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行业视角下的企业资本结构影响因素分析 摘要：企业资本结构作为筹资决策的核心问题，一直是学术界研究的热点，也备受实务界关注。本文以资本结构理论为基础，选取20112015年我国A股市场上市公司的数据，对不同行业的企业资本结构影响因素进行实证研究，发现企业获得抵押贷款的能力、企业的规模与资本结构显著正相关，企业的成长性与资本结构显著负相关，企业的盈利能力与资本结构并没有显著相关性。 下载 关键词：行业分析；资本结构；影响因素 一、研究背景与目的 现代资本结构理论开始于1958年Modigliani和Miller提出的MM理论，随着税收、代理成本、信号传递理论诸多因素被考虑进来，学者对资本结构的研究日益深入。资本结构的影响因素是资本结构理论的核心命题，该研究对于资本结构相关理论的发展和实践的指导均具有重要意义。 二、实证研究的设计与分析 （一）研究假设 假设一：企业获得抵押贷款的能力与资本结构（资产负债率）正相关。固定资产具有较强的资产保值特征，固定资产占总资产的比率越高，债务担保能力会越强，企业获得负债融资的可能性越大。 假设二：企业的规模与资本结构（资产负债率）正相关。一般而言，企业的规模越大，市场份额越多，偿还负债的能力越强，就更容易获得负债融资。 假设三：企业的盈利能力与资本结构（资产负债率）负相关。一般盈利能力较高的企业，能够自由支配的现金流较充裕。根据优序融资理论，企业偏好内部融资。企业进行筹资决策时，会优先考虑内部留存收益。 假设四：企业的成长性与资本结构（资产负债率）正相关。一般认为，成长性较好的企业，发展速度较快，具有较高的资产负债率。 （二）样本数据的选取 本文数据来源于RESSET数据库、巨潮资讯网站，以20112015年我国A股市场的上市公司为样本，随机抽取660家上市公司作为研究对象，使用EViews7.2统计软件进行计量分析。 数据筛选原则如下：剔除2011 2015年之间被ST的上市公司；剔除B、H股发行的上市公司；剔除金融保险类公司。 本文将上市公司按照行业进行分类，行业的分类标准参照RESSET数据库的分类，分类结果如表1所示。 （三）变量指标的选取 1.被解释变量：资产负债率 本文选择资产负债率作为企业资本结构的代理变量。计算公式为：资产负债率（DR）=总负债/总资产。资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负债筹资的，是衡量企业负债水平的综合指标。 2.解释变量：固定资产比率 本文选择固定资产比率作为企业获得抵押贷款能力的代理变量，计算公式为：固定资产比率（FR）=固定资产/总资产。固定资产相对于其他资产，更适合作为良好的贷款抵押品，固定资产比率越高，企业更容易获得信贷，因此本文选择固定资产比率作为抵押贷款能力的代理变量。 3.控制变量：总资产的自然对数、单位资本利润率、托宾Q值 不同行业的企业规模不同，本文选择总资产作为企业规模的代理变量。由于总资产与其他变量相差较大，为了减少计算误差，对总资产取对数，因此选择总资产的自然对数Ln（总资产）作为控制变量。 因本文采用行业数据进行分析，不同行业的利润率不一样，这会对分析结果产生影响，故选取单位资本利润率（ER）作为控制变量。 本文选择托宾Q值（TQ）作为企业成长性的代理变量，计算公式为：托宾Q值（TQ）=企业市价/重置成本，实务中，可以选择净资产替代重置成本。 各变量指标的含义及计算公式如表2所示。 （四）模型的构建 （五）实证研究分析 1.描述性统计分析（见表3） 经EViews7.2统计软件计算分析得出，如表3所示，在所有的统计样本中，资产负债率（DR）作为企业资本结构的代理变量，最大值为69.04%，最小值为31.97%，平均值为48.21%，标准差为0.11。在所有的统计样本中，上市公司资产负债率的平均值接近于50%。 固定资产比率（FR）作为企业获得抵押贷款能力的代理变量，最大值为0.59，最小值为0.03，平均值为0.25，标准差为0.16。总资产的自然对数（SZ）作为企业规模的代理变量，最大值为23.50，最小值为20.64，平均值为22.21，标准差为0.74。单位资本利润率（ER）作为盈利能力的代理变量，最大值为0.12，最小值为0.04，平均值为0.08，标准差为0.02。托宾Q值（TQ）作为企业成长性的代理变量，最大值为7.29，最小值为1.17，平均值为2.45，标准差为1.22。 不同行业的资产负债率差距较大，其中资产负债率平均值最大的是房地产业，为66.70%，其次是建筑业，为65.92%，资产负债率平均值最小的是信息技术业，为34.76%。表明不同行业的资产负债率存在差异，有必要设置行业虚拟变量。 2.实证检验 本文运用EViews7.2统计软件进行模型设定形式的检验，在随机效应模型输出结果的窗口，选择Hausman test命令，完成统计量和伴随概率的计算。通过Hausman检验，可以看出Hausman检验的统计量为19.109828，伴随概率P为0.0007，P值接近于0，表明随机效应与因变量相关，因此建立固定效应模型。（见表4） 通过观察固定效应模型估计结果，固定资产（FR）的回归系数为正，t-Statistic值为3.08，对应的伴随概率为0.0039，表明固定资产比率对资产负债率的影响为正，并且显著。总资产的自然对数（SZ）的回归系数为正，表明企业规模对资产负债率的影响为正。通过观察单位资本利润率（ER）的t-Statistic值，发现单位资本利润率与资产负债率无显著相关性。托宾Q值（TQ）的回归系数为负，表明托宾Q值对资产负债率的影响为负。 三、研究结论 固定资产比率对资产负债率的影响为正，并且显著，表明在我国目前信贷约束较强的情况下，企业获得抵押贷款的能力对资产负债率呈显著的正向影响，因此证明了假设一：企业获得抵押贷款的能力与资本结构（资产负债率）正相关。 总资产的自然对数对资产负债率的影响为正，并且显著，表明企业规模对资产负债率呈显著的正向影响，因此证明了假设二：企业的规模与资本结构（资产负债率）正相关。企业的盈利能力与资本结构（资产负债率）无显著相关性，与本文假设三矛盾。托宾Q值对资产负债率的影响为负，并且显著，表明企业的成长性与资产负债率呈现显著的负向关系，与本文所提的假设四相矛盾。原因可能是成长性较好的企业处于发展期，企业进行筹资决策时，一般更倾向于选择权益融资。 参考文献： 王燕，王琦，刘亚军.上市企业资本结构影响因素分析J.财会通讯，2016 （8）：40-42. 周燕.中小制造业企业资本结构特征及影响因素J.财会月刊，2016 （8）：58-60. 孙伟，刘翠翠.所得税影响上市企业资本结构的实证研究J.财会月刊，2016（3）： 59-62. 甘丽凝