《利率风险》课件.pptx

Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,7.1,利率风险,第 8 章,7.2,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,净利息收入的管理,假设市场投资人认为将来的1年期利率同今天市场上的1年利率相同。 如果某银行给客户提供1年及5年的存款和住房贷款利率会怎样?,大多数存款客户会选择1年期存款，同时多数房贷客户会选择5年贷款 资产 / 负债管理表明以下的解决方案.,净利息收入的管理,很多银行现在都有资产负债管理人员来管理利率风险。 当长期贷款是靠短期存款支持时，利率互换等衍生品可以被用来管理利率风险敞口 但是这不能对冲流动性风险,Risk Management and Financial Institutions, 3e, Chapter 8, Copyright John C. Hull 2012,3,案例1:美国伊利诺斯大陆银行的 挤兑风潮,美国大陆伊利诺国民银行总部设在芝加哥市，是20世纪70年代未美国商业银行中发展速度最快者之一。20世纪70年代初，该银行总裁罗格安德森把该银行的发展目标确定为进入全美十大银行之一，其策略是以低利率作为价格竞争手段，争取市场份额。 经营背景：,Risk Management and Financial Institutions, 3e, Chapter 8, Copyright John C. Hull 2012,4,大陆伊利诺国民银行的信贷策略是瞄准石油行业。因为在这段期间，石油价格狂飙，石油公司盈利前景看好。该银行贷款规模在这段期间的增长速度尤为迅速，19771981年间，该银行国内贷款年均增长率高达20(全国平均水平为10)。,7.5,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,随着国际石油市场价格大幅下降，大量涉足对石油企业发放贷款的大陆伊利诺银行的财务状况开始遭到金融市场的质疑。1982年6月，美国Penn Square银行倒闭是一个转折点，当社会公众发现大陆伊利诺银行总共以10亿美元份额参与了Penn Square银行组织的银团贷款后，存款人的信心受到强烈冲击。,7.6,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,此外，还有两件事件的发生也在某种程度上动摇了存款人对大陆伊利诺银行的信心。 第一，在1982午7月，该银行发行的大额可转让存单被美国行业协会从定期存单内部交易系统中最知名银行的名单中删除。这一状况立即导致金融市场对该银行定期存单的需求成少，银行的融资成本提高。 第二，大陆伊利诺银行宣布它将更大程度地依赖欧洲美元存款，这意味着，大陆伊利诺银行必须更大程度地对其存款支付高成本，大陆伊利诺银行负债高度不稳定性的内情浮出水面。,7.7,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,Penn Square银行的倒闭迫使大陆伊利诺银行采取审慎的信贷收缩政策，银行监管机构也加强了对该银行的监管。1983年底审计的结果表明，该银行不良资产高达19亿美元，导致银行总裁罗格安德森子1984年辞职。这一事件增加了该银行不稳定因素。1984年5月，随着信息的扩散和银行的流动性危机迹象逐渐明显，存款者对大陆伊利诺银行的大规模存款挤兑风潮掀起。,7.8,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,欧洲美元存款最先受到冲击，外国人是最初的大规模提款人，这进一步促使金融市场对大陆伊利诺银行传言四起，从而使大陆伊利诺伊银行在大额可转让存单发行和挤提存款上遭遇两面夹击的困难。 从1984年3月到4月，银行大约120亿美元的存款被客户提走， 而且5月份到期的大额可转让存单和欧洲美元存单的持有者完全拒绝展期，仅为此，该银行在几天之内要对外履约支付的头寸高达36亿美元，挤兑的浪潮也越来越难以控制，这个大银行面临倒闭的现实。,7.9,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,救助措施,摩根信托组织了银团贷款45亿，大陆银行将170亿美元资产存入美联储作抵押 无论金额大小，联邦存款保险公司一律提供担保。 联邦存款保险公司和七大银行注入20亿美元资本金。 联储将最初规定的私人银行借款限额扩大到55亿，由28家私人银行承担。 美联储继续保持对其再贴现。,7.10,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,结局,但是大陆银行的存款继续流失，7月初，用50亿资产清偿债务后，大陆银行仍欠美联储40亿美元、欠28家私人银行40亿美元、欠联邦存款保险公司20亿美元。 两个月存款流失150亿美元，最终由联邦存款保险公司公司收购。,7.11,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,解释与评析,首先，银行需要有自身坚实的存款基础，合理的负债结构，而不是一味地依靠购买负债的方式扩张。 在贷款迅速扩张中，大陆伊利诺银行一方面存款沉淀并不厚实，核心存款数量很少， 另一方面，融资渠道主要是发行大额可转让存单、借入欧洲美元和隔夜同业拆借，这类资金在金融业中，被称为“游资”(HOT MONEY). 1983年底，大陆伊利诺银行核心存款占资金来源总额的25，“游资”却占到高达64的比重。,7.12,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,从流动性管理的角度来看，这是极不稳定的负债结构。这成为美国大陆伊利诺国民银行倒闭的一个关键原因。,7.13,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,其次，银行要充分重视自身资产的质量。 在存在市场退出机制的西方国家，人们会更多的关注银行资产的质量，否则若是银行倒闭，自己的资产就会受到损失。该行以低利率为手段，以占有市场份额为目标，将贷款集中投放在石油这种周期性行业上，本身这种行为就是存在隐患的。,7.14,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,本案例给我们的启示,一要全面实施资产负债管理，通过对银行资产负债的全方位管理，从根本上解决流动性风险的隐患。 二是调整银行的资产负债结构。优化储备资产结构，建立多级的流动性难备。 三是加强银行的流动性风险管理意识。 四是通过金融创新提高流动性水平。,7.15,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,讨论,大陆银行倒闭的原因？,7.16,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,7.17,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,伦敦同业银行拆借利率（LIBOR）,伦敦同业拆借利率（ London InterBank Offered Rate,简写LIBOR ） 是大型国际银行愿意向其他大型国际银行借贷时所要求的利率。 银行给很多大企业以及政府机构的贷款，以及某些按揭利率中的浮动利率均以LIBOR为基准。 LIBOR常常作为商业贷款、抵押、发行债务利率的基准。同时，浮动利率长期贷款的利率也会在LIBOR的基础上确定。LIBOR同时也是很多合同的参考利率。,7.18,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,伦敦同业银行拆借利率（LIBOR）,一家银行必须达到一定的信用级别才能接受一LIBOR计息的存款（也就是以LIBOR借款），通常这一信用级别对应于AA级。 因此，LIBOR也就是具有AA信用级别的银行（或其他公司）借入 1, 3, 6 和 12 个月的资金利率.,7.19,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,LIBOR如何延伸到一年以外呢？,构造期限长于一年的AA级公司借入资金的利率曲线。 构造一个将来某个AA公司在某个时刻短期借入资金的利率曲线。,7.20,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,无风险利率,无风险利率对于金融产品的定价非常重要。 传统上，一般以LIBOR互换利率曲线作为无风险利率。 市场通常认为国债利率太低而不适合作为无风险利率。,隔夜指数互换（OIS）利率,隔夜利率来自于一个有政府组织的银行间拆借市场，在该市场上，有多余储备金的银行可以将资金借给准备金不足的银行。 如果在一段时间内，银行以隔夜利率借入资金（每日将贷款和利息向前滚动），则银行所付利息是基于隔夜利率在这段时间内的几何平均。 因此，OIS将隔夜资金借入或借出和一个固定利率借入或借出互换。这一固定利率被称为OIS互换利率。 OIS互换利率通常被认为是比LIBOR更好地对无风险利率的近似。,7.21,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,7.22,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,久期（Duration）,假定债券收益率为y，债券价格为B，债券久期D 的定义为 或等价于 其中， 是债券收益率的一个小变化， 是债券价格的变化. 利用微分符号有,7.23,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,久期（Duration）,假定一个在ti 时刻收到现金流 ci ，收益率为y (连续复利)的债券的价格为 （麦考利久期）,因此，债券久期, D,为,7.24,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,Duration (续),7.25,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,Duration (续),如果 y 为一年复利 m 次的利率，则有,其中 叫修正久期（duration modificata）,绝对额久期（Dollar Duration）,绝对额久期等于修正久期与债券价格的乘积 采用微分符号为,7.26,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,曲率,7.27,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,7.28,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,曲率（Convexity）,一个债券的曲率(convexity) 定义为,7.29,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,绝对额曲率（Convexity）,一个债券的绝对额曲率(dollar convexity) 定义为,7.30,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,投资组合,久期和曲率可以被推广到证券组合或与利率相关的产品组合的情形。 一个投资组合久期(曲率) 是构成资产的久期（曲率）的加权平均，其权重为构成资产价格占整体价格的比率。,7.31,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,久期和曲率,久期衡量的是零息收益曲线平行移动较小变化的影响。 久期+曲率可以衡量较大的平行移动的影响。 然而，久期和曲率不能衡量零息收益曲线非平行移动的效果。,其他测度,绝对额久期：投资组合的价格与其久期的乘积 绝对额曲率：投资组合的价格与其曲率的乘积,7.32,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,7.33,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,初始零息收益曲线,假设，初始零息利率曲线如图中所示。,7.34,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,平行移动,一个平行移动被定义为图中那样。,7.35,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,局部久期,局部久期描述了零息利率曲线只在局部一点得以变动，而收益曲线的其他点保持不变。,7.36,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,局部久期 (续),假设，将收益率曲线上的第5年所对应的节点按图所示进行扰动。,Muturity (Yrs),7.37,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,例,表显示了现值为$500万的交易组合的局部久期. 整个交易组合的久期仅仅为0.2，说明交易组合对于收益率曲线的平行移动并不是很敏感. 对应于短期期限的局部久期为正，对应于长期期限的久期为负.,这说明，当短期利率增大（下降）时组合会有损失（收益），当长期利率增大（下降）时，组合会有收益（损失）。 比如，如果1年期的利率增大 10 p.b., 交易组合价值的变化量为 $1000 (= 0.2 $5,000,000 0.0010).,7.38,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,非平行移动,局部久期可以用来衡量零息收益率曲线的任何非平行移动。 比如，我们可以衡量以下一种扰动：对应于1、2、3、4、5、7和10年节点的利率变动量为 3e,2e, 1e, 0e, +1e, +2e,和+3e，其中e是一个很小的值。,7.39,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,收益率曲线的旋转,旋转:对应于1、2、3、4、5、7和10年节点的利率变动量为 3e,2e, 1e, 0e, +1e, +2e,和+3e，其中e是一个很小的值。,Muturity (Yrs),7.40,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,旋转的影响,对应于1、2、3、4、5、7和10年节点的利率变动量为 3e,2e, 1e, 0e, +1e, +2e,和+3e. 由于1年期利率的变化导致交易组合价值的相对变化为 0.2 (3e) = 0.6e. 由于1年期利率的变化导致交易组合价值的相对变化为 0.6 (2e) = 1.2e, 以此类推.,因此，由收益率扭动导致的交易组合价值的相对变化为 25.0e. 对于曲线的一个小的平行移动e，交易组合价值的相对变化为 -0,2e. 因此，这一结果显示交易组合对于曲线扭动的敏感性远大于平行移动的敏感性。,利率敏感性,计算DV01. 这一计算是求交易组合对零息曲线平行移动的敏感性。用来检验所有利率变化1 b.p. 对交易组合的影响。 等于绝对久期乘以0.0001，也就是交易组合价值乘以久期再乘以0.0001。 计算局部久期. 这种方法需要确定收益率曲线上每一点的变动（一个基点）对于交易组合的影响。 这一敏感性等于局部久期乘以交易组合价格再乘以0.0001。 所有节点的敏感性之和等于DV01.,7.41,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,7.42,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,部分移动,假设，平移2-3年之间的利率曲线，其他部分利率不变 这种方法常被用于资产负债管理过程，也被称为缺口管理方法。 所有部分敏感性的和也等于DV01.,Muturity (Yrs),7.43,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 2009,主成分分析法,一种可用来分析高度相关的市场变量的风险方法是主成分分析法。 这种方法以市场变量的历史变化数据为依据，并试图找出解释这些变化的主要成分或因素。,7.44,Risk Management e Istituzioni Finanziarie, 2a Edizione, Copyright John C. Hull 20