长江证券：行业配置的“两条辅助线索”.ppt

汇聚财智 共享成长,“价格的产业链传导”与 “非制造业PMI”分析 2012年行业配置的“两条辅助线索”,目 录,一、PPI回落：沿产业链找盈利改善行业 二、结构调整：由非制造业PMI看服务业景气度 总结：2012年行业配置“两条辅助线索”,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业, 1.1 通胀拐点逐步得到确认,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：CPI、PPI、PMI购进价格指数走势,7月以来 CPI同比持续回落； 最新CPI环比降至0.1%；,10月领先指数PMI购进价格指数大幅回落，由56.6降至46.2； PPI同比自6.52%降至5%；,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业, 1.2 通胀回落对经济影响的传导途径,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：CPI、PPI、PMI购进价格指数走势,货币政策放松预期,利好资本密集型行业,CPI回落,2.以非农产品为原料,PPI回落,3.采掘业,4.原材料燃料动力,5.加工类,1.以农产品为原料的轻工业,：房地产、保险,：高弹性券商,：盈利受损于价格下跌,：限价，成本端改善利好?,：出厂品价格下跌成本下跌？,CPI回落,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业, 1.3 基于投入产出法的通胀回落对行业影响分析,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：感应度排名前20的行业 图：影响力排名前20的行业,影响力排名居前的行业主要为各种机械制造业、通信电缆计算机制造业、汽车家电，以及部分下游化工行业。表明制造业为国民经济发展的主要拉动力，对其它行业的幅射力较强。 感应度排名居前的行业集中在能源、原材料加工、农业与运输行业，这些行业对其它产业的发展起到支撑作用。,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：国民经济产业链基于里昂剔夫系数矩阵, 1.3 基于投入产出法的通胀回落对行业影响分析,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,将2007年的135部门里昂剔夫投入产出表提炼成与统计局工业企业统计口径相同的35部门投入产出表,计算出各行业的价格传导系数,以PPI为输入值，计算成本变化；,计算：PPI-成本变化， 得出行业盈利能力（单位产品利润）不同。,图：通胀回落周期对行业转价能力影响的分析步骤, 1.3 基于投入产出法的通胀回落对行业影响分析,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业,资料来源：长江证券研究部,图：基于投入产出分析的不同时期行业盈利能力变化, 1.3 基于投入产出法的通胀回落对行业影响分析,PPI回落,1.行业的盈利能力不同； 2.价格回落下的需求变化不同；,利润增速变化,资料来源：长江证券研究部,表：各产业链条代表性行业的选取,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：选择更具可对比性的历史时期, 1.4 行业盈利能力与行业利润的关系,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：选择更具可对比性的历史时期, 1.4 行业盈利能力与行业利润的关系,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：选择更具可对比性的历史时期, 1.4 行业盈利能力与行业利润的关系,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：代表性行业的盈利能力波动情况,上游行业的盈利能力滞后于PPI变化，多数时间内，盈利能力与PPI正相关； 下游行业的盈利能力波动一致性较高，与PPI反向相关；, 1.4 行业盈利能力与行业利润的关系,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：代表性行业的盈利能力波动情况, 1.5 利润波动的历史经验总结,通胀快速回落过程中，上游利润同比下滑居前，下游行业利润同比有所改善； 而价格缓慢回落阶段的行业盈利情况在不同的经济周期中有较大的不同。因此，我们可能通过从跟踪行业的盈利能力变化对行业的利润趋势进行预测。,一、 PPI回落：沿产业链找盈利改善行业,资料来源：长江证券研究部,图：代表性行业的盈利能力波动情况, 1.6 当前盈利具有改善形势的行业,根据最新10月的PPI分行业数据，可计算行业盈利能力变化，结合近三个月盈利能力的趋势性变化，可得：, 2.1 制造业PMI分析思路回顾,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：制造业PMI所涵盖行业占全市场流通市值的比重,新订单向上、原材料库存向上、产成品库存向下反映制造业景气高，股指表现较好。,二、结构调整：由非制造业PMI看服务业景气度,图 5：结合新订单指数的PMI库存周期分析,结合新订单指数的PMI库存周期分析, 2.1 制造业PMI分析思路回顾,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：制造业PMI所涵盖行业占全市场流通市值的比重,行业PMI高于历史均值，且继续上涨的通信设备计算机行业景气度较高。,二、结构调整：由非制造业PMI看服务业景气度,图 5：结合新订单指数的PMI库存周期分析,结合新订单指数的PMI库存周期分析, 2.2 领先指标分析体系的补充,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：制造业PMI所涵盖行业占全市场流通市值的比重 图：制造业、非制造业PMI与资本市场走势,制造业PMI行业中的上市公司占剔除金融地产后上市公司流通市值的44.07%。 所以，非制造PMI的分析是非常必要的，并将对制造业PMI分析起到补充的作用。,二、结构调整：由非制造业PMI看服务业景气度, 2.3 非制造业PMI下的行业分类,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：非制造业PMI所跟踪的行业,二、结构调整：由非制造业PMI看服务业景气度, 2.4三大类行业景气度变化,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：三大类行业PMI指数变化 图：季调后PMI指数变化,非制造业PMI波动具有较强的季节性，因些有必要对数据进行季节性调整。 消费类服务业景气度企稳回升，建筑业与生产性服务业仍在下行中。,二、结构调整：由非制造业PMI看服务业景气度, 2.5 PMI分项指标分析基于企业生产经营流程的视角,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：非制造业企业经营,二、结构调整：由非制造业PMI看服务业景气度,子行业分析，积极信号包括：1)新订单回升，反映未来需求向好； 2)经营状况预期改善（该指标滞后于经营状况），故经营状况指数回升； 3)消费价格与中间价格差增加且为正，反映非制造业企业的盈利能力提高；, 2.5 PMI分项指标分析基于企业生产经营流程的视角,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：非制造业最新行业景气度变化,二、结构调整：由非制造业PMI看服务业景气度, 2.5 PMI分项指标分析基于企业生产经营流程的视角,资料来源：WIND资讯，长江证券研究部,图：土木工程建筑业PMI与股指走势 图：餐饮业PMI与股指走势,二、结构调整：由非制造业PMI看服务业景气度,对于具有季节性的土木工程建筑业与餐饮业，PMI与股指有较强的相关性。,邓二勇，华中科技大学数量经济学硕士，长江证券宏观策略高级分析师，主要研究领域为经济周期与资产配置，执业证书编号S0490510120005。 吴春杰，复旦大学经济学硕士，南开大学金融学学士，长江证券宏观策略研究助理，主要研究领域为行业比较。,分析师介绍,重要申明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出