试谈公司资本预算管理

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（2）计预期现金流量的风险。（3）资本成本在资本项目中是计算货币时间价值和投资的风险价值的根据，是确定投资项目取舍的标准。（4）确定资本项目方案的现金流量现值（5）决定方案的取舍将资本项目方案的现金流入量现值和现金流出量现值进行比较，如果现金流入量大于现金流出量现值，可以接受该方案；如果现金流入量现值小于现金流出量现值，则拒绝该投资方案。二、现金流量在资本项目中现金流量是指一个项目引起企业现金流出和现金流入的数量。这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。（一）现金流量的构成资本项目的现金流量，一般由以下三个部分构成：1初始现金流量。初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，这部现金流量一般是现金流出量。（1）固定资产上的投资。（2）流动资产上的投资。（3）其他投资费用。（4）原有固定资产的变价收入。2.营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。年营业现金净流量可用下列公式计算：每年净现金流量每年营业收入付现成本所得税由于：付现成本成本折旧每年净现金流量每年营业收入（成本折旧）所得税 净利润折旧3.终结现金流量。是指资本项目完结时发生的现金流量。主要包括：（1）固定资产的产值收入或变现收入；（2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入等。（二） 现金流量的计算例：实达公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第一年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税率为40%，要求计算两个方案的现金流量。第一步，计算两个方案的年折旧额甲方案年折旧额10 000/52 000（元）乙方案年折旧额（12 0002 000） /52 000（元）第二步，计算两个方案的营业现金流量。见表41所示。 第三步，结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。 在现金流量的计算中，为了简化计算，假设各年投资是在年初一次进行的，各年营业现金流量看作是各年年末一次发生的，把终结现金流量看作是最后一年末发生。三、资本预算的基本方法（一）非折现现金流量法非折现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。这类指标主要有如下两个。1投资回收期（Payback Period，缩写为PP）是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种使用很广泛的投资决策指标。投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则投资回收期可按下列公式计算： 如果每年的营业净现金流量（NCF）不相等，应采用先减后除法。例：实达公司的有关资料说见表2，分别计算甲、乙两个方案的投资回收期。甲方案每年NCF相等，甲方案：投资回收期10 000/32003.125（年）乙方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额（详见表3）。 投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便，但这一指标的缺点是没有考虑货币的时间价值，没有考虑回收期满后现金流量状况，因而不能充分说明问题。例：有两个方案的预计现金流量详见表4，试计算回收期，比较优劣。 两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，似乎两者不相上下，但实际上B方案明显优于A方案。2.平均报酬率平均报酬率（Average Rate of Return，缩写ARR）是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。平均报酬率有多种计算方法，其最常见的计算公式为： 投资利润率年平均利润/平均投资额例：根据前例的实达公司的资料（详见表1和表2），计算平均报酬率。 在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。平均报酬率法的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会作出错误的决策。 （二）折现现金流量法折现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。这类指标主要有三个。 1净现值投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值（Net Present Value，缩写为NPV）。其计算公式为（公式加省略号） 式中：NPV现净值NCFt第t年的净现金流量k折现率（资本成本或企业要求的报酬率）n项目预计使用年限c初始投资额净现值还有另外一种表达方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。其计算公式为： 式中：n开始投资至项目寿命终结时的年数CFATt第t年的现金流量k贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）（1）净现值的计算过程第一步，计算每年的营业净现金流量。第二步，计算未来报酬的总现值。（1）将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCF相等，则按年金法折成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF进行折现，然后加以合计。（2）将终结现金流量折算成现值。（3）计算未来报酬的总现值。第三步，计算净现值。净现值=未来报酬的总现值初始投资（2）净现值法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。例：根据前面所举实达公司的资料（详见表1和2），假设资本成本为10%，计算净现值如下：甲方案的NCF相等，可用公式计算：甲方案：NPV未来报酬总现值初始投资额NCF（P/A，10%，5）10 000 3 2003.79110 0002131（元）乙方案的NCF不相等，列表进行计算，详见表5。 从上面计算中我们可以看出，两个方案的净现值均大于零，故都是可取的。但甲方案的净现值大于乙方案，故实达公司应选用甲方案。 净现值法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法；缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。2内含报酬率内含报酬率（Internal Rage of Return，缩写为IRR） 是使投资项目的净现值等于零的折现率。内含报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。内含报酬率的计算公式为： 即： 式中：NCFt第t 年的现金净流量r内部报酬率n项目使用年限C初始投资额（1）内含报酬率的计算过程如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算：第一步，计算年金现值系数。 第二步，查年金现值系数表。第三步，根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。如果每年的NCF不相等，则需要按下列步骤计算：第一步，先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。第二步，根据上述两个邻近的折现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。（2）内部报酬率法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内含报酬率超过资本或必要报酬率最多的投资项目。例：根据前面所举实达公司的资料（详见表1、表2），计算内含报酬率。由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率。 查年金现值系数表，第五期与3.125相邻近的年金现值系数在18%19%之间，现用插值法计算如下：折现率年金现值系数 =0.03甲方案的内部报酬率18%+0.03%=18.03%在表6中，先按10%的折现率进行测算，净现值为正数，再把折现率调高到11%，进行第二次测算，净现值为421，说明内部报酬率比11%稍大。为计算其精确数，又把折现率调高到12%，进行测算，净现值为负数。这说明该项目的内部报酬率一定在11%12%之间。现用插值法计算如下：折现率年金现值系数=0.995乙方案的内部报酬率=11%+0.995%=11.995%从以上计算两个方案的内部报酬率可以看出，甲方案的内部报酬较高，故甲方案效益比乙方案好。内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。3净现值率净现值率，又称利润指数、获利指数（Profitability Index，缩写为PI），是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为： 即： （1）净现值率的计算过程第一步，计算未来报酬的总现值，这与计算净现值所采用的方法相同。第二步，计算净现值率，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算净现值率。（2）净现值率法的决策规则。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值率大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用净现值率超过1最多的投资项目。例：根据前面所举实达公司的资料（详见表1和2），计算净现值率。甲方案：净现值率12 131/10 0001.21乙方案：净现值率15 861/15 0001.06甲、乙两个方案的净现值率都大于1，故两个方案都可以进行投资，但因甲方案的净现值率更大，故应采用甲方案。净现值率法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，由于净现值率是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。四、资本预算方法的应用（一）固定资产更新决策（采用净现值法）（二）资本限量决策（采用净现值率法和净现值法）（三）设备比较决策（四）设备租赁或购买决策 内含报酬率法（IRR） 内含报酬率是指投资方案在项目有效期内，使投资项目的净现值等于零时的贴现率。 内含报酬率的计算公式为： NCF1/（1+IRR）+ NCF2/（1+IRR）2+ NCFn/（1+IRR）n= I0，其中IRR即为内含报酬率 采用内含报酬率的决策准则为：如果计算出来的内含报酬率大于资金成本或企业期望达到的投资报酬率，则有关方案可行；反之，则有关方案不可行。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内含报酬率最高且超过资本成本或期望报酬率的那个投资项目。 在具体计算内含报酬率时，可以分成两种情况。 （1）规则现金流即每年现金流量相等的内部收益率计算。具体步骤为： a求出年金现值系数（P/A,r0,n）=原始投资额/年现金净流量= I0/NCF;b反查年现金系数表，根据年现值系数与n值，在表中找出内含报酬率，如果找不到，则应在相同期数内，找到最接近算出的年现值系数的两个系数及其对应的贴现率，然后用插入法求出内含报酬率。 （2）年现金净流量不相等时，可采用试算法。具体步骤为：a先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正值，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内含报酬率，应提高贴现贴现率再进行测算；如果计算出的净现值为负值，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内含报酬率，应降低贴现率再进行测算。经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个相邻贴现率；b根据找出的两个邻近的贴现率以及相对应的净现值，再运用插入法，计算出方案的内含报酬率。 内含报酬率法是目前最受欢迎的使用方法，尤其是企业界比较偏爱。内含报酬率法的优点为：（1）考虑了货币的时间价值；(2)反映了投资项目的真实报酬率，概念易于理解。它的缺点为：（1）计算过程较复杂，当年现金流量不等时，一般要经过多次测算才能算出（如果使用计算机就很容易求得）；（2）这种算法有时会出现多重解问题。多个内部收益率发生的必要条件（非充分）是现金流量序列的符号改变一次以上，即投资项目除初始投资时净现金流为负外，在项目寿命周期内还可能出现负的净现金流量。例如，某投资项目的现金流量情况为（-1000，2000，-500）。如果内含报酬率出现多重解，可以借助其他方法如净现值法来作出决策。 通过使用贴现率以及一系列未来支出（负值）和收入（正值），返回一项投资的净现值。 语法 NPV(rate,value1,value2, .) Rate 为某一期间的贴现率，是一固定值。 Value1, value2, . 为 1 到 29 个参数，代表支出及收入。 Value1, value2, .在时间上必须具有相等间隔，并且都发生在期末。 NPV 使用 Value1,Value2, 的顺序来解释现金流的顺序。所以务必保证支出和收入的数额按正确的顺序输入。 如果参数为数值、空白单元格、逻辑值或数字的文本表达式，则都会计算在内；如果参数是错误值或不能转化为数值的文本，则被忽略。 如果参数是一个数组或引用，则只计算其中的数字。数组或引用中的空白单元格、逻辑值、文字及错误值将被忽略。 说明 函数 NPV 假定投资开始于 value1 现金流所在日期的前一期，并结束于最后一笔现金流的当期。函数 NPV 依据未来的现金流来进行计算。如果第一笔现金流发生在第一个周期的期初，则第一笔现金必须添加到 函数 NPV 的结果中，而不应包含在 values 参数中。有关详细信息，请参阅下面的示例。 如果 n 是数值参数表中的现金流的次数，则 NPV 的公式如下： 函数 NPV 与函数 PV（现值）相似。PV 与 NPV 之间的主要差别在于：函数 PV 允许现金流在期初或期末开始。与可变的 NPV 的现金流数值不同，PV 的每一笔现金流在整个投资中必须是固定的。有关年金与财务函数的详细信息，请参阅函数 PV。 函数 NPV 与函数 IRR（内部收益率）也有关，函数 IRR 是使 NPV 等于零的比率：NPV(IRR(.), .) = 0。在具体计算内含报酬率时，可以分成两种情况。 （1）规则现金流即每年现金流量相等的内部收益率计算。具体步骤为： a求出年金现值系数（P/A,r0,n）=原始投资额/年现金净流量= I0/NCF;b反查年现金系数表，根据年现值系数与n值，在表中找出内含报酬率，如果找不到，则应在相同期数内，找到最接近算出的年现值系数的两个系数及其对应的贴现率，然后用插入法求出内含报酬率。 （2）年现金净流量不相等时，可采用试算法。具体步骤为：a先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正值，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内含报酬率，应提高贴现贴现率再进行测算；如果计算出的净现值为负值，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内含报酬率，应降低贴现率再进行测算。经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个相邻贴现率；b根据找出的两个邻近的贴现率以及相对应的净现值，再运用插入法，计算出方案的内含报酬率。 内含报酬率法是目前最受欢迎的使用方法，尤其是企业界比较偏爱。内含报酬率法的优点为：（1）考虑了货币的时间价值；(2)反映了投资项目的真实报酬率，概念易于理解。它的缺点为：（1）计算过程较复杂，当年现金流量不等时，一般要经过多次测算才能算出（如果使用计算机就很容易求得）；（2）这种算法有时会出现多重解问题。多个内部收益率发生的必要条件（非充分）是现金流量序列的符号改变一次以上，