我国新三板挂牌企业的可持续创新能力分析与对策

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 我国新三板挂牌企业的可持续创新 能力分析与对策 摘要：文章通过考察企业研发投 入强度和股权激励强度，构建了兼顾企 业短期和长期创新投入强度的二维分析 模型，并以此对 2014 及 2015 年度公布 上述两个指标的 5180 家新三板挂牌企 业进行了分析，以期发现新三板挂牌企 业创新投入与股权激励的情况及区域分 布结构。结果显示：新三板挂牌企业创 新投入存在着“ 强度普遍较高、行业差 异较大”的特点，显著强于同期 A 股制 造业上市企业平均研发投入强度。同时， 新三板挂牌企业也相对更重视有长期、 持续作用的股权激励，结合近期对新三 板挂牌公司的实地调研，本文亦有针对 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 性地提出了若干对策。 中国论文网 /3/view-13003330.htm 关键词：新三板；创新投入；股 权激励 一、研究背景及意义 随着我国经济进入新常态，有关 对经济增长持续动能的探索被放置在了 前列。创新，作为企业发展的源动力， 越来越被企业及政府所重视。在经济结 构切换及新旧动能转换的重要时刻，研 究主要面向成长型、创新创业型中小微 企业的新三板市场意义重大，对实现创 新驱动和经济转型调整方面有很高的参 考价值。近两年我国新三板市场企业群 体创新投入情况如何，可持续创新能力 如何，不同行业企业的创新分布情况如 何，对新三板市场有哪些新需要？对这 些问题我们应有基于数据分析基础上的 基本判断，以便据此为中小微科技企业 营造更好的创新环境和政策支持条件。 为此，本文以企业研发投入强度和股权 激励强度为指标，构建了兼顾企业短期 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 和长期创新能力的二维分析模型，并以 此模型分析衡量了新三板挂牌公司创新 能力近两年的基本现状和分布结构。 二、基于创新投入与股权激励的 二维分析模型 国内外衡量企业创新能力主要有 两种方法：投入法和产出法。鉴于新三 板挂牌企业主要是成长型、创业创新型 中小微企业，往往尚处于企业发展初期， 成长性好但盈利较弱，有核心技术但可 能尚未形成知识产权，有市场但自主品 牌尚不强。因此，从投入角度衡量较易 而从产出角度较难。另一方面，一些学 者研究了公司治理与持续创新能力的关 系。例如 Zenger（1994）研究发现：创 新研发涵盖专有信息知识，如果股东无 法正确评价高管研发行为的战略价值， 会抑制高管的研发兴趣，从而导致企业 持续创新能力减弱。而若给予高管持有 公司股份的权利，则有助于持续创新， 从而使高管和所有者利益趋于一致。 Zahra、Neubaum 和 Huse（2000）通过 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 实证研究也发现，企业高管的持股比例 与创新活动显著正相关。国内一些学者 （马富萍，2009；夏冬，2008）从国内 企业实证研究方面验证了上述结论。企 业高管及核心员工的股权激励，因改善 了公司治理对于创新的认知，且减少了 委托代理人的“ 短视” ，直接有助于企业 持续创新能力提升。可见，高管和核心 员工的股权比例指标很大程度上能力衡 量持续创新能力。 为了兼顾短期和长期创新能力， 我们选择通过创新投入强度及创新激励 强度两个维度对新三板挂牌企业可持续 创新能力给予分析和衡量。创新的投入 强度通过企业 R&D 投入占销售收入的 比例指标来衡量，创新的激励强度以企 业股权激励结构（董事、监事、高管以 及核心员工持股数占全部股权的比例） 来衡量。这两个指标可以较直观地反映 了企业的创新投入程度和创新的持续动 力，这样形成如图 1 所示的创新投入强 度及股权激励强度的二维分析框架。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 以样本企业的平均研发投入强度 和平均股权激励作为分割线，形成四个 区域。研发投入强度和股权激励强度 “双高”的区域，为高投入高激励区：研 发投入强度和股权激励强度“双低” 的区 域，为低投入低激励区域：研发投入高 但股权激励强度低的区域，为高投入低 激励区域：研发投入强度低、股权激励 强度低的“双低 ”区域，为低投入高激励 区域。通过上述区域划分，我们认为落 入“双高”区域的企业更可能是创新能力 强且创新能力可以持续的“未来之星” 企 业，更可能成为群体中的“脱颖而出者” ， 具有向上分层发展的能力和实力：而落 入“双低”区域的企业则更可能是创新能 力弱、创新持续驱动力也较弱的“易淘 汰者”，可能成为向下分层淘汰的对象 或被整合的对象。对于落入另外两个区 域的新三板企业，则构成了一种中间状 况，会向“双高 ”区域或“双低”区域不断 转化和动态演进。 三、新三板挂牌企业研发投入及 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 股权激励情况 我们选取了 2014 年及 2015 年公 布了研发投入和股权激励数据的新三板 挂牌企业作为观察研究对象，共 5180 家（占 2016 年 4 月底全部挂牌企业总 数的 75.3%） 。此外我们对占新三板挂 牌企业总数比例最高的两个行业制 造业（共 3066 个样本）以及信息传输、 软件和信息技术服务业（共 1199 个样 本）进行了对比研究。表 1 对新三板挂 牌企业的研发投入及股权激励情况进行 了总结。首先，从研发投入上看，总体 企业呈现出两大特点，即强度普遍较高、 行业差异较大。从创新投入强度上来看， 挂牌企业研发投入占销售收入的比例普 遍超过 3%，2014 年新三板挂牌企业 R&D 投入占销售收入的比例，平均数 为 8.8%，2015 年稍有下降也高达 8.3%。从中位数来看，企业研发投入强 度保持在 6%的水平。其次，研发投入 方面，行业差异也较大。制造业企业投 入强度在 7%左右，低于整体水平约 1 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 个百分点，而信息传输、软件和信息技 术服务业因其高附加值、高技术特征， 整体投入强度近两年高达 14%-15%。是 制造业投入强度的 2 倍强，且显著高于 同期总体三板企业平均投入水平。 同时，研究也发现，与主板的制 造业企业相比，新三板挂牌企业的研发 强度尤其突出。新三板挂牌制造业企业 R&D 投入占销售收入的占比近两年均 保持在 7%左右，是同期 A 股制造业上 市企业平均研发投入强度（约 2.6%） 的 2.7 倍。从制造业的细分行业研发投 入情况来看，化学纤维制造业及仪器仪 表制造业企业表现突出，占比均超过 10%； 计算机、通信和其他电子设备制造 I、专用设备制造业以及医药制造业占 比也均超过 8%，排名靠前。总体行业 排名与沪深两市上市企业细分行业结构 类似，但均有超过 1 倍的强度增强（沪 深两市同期计算机业、专用设备、以及 医药制造业研发强度分别为 5.28%， 4.25%及 3.3%） ，表现出强劲的 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 创新投入能力，充分表现了其快速成长 型新兴企业的显著特点。 而在 新三板挂牌企业的股权激励结构方面， 我们对挂牌公司高管、董事、监事及核 心员工的持股（包含限售及流通股份， 但不包含未统计在内的员工期权数据） 情况进行了统计分析。如表 1 所示，总 体来看，样本企业的股权激励强度逐步 增加，近两年企业高管持股比例占总股 本三分之一强，制造业企业平均股权激 励比例从 2014 年的 34，9%小幅上升至 2015 年的 35.6%，信息服务业则维持在 36%左右。在重视创新投入的同时，新 三板企业越来越重视有长期、持续作用 的股权激励。此外，新三板企业股权激 励水平与沪深主板企业存在着显著差异， 其股权激励水平远高于沪深主板企业。 四、新三板挂牌企业创新投入与 股权激励区域分布 我们利用前述二维分析框架，来 分析一下新三板企业创新投入与股权激 励的区域分布情况。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 1.制造业企业细分行业分布情况 趋于优化。2015 年和 2014 年相比较， “双高”区域企业比例提升、 “双低”区域企 业比例降低。2015 年，在 3066 家制造 业企业中处于“ 双高” 区的企业占总体数 量的 13.6%，比 2014 年增多了近 1 个 百分点：同时，在“ 双低”区域的企业占 比却下降了近 2 个百分点，显示出新三 板挂牌制造业企业的良好发展趋势。 从制造业细分行业分布情况来看， 新三板制造业企业细分行业中医药制品 业和仪器仪表制造业、计算机通信和其 他电子设备制造业、化学纤维制造业投 入强度表现突出，但股权激励结构上却 较弱，可能导致创新的持续动力不足 （图 3） 。而传统制造业、轻工业等部分 细分行业则体现出较强长期激励水平特 征，有望未来在创新驱动的转型升级中 脱颖而出。 2.信息服务业企业细分行业分布 情况及分析。新三板信息传输、软件和 信息技术服务业（简称信息服务业）企 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 业创新竞争优势明显、结构性升级明显。 新三板信息服务业创新投入强度平均值 保持在 14%-15%左右，为新三板制造业 企业的一倍左右，是沪深制造业上市公 司创新投入强度的 5 倍左右。信息服务 业平均股权激励强度也有小幅上升， 2015 年达到 36.9%。信息服务业企业数 量分布来看，虽然在 1199 家信息业企 业中，2015 年处于“ 双高 ”区域的比例是 14.5%，比 2014 年有所下降。但是，在 “双低”区域的企业占比下降的更多（由 39.6%下降到 36.5%） ，下降比例远远大 于高创新投入区的变化比例，说明信息 服务业企业进行结构性的优化调整情况 较好。 从细分行业来看，信息服务业分 为三大类行业，电信、广播电视和卫星 传输服务、互联网和相关服务以及软件 和信息技术服务业，其平均投入强度及 激励强度见表 4。可以看出，电信服务 业作为较为传统的信息服务业，其研发 投入水平较低，符合其行业属性，而互 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 联网及软件业研发投入强度约为 14%， 也体现出明确的行业特性。但从激励强 度看，相较其他两个细分行业，互联网 业高管持股比例普遍较小，差异达到接 近 8 个百分点，将可能影响其持续创新 能力。 五、政策建议 在前述稻莘治龅幕 础上，结 合近期对 40 多家不同类型新三板挂牌 企业的实地调研访谈情况，提出若干政 策建议。 1.应坚定新三板市场的发展方向 和定位，在服务中小微企业发展的基础 上进一步突显支持创新。由于新三板市 场准入门槛低、包容性强，挂牌企业数 量迅速增长，企业差异化逐渐明显。尽 管存在着企业质地良莠不齐现象，但从 数据中得出的基本判断：新三板挂牌公 司短期创新的研发投入和长期创新的股 权激励都显著强于主板市场和创业板市 场，这是非常突出的亮点，应给予充分 肯定。建议要进一步使新三板市场成为 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 中小微企业发展举足轻重的直接融资渠 道，进一步强化资本与产业创新的有机 结合，进一步发挥要素集成、筛选发现、 企业培育、资金放大与风险分散功能， 尤其要进一步突显支持创新 2.建议特定行业企业要更重视创 新投入和股权激励的作用，提升可持续 创新能力。国际范围内的经验都表明特 定行业（尤其是互联网行业）要坚持高 强度投入和高强出，但目前新三板市场 中互联网行业的激励强度偏低（见表 2） 。 没有投入就没有产出，没有持续投入和 一致利益创造机制就难有持续创新能力。 因此，对于正处于高成长阶段的企业， 依然要重视对创新的投入，以保持长久 的竞争能力。 3.政策引导新三板企业从低投入 低激励区逐步引导至高投入高激励区。 从分析框架中可以看出，若企业长期停 留在低投入低激励区，则会逐步缺乏创 新活力，丧失竞争能力。而对于处于其 他区域的企业而言，如何正确地选择演 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 化路径，进行区域间的优化则是一大挑 战。因