈余为 162 亿欧元，5 月修正后为盈余 153 亿欧元。德国 6 月季调后出口月率 下滑 1.5%，进口则下降 3.0%。德国 6 月未经季调出口年率增长 7.4%，进口则增长 1.5%。德国 6 月经常帐盈余为 165 亿欧元，5 月修正后为盈余 81 亿欧元。 就业：德国失业率降至统一以来的最低点，为 6.8%，就业人数达到 4160 多万。 德国经济展望：德国经济增长依然表现强劲，2012 或实现 0.5%至 0.7%的增长 虽然德国第二季度经济增长率虽然只有 0.3%，但在欧债危机和欧洲经济不景气的情况下，取得这样的成果实 属不易。 惠誉发布公告称，由于在欧债危机和全球增长放缓的环境下德国过去两年经济增长依然表现强劲，因此维持 该国 AAA 评级展望稳定。展望德国经济，订货和投资指数连续下降令各界担忧。订货减少说明外界环境依然严峻。 投资下降说明企业家信心不足，未来前景不明朗。从全年来看，德国经济仍有可能实现 0.5%至 0.7%的增长。 国际风险评估机构穆迪公司 25 日宣布把 17 家德国银行的评级展望定为“负面”。此前该公司刚刚把德国信 用前景由“稳定”降为“负面”，称可能下调其 Aaa 评级。穆迪称，做出这一决定是因为，随着欧元区债务危机 的恶化，德国的银行体系变得非常容易受到影响。德国银行由于明显暴露在欧元区国家，尤其是西班牙和意大利 的威胁之下，并且消化债务能力有限，随着危机的深化，将变得更加脆弱。 法国近期宏观经济形势盘点与展望： 法国统计局发布报告显示，2012 年二季度，法国经济继续低迷，经季节和交易日调整后，实际 GDP 同比增长 0.3%，增幅与上季度持平，环比增长 0.0%，折年率下降 0.2%，增幅比一季度回落 0.3 个百分点。2012 年上半年， 法国名义 GDP 季调值为 10106.2 亿欧元，同比增长 1.8%；实际 GDP 季调值为 9015.5 亿欧元，同比增长 0.3%。 法国统计局表示，在不计存货变化的情况下，法国的国内需求水平对本季该国经济增速的贡献力度为 0.1 个 点。尽管法国经济在今年第二季度并未实现增长，但其表现依然优于早前市场分析师的预测。 财政：法国 6 月经常帐赤字略有扩大，而 5 月贸易帐赤字修正值则略有缩小。数据显示，法国 6 月经常帐为 逆差 49 亿欧元，5 月贸易帐逆差由 41 亿欧元修正为 40 亿欧元。法国 6 月经常帐赤字略有扩大，而 5 月贸易帐赤 字修正值则略有缩小。具体数据显示，法国 6 月经常帐为逆差 49 亿欧元，5 月贸易帐逆差由 41 亿欧元修正为 40 亿欧元。 法国预算部长周四重申，即便法国经济增速不及预期，但政府仍承诺到 2013 年将赤字/国内生产总值(GDP) 之比降至 3%。 物价：法国 7 月调和消费者物价指数(HICP)年率上升 2.2%，升幅略低于上月的 2.3%。法国 7 月 HICP 月率下 降 0.5%，降幅大于预期的 0.4%。7 月消费者物价指数(CPI)月率下降 0.4%，上月为持平。 消费：法国 6 月家庭消费支出增长几乎停滞，且二季度总体支出水平不及一季度。6 月家庭消费支出月率上 升 0.1%，低于 5 月 0.5%的增幅，但符合市场预期。 工业：法国 6 月工业产出并未如愿取得反弹，且制造业产出仅创出微小增幅。经季节调整后，法国 6 月工业 产出月率与 5 月持平，预期为上升 0.4%，5 月工业产出月率降幅自下降 1.9%修正为下降 2.1%；同时，6 月工业产 出季率下降 0.6%，年率下降 1.9%。 制造业：法国 6 月制造业产出年率下降 3.1%，前值下降 4.3%；法国 6 月制造业产出月率上升 0.1%，前值下 降 1.0%；法国 6 月工业产出月率持平，预期上升 0.4%，前值由下降 1.9%修正为下降 2.1%。 金融：截至今年 7 月底，法国外汇储备为 1672.81 亿欧元（约合 2054.87 亿美元），比前一个月增加 86.83 亿欧元（约合 106.7 亿美元），增幅为 5.5%。 外贸：法国 6 月贸易帐为赤字 59.9 亿欧元，赤字较预期有所扩大。法国 6 月进口为 425.34 亿欧元，前值 427.6 亿欧元。法国 6 月出口为 365.44 亿欧元，前值 374 亿欧元。 企业：法国 8 月综合采购经理人指数(PMI)初值为 48.9，创六个月新高，7 月终值为 47.9。综合 PMI 指数回 升部分得益于新业务订单下滑步伐放慢，除 2 月份外，今年每个月的新订单均在下降。不过，综合 PMI 指数为连 续六个月低于 50 的荣枯分水岭。 法国经济展望：经济或第二次陷入衰退，2012 年增长 0.3%有难度 展望法国经济，法国央行 8 日发布警告称，法国经济在最近三年内或将第二次陷入衰退。调查结果显示，法 国央行预计今年第三季度法国国内生产总值将萎缩 0.1%。分析人士指出，法国央行本次预测意味着规模多达 2 万 亿欧元的法国经济可能难以实现早前预期的全年经济增长 0.3%的目标。与此同时，许多分析师已经下修了法国明 年的 GDP 增长预测，以及明年 GDP 增长 1%左右。上月国际货币基金组织（IMF）预测法国明年 GDP 增长 0.8%。 俄罗斯近期宏观经济形势盘点与展望： 最新数据显示，上半年俄罗斯工业生产同比增长 3.2%，农业生产增长 2.1%，零售贸易额同比增幅为 6.8%， 固定资产投资同比增长 10.2%。外贸方面，对外贸易总额同比增长 5.7%，其中进出口增幅分别为 4.1%和 6.7%。数 据还显示，上半年俄消费价格指数同比增长 4.1%，居民实际可支配收入同比增长 2.9%。 根据俄联邦国家统计局此前公布的数据，今年一、二季度俄罗斯经济分别同比增长 4.9%和 4%。 俄罗斯经济展望：看好入世后经济发展，2012 年或将实现 4% 展望俄罗斯经济，今年 4 月初，俄经济发展部将今年全年俄经济增长预期从 3.7%下调至 3.4%。但俄经济发 展部长安德烈别洛乌索夫 7 月份表示，今年全年俄经济增长预期或将上调至 3.8%至 4%。 经济合作与发展组织(OECD)今天发布的最新报告显示，俄罗斯的经济增长也开始放缓，OECD 的数据显示，俄 罗斯的 6 月份综合领先指标(CLI)从 5 月的 100.3 下滑到了 99.5。OECD 的综合领先指标是按照一定标准将国民经 济各领域的指标数据合成后构建而成，是反映一个国家宏观经济发展周期的领先指标。 与此同时，国际货币基金组织（IMF）宣布保持其对俄罗斯经济增长的预期不变，不过建议俄罗斯收紧货币 政策以应对通胀上升。国际货币基金组织表示：“我们仍然担忧俄罗斯的通胀问题，俄罗斯经济可能已在达到或 者超负荷水平运转。目前俄罗斯信贷增长年率已达到 13%，由于货币政策决定渗透到经济需要一定的时间，因此俄 罗斯央行应该在近期采取行动以提高该国借款成本。”俄罗斯央行 7 月决定维持该国基准利率不变，而这也是该 国基准利率连续第 7 个月保持不变。 本月，俄罗斯历经十九年的漫长坎坷历程，终于成为了世界贸易组织的正式成员。这一刻在许多人看来，不 单是闪光灯下的“历史性时刻”，同时也承载着推动俄罗斯实现持续稳定发展和大国经济崛起的希望。不过分析 指出，入世在提振俄罗斯经济同时必定会给俄罗斯带来冲击，俄农业、轻工业和汽车工业等长期享受政府关照或 远离竞争的行业将首当其冲。普京表示，竞争力增强才能推动俄罗斯经济的现代化改造，不加入世贸组织就无法 现代化改造俄罗斯经济。（钢之家） 2012 年下半年世界经济形势展望 (华润集团董事会办公室 郑广平) 2012/07/12 日本三井物产战略研究所国际情报部于今年 7 月 4 日提交了题为2012 年下半年世界经济形势展望 的报告，现将该报告全文翻译如下： 一、世界经济 (一) 2011 年春季以来原地踏步的世界经济 2011 年春天以后，在新兴经济体国家增长速度放慢，发达国家经济复苏停滞的情况下，世界经济的恢 复节奏大幅度减缓。2011 年上半年，国际大宗商品行情上涨致使各国个人消费购买力下降，以新兴经济体 为主的部分国家实施金融紧缩政策，日本大地震导致世界性生产链断裂等等，都对经济增长带来了负影响。 下半年，在上述情况得到缓和的情况下，欧洲财政危机的深化和泰国水灾又雪上加霜，进一步拖累了全球 经济增长。 金融市场，2011 年底以后全球性的金融缓和，以及对希腊实施第二批资金援助使市场对欧洲财政危机 的担心得以纾缓。进入 2012 年后，投资者对风险的偏好和对复苏的预期有所提高，股市和国际大宗商品市 场一度出现了上涨行情。但 2012 年春季以后，西班牙财政状况恶化，以及希腊政局混乱，使人们担心欧洲 财政危机再次恶化，股市行情和欧元汇率均出现大幅度下降，资金从新兴经济体国家大量流出，金融市场 呈现混乱局面。 (二) 目前全球实体经济正在逐渐筑底 世界经济复苏所需的条件正在逐渐形成： 第一，国际大宗商品行情趋跌。WTI 原油价格从 2011 年 4 月的每桶 110 美元高位，跌至目前的 80 美 元水平。发达国家、新兴经济体国家的通胀压力都已纾缓，个人消费购买力逐渐改善。 第二，在通胀压力逐步消退的情况下，发达国家实施降息或量化宽松，新兴经济体国家进一步实施金 融缓和政策的空间扩大。 第三，与发达国家相比，财政状况较好的新兴经济体国家为避免增长速度滑坡，开始实施减税，以及 向购买家电、轿车的家庭提供财政补贴等刺激政策。 第四，日本大地震和泰国水灾对 IT、汽车制造领域生产链的影响逐步消除，灾后重建开始出现大量需 求。 其结果就是，美国的轿车销售量恢复，住宅关联指标已经止跌；日本轿车销售量和公共投资开始增长； 中国围绕基础设施建设的投资也开始增长。部分国家的经济指标已反映其经济开始复苏，全球实体经济底 部已经筑牢。 (三) 欧洲财政危机导致全球金融危机的局面终被避免 欧洲财政危机是世界经济最大的风险因素，但要彻底解决这个问题需要时间，并需要充分运用财政、 金融等各领域的政策。目前，欧洲财政危机立即导致世界金融危机的糟糕局面已得到避免。 希腊在 6 月 17 日的议会再选举中，如果主张废除财政紧缩政策的激进左派联盟(SYRIZA)获胜，希腊就 可能立即退出欧元区。但幸亏是推进紧缩政策的原执政联盟成员，新民主主义党(ZD)成为第一大党并获得 组阁权。其在得到同为原执政联盟成员的全希腊社会主义运动(PASOK)，以及主张对紧缩政策仅作修改的民 主左派党(D.L.)的支持下，于 6 月 21 日组成了新政府，使希腊继续保留在欧元区内，“从新回到了财政重 建的起点”。但围绕希腊的前景，还需注意三点： 第一，新的执政党拥有国会 179 个议席，但还离不开 PASOK 和 D.L.的支持，其执政基础并不牢固。在 日后与欧盟、IMF 围绕修改财政紧缩政策内容的谈判过程中，相关政党的立场、利益出现重大分歧时，又 将不可避免地发生政局动荡。 第二，与欧盟、IMF 围绕修改财政紧缩政策内容的谈判能否顺利。希腊在紧缩财政和经济萧条的恶性 循环中渡过了连续四年经济负增长的日子，希腊国民对紧缩政策的不满已经到了极限。要求延长财政赤字 达标的年限，降低融资息率，以及利用欧盟预算刺激国内经济等，有其必要性。但是，目前希腊国内集约 民意的工作极为困难，考虑到今后仍必不可少的第三批资金援助，援助国国民有可能反对的可能性，这一 谈判将是一个艰苦的过程。 第三，财政重建是项长期任务，政府的过高债务负担能否减轻，决定于能否出台明确的增长战略。通 过稳固的经济增长，税收增加，实现财政收入增加，同时推动社会保障支出的削减等措施，促进财政支出 的减少，以实现“经济增长与削减财政赤字的良性循环”。为此，必须明确提出减少政府对经济的过分管 制，改革劳动市场，充分运用欧盟的预算和欧洲投资银行的融资，促进投资项目的建设等，与欧盟一体化 的长期增长战略。 对拥有欧元区第四大经济规模的西班牙经济前景的担心正在持续发酵。一是由于该国中央政府对教育、 医疗领域的财政支出管制能力较弱，地方政府的财政赤字规模仍在继续扩大；二是地价继续下跌，银行的 房地产相关呆坏账规模持续扩大。根据 6 月 21 日发表的银行压力测试结果，西班牙国内银行资本金不足的 规模已经达到 620 亿欧元。 在此情况下,6 月 9 日的欧元区财长会议决定由 EFSF、ESM 向西班牙提供不超过 1000 亿欧元(相当于该 国名义 GDP 的 9.4%),用于为银行充实资本金的财政援助。之后，各大著名评级机构相继调低了西班牙国债 的信用等级，其长期息率高居不下。若西班牙的地价继续下跌，银行的呆坏账规模还将继续扩大，政府利 用财政对银行的注资规模将继续膨胀，加上该国经济低迷，财政收入持续减少，西班牙终将向欧盟、IMF 提出不限定用途的财政援助要求。 欧盟为应对危机，将在 6 月 28、29 日的欧洲理事会会议上，讨论扩大 EFSF、ESM 的资金援助能力和职 能、对希腊与西班牙的援助、在欧盟建立“银行同盟”，以强化统一的银行破产处理和存款保险制度，强 化银行监管机构、制定增长战略等的一揽子应对措施。6 月 18、19 日的 G20 峰会决定向 IMF 注资 4560 亿 美元(约 3650 亿欧元)，以强化该组织的资金实力和援助能力。必要情况下，欧洲中央银行将实施降息并再 次推出 LTRO 等措施，在国际组织和主要经济体国家央行都能给予协助和合作的情况下，目前的欧洲债务危 机尚不会进一步扩散或恶化。 (四) 世界经济将于 2012 年下半年回到复苏轨道，但复苏节奏将极为缓慢 目前，世界经济在充满不确定因素情况下，勉强裹足前行(Muddle-through)，但 2012 年下半年将重新 回到复苏轨道。然而，一是由于发达国家经济正在进行“资产债务平衡表调整”；二是因为众多发达国家、 新型经济体国家正处于增长模式的转换和探索阶段，世界经济的复苏节奏将极为缓慢。 1. 发达国家经济的“资产债务平衡表调整” 欧美国家为改善雷曼危机后财政支出扩大而恶化了的政府财政状况，纷纷实施财政紧缩政策。同时， 作为房地