公司理财罗斯版17-股利和股利政策.ppt

McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 股利和股利政策 第十七章 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 主要概念和方法 o掌握股利的种类、支付的时间和方式 o掌握股利政策决策的相关问题 o股票回购与现金股利 o股票股利与股票分割 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 17.1 股利的不同类型 o许多公司定期支付现金股利 n上市公司通常要按季支付 n有时公司会支付额外的现金股利 n在极端的情况下会支付清算股利： o公司通常会宣布股票股利 n没有现金流出公司 n公司流通在外的股票数量增加 n每股股票的价值会降低 o一些公司宣布实物股利 减少现金和 留存收益 减少实 收资本 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 17.2 发放现金股利的标准程序 股利支付的决策权-董事会 现金股利的表示方法：每股股利 股利收益率 股利支付率 股利宣告日：董事会宣布发放股利的日期 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 除息日 股票不再含有股利。 决定股东是否有权获得分红的日期； 在此日期之前持股的投资者均有权获得股利。 除息日之前购买股票可参加本次股利分配； 除息日当天和之后购买股票，无权参与本次 股利分配。 我国：股权登记日的第二天（营业日） McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 股权登记日 公司确定现有股东的日期。 支付日：发放股利的日期，或邮寄股利支 票的日期。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 平安银行：2012年半年度权益分派实施 平安银行（000001）2012年半年度权益分派 方案为：每10股派1.00元人民币现金（含税 ）。 本次权益分派股权登记日为：2012年10月18 日，除权除息日为：2012年10月19日。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 中国石化 （600028） 中国石化：2012年上半年度A股分红派息实施公告 中国石油化工股份有限公司实施2012年上半年度A股 分红派息方案为：每股派人民币0.10元(含税)。 股权登记日：2012年9月14日 除息日：2012年9月17日 现金红利发放日：2012年9月26日 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 分红年度分红方案股权登记日除权基准日 2012中期 10派1元(含税) 20120914 20120917 2011年度 10派2元(含税) 20120525 20120528 2011中期 10派1元(含税) 20110916 20110919 2010年度 10派1.3元(含税) 20110617 20110620 2010中期 10派0.8元（含税） 20100910 20100913 2009年度 10派1.1元（含税） 20100611 20100617 2009中期 10派0.7元(含税) 20090921 20090922 2008年度 10派0.9元（含税） 20090612 20090615 2008中期 10派0.3 元（含税） 20080919 20080922 2007年度 10派1.15元（含税） 20080613 20080616 2007中期 10派0.5元（含税） 20070918 20070919 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 股价 的表 现 o没有税和交易成本时，股票价格在除 息日将下降相当于现金股利的数额。 o有税时，股价下跌的金额取决于税率 $P $P - div 除息日 无税时，股价 下降现金股利 的数额。 -t -2-10+1+2 股价下降现金股利（1-T） McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 例：微软公司除息日之前的股票价格为29.97 元。股利的税率为15%，发放的现金股利为 每股3.08元。则预测微软在除息日当天的 股票价格是多少？ o如果你是投资者，打算购买该公司股票，请 问是在除息日前购买还是在除息日当天或除 息日之后购买？ McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 例：股利政策的选择 某完全权益公司预测1年后将解散。当前会有10 000 元的现金流，一年后可以再收到10 000元现金。 （假定除息日与股利支付日同一天） 当前股利政策：年现金流全部作为股利发放。 1、假设RS=10%，则当前的公司价值是多少？ 2、若发行在外股数为1 000股，则每股股价是多 少？不考虑税，则每股现金股利是多少？ 3、除息日的股票价格是多少？ 17.3 股利政策无关论 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 备选的股利政策： 公司立即支付11元的每股股利，不足资金通过发 行新股筹资。新股东的期望报酬率是10%。 则：一年后原股东会有多少股利？ 新股东的购买价格是多少？ 公司需要发行多少股份？ 原股东的权益是否发生变化？ 公司价值是否发生变化？ McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 公司通过发行新股增加股利这一行为的影响？ o换言之，股利政策对公司的价值没有任何影 响，因为投资者可以通过自制股利得到任何 他们所偏爱的收入来源。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 自制股利 o接上例： 时间 0 1 股东希望股利 10 10 备选方案 11 8.9 股东拿出1元投资，1年后回报1.1 自制股利公司的股利政策被潜在的对股利政策 不满意的股东通过自制股利给化解了。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 股利和投资政策 o公司会不会通过削减资本支出来增加股利？ o企业任何时候都不应该放弃净现值大于零的项目， 以提高股利（或进行首次股利支付） 。 oMM股利政策无关论的假设之一是： “公司的投资决策事先已经确定，不会因 股利政策的变化而改变。 ” o股利政策无关论前提假设：没有税收 没有交易成本 没有不确定性 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 17.4 股票回购 o公司可以用剩余的现金回购自己的股 票，以此代替现金股利的发放。 o近年来，股票回购已经成为公司向股 东分配利润的一种重要方式。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 股票回购的发生通常有三种情况： 1、公司单纯的要购买自身的股票； 2、要约收购： 公司向所有股东发出公告，准备按某一特定价格 （一般是高于市价）收购一定数量的公司股票。 3、目标回购： 公司从特定的个人股东手中回购股票。回购价格 往往很高，目的是为了维护其他股东的利益。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 完美世界里，发放股利或股票回购对公司 和股东都无差异。 例：公司无论发放股利还是回购股票，风险不变。 A：公司用30万剩余现金作为额外股利立即发给股东， N=10万股，每股股利=？。 发放股利后，公司的年利润为45万元，EPS=？。 公司的P/E=6，则支付股利后公司股票的P=？ 由此推断，公司在支付股利前的股票P=？。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. B：公司用这笔资金进行要约收购， 收购价格为30元，则回购的股数=？ 每股收益=？ 回购后的股票价格=？ 两种方案下的股票市场价值总额是多少？ McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 股票回购的动机 股东的灵活性： 现金流暂时提高的公司倾向股票回购。 高管薪酬： 给股票期权的内部持有者带来的好处 股票回购后的价格高于发放股利后的价格，行 权收益高 抵消稀释作用： 行权会增加股数，回购可以抵消这种稀释作用 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 作为公司的投资： 股价被低估时，作为一种投资行为， 同时 可以传递股票被低估的信号 税收优势： 股票回购比发放股利更具有税收优势。 减少公司自由现金流量 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 17.5 偏爱低股利政策的原因 税 美国，现金股利和资本利得均按15%的最高税率征税。 发行成本 保留盈余少的企业，必须定期发售新股票。 股利限制 债务、法律方面 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 17.6 支持高股利政策的现实因素 偏好当期收入： 投资高股利股票也许能避免佣金和其 他交易成本。 厌恶不确定性：双鸟在林，不如一鸟在手 行为财务学： 自我控制（出售股票有很多变数，可 能会导致以后年度的股票太少） McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 代理成本： 高股利可以减少自由现金流量。 免税或低税投资者 股利的信息内涵和股利信号： 管理层通过提高股利向市场提供一个 信号公司预期运转良好 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 17.7 群落效应 低股利和高股利影响因素的作用能相互抵消。 高税率的个人投资者 低税率的个人投资者 、免税机构或公司 零-低股利 中-高股利 一旦投资者得到满足，公司就无法通过改变其股利政 策来创造价值。 60% 40% 80% 20% McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 17.8 公司“平滑”的股利 公司通常会设定一个长期的股利支付率目标。 股利的变动要滞后收益的变动。 股利的变动小于收益的变动，平滑股利。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 公司应当遵循下列合理的股利政策 n不要为了派发股利而放弃净现值为正的项目， 否则会降低公司的内在价值。 n避免为了支付股利而发行股票。 n当现金没有更好的用途时考虑回购股票。 剩余股利政策 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 17.9 股票股利和股票分割 o以发放的股票作为股利的支付方式。 o增加了发行在外的股票数量，每股价值会降 低。 o发行股票股利的原因： 保留现金 给股东避税 便于股票流通 o表示方式：百分比，如20%。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. o当年可供分配的利润+盈余公积金+资本公积金 o按股权登记日的股东持股比例分派 o不改变公司账面的股东权益总额 o不改变股东的持股结构 o股票价格可能会下降，也可能会上升 o不增加现金流出 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 例 某公司在某年发放股利前的资产负债表的股东权益为 500 000元，每股股价66元，具体情况如下： o普通股： 面值1元，N=10 000股 10 000元 o资本公积 ： 200 000元 o未分配利润：290 000元 o该公司宣布发放10%的股票股利（即10:1，股票股利 为1000股） McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 分配股票股利后的权益情况： o普通股： 面值1元，N=11 000股 11 000元 o资本公积 ： 200 000元+65 000 o未分配利润： 224