风险投资退出方式绩效的比较研究

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 风险投资退出方式绩效的比较研究 摘 要：首先，介绍了风险投资 的产生，综述了国内外关于风险投资退 出方式的研究现状，并作了简要总结评 价。其次，对风险投资作了详细的阐述， 并介绍了其不同于一般投资的显著特点， 又详细介绍了几种常用的风险投资退出 方式。然后，对风险投资退出绩效及其 评价指标进行了说明，并结合这些评价 指标对首次公开发行和并购两种退出方 式进行了理论比较，得出并购方式优于 IPO 的结论。最后，结合实证案例对 IPO 和企业并购两种方式进行了比较研 究，验证了理论结论。 中国论文网 /2/view-12933130.htm 关键词：风险投资；退出方式； -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 绩效评价 中图分类号：F832.48 文献标志 码：A 文章编号：1673-291X（2016） 29-0120-02 引言 风险投资早在 20 世纪四五十年 代就已经在美国产生，而我国则到了 80 年代中期才引进。经过几十年的发展， 我国的风险投资业已经日渐成熟完善。 但是，相比国外更发达的经济体制和市 场环境，我国的风险投资业依旧存在许 多问题，如不完善的风险资本退出方式 绩效的评价指标、一些相关政策和法律 制度亟待建立等等。此外，关于风险投 资退出机制绩效的实证研究较少，因此， 有必要针对风险投资的退出绩效进行实 证研究。 一、国内外关于风险投资退出方 式的研究现状 （一）国外研究现状 Kaplan 通过研究不同国家的一些 风险投资企业，最终得出不同国家的风 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 险投资企业会因不同国家的金融体系的 不同而采用不同的退出方式。 Bygrave 和 Timlnons 通过研究风 险投资退出方式和企业净利润的一系列 数据，最终得出以公开上市方式退出利 润最高。 Brau 通过对一些风险投资企业项 目的数据研究发现，当选择不同的退出 方式时，其最终获得的溢价也不同。而 且即使不受公司规模影响，IPO 方式一 般都要比企I 并购高出 20%左右。 Murray 通过对一些风险投资数据 进行研究发现，当对初创企业进行投资 时，大家一般更倾向于使用出售的方法 来实现风险资本的退出。 （二）国内研究现状 通过分析研究国外风险投资成功 退出案例，佟国顺在风险投资的退出 方式及其在我国的适用性分析中结合 我国发展现状，得出股权转让、IPO 和 企业清算最与我国现极端的发展情况和 经济体制政策相适应，并对其适用性作 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 了具体研究。 王国松、戴国强从信息不对称角 度对风险退出方式进行研究，发现基于 信息不对称角度考虑，并购方式比 IP0 方式要好，尽管后者效率更好：同时研 究还发现，是否采用 IPO 方式退出很大 程度上取决于市场的好坏，市场状况好， 则选择 IP0 方式，反之则用其他方式。 李斌在MBO，我国风险投资退 出机制的一种现实选择中结合管理层 收购的优点，通过分析认为在短期内管 理层收购方式将成为我国风险投资企业 最重要的退出方式。最后作者还对这三 种风险投资方式做了适用性方面的具体 分析与探讨。 黄超惠则认为，产权市场是未来 我国风险投资企业最主要的退出方式， 这是由产权市场自身的特点决定的。因 此，我国必须加快产权市场建设步伐， 帮助风险投资企业快速获取投资回报。 通过研究美国风险投资金额和 IPO 实证，李松涛等得出 IPO 的频率也 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 是风险投资者评价风险投资绩效的一个 重要指标。 丁楚红通过一系列研究，指出 IPO 等增值程度较高的方式是成功的风 险企业退出时较多的选择。 （三）研究现状评价 国内外学者在风险投资方面进行 了较长时间的研究，大部分是关于风险 投资项目的选择、风险企业的管理等方 面的研究，在风险投资退出方式绩效方 面的研究较少，且国内学者关于风险投 资退出问题方面的研究大多是对风险投 资退出的宏观条件、外部环境、运行机 制等方面的研究，缺少案例分析的研究， 因此，笔者用案例分析的方法对风险投 资退出方式绩效进行了比较研究。 二、运用指标对案例进行比较分 析 （一）退出市场容量比较 从退出市场规模上看，对于首次 公开发行，任何资本市场都有一定的限 制，因为一个企业必须具备相应的条件， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 才能在资本市场上向公众融资，即只有 满足这些条件时才能上市。2010 年 10 月，渤海轮渡曾第一次申请上市，但证 监会并没有审核通过；直到 2012 年公 司第二次申请才于 4 月 25 日终获通过。 而中青旅收购乌镇旅游则没有任何限制。 从退出市场质量上看，因为有明确的产 权界定规则，中青旅收购乌镇旅游时， 企业间的并购只需在相关中介组织如投 资银行等的帮助下，根据产权界定规则 自行操作。相对于 IPO 来说风险投资采 用这一方式退出简单易行。因此，从退 出市场容量来看，企业并购的退出绩效 比首次公开发行更高。 （二）退出时效性比较 由于受市场环境影响较大，渤海 轮渡登陆上交所收盘上涨 6.91%，报 11.76 元，差于市场预期平均价 12.24 元。 市场行情并不是很好，因此不利于及时 退出。而 IDG 有退出的需求时，中青旅 方面也有增持的意愿，可以实现及时退 出。因此，在退出时效性方面，首次公 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 开发行企不如企业并购的退出绩效。 （三）退出成本比较 公司上市的成本费用主要由中介 机构的费用组成，根据上市公司的公开 资料分析统计，包括上市初费、承销费、 保荐人费、法律顾问费、会计师费等在 内。从上市各项成本费用与筹资额的比 例看，渤海轮渡募集 106 421.17 元资金 仅发行费用就达 4 678.83 元；而中青旅 收购乌镇旅游的费用远没有上市的费用 高。从退出的时间成本看，渤海轮渡两 次申请上市，从准备上市到最终成功上 市至少历时两年时间；而 IDG 从乌镇旅 游的退出只用了要短短一个月左右的时 间。显然企业并购的交易时间成本比 IPO 的要低。分析可知，首次公开发行 退出的成本要高于并购。 （四）退出收益比较 从退出收益看，按首日上市发行 价格计算，中信产业基金账面退出回报 为 13.78 亿元，为理论账面退出回报率 3.19 倍。从最初入股时投入 4 412 万元， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 到如今的约 4.14 亿元，IDG 该笔投资的 回报率达到了近 8.4 倍，明显高于中信 产业基金首次公开发行。 结语 风险公司一般选择在公司的未来 投资收益的现值比公司的市场价值高时 把公司出售给收购者。收购的公司希望 通过收购完成一个或几个战略目标，作 为被收购的公司了解他们的这些目标是 非常重要的。如果被收购公司对收购公 司生存有重大意义，被收购公司在收购 的谈判中就会处于非常有利的地位。因 此，准备采用收购方式