投行业务命系监管

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 投行业务命系监管 2015 年，从 IPO 第九次暂停到 再次重启，累积的 IPO 排队企业已经超 过 800 家，直到 2016 年新任证监会主 席刘士余履新之时，疏导 IPO 堰塞湖成 为监管工作的重点；与此同时，IPO 审 核开始加速。 中国论文网 /3/view-13051904.htm 到 2018 年，IPO 放行速度再度 放缓，除了 IPO 堰塞湖已经较大幅度纾 解外，一方面在于新的发审委上任导致 审核趋严，以保证过会企业的数量和质 量；另一方面则是为了统筹控制整体上 市的节奏，从而为新经济企业在资本市 场的融资预留一定的空间。 2017 年 2 月，再融资新规出台后， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 再融资规模显著收缩，但经过一年多时 间的消化，再融资规模下降趋势已趋于 平缓。测算结果显示，增发收入占券商 投行收入的比重相对较小，预计未来对 投行业务收入的边际影响将较为有限。 2018 年以来，随着创新企业上市 制度的逐步落实，将为券商投行业务带 来新的业务增量。目前，境外红筹企业 中符合 CDR 试点条件的公司有 5 家， 总市值约 7.5 万亿元。此外，国内符合 CDR 试点要求的独角兽企业有 31 家， 市值规模约 3 万亿元。长期来看，这两 部分企业的上市肯定将为投行业务带来 持续的增量。 IPO 放、再融资规模下滑和 CDR 增量业务所带来的 “两减一增”就是 当前券商投行业务面临的形势，其必然 会对投行业务收入产生扰动。根据东北 证券的测算，在“ 两减一增 ”的情况下， 2018 年投行业务将减少 12.7 亿-26.0 亿 元，同比减少 2.5%-5.1%。考虑到 IPO 放缓及定增下滑对投行业务的边际影响 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 已充分体现，未来几年有望维持当前规 模，因此，从未来三年累计来看，投行 业务预计会有 36.3 亿元的增量。 从暂 停到重启，从加速到放缓 2015 年 7 月，由于股灾的原因， IPO 第九次暂停，直到 4 个月后才再次 重启，但放行家数明显下降。到 2016 年 2 月刘士余主席履新之时，IPO 上会 排队企业高达 850 家，由于排队待审企 业数量太多，对新申请上市的企业形成 一定的阻碍，因此，在新证监会主席上 任初期，疏导 IPO 堰塞湖必然成为证监 会工作的重点。 于是，从 2016 年 3 月开始，IPO 审核的步伐明显加快。从 2016 年 4 月 到 2017 年 9 月期间，证监会累计进行 IPO 审核 538 家，平均每月 30 家，最 高一个月达到 63 家。与此同时，上会 企业平均排队时间也显著缩短，由 2015 年 4 月份的 757 天下降至 2017 年 9 月 份的 457 天。在这种审核加速的背景下， 目前 IPO 排队企业的数量已下降至约 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 300 家。 在经历 2016 年、2017 年 IPO 加 速后，到 2018 年 IPO 放行速度再度放 缓。那么，短短两年多时间，从 IPO 加 速到审核趋严，究竟是什么因素使然？ 除了 IPO 堰塞湖已经有较大幅度 的纾解外，更重要的原因在于新的发审 委上任及由此导致的审核趋严。 新一任发审委于 2017 年 10 月上 任，较上一届增加人员 38 名。63 名新 发审委委员中有 32 位成员来自证监会 系统，其他成员分别来自律师事务所、 会计师事务所、证券公司、基金公司、 保险资管、科研院所等，且其中 60%的 专职委员都有会计背景。在更强的专业 性背景下，新一任发审委对 IPO 企业提 出了更高的要求。 我们从审核结果可窥一斑，2017 年四季度的被否率为 37.08%，而之前 三季度仅为 13.42%；2018 年上半年， 通过 IPO 审核的只有 64 家，较 2017 年 同期的 224 家大幅下降 71.43%；IPO 月 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 度通过率在 2018 年 1 月份达到近期的 最低点 37%。这样一个下降幅度，不仅 仅是审核趋严的结果。 结合 2018 年两会政府工作报告 对于支持新经济资本市场融资的表述， 当前 IPO 放行速度再度下降，除了保证 过会企业的数量和质量，另一方面也是 为了统筹控制整体上市的节奏，从而为 新经济企业在资本市场的融资预留空间。 也就是说，IPO 审核再度放缓，更专业 的发审委与支持新经济背景下的统筹考 量是两个重要的因素。 2017 年 2 月，证监会修订上市 公司非公开发行股票细则 ，一方面限 制资本金充裕的上市企业继续募资，鼓 励企业脱虚回实；另一方面是对定增领 域杂草乱生的现象进一步规范。随着再 融资新规的出台，再融资规模显著收缩。 2017 年，增发募集资金 12705 亿元，同 比减少 25%；但从月度数据来看，从 2017 年 2 月至今，再融资规模经过 2017 年年底的回调，下降趋势已趋于平 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 缓，总体规模接近触底。 经过一年多时间的消化，再融资 规模的下降幅度已经趋缓，而再融资新 规对券商投行业务将会产生怎样的冲击？ 东北证券以 10 家大型券商为统 计对象进行测算，结果显示增发收入占 主承销收入的 15.7%，占整体投行收入 的 5.4%。由此可以看出，增发业务收 入占投行整体业务收入的比重较小，加 之目前增发业务规模下滑趋势平缓，预 计未来对投行业务收入的边际影响将进 一步下降。 2018 年 1 月，证监会在 2018 年 工作会议中提出改革发行上市制度，要 加大对新技术新产业新业态新模式的支 持力度；随后在 5 月份发布存托凭证 发行与交易管理办法（征求意见稿） ， 就存托凭证基本制度向社会征求意见。 最终于 6 月份发布存托凭证发行与交 易管理办法（试行） 等规章及规范性 文件，创新企业上市制度开始逐步落实， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 为中国的投行业务带来新的业务增量。 而且，在未来很长一段时间，新经济企 业将成为 A 股融资的重点，且绿色通道 将大幅缩短发行周期。 分食新经济业 务增量 那么，在资本市场支持新经济的 背景下，究竟会给投行业务带来多大的 增量？在新的监管和业务形势下，券商 投行业务的弹性究竟如何呢？ 2018 年发布的关于开展创新企 业境内发行股票或存托凭证试点的若干 意见中明确提出创新企业 A 股上市的 相关条件。随着 CDR 的落地实施，潜 在回归企业及国内独角兽企业的融资规 模可观。 我们梳理了符合试点条件的潜在 企业并预计其发行规模，主要分为已在 境外上市的红筹公司和尚未在境外上市 的创新企业。红筹企业中符合 CDR 试 点条件的公司有 5 家，分别为腾讯控股、 阿里巴巴、百度、京东和网易，其总市 值约 7.5 万亿元。 另外据科技部 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 火炬中心统计，中国 2017 年有独角兽 企业 164 家，总估值约 4.2 万亿元；其 中，符合 CDR 试点企业要求的有 31 家， 市值规模约 3 万亿元。可以看出，中国 独角兽企业储备较为丰富，这将有利于 投行业务增量的持续性。 IPO 放缓、再融资规模下滑和 CDR 带来增量业务所带来的“两减一增” 的业务形势，必然会对券商投行业务收 入产生一定程度的扰动。根据相关部门 提供的信息，东北证券对“两减一增” 条 件下券商投行I 务的规模进行了预估， 预计 2018 年下半年 IPO 募集资金情况 将延续上半年的形势，假设募资总额为 1845 亿元，同比下滑 25%；发行费率 设定为 5%，则 2018 年全年投行业务收 入将减少 28.8 亿元。此外，经过一年多 的出清，2018 年定增规模下滑已趋缓， 因此，假设 2018 年定增规模下降 5%， 设定定增费率为 1.32%，则 2018 年定 增业务收入将减少 8.4 亿元。综合计算， “两减”合计将减少 2018 年投行收入 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 37.2 亿元。 而首批 CDR 试点目标企业规模 预计将达 10.5 万亿元。其中，假设腾讯 控股、阿里巴巴的市值较大，按照 A 股 过往最大 IPO 规模来看，预计发行比例 约为 2%-5%；而百度、京东、网易及国 内独角兽企业的发行比例预计为 5%-10%； 按照在未来三年完成发行进行测算，则 每年 CDR 发行规模约为 1120 亿-2451 亿元，为 2017 年 IPO 募资规模的 49%- 107%。 假设 CDR 业务的承销费率为 1%-2%，则 CDR 业务每年可为投行业 务贡献收入 11.2 亿-24.5 亿元，三年累 计可贡献 33.6 亿-73.5 亿元。在“两减一 增”的业务形势下， 2018 年的投行业务 收入将减少 12.7 亿-26.0 亿元，同比减 少 2.5%-5.1%。考虑到 IPO 放缓及定增 下滑对投行业务的边际影响已充分体现， 未来几年有望维持当前的规模，因此， 从未来三年累计来看，投行业务收入预 计会有 36.3 亿元的增量。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 值得注意的是，虽然“两减一增” 业务形势的变化将为投行业务带来一定 的增量收入，但这些收入并不是平分到 各家机构，增量收入将集中在业务获取 能力较强的券商上。20