企业研究论文-关于企业并购中的财务效应研究.doc

企业研究论文-关于企业并购中的财务效应研究论文摘要：分析了企业并购中产生的财务协同效应和容易引发的财务风险，提出了增强财务协同效应减少财务风险的对策。论文关键词：企业并购财务效应财务风险一、企业并购产生的财务协同效应(一)企业并购可以产生避税效应由于各国对不同类型的资产所征收的税率不同股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大因此在并购中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。例如。具有大量自由现金流的企业。如果支付股利会给股东增加个人所得税或者回购股票则易改变股票行市并对企业和股东都将产生一定的纳税收益而收购其他企业的股票利用盈余抵补亏损可以规避支付股利带来的即期个人所得税，大幅度减少或延迟所得税额。同时并购方如不是用现金购买并购目标的股票而是按一定的股权比例转换则可实现资产的流动和转移并使资产所有者实现追加投资和资产多样化的目的：或者并购方通过发行可转换债券以换取并购目标企业的股票并在一段时间后再转换成股票资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。此外如果并购方负债率很低则并购后企业综合负债率提高在不大幅提升财务风险的同时。可带来巨额的利息抵税效果(二)企业并购可以减少市场交易成本科斯在企业的性质一书中指出，“市场的运行是有成本的，企业面对的是有限理性、机会主义动机、不确定性和信息不完全的世界。企业存在的理由是使用价格机制需要支付成本，通过形成一个组织，并允许某个权威(企业家)来支配资源。就能节约某些市场运行成本”。企业通过并购可降低市场交易成本这体现在以下三个方面：一是企业借助并购得以扩大规模可以获得企业所需要的产权及资产实行一体化经营，提高了专业化程度。使各种生产要素得到充分利用，形成单位产品的成本优势和价格优势增强产业内的排他性实现规模效益：二是企业在交易中必然会发生选择交易伙伴、选择交易方式和监督交易进行的一些费用从而发生大量的交易成本而企业并购后无论是对上游企业还是对下游企业的并购运用企业内部的行政力量来重新配置资源，相关经营活动的协调更容易。都可以减少交易环节以节约生产要素的购置和产品销售的费用：三是企业进入新的产业或新的市场，往往需要较多的投入，而通过并购利用其已有的网络系统进行优化组合可以充分利用被兼并企业的关系网络资源如社会关系、人力、物质等，扩大市场占有率提升竞争优势，从而减少进入新领域或新市场的风险成本。(三)企业并购可以产生财务预期效应财务预期效应是指由于并购使股票市场对企业股票评价发生改变而对股票价格的影响。在市场经济条件下企业进行一切活动的终极目标是追求企业价值的最大化很大程度上取决于股票价格的高低。虽然股票价格受诸多因素的影响，但主要取决于投资者对企业未来现金流量的预期现金流量只能依据企业过去的表现如销售额、税后利润、股息及股息分配方式等进行判断股价在短时期内一般不会有很大变动，只有在企业的市盈率或盈利增长率有很大提高时，价格收益比才会有所提高。由于并购时市场对企业股票评价发生改变而影响股价。成为股票投机的基础市场对企业评价提高就会引发双方股价上涨企业可以通过并购具有较低价格收益比但是有较高每股收益的企业提高企业每股收益，让股价保持上升的势头。在美国的并购热潮中预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动。由于并购方规模往往较大。证券流动性较高企业的市盈率通常被用作并购目标企业的市盈率当并购目标企业的市盈率低于并购方的市盈率时说明由于种种原因对企业评价偏低。一个企业可以通过不断兼并有较低市盈率但有较高每股收益的企业从而引起市盈率的上升造成企业的股票价格上涨可以产生财务预期效应。(四)企业并购可以提高财务运作能力企业并购后由于规模和实力的扩大，企业在资本市场上的形象得以改观大大增强了企业的财务运作能力这主要表现在：一是并购目标难以直接从外界得到大量的资金或资金成本过高往往缺乏自由现金流量而其行业的需求却预期会增长需要更多的资金投入使企业发展受到资金的限制，而并购发生后，可以通过一系列的内部化活动对资金统一调度并购目标可以从并购方得到闲置的资金投向具有良好回报的项目为企业带来更多的资金收益从而使并购后的企业资金的整体使用效果更高这种良性循环可以增加企业内部资金的创造机能，使现金流人更为充足。二是一旦并购成功对企业负债能力的评价就不再是以单个企业为基础而是以整个兼并后的企业为基础这就使得原本属于高偿债能力企业的负债能力转移到低偿债能力的企业中，提高了那些信用等级较低的并购目标企业的偿债能力，为外部融资减少了障碍三是并购后控股企业的负债能力具有杠杆效应这种杠杆效应使企业规模日益庞大并形成一个金字塔式的控制体系对其控制的资产和收益产生很大的杠杆作用层层连锁控股可依据同样的资本取得更多的借款，从而提高负债的可能二、企业并购容易引发的财务风险(一)信息不对称风险在企业并购过程中信息不对称是普遍存在的信息不对称对财务风险的影响主要来自事前知识的不对称即收购方对目标企业的知识或真实情况信息永远少于被收购方对自身企业的知识或真实情况信息这种信息不对称风险常常表现为未及时发现被并购企业存在资产权不清、有未充分披露的担保和诉讼、被并购企业高管层可能的舞弊现象等。这种信息不对称风险源于在企业并购过程中对目标企业财务报表的过分倚重和事前调查的疏忽大意由于财务报表的固有缺陷和并购双方的信息不对称对财务报表的认识不足往往会导致并购方对目标企业的真实资产与负债状况以及未来现金流量产生”错觉”收购方在不完全掌握信息的情况下采取贸然行动往往只看到并购目标企业诱人的一面过高估计合并后的协同效应或规模效益而对目标企业隐含的亏损所知甚少一旦收购实施后各种问题马上暴露出来从而影响了并购工作的展开大大提高了并购成本引发财务与法律的纠纷影响并购融资的安排影响企业整合的进程给企业造成很大的经济损失(二)融资风险融资风险是指并购企业在一定时期内为并购融资或因并购背负债务而使企业发生财务危机的可能性一般而言企业并购往往需要大量资金的支持但是不可能完全通过自有资本来完成一项大型的企业并购活动有时用本公司的现金或股票有时则利用杠杆融资并购等债务支付工具通过向外举债来完成并购。无论利用何种融资途径。均存在一定的融资风险。特别是在我国，由于融资途径和收购价款支付方式的限制实施业并购所需的巨额资金更给收购方造成了巨大的财务风险企业以自有资金进行并购虽然可以降低风险，但也可能造成机会损失，尤其是抽调本企业的流动资金用于并购还可能导致企业营运资金周转困难一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难的情况下不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。通常情况下，企业通过借款、杠杆收购等方式来完成并购。(三)营运风险营运风险是指企业在完成并购后，通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，以致整个企业集团的经营业绩难以实现规模效益和经验共享互补。在通过并购进入某一行业或产业，进行产业组合、转移投资方向等一系列大动作时往往会面临巨大的产品成本风险和市场壁垒风险再加上被收购企业的价值和市场潜力往往被高估并购后其经营业绩未必能达到预期水平从而使管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应和市场份额效应都无法有效发挥同时企业规模并不决定一切，有时无限制扩大企业规模反而会限制效益的提高而多元化经营所产生的效应也不一定能够足额弥补其带来的成本增加。此外，为了保持目标企业的持续经营收购方很难阻止目标企业债务链向己方延伸甚至会自觉不自觉地成为目标企业债务的承担主体这样做的财务风险大，会使企业背上沉重的债务负担。三、企业并赡中的财务管理建议(一)注意防范信息风险企业并购过程中的不确定性因素很多既有国家经济政策的变化、经济周期性的波动、