中国以创新推动金融改革要再出发

【中国以创新推动金融改革要再出发！】 处于转型期的中国，建设充分发达的金融市场是必然的选择。目前，中国 股权交易市场增长迅速，据统计，中国沪深股市总市值已经位居全球第三位。 但在光环之下，掩盖着的却是中小企业面临“缺血”的危险。中国的银行贷款 是企业融资的主渠道，占了融资比例的 82%，但现实情况是：最渴求资金的中 小企业融资的难度最大！ 就此，中国建设银行董事长郭树清近日表示，应该在中国推出垃圾债券。 这里的垃圾债券指的就是相对高收益、高风险的公司债券。尽管他建议使用一 个更合适的名称，比如“创新”债券或“高收益”债券，其实也是提醒人们看 到这类债券巨大的作用，而不仅仅是负面新闻。郭树清认为，这将为初创及创 业不久的民营企业提供急需的融资来源。 金融市场的作用就是将风险和收益在市场上进行正确的 定价， 依此引导资 源配置。虽然相对来说，中小企业资产的安全性是较低的，尤其在发展初期往 往蕴含着巨大风险，但投资者对风险的偏好同样有高有低，风险偏好者看到的 是高风险背后潜在的高收益，这也是所谓的垃圾债券在发达资本市场上热卖的 原因。不过这里面的前提是，必须有一个能够正确定价和交易的平台，这就是 规范的公司债券市场。郭树清认为对此已经说了 20 多年， “现在是加快这一步 伐的好机会” 。 而在我们看来，这个提议无疑是建设性的，中国目前的企业融资结构畸形， 高度依赖银行，但银行只偏向大企业、国有企业，这严重抑制了市场的金融需 求，抑制了经济的发展。以金融创新来解决中小企业的融资问题，同时增加国 内金融市场的层次，这是一个值得鼓励的思路！ 从融资的角度而言，金融危机以来一直维持的低息政策和积极的财政刺激 让市场拥有充沛的流动性，但中国事实上的“多元经济”让大企业、国有企业 成为资本市场的宠儿，这种照顾已经到了过分的地步，以至于在去年年初获得 300 亿银行授信以拓展房地产业务的央企中化方兴直言“钱太多了，公司 不知道怎么花才好” 。在资源配置机会严重不均的中国资本市场上，建设一个让 中小企业能够获得输血的公司债市场是救命之举。 而就投资者而言，在中国，往往将证券投资与股票投资之间划上等号。这 正反映了中国资本市场的现实，投资渠道单一，而如果股市上赚不到钱，大量 资金就进入了房地产市场，造成房价居高不下，怎么调控都成效甚微。实际上， 在非通胀时期，债券是很好的品种。但中国的债券来来回回就那么几种：国债 央票、金融债等，低风险，但也低收益。收益率在 5%10%之间的产品几乎 空白，而中低评级的公司债却是最好的弥补。 不过，要想让“垃圾债券”填补中国资本市场的空白，就必须解决“多头 管理”这个在中国屡见不鲜的难题：央行、发改委、证监会就此纠缠于债券版 的“三国演义” 。2007 年之前，想要发行债券的公司必须经过发改委冗长的审 批过程，实际上发行权仅局限于大型国有企业和三峡大坝等基础设施项目。以 至于央行行长周小川曾经用 16 个字形容目前企业债市场的发展现况： “深度 昏迷，尚未崛起，明显滞后，后果严重。 ”因此，2008 年 4 月，央行自行采取 行动，推出了中期商业票据市场，允许企业发行实际上相当于 35 年期的债 券。而证监会则在 2007 年获得上市公司债券发行的监管权，发改委仅剩非上 市国企的债券发行监管权。 亚洲开发银行高级顾问赤松范隆曾表示，更具深度、流动性更强的债券市 场，能提供稳定的长期资金来源，帮助中国经济为其急需的基础设施建设提供 资金。但更重要的是， “我个人希望监管部门能拿出一份更长久的方案，解决市 场分散问题，并优化市场结构。 ” 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在我们看来，建设一个运作良好的公司债券市场，让市场对不同的符合投 资要求的公司进行分级，并要求不同的信用风险补偿，既为评级不甚理想的公 司打开了一扇新的融资大门，又为专业投资者树立了一个新的投资标的。虽然 近几个月，相关部门开始允许一些银行在国内证交所进行债券交易，但要想让 公司债券真正流动与活跃起来，就必须打破这种制度上的藩篱，内耗不消除， 公司债券市场将很难扩大！这些问题，都应该利用创新的大潮来冲击掉。中国 的金融改革应该重新振作，再出发！ 热钱汹涌的香港已成为亚洲对冲基金中心 如果说 2009 年是对冲基金行业最艰苦的一年，2010 年则正在成为行业最好的 一年。2010 年全球对冲基金总资产可望增长 25%，从 2009 年一季度谷底的 1.3 万亿美元回升到危机前全盛时期的 1.9 万亿美元。其中亚洲对冲基金 2009 年平均回报 29.7%，超过全球同行的表现。瑞士信贷最近调查中，61%的全球 机构投资者表示要增加对亚洲对冲基金的投资额度，包含很多从来没有在亚洲 投资过的机构。2009 年，亚洲新增加了 68 家基金，新融资 20 亿美元。在此 过程中，香港彻底巩固了亚洲对冲基金中心的地位。今年以来业内传有 20 多 家大型国际对冲基金到亚洲开业，80%以上的机构都选择了香港，令东京和新 加坡黯然失色。这与香港自身的特点和当前对冲基金的新方向是分不开的。首 先，香港有完备的金融工具和自由的金融环境。香港股市既紧跟纽约股市，又 深受中国经济基本面的影响，金融风暴后市场交易活跃，对冲操作中所需的期 权、期货、互换等金融工具一应俱全，同时资本进出自由，便于对冲基金在全 球市场中布局和调整。其次，当前对冲基金的投资者对流动性要求明显提高， 对超额收益进一步追捧。流动性高、灵活机动性高的策略比以长期投资为目标 的策略更受投资者欢迎。2008 年底至去年底，共有 6400 亿元资金流入香港， 当中估计涉及香港股市及集资活动而流入的资金高达 3500 亿元，这其中不乏 内地资金暗渡陈仓。香港金管局称热钱规模“前所未见，闻所未闻” 。如此充裕 的流动性自然让对冲基金视香港为天堂。 学界观点：有效抑制房价必须掐紧资金的脖子 央行 20 日发布的最新资料显示，一季度房地产贷款继续增长，其中，个人购 房贷款新增 5227 亿元，季末余额同比增长 53.4%，比上年末上升 10.3 个百分 点。资料充分说明，一季度房价高涨背后，信贷资金推动因素明显。这也给正 在进行的房地产调控指明了重点方向。对此，独立经济学家谢国忠认为必须出 台更为严厉的政策才能真正打击房地产市场的投机行为。谢国忠称，两大手段 将有助于管理层达到调控目的：第一是将利率提高 2 个百分点。他指出，目前 中国的实际利率为负，导致人们投资意愿远高于储蓄；此外，人民币的升值预 期吸引国外热钱源源不断流入中国。而房地产则被市场普遍认为具有巨大的升 值潜力，从而吸引国内外资金大量流入，直接推高资产价格。第二是提高银行 的核心资本充足率，从 5%提高到 8%。谢国忠指出，银行是房地产信贷的主要 来源，目前银行的存贷比是 67%，给银行提供了巨大的借贷空间，因此通过提 高银行核心资本充足率的方式，降低银行的借贷能力，从而有效控制资金流入 房地产市场。 形势要点：新兴经济体“退出”步伐加速】 近几个月来，澳大利亚、马来西亚、印度及越南等地已经陆续升息，中国也提 高准备金率。目前伴随着经济复苏步伐加快，各经济体紧缩的意图和手段都更 加明显，新加坡上周通过允许新币升值来收紧货币政策，印度月内二度加息， 澳大利亚央行 20 日暗示会进一步加息，市场预期巴西 4 月也将升息，种种迹 象显示新兴经济体“退出”正在加速。澳大利亚央行在升息上一直领先于全球 其他央行，4 月该央行将基准利率上调 25 个基点至 4.25%，为最近 6 次会议来 第五次加息。该行在 20 日公布的货币会议记录中指出， “鉴于利率依然略低于 平均水平，政策委员预期未来需要进一步加息。 ”利率期货交易显示，预期巴西 央行在 4 月 28 日的会议上至少会升息 50 个基点至 9.25%，到明年 5 月将升到 12.5%。目前巴西利率在 8.7%的纪录低点，但仍远高于美国近于零和欧元区 1%的 利率水平。作为亚洲经济增速最快的经济体之一，中国同印度一样，面临通胀 压力。但中国的基础建设支出是印度