股权投资大浪淘沙

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 股权投资大浪淘沙 在国内外经济处于下行风险的环 境中，中国股权投资市场去年经历了成 长的阵痛，而渐趋明朗的新政策及改革 方向传递了稳增长的经济走势。随着行 业监管力度加大，机构投资者崛起，多 样化的退出模式，本土市场的优化、专 业化、品牌化渐成股权投资市场的大趋， 今年成为中国股权投资市场稳增长的回 升之年。 中国论文网 /5/view-4547299.htm 清科集团创始人、董事长兼 C E O 倪正东介绍，今年上半年，V C /P E 在募、投、退三方面都经历了低谷。清 科私募通数据显示，投资行业上半年募 资额为 78 亿美元，与去年相比下降了 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 57.6%。投资案例为 516 例，跟去年同 期相比下降了 45.2%，与 2011 年比降 幅约为 70%。退出方面，上半年通过 IPO 退出的案例为 13 例，而去年同期 是 174 例。倪正东特别指出，创投基金 的资本存量首次下降，出现负增长。 “我们第一次出现了入不敷出。 中国的 VC /PE 正在经历去掉光环，展 现真实的过程，行业正在经历洗牌淘汰 和兴衰。有一些前几年十分风光的基金 有可能面临难以继续募资的困境。 ”倪正 东说道， “美国曾有观点认为，未来可能 有 40%的基金难以再募集到新的基金， 在中国也同样存在这种情况，中国的 VC /PE 需要更加精耕细作，需要更多 反思和锻炼。 ” 跳跃式增长 中国是目前世界上经济增长最快 的国家之一，随着市场经济体系的不断 完善，资本市场的发展也在平稳前进， 私募股权基金行业在中国进入了飞速发 展的阶段，并且已成为世界上最具活力 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 的新兴私募股权基金市场。 私募股权基金于 1946 年起源于 美国，迄今历经 60 余年。随着经济的 发展，私募股权基金的投资领域、参与 的投资机构及人员、基金规模不断扩大， 私募股权基金已成为继银行贷款、IPO 之后最具潜力的融资手段。据英国研究 机构 Preqin 公布的最新数据，截至 2012 年末，全球私募基金的管理资本量 已高达 3.2 万亿美元，是仅次于银行业 和 IPO 的世界第三大融资市场，也是发 达国家未上市公司最重要的融资手段。 中国最早的私募股权投资机构出 现在 1986 年，当时政府为了促进科技 成果的生产力转化而专门设立了中国新 技术创业投资公司，成为中国最早的创 业投资机构。随着中国经济快速发展和 国民财富迅速增加，私募基金市场规模 不断扩大，本土 VC /PE 机构如深圳创 新、鼎晖、弘毅等纷纷设立，一批国外 著名的股权投资机构如 IDG 基金、 KKR、黑石、高盛、凯雷、红杉资本等 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 也进入中国。根据清科集团旗下私募通 统计，目前活跃于中国市场的 V C / PE 机构已由 1995 年的 10 家增至 2012 年 的逾 6000 家，完成了跳跃式增长。 2007 年至 2012 年，中外创投及 私募股权投资机构可投资于中国大陆的 资本总量逐年增长，年均增长率 30.1%， 2012 年创投及私募股权投资机 构可投资于中国大陆的资本总量是 2007 年的 3.15 倍。2009 年以前，外币基金 是中国 VC /PE 市场的主要角色，由于 中国经济的高速发展，可投资本存量在 2008 年迎来了跨越式增长。但随着金融 危机在世界范围内蔓延，外币基金的募 资速度减缓，最终导致 2009 年 PE 可投 资本量增速急剧下滑。2009 年以后，受 益于人民币基金的迅速发展，境内 LP 成为主要的募资来源，VC /PE 可投资 本量迎来了连续两年的快速增长。自 2011 年下半年以来，中国 VC /PE 募资 市场整体遇冷，行业陷入低谷，LP 投 资谨慎，2012 年募资大幅下滑，导致 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 2012 年可投资本量的增长幅度成为 2010 年以来的低点。 发展四阶段 VC/PE 这一概念真正在中国发展 不过十余年之久，但随着经济稳定增长、 资本市场不断完善，该市场已经进入高 速发展阶段。根据过往十余年中的宏观 经济、政策环境、活跃机构数量变迁， 中国创业投资暨私募股权投资市场的发 展大致可分为以下几个阶段： 1995 年至 2000 年是中国 VC /PE 市场发展的萌芽阶段，市场中仅有少数 几家机构表现活跃，外资机构中有 IDG 资本等开始探路中国市场， “科教兴国” 战略及创业板筹划工作启动的消息也推 动了部分早期本土投资机构的建设。然 而，由于当时投资者对股权投资认识有 限，参与投资的动力和热情不足，政策 环境不健全，企业股权结构不合理，市 场发展受到制约。在此期间，活跃于中 国境内的创业投资暨私募股权投资机构 由 10 家增长至 100 家。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 2001 年，北京市有限合伙管理 办法 关于设立外商投资创业企业的 暂行规定颁布实施，国内股权投资相 关政策建设起步；2002 年指导外商投 资方向规定和外商投资产业指导目 录 ，吸引及利用外资政策步上新台阶； 2004 年，深圳中小企业板正式启动，进 一步为股权投资机构境内退出打通了渠 道；2005 年， 国家外汇管理局关于境 内居民通过境外特殊目的公司融资及返 程投资外汇管理有关问题的通知 ，重 新开启外资创投投资境外注册中国企业 以及海外红筹上市的大门，股权投资政 策环境逐步完善。 在此环境下，中国私募股权市场 开始进入蓬勃发展阶段。截止至 2005 年末，活跃于中国境内的 VC /PE 机构 增至 500 家，其中主要领导者仍以外资 机构为主，包括红杉资本、IDG 资本、 现赛富亚洲的前身软银亚洲以及凯鹏华 盈中国基金等；与此同时，随着政策环 境的完善，包括深创投、深圳达晨创业 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 投资有限公司、上海永宣创业投资管理 有限公司以及联想投资等机构在内的一 批本土机构开始崭露头角。 2006 年至 2010 年，中国 VC /PE 市场政策环境开始完善，例如， 创业 投资企业管理暂行办法 关于创业投 资引导基金规范设立与运作指导意见 ， 以及 2007 年修订后的合伙企业法 ， 形成了对股权投资行业的初步管理规范； 2007 年，券商直投试点启动，部分获得 试点资格的证券公司开始以自有资金开 展股权投资业务；2008 年全国社保基金 获准投资未上市企业股权；2009 年创业 板开闸、IPO 重启，均为股权投资发展 带来了利好消息。 2008 年全球 金融危机爆发，境外资本市场表现低迷， 外资机构募资、投资及退出活动均受重 创，而本土机构则在国民经济稳步增长 的宏观经济环境下乘势而起。本土机构 投资者群体随着政策的放开进一步扩容， 且在高投资回报的吸引下，民间资本参 与股权投资热情高涨，中国创业投资暨 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 私募股权市场开始进入高速发展阶段。 截止至 2010 年底，中国市场中的 VC/PE 投资机构激增至 2500 多家。 2011 年以来，随着各路资本的融 入，中国股权投资市场持续高速发展， 但弄潮其中的各投资机构均面临着来自 外部与内部的双重考验。从外部环境来 看，首先，业内广泛关注的相关规范制 度的建设仍旧滞后，外部监管仍不完善。 其次，募集狂潮之下，投资压力随之而 来，项目竞争日益加剧、估值推高，对 基金管理者的投资决策判断和节奏把握 形成考验。从内部来看，新设立基金的 管理机构中不乏成立不久的新机构，其 中亦有机构急于在市场发展热潮中分一 杯羹，并未建立规范化管理机制，没有 形成完善的业务流程，例如：在投资流 程中存在着尽职调查及投资决策草率、 风险控制不足等问题，导致投资人风险 加剧。 大资管时代 除面临重重考验外，中国 VC/PE -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 市场也迎来诸多发展利好。今年 2 月， 证监会发布资产管理机构开展公募证 券投资基金管理业务暂行规定 ，明确 表示符合条件的股权投资管理机构、创 业投资管理机构等其他资产管理机构可 以开展公开募集证券投资基金管理业务。 这对于那些意欲延伸产业链的 VC /PE 机构而言，无疑是一则重大政策利好。 2012 年以来，监管层陆续出台多项措施， 大力发展资产管理混业经营， “大资管” 模式日渐清晰，对于中国大金融市场化 而言，具有深远影响。 深圳市创新投资集团有限公司董 事长靳海涛认为，中国中小企业目的转 型升级受到了风险承受能力不足、创新 基础薄弱、创新资金不足、企业运作不 规范、缺乏资源整合能力和创新意识不 强等因素的制约。另外，从 VC /PE 行 业来看，应该鼓励大型 VC 机构开展资 产管理业务。 靳海涛指出， “大资管时代 ”已经 来临，并且是大势所趋。6 月公布的新 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 基金法也同意 V C、PE 开展公募 证券投资基金业务。 “我们应该发展新的 基金形态，特别是进入到二级市场，没 有一个好的二级市场就没有好的一级市 场，没有好的一级市场就没有好的创新 创业，没有创新创业也就没有中国的未 来，所以二级市场也非常重要。 ”他说道。 高风险降临 目前，中国创业投资暨私募股权 市场仍处在深度调整之中。募资难成为 2012 年以来 V C /P E 市场面临的最大 难题，不仅一些中小机构难以为继，不 少大牌基金同样存在基金无法如期完成 募集的困境。在这种情况下，机构也暂 缓了新基金的设立。 以本土个人 LP 为主力的人民币 基金募资乏力，投向中国的美元基金募 集同样不容乐观。究其原因，清科研究 中心分析师罗玉认为，美国金融市场对 中国的宏观经济形势有所顾虑；之前的 中概股被质疑财务造假也没有得到很好 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 地解决；且目前中概股在二级市场的表 现并不好，所以拖累了不少已投资中国 公司的基金的回报率。目前欧美的经济 形势不容乐观，这样的大环境下，LP 减少对中国市场 V C /P E 基金投资，从 而导致美元基金在国内募资比较艰难。 V C /P E 机构受到募资渠道继续 收紧、IPO 遭遇残酷“零封”、大环境继 续疲软等诸多困难的考验。在经历了 “全民 PE”的野蛮生长阶段后，V C /PE 机构也开始冷静对待投资，不再一味追 求 P reIPO 的短期收益，而是去仔细斟 酌优质项目，在真正帮助企业成长的同 时获得投资收益。同时，面对退出渠道 的日渐狭窄，并购退出的方式愈发受到 投资机构的青睐， “为了上市而上市 ”的 资本运作现象得到抑制。总体而言， VC /PE 投资向早期化转变，投资周期 向饱满化发展，市场整体投资理念逐步 走向成熟。另外，在政策环境方面，随 着未来私募股权基金行业的监管主体和 模式的进一步明确，